王經(jīng)旗

隨著21世紀(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，體育產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新時(shí)期不可或缺的一部分。體育公司作為體育產(chǎn)業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)組織單元，唯有體育公司的向好發(fā)展才能更好地帶動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。對(duì)體育公司而言，其績(jī)效健康發(fā)展的前提除了要有足夠的資金支持，公司的資本結(jié)構(gòu)也是關(guān)鍵。為此，筆者希望從微觀層面出發(fā)，以30家滬深A(yù)股體育概念公司為研究對(duì)象，對(duì)體育公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并針對(duì)體育公司存在的問(wèn)題提出相關(guān)建議。

1958年“MM理論”[1]的問(wèn)世，開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效研究的先河，隨后眾多學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域開(kāi)展了一系列的理論與實(shí)證研究。1976年斯科特[2]等開(kāi)始將研究重心轉(zhuǎn)移向了企業(yè)負(fù)債，并根據(jù)研究成果提出了著名的權(quán)衡理論，即稅盾效應(yīng)能夠降低公司負(fù)債的成本，但高額的負(fù)債也會(huì)帶來(lái)巨大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)成本的發(fā)生。詹森和麥克林[3]是代理成本學(xué)說(shuō)的代表人物。該理論認(rèn)為：公司委托人為約束公司代理人行為而付出的成本即為代理成本。企業(yè)中存在著兩種類(lèi)型的代理成本：“股權(quán)代理成本”和“債權(quán)代理成本”。羅思[4]、利蘭和派爾[5]根據(jù)市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)決策信號(hào)做出的解釋決定了公司發(fā)行的證券價(jià)值這一假設(shè)。他們提出了著名的信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部和外部投資人之間有著信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。內(nèi)部人員掌握著更多企業(yè)未公開(kāi)的信息。梅耶斯和邁基里夫[6]根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，引入了交易成本這一重要影響因素。提出了經(jīng)典的優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為企業(yè)在融資時(shí)最佳秩序選擇為內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資的先后順序。當(dāng)前學(xué)術(shù)界針對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究成果頗豐，主要有以下三種：(1)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)[7～9]；(2)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)[10～12]；(3)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系復(fù)雜[13～15]。但以體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象的卻不是很多。體育公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到其經(jīng)營(yíng)效益的提高，是助力體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，應(yīng)對(duì)其給予重視。基于此，本研究采取定性分析與定量分析相結(jié)合的方法研究體育公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以期對(duì)體育公司以及體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 研究對(duì)象

本研究為保證數(shù)據(jù)的代表性、真實(shí)性與可得性，選取體育地產(chǎn)、體育賽事、體育營(yíng)銷(xiāo)、體育傳媒、體育裝備等體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的共30家滬深A(yù)股體育概念公司為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2016年到2020年。

1.2 研究方法

借助SPSS 26.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，采取了定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。定性分析方法根據(jù)各上市公司的年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)的數(shù)據(jù)，分析當(dāng)前體育公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題；定量分析方法采用因子分析法對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并通過(guò)建立回歸模型研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。

2 中國(guó)體育公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

2.1 體育公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低

為維持公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或滿(mǎn)足公司規(guī)模擴(kuò)張的需求，體育公司一般采用不同的渠道進(jìn)行資金的籌集。這就必然會(huì)涉及體育上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)之一，可以反映出公司資本結(jié)構(gòu)的合理度。關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率的高低，公司的管理者與債權(quán)人有著不同的看法。管理者往往希望在可控的風(fēng)險(xiǎn)前提下，公司利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)，增加公司負(fù)債以此來(lái)擴(kuò)大盈利的規(guī)模，而債權(quán)人卻認(rèn)為，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，則表明公司的償債能力較強(qiáng)。一般對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，合理的資產(chǎn)負(fù)債率為40%～60%。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，表明該公司沒(méi)有利用好財(cái)務(wù)杠桿以及負(fù)債的節(jié)稅效用，經(jīng)營(yíng)能力水平受限且盈利效率水平不高；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，表明該公司籌資借款較多，企業(yè)償債水平下滑，易引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)整理樣本中近五年的上市體育公司年報(bào)數(shù)據(jù)，得到年均資產(chǎn)負(fù)債率變化圖，如圖1所示：30家體育公司資產(chǎn)負(fù)債率均值自2016年至2020年依次為41.92%、42.57%、43.20%、42.47%和44.22%，總均值為42.88%?？梢园l(fā)現(xiàn)，近五年來(lái)體育公司總體的資產(chǎn)負(fù)債率存在著明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。這與國(guó)家近年來(lái)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的鼓勵(lì)政策密不可分。與合理的資產(chǎn)負(fù)債率相比較，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前體育公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低的水平。表明當(dāng)前上市體育公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性較高。然而，作為新興產(chǎn)業(yè)，為追求最大化的企業(yè)價(jià)值，在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，負(fù)債程度相對(duì)較低的體育公司應(yīng)提高必要的債務(wù)水平。

