付 佳，袁 嫣

（廣東機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣東廣州 510515）

一、引言

貨幣政策是指中央銀行通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)量進(jìn)而實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的措施。根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀況，國(guó)家對(duì)貨幣供應(yīng)量采取“緊”“松”“適度”等不同的政策趨向。貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)均有重要的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究總產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)之間的關(guān)系，而微觀經(jīng)濟(jì)研究著重研究企業(yè)行為與產(chǎn)出之間的關(guān)系，宏微觀經(jīng)濟(jì)研究?jī)?nèi)容存在差異。但是，微觀企業(yè)研究有助于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策則是微觀企業(yè)研究的依據(jù)和背景，將宏微觀結(jié)合起來(lái)研究更有利于宏觀目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和微觀企業(yè)行為的改進(jìn)?，F(xiàn)有關(guān)于貨幣政策對(duì)微觀企業(yè)影響的文獻(xiàn)，涉及貨幣政策對(duì)企業(yè)融資和股利支付水平的影響（宣揚(yáng)和楊中軍，2012；全怡等，2016），貨幣政策對(duì)銀行資本配置效率的影響（顧海峰和朱紫荊，2022），貨幣政策對(duì)公司期權(quán)價(jià)值（靳慶魯?shù)龋?012），貨幣政策對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響（祝繼高和陸正飛，2009），等。但少有直接研究貨幣政策與企業(yè)價(jià)值及其中介機(jī)制的文獻(xiàn)。

本文結(jié)合宏、微觀兩方面情況，研究貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及公司戰(zhàn)略在這一影響中的中介機(jī)制。本文的研究結(jié)果表明：寬松的貨幣政策有助于提升企業(yè)價(jià)值，增加公司戰(zhàn)略的激進(jìn)性，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣，從而提升了企業(yè)價(jià)值，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)管理層過(guò)度自信會(huì)降低寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

本文的貢獻(xiàn)主要有：第一，豐富了貨幣政策對(duì)企業(yè)微觀行為的研究，進(jìn)一步豐富宏微觀交叉學(xué)科體系的研究；第二，目前僅有少量文獻(xiàn)研究貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，但對(duì)其影響的中介機(jī)制鮮有涉及，本文從公司戰(zhàn)略的角度豐富了貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制；第三，本文在分析貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)進(jìn)一步分析企業(yè)自身的特征對(duì)這一效應(yīng)的作用，拓展和深化了現(xiàn)有的文獻(xiàn)。本研究對(duì)政府管理者和企業(yè)管理者均有一定的啟示作用。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）貨幣政策和企業(yè)價(jià)值

寬松的貨幣政策能夠改善企業(yè)的融資環(huán)境，降低企業(yè)的融資難度和融資成本，增加企業(yè)融資規(guī)模（Borio和Zhu，2012；靳慶魯?shù)龋?012；王雄元等，2015）。

此外，寬松的貨幣政策也改善了企業(yè)的投資環(huán)境。寬松的貨幣政策使得利率下降，降低了企業(yè)進(jìn)行投資的籌資成本和機(jī)會(huì)成本；同時(shí)，利率的下降使得消費(fèi)者增加消費(fèi)減少儲(chǔ)蓄從而使得企業(yè)預(yù)期的市場(chǎng)效益較好，因此，寬松的貨幣政策改善了企業(yè)的投資環(huán)境，企業(yè)更愿意進(jìn)行投資以增強(qiáng)利潤(rùn)（朱保等，2020）。另外，寬松的貨幣政策環(huán)境下，投資需求的增加對(duì)企業(yè)的影響比其增加的融資約束對(duì)企業(yè)的影響要大得多（Benmelech等，2019），因此，良好的投資環(huán)境使企業(yè)增加投資從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

因此，寬松的貨幣政策改善了企業(yè)的融資環(huán)境和投資環(huán)境。基于這一分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：寬松的貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

（二）公司戰(zhàn)略的中介效應(yīng)

目前，關(guān)于公司戰(zhàn)略的研究文獻(xiàn)主要分為兩類：一類是研究戰(zhàn)略變化的原因和動(dòng)機(jī)（Haynes和Hillman，2010；Mantere等，2012；韻江和王文敬，2015；鐘熙等，2019）；另一類是關(guān)于公司戰(zhàn)略的研究文獻(xiàn)，主要關(guān)注戰(zhàn)略變革的經(jīng)濟(jì)后果（孫健等，2016；楚有為，2019）。Miles和Snow（2003）對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的創(chuàng)業(yè)、生產(chǎn)和管理特征進(jìn)行戰(zhàn)略激進(jìn)性評(píng)分，然后根據(jù)評(píng)分從大到小將公司戰(zhàn)略劃分為進(jìn)攻型、分析型和防御型。戰(zhàn)略越激進(jìn)的公司會(huì)注重創(chuàng)新，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和拓展新市場(chǎng)從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)的翹楚地位，這一類公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中重視創(chuàng)新性和靈活性，其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，收益和現(xiàn)金流起伏比較大，并不是很穩(wěn)定。戰(zhàn)略越保守的公司往往注重維持現(xiàn)狀，往往采取降低價(jià)格或者提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量保持競(jìng)爭(zhēng)力，較少進(jìn)行科研創(chuàng)新，收益與企業(yè)現(xiàn)金流保持在比較穩(wěn)定的水平。而分析型戰(zhàn)略則介于二者之間。

