周澤將 胡夢(mèng)菡 王浩然

一、引言

在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，民營(yíng)企業(yè)通常面臨著行業(yè)壁壘、投資限制、信貸配置的“所有制偏好”和政府業(yè)務(wù)歧視(Cull等，2015[1]；黎文靖和池勤偉，2015[2])等諸多方面的問(wèn)題，如何緩解以上問(wèn)題的限制已成為理論界和實(shí)務(wù)界不得不思考的重要問(wèn)題。一方面，民營(yíng)企業(yè)可以利用包括高管職務(wù)消費(fèi)在內(nèi)的各種手段建立和維系良好的政企關(guān)系，從而爭(zhēng)取信貸配置、政府稅收和財(cái)政補(bǔ)貼等方面的優(yōu)惠政策(Goldman等，2013[3]；Houston等，2014[4]；Kim和Zhang，2016[5])；另一方面，近年來(lái)政府也日益重視通過(guò)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境(1)國(guó)務(wù)院2019年10月8日頒布實(shí)施的《優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境條例》和地方各級(jí)政府的優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境法律法規(guī)是合適且恰當(dāng)?shù)睦C。改善民營(yíng)企業(yè)的外部生存條件，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入活力。按照上述邏輯，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境勢(shì)必可以降低民營(yíng)企業(yè)在維護(hù)政企關(guān)系方面的投入，亦即營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)出抑制效應(yīng)。然而遺憾的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)尚無(wú)實(shí)證檢驗(yàn)這一論點(diǎn)的研究成果。

除營(yíng)商環(huán)境外，企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制也會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生影響?；诩?lì)機(jī)制視角而言，股權(quán)激勵(lì)會(huì)致使高管和股東的利益趨于一致(Jensen和Meckling，1976[6])，從而會(huì)相應(yīng)減少高管從事職務(wù)消費(fèi)的動(dòng)機(jī)?；诩s束視角而言，高質(zhì)量的內(nèi)部控制會(huì)降低高管的利己動(dòng)機(jī)(Ge等，2020[7])，抑制高管職務(wù)消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行為。那么，一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題隨之而生，依據(jù)情境決策理論，隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度和內(nèi)部控制質(zhì)量的提升，營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的作用空間將會(huì)有所減少，進(jìn)而引致抑制效應(yīng)減弱。換言之，在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面，如果股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制等內(nèi)部治理機(jī)制與營(yíng)商環(huán)境這種外部治理機(jī)制之間呈現(xiàn)此增彼減的替代關(guān)系則將進(jìn)一步證實(shí)營(yíng)商環(huán)境之于民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)抑制效應(yīng)的存在性。

基于上述狀況，筆者首先以2009—2019年間中國(guó)資本市場(chǎng)A股民營(yíng)上市公司的研究樣本有效數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境能否以及如何抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的情況；然后在此基礎(chǔ)上，基于若抑制效應(yīng)存在，且股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制與優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境之間在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面呈現(xiàn)出替代效應(yīng)，則將進(jìn)一步證實(shí)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面具有積極作用的設(shè)想，圍繞股權(quán)激勵(lì)以及內(nèi)部控制與優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境之間關(guān)系的問(wèn)題做進(jìn)一步深入探討。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)綜述

在已有文獻(xiàn)中，關(guān)于高管職務(wù)消費(fèi)存在效率觀(guān)與代理觀(guān)兩類(lèi)截然相反的觀(guān)點(diǎn)。效率觀(guān)認(rèn)為高管職務(wù)消費(fèi)發(fā)揮著隱性激勵(lì)的作用(Rajan和Wulf，2006[8])，可以提升高管的工作積極性(傅頎和汪祥耀，2013[9])，有助于企業(yè)建立良好的外部關(guān)系；代理觀(guān)則認(rèn)為職務(wù)消費(fèi)是高管侵占股東利益的機(jī)會(huì)主義行為，應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)治理機(jī)制以緩解其可能帶來(lái)的代理成本問(wèn)題(Jensen和Meckling，1976[6])。