圖1 年均資產(chǎn)負(fù)債率變化圖

2.2 體育公司整體偏好短期負(fù)債

按照其償還期限的長(zhǎng)短，債權(quán)資本可分為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債率是衡量債權(quán)資本結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)。短期負(fù)債及長(zhǎng)期負(fù)債有著不同的優(yōu)劣。前者融資速度較快且成本較低，但也為公司帶來(lái)了更大的償債壓力與一定的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；后者融資能在一定程度上緩解公司的償債壓力，但也面臨著更高的融資成本。因此，當(dāng)企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)，應(yīng)從收益與成本的角度綜合判斷。30家體育公司2016—2020年長(zhǎng)期負(fù)債率與流動(dòng)負(fù)債率的變化情況如圖2所示。從圖中可以看出，體育公司在2016—2020年期間整體流動(dòng)負(fù)債率均值依次為：80.08%、79.65%、84.11%、82.71%以及80.84%，流動(dòng)負(fù)債率一直處在極高的水平。長(zhǎng)期負(fù)債率均值依次為9.62%、9.87%、7.40%、7.84%以及8.30%，整體處于較低的水平，甚至一些企業(yè)沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。說(shuō)明我國(guó)體育公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出較為極端的兩極化。體育公司在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)極度偏愛(ài)流動(dòng)負(fù)債。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，也可能是由于流動(dòng)負(fù)債的成本較低且限制條件較少，可能債權(quán)人考慮到目前體育產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度不高，因而在投資決策時(shí)往往更加謹(jǐn)慎。30家體育公司整體的流動(dòng)負(fù)債率與長(zhǎng)期負(fù)債率相比，相差甚遠(yuǎn)，這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)是有著不合理之處的。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，過(guò)度的短期負(fù)債并無(wú)法長(zhǎng)久地解決公司的資金問(wèn)題：企業(yè)要想長(zhǎng)久地經(jīng)營(yíng)下去，還是要擁有一個(gè)合理的債權(quán)資本結(jié)構(gòu)：合理的債權(quán)結(jié)構(gòu)在其籌資成本、償還壓力、償還順序、以及籌資信用等方面都可以給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)正向的影響。

圖2 年均短期負(fù)債率與長(zhǎng)期負(fù)債率變化圖

2.3 體育公司第一大股東持股比例呈下降趨勢(shì)

對(duì)于體育公司的股權(quán)集中度與制衡度情況，本研究選用第一大股東持股比例與前十大股東持股比例進(jìn)行衡量，如圖3所示。從圖中可以看出，我國(guó)體育公司第一大股東持股比例均值從2016年至2020年依次為：32.96%、32.78%、32.20%、31.09%和30.47%，近五年數(shù)值變化幅度不大。前十大股東持股比例均值由2016年的59.71%下降到2020年的55.21%，表明企業(yè)減少了前十大股東的持股比例。從圖中可以看到，雖然兩者都有著下降的趨勢(shì)，但從總體上看還是較為穩(wěn)定與均衡。我國(guó)體育公司股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響還需進(jìn)一步探討。一般認(rèn)為，股權(quán)的較為集中有利于企業(yè)決策效率的提高。此外，股權(quán)意味著控制權(quán)。在上市公司兩權(quán)分離的制度下，委托人與代理人二者的利益沖突問(wèn)題普遍存在。依據(jù)委托代理理論，企業(yè)代理人與作為委托人的股東目標(biāo)是不一致的。企業(yè)代理人作為企業(yè)的實(shí)際管理者，追求個(gè)人利益的最大化；委托人作為企業(yè)的所有者，以公司盈利為目的追求的是企業(yè)價(jià)值的最大化。股權(quán)的相對(duì)集中有助于大股東對(duì)代理人的監(jiān)督與激勵(lì)，進(jìn)而降低代理成本。

