●邢艷鶴

我國在2008 年全年共經歷了3 次加杠桿操作，使得我國整體產業(yè)內杠桿率水平不斷提升。2015 年中央經濟工作會議中便明確地提出了供給側改革，重要的政策指向集中在了“三去一降一補”，其中“一去”便指的是去杠桿，這也是我國首次提出去杠桿的要求。同時在2016 年12 月的中央經濟工作會議當中，明確了降杠桿的工作是降低國有企業(yè)杠桿率并控制地方政府債務。結構性去杠桿則是在2018 年4 月2 日由中央財經委員會所召開的第一次會議中首次提出。結構性去杠桿是發(fā)生在企業(yè)部門杠桿率初步下探時期，經濟發(fā)展進入深水區(qū)，總量性的政策要求無法充分滿足去杠桿的核心需要。過去長期的總量性去杠桿政策，致使民營部門出現(xiàn)了較大的融資難問題，整體去杠桿任務表現(xiàn)為日益突出的結構性，對此實現(xiàn)以結構性去杠桿為核心的政策體系便被提出來。結構性去杠桿一方面是針對國有企業(yè)以及地方政府在整體杠桿率水平較高的問題，并借助釋放國有經濟資源的方式來激發(fā)經濟的創(chuàng)造力與活力，以推動經濟社會的迅速發(fā)展和高質量成效；另一方面也避免在傳統(tǒng)去杠桿總量性政策中所出現(xiàn)的“一刀切”問題。結構性去杠桿，要求有關監(jiān)管部門在進行各項政策的執(zhí)行操作時，需要根據不同的領域、不同的行業(yè)經營情況以及不同企業(yè)的自身資質情況，進行合理地去杠桿范圍設定和應用，從而保障宏觀經濟的平穩(wěn)有序發(fā)展。

一、國有煤炭企業(yè)結構性去杠桿現(xiàn)狀分析

根據2020 年5 月份中國煤炭工業(yè)協(xié)會所發(fā)布的《2019 煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，我國2019 年煤炭行業(yè)在供給側結構性改革方面成效較為顯著。2019 年是我國煤炭行業(yè)實現(xiàn)供給側結構性改革的第4 年，截至2019 年年底，共實現(xiàn)煤炭行業(yè)產能退出規(guī)模累計達到了每年9 億噸，實現(xiàn)煤炭產業(yè)員工轉業(yè)安置人數(shù)達到100 萬人左右，已經超額達到《國務院關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)[2016]7 號）的要求。整體煤炭產業(yè)的開發(fā)布局趨于優(yōu)化合理的方向發(fā)展，產業(yè)重心以及資源，逐步向著我國煤炭自然資稟賦優(yōu)異且開采條件成熟的地區(qū)方向集中。在產業(yè)結構調整方面取得了較大的進展，傳統(tǒng)中小型煤礦的數(shù)量得到有效的控制。到2019 年底，全國整體煤礦數(shù)量縮減規(guī)模到5300 個水平上，平均單一煤礦的產能水平提高到了每年98 萬噸左右。在煤炭產業(yè)轉型升級時，逐步將人工智能與大數(shù)據現(xiàn)代化信息技術融入了煤炭生產經營的不同領域內。在全國范圍內所初步構建起的200 余個智能化的采煤工作面，基本實現(xiàn)有人巡視無人職守和減人提效的優(yōu)化目標。同時，煤炭市場化的改革也在逐步地推進，尤其是伴隨著中國煤炭價格指數(shù)體系的不斷完善與優(yōu)化，以煤炭為標的物的交易產品種類不斷豐富，煤炭期貨市場活躍性也日益提升。如果煤炭上下游不同產業(yè)鏈企業(yè)的協(xié)同合作實現(xiàn)了煤炭中長期合同管理制度以及煤炭基礎價格有浮動價格并行的定價機制，對煤礦公司經濟發(fā)展起到了重要的穩(wěn)定作用。

自2000 年到2015 年間，我國煤炭上市企業(yè)的平均資產負債率及杠桿率水平呈現(xiàn)出波動式上升的態(tài)勢，尤其自進入2013 年以來上升幅度尤為明顯。由于煤礦公司在傳統(tǒng)去杠桿到結構性去杠桿的階段始終為去杠桿的核心對象，保持著較高的去杠桿政策執(zhí)行效果。根據Resset 數(shù)據庫內，2000 年至2019 年我國煤炭上市公司每年度的平均資產負債率數(shù)據統(tǒng)計結果可以較為清晰地看出，由2015 年到2019 年在執(zhí)行去杠桿的政策之后，上市公司的平均財務杠桿開始平緩穩(wěn)逐步下降。在上述研究時間期間內，煤炭行業(yè)逐步探求供給側結構性改革的發(fā)展方向，并結合去杠桿操作，實現(xiàn)了自身產業(yè)布局的優(yōu)化以及結構的調整，并注重科技創(chuàng)新與市場化改革，在實現(xiàn)了煤炭行業(yè)的高質量發(fā)展目標與去杠桿的階段性成效。

二、國有煤炭企業(yè)結構性去杠桿中存在的問題

1.債務規(guī)模不合理削弱去杠桿效果。國有煤炭企業(yè)是屬于能源化工且重資產行業(yè)，并且其資本使用度密集，負債的資金是來源于銀行借貸。并且通過國有煤炭企業(yè)的實際經營財務報表數(shù)據的歸納總結可以得知，銀行更愿意將錢借給具有政府擔保且行業(yè)政策扶持的國有煤炭企業(yè)。此外，國有煤炭企業(yè)在進行轉型升級時，實現(xiàn)的生產經營結構的調整屬于投資周期較長且風險不確定性較大的項目，在目前去杠桿時，國有煤炭企業(yè)現(xiàn)有債務體系暴露出短期借款規(guī)模較大的情況，對于國有煤炭企業(yè)未來經營發(fā)展會造成一定的消極影響。