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，研究成果大都是圍繞代理觀(guān)的思路而展開(kāi)的(2)目前持效率觀(guān)的相關(guān)文獻(xiàn)相對(duì)較少，其主要圍繞高管職務(wù)消費(fèi)能否為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的積極經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)，目的在于證實(shí)效率觀(guān)之存在性。如傅頎和汪祥耀(2013)[9]發(fā)現(xiàn)職務(wù)消費(fèi)可以在一定程度上提升高管工作積極性，黎文靖和池勤偉(2015)[2]發(fā)現(xiàn)高管職務(wù)消費(fèi)有助于企業(yè)建立和維護(hù)良好的政企關(guān)系，進(jìn)而獲得政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，最終提升了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。，主要延續(xù)如何抑制高管職務(wù)消費(fèi)和高管職務(wù)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)后果兩條主線(xiàn)。有學(xué)者探究發(fā)現(xiàn)外部監(jiān)管政策可以有效降低高管職務(wù)消費(fèi)(郝穎等，2018[10])，加強(qiáng)高管特權(quán)披露可以顯著抑制高管職務(wù)消費(fèi)(Grinsteiny等，2017[11])；也有人認(rèn)為企業(yè)所在地儒家文化越濃厚，高管職務(wù)消費(fèi)水平越低(潘越等，2020[12])。有些研究成果顯示，除宏觀(guān)政策和環(huán)境外，部分高管特征和內(nèi)部治理機(jī)制也會(huì)影響到高管職務(wù)消費(fèi)行為。例如，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理若擁有相同的姓氏，則高管職務(wù)消費(fèi)水平相應(yīng)下降(劉超等，2019[13])；高管權(quán)力越大，其職務(wù)消費(fèi)水平越高(Liu等，2015[14])；高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷有助于其形成自我約束和監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而降低了職務(wù)消費(fèi)水平(張曉亮等，2020[15])；伴隨內(nèi)部控制質(zhì)量、獨(dú)立董事本地任職占比的提升，高管職務(wù)消費(fèi)均會(huì)有所下降(竇祥勝等，2017[16]；周澤將和汪帥，2020[17])。在相關(guān)代理觀(guān)之經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)中可見(jiàn)，學(xué)者們認(rèn)為高管職務(wù)消費(fèi)將有損于企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。其中，Cai等(2011)[18]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司治理機(jī)制較差時(shí)，高管職務(wù)消費(fèi)更多地體現(xiàn)為滿(mǎn)足高管個(gè)人私利；Xu等(2014)[19]研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)顯著增加了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)；Gul等(2011)[20]的研究揭示高管職務(wù)消費(fèi)降低了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量，進(jìn)而降低了股價(jià)信息含量。

由以上文獻(xiàn)可知，盡管當(dāng)前各級(jí)政府致力于優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境以降低民營(yíng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本、提升民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，但這一政策的具體效果如何目前缺少基于高管職務(wù)消費(fèi)視角的實(shí)證檢驗(yàn)。與此同時(shí)，中國(guó)各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)出較大差異，營(yíng)商環(huán)境也存在一定的區(qū)域異質(zhì)性(李志軍，2021[21])，因此也有必要以橫向比較的方式檢驗(yàn)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境如何抑制高管職務(wù)消費(fèi)。

(二)理論分析與研究假設(shè)

就代理觀(guān)而言，職務(wù)消費(fèi)是民營(yíng)企業(yè)高管隱性薪酬的重要組成部分(陳冬華等，2005[22])，屬于典型的高管侵占公司資源以牟取私利的行為，將會(huì)損害投資者利益(Hart，2001[23])，而優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境則有利于緩解民營(yíng)企業(yè)代理問(wèn)題，降低民營(yíng)企業(yè)建立和維系良好政企關(guān)系的需求，進(jìn)而會(huì)抑制高管職務(wù)消費(fèi)。

首先，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境有助于緩解民營(yíng)企業(yè)代理問(wèn)題。良好的營(yíng)商環(huán)境意味著市場(chǎng)法制化建設(shè)較為完善，其對(duì)于提高企業(yè)內(nèi)外部治理機(jī)制的監(jiān)督效率具有明顯的促進(jìn)作用(全怡和姚振曄，2015[24])，這將會(huì)約束民營(yíng)企業(yè)高管的機(jī)會(huì)主義行為(俞俊利和金鑫，2015[25])，緩解投資者與管理層之間的代理沖突，從而抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。更深層次而言，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境可以促進(jìn)地區(qū)經(jīng)理人市場(chǎng)成熟度的提升，有助于民營(yíng)企業(yè)選聘層次和職業(yè)素養(yǎng)更高的職業(yè)經(jīng)理人，這將使得高管通過(guò)職務(wù)消費(fèi)損害公司利益的動(dòng)機(jī)進(jìn)一步降低。