圖3 年均第一大股東持股比例與前十大股東持股比例變化圖

3 中國(guó)體育公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

3.1 因子分析

因子分析法是指將收集到的關(guān)聯(lián)性較高的變量劃分為一組，每一變量組代表一個(gè)公因子，利用多個(gè)公因子以達(dá)到降低維度的方法。當(dāng)前對(duì)于企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)，人們通常根據(jù)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力四個(gè)方面的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合的考量。筆者依據(jù)巨潮資訊網(wǎng)提供的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)，對(duì)這四個(gè)能力方面的指標(biāo)分類(lèi)進(jìn)行選取，共分為兩大步驟：(1)針對(duì)這四種能力共選取了17個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)；(2)運(yùn)用因子KMO分析和因子載荷綜合分析，剔除不適合因子分析的指標(biāo)。經(jīng)過(guò)這兩個(gè)步驟，最終選取了具有代表性的12個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。具體的指標(biāo)構(gòu)成如表1所示。

表1 11個(gè)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)表

3.1.1 KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)是為了考量所構(gòu)建的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系是否適合因子分析結(jié)果如表2所示。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)

KMO的數(shù)值越接近1，表明構(gòu)建的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系越適合因子分析，得出的結(jié)果越能代表原始數(shù)據(jù)。通常來(lái)說(shuō)，KMO大于0.5即被認(rèn)為適合因子分析，表2中顯示本模型KMO的值為0.636，說(shuō)明選取的12個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)適合因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)用以檢測(cè)數(shù)據(jù)的分布和變量間的獨(dú)立性。只有檢驗(yàn)顯著性值小于0.05才算通過(guò)。表2中顯示本指標(biāo)體系的顯著性值為0.000，顯然小于0.05，則說(shuō)明因子分析有效。

3.1.2 因子構(gòu)造一般情況下，公共因子數(shù)量的提取主要是依據(jù)特征值大于1的原則來(lái)確定。其所提取的公共因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率越大越好。一般認(rèn)為數(shù)值大于75%即有較好的解釋效果。本模型的總方差解釋如表3所示。

表3 總方差解釋

由上表可知，本模型中特征值大于1的因子有四個(gè)。由于每個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率表示其貢獻(xiàn)程度即權(quán)重，且這四個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為81.927%，則表明其包括了12個(gè)原始指標(biāo)的81.927%的內(nèi)容，涵蓋了絕大多數(shù)的信息，因此，解釋效果較好。

3.1.3 特征定義與重構(gòu)對(duì)所選取的指標(biāo)一般采取方差極大法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得出旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。

表4 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

觀察旋轉(zhuǎn)成分矩陣中不同指標(biāo)上各個(gè)公共因子的載荷值，可以發(fā)現(xiàn)，每個(gè)原始指標(biāo)的載荷值基本都在0.8以上，表明這四個(gè)公共因子可以代表原來(lái)的12個(gè)指標(biāo)。接下來(lái)對(duì)這四個(gè)因子進(jìn)行分析及命名。

Factor1為第一個(gè)因子。其在基本每股收益、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率這4個(gè)指標(biāo)上有著較大的因子載荷值，而這4個(gè)指標(biāo)主要反映公司的盈利能力，因此筆者將Factor1定義為盈利能力因子。

Factor2為第二個(gè)因子。其在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債比率這3個(gè)指標(biāo)上具有很大的因子載荷值，而這3個(gè)指標(biāo)通常是表現(xiàn)一個(gè)公司償債能力的，因此可以將Factor2定義為償債能力因子。

Factor3為第三個(gè)因子。其在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這3項(xiàng)指標(biāo)上存在較高的因子載荷值，而這3個(gè)指標(biāo)主要衡量公司的營(yíng)運(yùn)能力，因此將Factor3命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