2.非理性投資與過度生產降低短期償債能力。國有煤炭企業(yè)還存在非理性投資和過度生產的問題。在進行去杠桿的過程當中，逐步發(fā)生了一定的變化。由于國有煤炭企業(yè)一般在本地區(qū)投資規(guī)模較大，并提供了大量的就業(yè)崗位，是當?shù)亟洕l(fā)展的重要引擎，導致其在生產經營時存在著大量的盲目投資和產能過剩情況。隨著結構性去杠桿的不斷推進，以及面臨的供給側結構性改革，對于產能的削減政策。許多已購的投資項目無法以合理的價格尋找到買方，會導致國有煤炭企業(yè)在資金回流上存在問題

3.負債經營風險控制意識匱乏未能識別財務風險。國有煤炭企業(yè)部分經營管理人員和一線員工缺乏對負債經營的整體風險性控制意識，導致對去杠桿工作的認知存在不足。尤其是隨著現(xiàn)代化煤礦企業(yè)所處的市場經濟環(huán)境的日益復雜，將之供給側結構性改革對能源生產結構和產業(yè)結構所要求的控制和調整，使得煤礦公司面臨著較大的效益下行壓力。

4.同業(yè)惡性競爭拉低周轉率。國有煤炭企業(yè)現(xiàn)有的制度創(chuàng)新水平仍然不足，雖然在近些年來逐步強化自主創(chuàng)新能力的不斷提升以及配套制度和管理模式的更新?lián)Q代。但整體而言，仍然未能突破傳統(tǒng)煤炭化工產業(yè)生產經營模式，尤其是在高端煤炭與化學制成品領域未能實現(xiàn)有效突破。

在煤礦和化工生產領域內，雖然許多國有大型煤礦公司和企業(yè)均已投入大量的環(huán)保預算，但是目前仍然存在著一定的地區(qū)型小煤礦公司和化工企業(yè)污染物排放未達到排放標準。僵尸企業(yè)存在的情況也十分顯著，加之懲罰與退出機制扔不完善，導致煤炭產業(yè)在部分領域內存在著較大的市場秩序擾亂情況。

三、國有煤炭企業(yè)結構性去杠桿優(yōu)化對策

1.設置有效的結構性去杠桿機制。一方面，強化財務管理意識。應當優(yōu)化企業(yè)各層級的財務管理意識，形成以財務部門和其他部門相配套的財務管理工作協(xié)同方案。強化對各管理層和基礎崗位員工的財務管理意識培訓，以及結構性去杠桿的實施目標戰(zhàn)略介紹并加強配套的考核方式，以強化國有煤炭企業(yè)內部結構性去杠桿工作的有序進行。另一方面，構建完善的財務預算。構建起完善的財務預算制度，要求國有煤炭企業(yè)應當轉變與傳統(tǒng)國有煤礦公司所使用的時候預算處理模式。以降低杠桿率水平為階段性目標，結合煤礦企業(yè)產業(yè)經濟發(fā)展轉型目標，構建配套的賬面數(shù)字計算與生產經營報表統(tǒng)計管理系統(tǒng)，強化整體預算的控制與管理，使得傳統(tǒng)形式的預算管理模式真正落實到實踐中去。

2.優(yōu)化資本結構提高資金利用效率。一方面，控制負債規(guī)模合理積累資本。根據相關數(shù)據，國有煤炭企業(yè)資產負債率水平相對較高。企業(yè)應當在其資本積累過程當中盡量減少債務融資，并且擴大以自由資本在整體資本所占的比例，從而為未來煤炭業(yè)務的創(chuàng)新性轉型發(fā)展提供較大的空間。另一方面，提升企業(yè)的資金利用率。為了提升資金的使用效率，控制企業(yè)的財務杠桿，大企業(yè)可以處置不良資產來實現(xiàn)資金利用率水平的提升。應當更加聚焦煤炭主業(yè)為核心，提高整體企業(yè)的經營質效，將部分收益低下且技術落后的部門和礦井按照合理的價格出售，獲取日常經營現(xiàn)金流的同時，降低實際開支水平，從而強化資金的利用率。

3.優(yōu)化扶持方式創(chuàng)建多元融資渠道。一方面，強化銀行去杠桿支持力度。在國有煤炭企業(yè)的總體負債比例結構中，以銀行的債務占比總額最高，所以在去杠桿的進程中應當以降低存量銀行債務為重要方向，而采用較好的降低銀行負債、強化銀行去杠桿支持力度的方式便是通過債轉股。實行債轉股的方式能夠降低國有煤炭企業(yè)的實際企業(yè)負債水平和財務成本，從而為后續(xù)公司生產經營轉型和未來健康發(fā)展提供支撐。另一方面，完善國有煤炭企業(yè)多元融資渠道。在債轉股降低杠桿率水平的基礎上，充分探索融資租賃、債券融資等不同的方式。尤其是在結構性去杠桿時，為了盡量盤活公司所擁有的閑置資源，采用多樣化的形式將閑置或租賃回租轉讓，從而使得資金回籠，實現(xiàn)資產的有效利用。在結構性去杠桿的環(huán)境下，銀行貸款的方式整體成本較高，若未能充分降低銀行貸款便去采用債券融資，自會使得資產負債率水平提升。