其次，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境會(huì)降低民營(yíng)企業(yè)維系良好政企關(guān)系的投入。在中國(guó)，政企關(guān)系是民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展和戰(zhàn)略決策過(guò)程中需要著重考慮的重要因素(張建君和張志學(xué)，2005[26])。當(dāng)營(yíng)商環(huán)境較差時(shí)，政府通常會(huì)干預(yù)民營(yíng)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而會(huì)促使高管人員借助宴請(qǐng)、娛樂(lè)等職務(wù)消費(fèi)行為以維系良好政企關(guān)系，減少不正當(dāng)?shù)恼深A(yù)(Tian等，2019[27])。伴隨著營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化，政府對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的不正當(dāng)干預(yù)相應(yīng)減少，進(jìn)而使得高管利用職務(wù)消費(fèi)改善政企關(guān)系、減少政府干預(yù)的需求弱化。

由以上分析可知，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境會(huì)降低民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。據(jù)此，本文提出如下研究假設(shè)：

H：限定其他條件，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境會(huì)負(fù)向影響民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與選取

本文選取2009—2019年間中國(guó)資本市場(chǎng)A股民營(yíng)上市公司(3)基于“父愛(ài)”主義角度考量，國(guó)有企業(yè)具有天然的政企關(guān)系，從代理觀(guān)視角而言國(guó)有企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)行為同民營(yíng)企業(yè)之間存在本質(zhì)差異，因此在本文中未對(duì)這一部分樣本加以考察。作為初始研究樣本，遵循研究慣例剔除了處于金融保險(xiǎn)行業(yè)、ST、*ST等異常交易狀態(tài)和數(shù)據(jù)缺失的樣本觀(guān)測(cè)值，最終獲得11 837個(gè)公司-年度觀(guān)測(cè)值?；跍p弱極端值對(duì)研究結(jié)論可能產(chǎn)生不利影響的考慮，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%分位數(shù)和99%分位數(shù)進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，營(yíng)商環(huán)境數(shù)據(jù)取自《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》(王小魯?shù)龋?018[28])和《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2018)》(王小魯?shù)龋?019[29])，缺失年份的數(shù)據(jù)采用相鄰年份數(shù)據(jù)進(jìn)行近似替代補(bǔ)充，高管職務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，其余數(shù)據(jù)均取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，分析軟件為Stata16.0。

(二)模型設(shè)定和變量定義

為了驗(yàn)證研究假設(shè)中營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的影響，本文構(gòu)建了如下模型：

PERK=α0+α1BUSEN+α2INDEP+α3BOARD

+α4SALA+α5DUAL+α6FIRST+α7SIZE

+α8LEV+α9TOBINQ+α10ROA+α11LISTY

+YEAR+INDUS+ε

(1)

依據(jù)前文的理論分析和研究假設(shè)，若營(yíng)商環(huán)境BUSEN項(xiàng)系數(shù)α1顯著小于0，則表明優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境能夠顯著降低民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。詳細(xì)的各研究變量定義與說(shuō)明如表1所示。

表1 變量的定義與說(shuō)明

1.被解釋變量。

PERK表示民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)水平，參考楊理強(qiáng)等(2017)[30]的研究，本文采用民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比加以度量。

2.解釋變量。

BUSEN表示營(yíng)商環(huán)境，本文采取以下兩種方法加以度量：一是參考于文超和梁平漢(2019)[31]的研究，采用民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)地所在省份的經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)總體評(píng)分衡量營(yíng)商環(huán)境，命名為BUSEN1，數(shù)據(jù)取自王小魯?shù)染帉?xiě)的《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》[28]。需要指出的是，本文的研究區(qū)間為2009—2019年，報(bào)告所提供的數(shù)據(jù)僅有2008年、2010年、2012年和2016年，考慮到同一地區(qū)營(yíng)商環(huán)境短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生明顯變化，參考江偉等(2018)[32]的研究，本文采用近似替代的方式補(bǔ)充缺失年份的數(shù)據(jù)。具體地，以2008年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)替代2009年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)，以2010年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)替代2011年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)，以2012年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)替代2013年、2014年和2015年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)，以2016年?duì)I商環(huán)境指數(shù)替代2017年、2018年和2019年的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)。二是采用民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)地所在省份的市場(chǎng)化總指數(shù)度量營(yíng)商環(huán)境，命名為BUSEN2，數(shù)據(jù)源于王小魯?shù)?2019)[29]編寫(xiě)的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2018)》，與上述度量方法相類(lèi)似，本文同樣采用近似替代的方法對(duì)相關(guān)缺失數(shù)據(jù)加以補(bǔ)充。