Factor4為第四個(gè)因子。其在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這2個(gè)指標(biāo)上擁有著較大的因子載荷值，而這2個(gè)指標(biāo)一般是體現(xiàn)一個(gè)公司發(fā)展能力的，因此將Factor4定義為發(fā)展能力因子。

基于以上對(duì)四個(gè)因子的定義與分析，對(duì)四維新特征進(jìn)行重構(gòu)。結(jié)果如表5所示。

表5 新特征重構(gòu)方式

以每個(gè)因子的旋轉(zhuǎn)方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比值為權(quán)數(shù)，得到綜合因子(ComF)的得分，函數(shù)表達(dá)式為：

ComF=(0.278 91*(Factor1)+0.217 68*(Factor2)+0.181 5*(Factor3)+0.141 19*(Factor4))/0.819 27

經(jīng)過(guò)以上因子分析的步驟，得出了公共因子和綜合因子的得分。同時(shí)將綜合因子得分作為衡量我國(guó)體育公司企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，為下文實(shí)證分析體育公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系奠定基礎(chǔ)。

3.2 實(shí)證分析

3.2.1 變量設(shè)計(jì)(1)自變量的設(shè)計(jì)。資本結(jié)構(gòu)是本實(shí)證研究的解釋變量。資本結(jié)構(gòu)通常指的是債權(quán)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。為對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行細(xì)致探究，筆者選用流動(dòng)負(fù)債率(SDAR)與長(zhǎng)期負(fù)債率(LDAR)這兩個(gè)指標(biāo)度量債權(quán)資本的分布情況，同時(shí)采用第一大股東持股比例(CR10)及前十大股東持股比例(CR10)分別考量股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度。

(2)因變量的設(shè)計(jì)。本實(shí)證研究的被解釋變量是綜合企業(yè)績(jī)效(ComF)，是前文通過(guò)因子分析法求得的綜合指標(biāo)。其能較好地衡量我國(guó)體育公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，具有較強(qiáng)的代表性及可行性。

(3)控制變量的設(shè)計(jì)。由于在實(shí)證研究過(guò)程中會(huì)受到一些外部因素影響進(jìn)而干擾實(shí)證結(jié)果，因此，為減少外部因素對(duì)研究結(jié)果的影響作用，筆者采取公司規(guī)模和公司成長(zhǎng)性為實(shí)證模型的控制變量。通常情況下，較大規(guī)模的企業(yè)往往擁有著較強(qiáng)的綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，能夠在獲得融資的同時(shí)創(chuàng)造一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。故而筆者選取公司規(guī)模作為控制變量，但鑒于上市公司的總資產(chǎn)數(shù)額巨大，將公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。此外，一般情況下，具有較為穩(wěn)健成長(zhǎng)性的公司，其企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效也較為可觀，因此筆者采取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為度量公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。

綜上分析，匯總實(shí)證分析變量指標(biāo)匯總，見(jiàn)表6。

表6 變量指標(biāo)匯總表

3.2.2 假設(shè)與模型(1)我國(guó)體育公司的流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。短期的債務(wù)融資有助于緩解企業(yè)眼前的資金壓力，幫助企業(yè)走出暫時(shí)性的資金窘?jīng)r，滿(mǎn)足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理需求。流動(dòng)負(fù)債不但融資成本較低，限制性條件較少，而且治理的效果也較為明顯。依據(jù)代理理論，企業(yè)每年需償還的流動(dòng)負(fù)債會(huì)減少現(xiàn)金的流量，進(jìn)而抑制代理人的過(guò)度消費(fèi)，同時(shí)促使代理人用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)，有助于提高企業(yè)績(jī)效水平。

(2)我國(guó)體育公司的長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。長(zhǎng)期的債務(wù)融資雖然較流動(dòng)負(fù)債的期限長(zhǎng)，但公司往往要承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)成本，而且長(zhǎng)期債務(wù)融資對(duì)公司的還款付息能力要求高，因此公司債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督成本也會(huì)隨之加大，不利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的向好發(fā)展。