3.控制變量。

參考周澤將等(2020)[33]的研究，本文選取以下變量加以控制：(1)公司治理維度，主要包括獨(dú)立董事比例INDEP、董事會(huì)規(guī)模BOARD、高管薪酬SALA、兩職合一DUAL、股權(quán)集中度FIRST；(2)公司特征維度，主要包括公司規(guī)模SIZE、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、成長(zhǎng)能力TOBINQ、盈利能力ROA、上市年限LISTY；(3)行業(yè)虛擬變量INDUS和年度虛擬變量YEAR。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。PERK最大值為0.027 2，最小值為0.000 1，表明民營(yíng)企業(yè)之間高管職務(wù)消費(fèi)水平存在較大的差異性。BUSEN1(BUSEN2)最大值為3.920 0(10.000 0)，最小值為2.830 0(2.920 0)，揭示出中國(guó)不同地區(qū)間營(yíng)商環(huán)境發(fā)展的不平衡，這為本文檢驗(yàn)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的經(jīng)濟(jì)后果提供了便利。FIRST均值為0.324 1，表明第一大股東持股比例平均已達(dá)到32.41%，股權(quán)較為集中。INDEP最小值為0.333 3，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求獨(dú)立董事人數(shù)占比最低不少于1/3的規(guī)定。DUAL均值為0.364 0，表明民營(yíng)企業(yè)中董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由同一人兼任的情況較為普遍。

表2 主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要研究變量間相關(guān)性分析結(jié)果，其中左下半角、右上半角分別列示了主要研究變量間Pearson和Spearman的相關(guān)系數(shù)。PERK與BUSEN1、BUSEN2之間的Pearson相關(guān)系數(shù)均顯著為負(fù)；PERK與BUSEN1之間的Spearman相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，與BUSEN2之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為負(fù)且不顯著，以上結(jié)果基本上揭示出營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)，初步支持了研究假設(shè)1。

表3 主要研究變量間相關(guān)性分析結(jié)果

(三) 多元回歸結(jié)果分析

表4列示了營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)之間的OLS多元回歸分析結(jié)果，對(duì)應(yīng)研究模型(1)。列(1)中，BUSEN1與PERK在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.000 9，t值=-3.105 1)；列(2)中，BUSEN2與PERK也在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.000 1，t值=-4.557 8)，以上數(shù)據(jù)聯(lián)合表明，營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)，即民營(yíng)企業(yè)所在地區(qū)營(yíng)商環(huán)境越好，高管職務(wù)消費(fèi)水平越低，支持了本文的研究假設(shè)。造成上述現(xiàn)象的原因可能在于：當(dāng)營(yíng)商環(huán)境得以?xún)?yōu)化后，民營(yíng)企業(yè)與政府之間的關(guān)系相應(yīng)得以改善，進(jìn)而減少了民營(yíng)企業(yè)通過(guò)高管職務(wù)消費(fèi)以建立與維護(hù)政企關(guān)系的市場(chǎng)需求。與此同時(shí)，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境有助于緩解民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部的代理問(wèn)題，降低了高管通過(guò)提高職務(wù)消費(fèi)以謀求個(gè)人私利的動(dòng)機(jī)。在以上兩方面因素的共同作用下，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境抑制了民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)水平的提升。

控制變量方面：(1)INDEP、BOARD、SALA項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明當(dāng)獨(dú)立董事占比越高、董事會(huì)規(guī)模越大、高管薪酬越高時(shí)，民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)水平越高。FIRST項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，表明第一大股東持股比例越高，民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)水平越低。(2)SIZE、LEV、ROA項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，反映出當(dāng)民營(yíng)企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高、盈利能力越高，高管職務(wù)消費(fèi)水平越低。(3)TOBINQ、LISTY項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明當(dāng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)、上市年限越長(zhǎng)，高管職務(wù)消費(fèi)水平越高。

表4 營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)