(3)我國(guó)體育公司的股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)于控制權(quán)的結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度的不同，其結(jié)果表現(xiàn)也不同。這種差異會(huì)對(duì)公司的治理產(chǎn)生影響，進(jìn)而左右企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中時(shí)，公司與股東的利益訴求一致，股東積極性被最大程度調(diào)動(dòng)起來(lái)，在監(jiān)督治理公司方面將更加主動(dòng)積極，有利于企業(yè)績(jī)效向好發(fā)展；股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)相對(duì)分散時(shí)，收益小于監(jiān)督成本的狀況，使得股東們將忽視對(duì)公司的監(jiān)督，不利于企業(yè)績(jī)效的提升。

(4)我國(guó)體育公司的股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)股權(quán)制衡假說(shuō)，當(dāng)公司的股份表現(xiàn)由最大股東控制變?yōu)槎鄶?shù)大股東控制時(shí)，小股東們的利益在一定程度上被保護(hù)不被大股東侵占。一般情況下，合理的股權(quán)制衡度可以對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升發(fā)揮正向作用。一方面是由于在股東大會(huì)上進(jìn)行表決時(shí)，第一大股東無(wú)法獨(dú)斷專(zhuān)行，需要考慮其他股東的意見(jiàn)，另一個(gè)方面出于自身利益與公司發(fā)展的考量，股東之間相互監(jiān)督自然成為一種選擇。

結(jié)合上述研究假設(shè)，建立了四個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究：

模型一：ComF=α1+β11SDAR+β12GROWTH+β13SIZE+ε1

模型二：COMF=α2+β21LDAR+β22GROWTH+β23SIZE+ε2

模型三：COMF=α3+β31CR1+β32GROWTH+β33SIZE+ε3

模型四：COMF=α4+β41CR10+β42GROWTH+β43SIZE+ε4

其中αi為常數(shù)項(xiàng)；εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型一是驗(yàn)證流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的線性模型；模型二是檢驗(yàn)長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的線性模型，模型三是實(shí)證股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的線性模型，模型四是驗(yàn)證股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的線性模型。

3.2.3 相關(guān)性分析相關(guān)性分析主要探究變量之間線性關(guān)系及其緊密程度。一般用相關(guān)系數(shù)r來(lái)表現(xiàn)。當(dāng)r的取值在-1與1之間，通常在做回歸之前先通過(guò)相關(guān)性分析對(duì)變量之間關(guān)系進(jìn)行判定。本研究實(shí)證模型變量間相關(guān)性分析如下表所示：

從表7實(shí)證結(jié)果看，無(wú)論短期還是長(zhǎng)期的債務(wù)融資都對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響不顯著。導(dǎo)致這種實(shí)驗(yàn)結(jié)果的原因可能在于：短期債務(wù)融資對(duì)企業(yè)項(xiàng)目影響不大。盡管大多數(shù)體育公司的短期借款多于長(zhǎng)期借款，但對(duì)于其項(xiàng)目生命周期較長(zhǎng)的企業(yè)而言，短期的資金注入只能幫助維持正常的日常經(jīng)營(yíng)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的擴(kuò)張、再生產(chǎn)等，因而短期債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)影響都會(huì)相對(duì)微弱。長(zhǎng)期債務(wù)融資占比較小。從年報(bào)數(shù)據(jù)上顯示：體育公司2016—2020年期間整體長(zhǎng)期負(fù)債比例均值均不足10%，甚至部分公司沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)融資。體育概念股公司融資依靠的往往不是業(yè)績(jī)，而是一種投資共識(shí)，但對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，業(yè)績(jī)才是考量是否提供資金支持的重要依據(jù)。為此，公司難以獲得長(zhǎng)期的債務(wù)融資，其也無(wú)法對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生較大影響。第一大股東持股比例、前十大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效分別在5%、1%的水平上呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)。初步說(shuō)明，體育公司的股權(quán)集中度愈高，愈有助于意見(jiàn)的統(tǒng)一，公司的績(jī)效水平也相應(yīng)愈高。公司成長(zhǎng)性與企業(yè)績(jī)效顯著，表明其可以作為控制變量，而公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效關(guān)系不顯著，表明其對(duì)企業(yè)績(jī)效并無(wú)直接影響。因而下文回歸模型可以將其剔除。

表7 相關(guān)性系數(shù)表

3.2.4 回歸分析筆者通過(guò)SPSS26.0計(jì)量軟件對(duì)構(gòu)建的四個(gè)回歸模型進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果如表8所示。

表8 回歸系數(shù)表

從表中數(shù)據(jù)可以看出，短期負(fù)債融資與企業(yè)績(jī)效有著非明顯的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)一相反且不顯著，故此處不再列出回歸模型結(jié)果。長(zhǎng)期債務(wù)融資和企業(yè)績(jī)效在10%的水平下呈顯著負(fù)相關(guān)，符合上文假設(shè)二，即體育公司的長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效之間有著負(fù)相關(guān)關(guān)系。模型二的方程式如下：

ComF=-0.134*LDAR+0.001*GROUTH

+1.455

企業(yè)績(jī)效與第一大股東持股比例在5%的水平下有著顯著正相關(guān)，符合假設(shè)三，即體育公司股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向的作用。模型三的方程式如下：

ComF=0.143*CR1+0.001*GROUTH

-4.275

企業(yè)績(jī)效與前十大股東持股比例在1%的水平下存在顯著正相關(guān)，與假設(shè)四相符，即體育公司股權(quán)制衡度愈高愈有利于企業(yè)績(jī)效的向好發(fā)展。模型四的方程式如下：

ComF=0.137*CR10+0.001*GROUTH

-7.613

3.2.5 實(shí)證結(jié)果分析(1)流動(dòng)負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)績(jī)效與短期負(fù)債融資有著非顯著的負(fù)相關(guān)。在前文中可知，體育公司的負(fù)債規(guī)模中，流動(dòng)負(fù)債所占據(jù)的比重達(dá)80%以上，表明體育公司對(duì)其有著很大的依賴(lài)性，但這種債務(wù)形式又有其鮮明的缺陷和不足。一旦公司在特定的時(shí)間范圍內(nèi)無(wú)法還本付息，則會(huì)進(jìn)一步加重公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，不利于體育公司績(jī)效的正向發(fā)展。又因短期的資金注入僅能幫助維持日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)體育公司項(xiàng)目的擴(kuò)張、再生產(chǎn)等，因而負(fù)相關(guān)不明顯。

(2)長(zhǎng)期負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析。前文實(shí)證結(jié)果表明，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效有著顯著負(fù)向作用。長(zhǎng)期債務(wù)融資有著其自身局限性，即流通性較差。在信貸資金被運(yùn)轉(zhuǎn)到公司現(xiàn)金流的情況下，資金套牢的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，不利于體育公司績(jī)效的提高。加上投資機(jī)構(gòu)出于多方面考慮，投資體育公司的意愿不強(qiáng)。為此，長(zhǎng)期的債務(wù)融資公司也難以獲得。使得體育公司在面對(duì)時(shí)刻都在發(fā)生著改變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，無(wú)法在正確時(shí)機(jī)下采取合適措施以實(shí)現(xiàn)體育企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，同時(shí)提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。

(3)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析。上文實(shí)證結(jié)果顯示，第一大股東持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效有著明顯的正向激勵(lì)作用。股權(quán)集中度會(huì)影響體育公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)的差異勢(shì)必會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的發(fā)展。在體育公司里，如果某一股東持有絕對(duì)多的股份比例，在企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策中必然會(huì)起到?jīng)Q定性作用。假若第一大股東能夠洞悉市場(chǎng)變化，并善于把握時(shí)機(jī)，那么在體育公司管理中對(duì)重大決策的決定權(quán)可以對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到促進(jìn)效果，進(jìn)而提高體育公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

(4)股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析。實(shí)證結(jié)果表明，前十大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效兩者之間有著顯著的正相關(guān)。當(dāng)體育公司股權(quán)制衡度處在較高水平時(shí)，公司的持股比例由最大股東掌握轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒃趲讉€(gè)大股東手中。股東們與公司的利益訴求一致，使得股東們自愿去監(jiān)督與治理公司。當(dāng)體育公司舉行股東大會(huì)，企業(yè)面臨決策時(shí)，第一大股東不會(huì)僅為自己利益考慮而獨(dú)斷專(zhuān)行，其他股東也不會(huì)因股份微薄而不表達(dá)自己的意見(jiàn)，從而集思廣益，做出明智選擇以提升體育公司績(jī)效。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