(四)穩(wěn)健性測(cè)試

1.工具變量法。

高管職務(wù)消費(fèi)水平較高的民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)遷址于營(yíng)商環(huán)境較好的地區(qū)，進(jìn)而可以改善政企關(guān)系以降低高管職務(wù)消費(fèi)需求，換言之，營(yíng)商環(huán)境與高管職務(wù)消費(fèi)水平之間可能存在互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題?；诖耍疚倪M(jìn)一步采用工具變量法控制內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)上述研究結(jié)論可能造成的干擾(吳成頌和程茹楓，2021[34])。借鑒董志強(qiáng)等(2012)[35]的研究設(shè)計(jì)，本文選取城市開(kāi)埠通商歷史作為工具變量，具體地，使用自開(kāi)埠通商之日起到研究年度1月1日所經(jīng)歷年數(shù)的自然對(duì)數(shù)加以度量，開(kāi)埠通商數(shù)據(jù)來(lái)源于吳慧編寫(xiě)的《中國(guó)商業(yè)通史》[36]和嚴(yán)中平編寫(xiě)的《中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)史統(tǒng)計(jì)資料選輯》[37]。White檢驗(yàn)結(jié)果顯示，chi2值等于2 058.18(p值=0.000 0)，在1%的水平上拒絕了同方差的原假設(shè)，即存在異方差，因此本文采用廣義矩估計(jì)方法(GMM)進(jìn)行回歸分析。在表5列(1)中，BUSEN1項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 9，z值=-3.133 3)；列(2)BUSEN2項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 1，z值=-5.074 1)。以上數(shù)據(jù)聯(lián)合表明在控制內(nèi)生性問(wèn)題后，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境依然抑制了民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。本文的研究假設(shè)進(jìn)一步得到支持。

表5 營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)：工具變量法

2.替換營(yíng)商環(huán)境度量方式。

為了增強(qiáng)文章研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步采取如下方法重新度量營(yíng)商環(huán)境：首先，采用《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2018)》(王小魯?shù)龋?019[29])中兩個(gè)細(xì)分維度政府與市場(chǎng)關(guān)系和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展度量營(yíng)商環(huán)境，分別命名為BUSEN3和BUSEN4，針對(duì)上述數(shù)據(jù)中存在的缺失值同樣使用近似替代方法加以補(bǔ)充。然后，基于降低近似替代方法可能造成的度量偏差，本文進(jìn)一步使用插值法補(bǔ)充缺失值，重新計(jì)算后的各省份經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)總體評(píng)分和各省份市場(chǎng)化總指數(shù)評(píng)分分別命名為BUSEN5和BUSEN6。替換營(yíng)商環(huán)境度量方式后的回歸結(jié)果列示于表6，列(1)中BUSEN3項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 2，t值=-4.868 1)；列(2)中BUSEN4項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 1，t值=-2.723 9)；列(3)中BUSEN5項(xiàng)回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 6，t值=-1.963 4)；列(4)中BUSEN6項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.000 1，t值=-5.530 8)。以上數(shù)據(jù)聯(lián)合表明替換營(yíng)商環(huán)境度量方式后的研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

表6 營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)：替換營(yíng)商環(huán)境度量方式

3.費(fèi)用歸類(lèi)操縱檢驗(yàn)。

利益相關(guān)者對(duì)不同費(fèi)用科目的關(guān)注程度存在差異，進(jìn)而致使管理層會(huì)通過(guò)操縱各項(xiàng)費(fèi)用的科目歸類(lèi)以改變利益相關(guān)者的績(jī)效評(píng)價(jià)態(tài)度(Dye，2002[38])，延伸至高管職務(wù)消費(fèi)方面，其降低可能系民營(yíng)企業(yè)將高管職務(wù)消費(fèi)歸類(lèi)列入材料費(fèi)、制造費(fèi)等其他相關(guān)費(fèi)用科目所致。為了排除上述費(fèi)用歸類(lèi)操縱可能造成的噪音干擾，參考楊理強(qiáng)等(2017)[30]的研究，構(gòu)建如下的研究模型(2)進(jìn)行費(fèi)用歸類(lèi)操縱檢驗(yàn)。

XFYD=α0+α1XECD+α2INDEP+α3BOARD

+α4SALA+α5DUAL+α6FIRST+α7SIZE

+α8LEV+α9TOBINQ+α10ROA+α11LISTY

+YEAR+INDUS+ε

(2)

其中，XFYD表示消費(fèi)性現(xiàn)金支出、其他管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、存貨的改變。具體地，XFYD1代表消費(fèi)性現(xiàn)金支出的改變，若民營(yíng)企業(yè)當(dāng)期消費(fèi)性現(xiàn)金支出絕對(duì)值、消費(fèi)性現(xiàn)金支出與營(yíng)業(yè)收入之比同時(shí)小于上一期的相應(yīng)值，則賦值為1，否則為0；XFYD2代表其他管理費(fèi)用的改變，XFYD3代表銷(xiāo)售費(fèi)用的改變，度量方式同上；XFYD4代表存貨的改變，若民營(yíng)企業(yè)當(dāng)期存貨的絕對(duì)值和總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后的相對(duì)值同時(shí)低于上一期的相應(yīng)值，則賦值為1，否則為0。XECD代表民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的改變，若當(dāng)期高管職務(wù)消費(fèi)絕對(duì)值、高管職務(wù)消費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入之比同時(shí)低于上一期的相應(yīng)值，則賦值為1，否則為0。

本文以營(yíng)商環(huán)境水平中位數(shù)為界限將樣本公司區(qū)分為低營(yíng)商環(huán)境水平組和高營(yíng)商環(huán)境水平組。按照營(yíng)商環(huán)境水平高低進(jìn)行分組的研究模型(2)多元回歸分析結(jié)果如表7所示，在Panel A與Panel B中，XECD與XFYD1、XFYD2、XFYD3、XFYD4均在1%的水平上顯著正相關(guān)。以上結(jié)果表明，無(wú)論是在高營(yíng)商環(huán)境水平組還是低營(yíng)商環(huán)境水平組，民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)下降與消費(fèi)性現(xiàn)金支出、其他管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、存貨的改變之間均呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，從影響系數(shù)大小來(lái)看，相對(duì)于低營(yíng)商環(huán)境水平組，高營(yíng)商環(huán)境水平組的XECD項(xiàng)系數(shù)更大，說(shuō)明當(dāng)營(yíng)商環(huán)境改善后，高管職務(wù)消費(fèi)下降的民營(yíng)企業(yè)中當(dāng)期消費(fèi)性現(xiàn)金支出、其他管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和存貨等降低的可能性更高，從而排除了民營(yíng)企業(yè)將高管職務(wù)消費(fèi)操縱列入其他相關(guān)費(fèi)用科目以降低高管職務(wù)消費(fèi)披露數(shù)額的可能。

表7 營(yíng)商環(huán)境、民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)與企業(yè)費(fèi)用

續(xù)前表

五、進(jìn)一步的分析

前文的檢驗(yàn)已揭示優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境可以抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)水平，進(jìn)一步地，營(yíng)商環(huán)境的作用發(fā)揮可能會(huì)因企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的情境差異而呈現(xiàn)出一定的異質(zhì)性。在治理機(jī)制中，激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制是促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)健康發(fā)展的重要基石(張維迎，2005[39])，伴隨著激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的完善，民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)會(huì)相應(yīng)下降，使得優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的空間變得有限，進(jìn)而可表現(xiàn)為抑制效應(yīng)減弱?；诖?，本文選擇股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制這兩類(lèi)機(jī)制作為典型代表加以分析，觀(guān)察營(yíng)商環(huán)境同內(nèi)部治理機(jī)制之間在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面是否呈現(xiàn)出此增彼減的替代關(guān)系，若上述關(guān)系存在，將會(huì)進(jìn)一步證實(shí)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境可以抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)這一研究結(jié)論。

(一)股權(quán)激勵(lì)的情境分析

股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)民營(yíng)企業(yè)高管同股東之間的利益趨于一致，進(jìn)而會(huì)使得代理問(wèn)題相應(yīng)地弱化(姜英兵和于雅萍，2020[40])。同時(shí)，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度上升時(shí)，高管在改善政企關(guān)系方面可能會(huì)更多地轉(zhuǎn)而使用諸如增強(qiáng)工作主動(dòng)性、提升工作效率等不侵占公司資源的方式(4)伴隨股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的提升，職務(wù)消費(fèi)中高管承擔(dān)的成本部分也在上升。。在以上兩類(lèi)因素的驅(qū)動(dòng)下，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)抑制效應(yīng)作用的發(fā)揮空間將會(huì)有所降低。為了檢驗(yàn)不同股權(quán)激勵(lì)情境下?tīng)I(yíng)商環(huán)境抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的差異性，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上加入營(yíng)商環(huán)境BUSEN和股權(quán)激勵(lì)MSTOCK的交乘項(xiàng)BUSEN×MSTOCK，構(gòu)建如下的研究模型：