(1)當(dāng)前，體育公司資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，在可控風(fēng)險(xiǎn)下，應(yīng)提高必要的債務(wù)水平。

(2)債務(wù)結(jié)構(gòu)上存在著不合理，主要依靠短期負(fù)債融資，長(zhǎng)期負(fù)債融資相對(duì)較低。

(3)企業(yè)績(jī)效與長(zhǎng)期負(fù)債融資之間呈反向關(guān)系，股權(quán)集中度與制衡度對(duì)績(jī)效產(chǎn)生正效果。

4.2 建議

(1)完善體育公司信用制度。體育公司應(yīng)重視自身信用建設(shè)，須知公司貸款難的主要原因?yàn)樾庞玫娜狈?。信用是市?chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。公司良好的信用表現(xiàn)是減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)、解決融資問(wèn)題的關(guān)鍵。完善體育公司信用制度有以下注意要點(diǎn)：①注重企業(yè)管理者個(gè)人信用建設(shè)，管理者信用狀況直接關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;②重視體育公司內(nèi)部信用建設(shè)，可將如業(yè)務(wù)能力、償付能力、債務(wù)水平等作為內(nèi)部信用評(píng)價(jià)的主要依據(jù)；③著重企業(yè)的社會(huì)形象建設(shè)，有助于企業(yè)在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立典范，從而體現(xiàn)體育公司的軟實(shí)力。新興產(chǎn)業(yè)中的體育公司應(yīng)選擇穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方式，將債務(wù)水平適度提高，并使其處于合理區(qū)間內(nèi)，且在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，利用債務(wù)融資擴(kuò)大公司規(guī)模以提高公司盈利水平。此外，體育公司應(yīng)與社會(huì)、政府建立緊密聯(lián)系。只有及時(shí)掌握市場(chǎng)消費(fèi)需求信息，才能謀求更多未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

(2)優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)融資體系。①發(fā)揮商業(yè)銀行對(duì)體育公司信貸的積極作用。目前，我國(guó)金融體系以銀行間接融資為主導(dǎo)，而體育公司獲取資金的主要途徑是銀行信貸。商業(yè)銀行應(yīng)依據(jù)體育公司資金需要，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)中不同類(lèi)型公司提供不同種類(lèi)的信貸產(chǎn)品; 針對(duì)缺乏固定資產(chǎn)做抵押的公司，銀行應(yīng)擴(kuò)張其貸款抵押物范圍，如允許體育公司商標(biāo)權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等作抵押物為其提供資金支持。②強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)體育公司的支持力度。體育公司應(yīng)將股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整到最適合本公司的狀態(tài)，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)融資的約束力，同時(shí)提高股權(quán)融資利用效率，發(fā)揮股權(quán)融資的正向效用；推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大債券適用范圍，創(chuàng)新債券品種，同時(shí)提升公司債券的審核效率，發(fā)揮債券融資的積極作用。

(3)加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)政策支持。當(dāng)前，我國(guó)對(duì)于處在發(fā)展初期的體育產(chǎn)業(yè)采取政策扶持的方法是必要的。尤其是關(guān)于體育公司的政策支持，對(duì)加快我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為重要。①在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中政府往往起到風(fēng)向標(biāo)作用。宏觀上的政策傾斜，必然會(huì)引導(dǎo)投資者聚焦到體育產(chǎn)業(yè)中來(lái)，為體育公司創(chuàng)造更多的投資機(jī)遇。因此，政府要依據(jù)體育產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段，修訂合理的市場(chǎng)法則。同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，以?xún)?yōu)質(zhì)公共服務(wù)助力體育公司發(fā)展。②政府稅收優(yōu)惠政策。由于體育產(chǎn)業(yè)具有高度融合的行業(yè)特征。體育與醫(yī)療、體育與互聯(lián)網(wǎng)等融合方式，與時(shí)下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求相符，政府應(yīng)出臺(tái)一系列稅收優(yōu)惠政策，針對(duì)不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的體育公司執(zhí)行不同的稅收優(yōu)惠措施。