PERK=α0+α1BUSEN+α2BUSEN×MSTOCK

+α3MSTOCK+α4INDEP+α5BOARD

+α6SALA+α7DUAL+α8FIRST+α9SIZE

+α10LEV+α11TOBINQ+α12ROA

+α13LISTY+YEAR+INDUS+ε

(3)

其中，MSTOCK代表股權(quán)激勵(lì)，本文采用管理層持股數(shù)與總股數(shù)的比值加以測(cè)度，其他變量定義與研究模型(1)保持一致。模型(3)的多元回歸分析結(jié)果列示于表8，列(1)中交乘項(xiàng)BUSEN1×MSTOCK系數(shù)在1%的水平上顯著為正(系數(shù)=0.002 0，t值=3.991 1)；列(2)中交乘項(xiàng)BUSEN2×MSTOCK的系數(shù)在1%的水平上顯著為正(系數(shù)=0.000 4，t值=3.653 4)。以上數(shù)據(jù)聯(lián)合表明股權(quán)激勵(lì)弱化了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用，亦即股權(quán)激勵(lì)與營(yíng)商環(huán)境之間在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面呈現(xiàn)出替代效應(yīng)，進(jìn)一步證實(shí)了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境有利于抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的研究結(jié)論。

表8 營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)：股權(quán)激勵(lì)的情境分析

(二) 內(nèi)部控制的情境分析

良好的內(nèi)部控制可以減少高管機(jī)會(huì)主義行為，表現(xiàn)為企業(yè)盈余質(zhì)量的提升、管理層財(cái)務(wù)欺詐行為的發(fā)生概率下降等方面(Chen等，2017[41]；Donelson等，2017[42])。順延這一邏輯，內(nèi)部控制同樣有助于降低民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而減小優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的作用空間。同時(shí)，良好的內(nèi)部控制會(huì)提升企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行效率，使得借助職務(wù)消費(fèi)改善政企關(guān)系謀取外部資源的動(dòng)機(jī)下降。本文進(jìn)一步構(gòu)建如下的研究模型(4)，通過(guò)觀(guān)察交乘項(xiàng)BUSEN×IC的符號(hào)以判斷不同內(nèi)部控制情境下?tīng)I(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)之間關(guān)系的變化。

PERK=α0+α1BUSEN+α2BUSEN×IC+α3IC

+α4INDEP+α5BOARD+α6SALA

+α7DUAL+α8FIRST+α9SIZE+α10LEV

+α11TOBINQ+α12ROA+α13LISTY

+YEAR+INDUS+ε

(4)

其中，IC表示內(nèi)部控制，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)加以度量，該指數(shù)越大，說(shuō)明公司內(nèi)部控制質(zhì)量越好。其他變量定義與研究模型(1)保持一致。表9報(bào)告了研究模型(4)的多元回歸結(jié)果，列(1)中交乘項(xiàng)BUSEN1×IC系數(shù)在1%的水平上顯著為正(系數(shù)=0.000 8，t值=4.932 0)；列(2)中交乘項(xiàng)BUSEN2×IC系數(shù)在1%的水平上顯著為正(系數(shù)=0.000 1，t值=3.392 3)。以上數(shù)據(jù)聯(lián)合表明內(nèi)部控制弱化了營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用，當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量趨好時(shí)，營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用有所下降。換言之，在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)維度，內(nèi)部控制和營(yíng)商環(huán)境之間同樣呈現(xiàn)出替代關(guān)系，以上替代效應(yīng)的存在進(jìn)一步證實(shí)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境可以抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。

表9 營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)：內(nèi)部控制的情境分析

六、研究結(jié)論與展望

(一)研究結(jié)論

政府在中國(guó)的公司治理演進(jìn)中扮演著重要角色(陳冬華等，2021[43])，其如何通過(guò)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境以改善相應(yīng)的公司治理機(jī)制安排、降低企業(yè)代理成本已引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。本文在此背景下采用2009—2019年間中國(guó)資本市場(chǎng)A股民營(yíng)上市公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的影響以及股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制在其中發(fā)揮的情境性作用。通過(guò)研究，本文得出以下主要研究結(jié)論。

第一，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境能夠顯著抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)。營(yíng)商環(huán)境作為外部環(huán)境的重要形式，其在公司治理中發(fā)揮著何種作用值得關(guān)注?；诟吖苈殑?wù)消費(fèi)視角，本文研究表明營(yíng)商環(huán)境在民營(yíng)企業(yè)中發(fā)揮著積極的治理效應(yīng)，一定程度上揭示出現(xiàn)階段各級(jí)政府重視營(yíng)商環(huán)境建設(shè)工作符合民營(yíng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展訴求。

第二，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用受到股權(quán)激勵(lì)的影響，這種抑制作用在股權(quán)激勵(lì)程度較低的企業(yè)中更為明顯，表明股權(quán)激勵(lì)和優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面呈現(xiàn)出替代效應(yīng)。原因在于，股權(quán)激勵(lì)能夠緩解高管與股東之間的代理問(wèn)題，抑制高管通過(guò)職務(wù)消費(fèi)獲取私人收益的需求，從而減少了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的發(fā)揮空間。

第三，與內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)相比，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用在內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)中更為顯著。內(nèi)部控制是公司內(nèi)部治理機(jī)制的重要組成部分，質(zhì)量較低的內(nèi)部控制會(huì)增加民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而為營(yíng)商環(huán)境這一外部治理機(jī)制提供了較大的發(fā)揮空間，使得優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)的抑制作用在內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)中更為明顯。

(二)管理啟示

我們從上述研究結(jié)論中可以得到如下管理啟示。

第一，政府應(yīng)積極優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，切實(shí)減少民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)等方面的負(fù)擔(dān)。過(guò)度的高管職務(wù)消費(fèi)會(huì)損害企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率、不利于民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。鑒于良好的營(yíng)商環(huán)境可以顯著降低民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)等非生產(chǎn)性支出，各級(jí)政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化工作，為民營(yíng)企業(yè)聚焦主業(yè)、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提供更大空間。更深層次而言，政府也要積極縮小區(qū)域間營(yíng)商環(huán)境的差異，唯有如此方可減少地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡問(wèn)題，促進(jìn)共同富裕。

第二，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制在優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)關(guān)系中的潛在影響。本文的研究揭示，在抑制民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)方面，股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制和營(yíng)商環(huán)境之間均存在替代效應(yīng)。因此，于政府而言，意欲完善民營(yíng)企業(yè)公司治理、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，不僅要積極優(yōu)化包括營(yíng)商環(huán)境在內(nèi)的企業(yè)所處外部宏觀(guān)環(huán)境，同時(shí)需要注意到內(nèi)部治理機(jī)制與外部宏觀(guān)環(huán)境之間可能存在的替代關(guān)系。于企業(yè)而言，應(yīng)該充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制等內(nèi)部治理機(jī)制和營(yíng)商環(huán)境之間的協(xié)同作用。對(duì)于所處地區(qū)營(yíng)商環(huán)境水平較低的企業(yè)，更應(yīng)注重完善公司內(nèi)部治理機(jī)制，以彌補(bǔ)外部治理機(jī)制的不足。

(三)局限與展望

限于研究主題和數(shù)據(jù)，本文尚存如下三個(gè)方面的不足，這也構(gòu)成了未來(lái)進(jìn)一步拓展研究的方向。首先，本文盡管從代理成本和建立政企關(guān)系需求等維度分析了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境和民營(yíng)企業(yè)高管職務(wù)消費(fèi)間的關(guān)系，但是具體的影響路徑尚未加以研究，未來(lái)可以從政治關(guān)聯(lián)、其他代理成本維度加以發(fā)掘。其次，國(guó)有企業(yè)是否也存在優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的相關(guān)需求，這一點(diǎn)無(wú)從得知，未來(lái)研究可以采用問(wèn)卷調(diào)查、訪(fǎng)談等方式展開(kāi)進(jìn)一步分析，明晰優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的具體著力點(diǎn)。最后，除股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制等情境性因素之外，諸如審計(jì)師、股權(quán)結(jié)構(gòu)、分析師關(guān)注等內(nèi)外部機(jī)制也有可能是恰當(dāng)?shù)那榫骋蛩?，未?lái)可以圍繞以上情境拓寬研究話(huà)題。