進(jìn)攻型戰(zhàn)略的企業(yè)注重產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣，需要大量的資金。寬松的貨幣政策使企業(yè)融資規(guī)模增加，融資難度和成本下降，會(huì)促使企業(yè)選擇較為激進(jìn)的公司戰(zhàn)略。此外，寬松的貨幣政策刺激了消費(fèi)，企業(yè)往往會(huì)選擇較為激進(jìn)的公司戰(zhàn)略，進(jìn)行更多的產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)?；诖朔治觯疚奶岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：寬松的貨幣政策增加了公司戰(zhàn)略的激進(jìn)性，從而提升了企業(yè)價(jià)值。

（三）管理者過(guò)度自信對(duì)貨幣政策和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響

管理者過(guò)度自信指的是管理者會(huì)因其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)能力的過(guò)分樂(lè)觀而低估企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。已有研究表明，由于管理者過(guò)度自信導(dǎo)致其對(duì)公司所投項(xiàng)目的前景過(guò)于樂(lè)觀，投資意愿也會(huì)更強(qiáng)烈，甚至造成過(guò)度投資。一方面，管理者過(guò)度自信會(huì)使管理者高估各種投資項(xiàng)目的盈利能力，并且相信自己的管理能力能夠保證項(xiàng)目盈利從而低估企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，管理者過(guò)度自信往往促使其追求投資項(xiàng)目的“大”和“多”以便向外界證明其自身能力的優(yōu)越。因此，在貨幣政策寬松環(huán)境下，管理者過(guò)度自信會(huì)使其高估進(jìn)攻型戰(zhàn)略的收益，注重市場(chǎng)擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新，而忽視進(jìn)攻型戰(zhàn)略可能帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；敬朔治觯疚奶岢黾僭O(shè)3。

假設(shè)3：管理者過(guò)度自信會(huì)降低寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文利用中國(guó)滬深兩市所有A股類上市公司2011-2020年數(shù)據(jù)為研究樣本，并執(zhí)行以下剔除程序:（1）剔除ST及ST*的公司數(shù)據(jù)；（2）剔除金融類公司的觀察值；（3）剔除公司戰(zhàn)略指標(biāo)及財(cái)務(wù)變量缺失的數(shù)據(jù)。最終得到有效觀測(cè)值5139個(gè)。為了消除異常值對(duì)研究數(shù)據(jù)的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量按1%進(jìn)行了縮尾處理。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.貨幣政策

貨幣供應(yīng)量越多，表明貨幣政策越寬松。本文借鑒陸正非和楊德明（2011）的測(cè)度方法，以貨幣增長(zhǎng)率作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，貨幣增長(zhǎng)率=M2增長(zhǎng)率-GDP增長(zhǎng)率-CPI增長(zhǎng)率?？紤]貨幣政策影響的滯后性，本文選用的貨幣增長(zhǎng)率均為滯后一期的貨幣增長(zhǎng)率，并設(shè)置虛擬變量，當(dāng)滯后一期貨幣增長(zhǎng)率高于平均值時(shí)，貨幣政策（MP）取1，代表貨幣政策寬松；否則為0，代表貨幣政策緊縮。

2.公司戰(zhàn)略

一般而言，進(jìn)攻型公司通常有更多的研發(fā)支出，更高的員工人數(shù)與銷售收人的比值，更強(qiáng)的銷售收人的歷史增長(zhǎng)率（Bentley等，2013），更高的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收人的比重，更高的員工人數(shù)波動(dòng)性（Miles和Snow，2003）以及更低的資本密度。

因此，本文參照孫健等（2016）的研究，構(gòu)建了一個(gè)離散變量來(lái)作為公司戰(zhàn)略的衡量指標(biāo)（STRA）。該指標(biāo)涉及以下6個(gè)方面的內(nèi)容：（1）研發(fā)支出占銷售收入的比重；（2）員工人數(shù)與銷售收人的比值；（3）銷售收人的歷史增長(zhǎng)率；（4）銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收人的比重；（5）員工人數(shù)波動(dòng)性；（6）固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。本文取這6個(gè)變量過(guò)去5年的平均值。對(duì)于前5個(gè)變量，在每一個(gè)“年度-行業(yè)”樣本中按變量平均值從小到大平均分為5組，最小的組賦值為0分，次小的組賦值為1分，以此類推，最大的組賦值為4分；對(duì)于第6個(gè)變量則按相反的方式進(jìn)行分組，即最小的組賦值為4分，最大的組賦值為0分。對(duì)于每一個(gè)“公司-年"樣本，將6個(gè)變量的分組得分相加，得到0～24分的公司戰(zhàn)略指標(biāo)。公司戰(zhàn)略指標(biāo)大于平均值時(shí)DSTRA為1，代表激進(jìn)的公司戰(zhàn)略；否則DSTRA為0，代表公司戰(zhàn)略相對(duì)保守。

3.企業(yè)價(jià)值

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)主要有資產(chǎn)收益率（ROA）和托賓Q（TobinQ）等。由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)容易被操縱，與ROA相比，TobinQ值更能體現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。同時(shí)，TobinQ值既能反映企業(yè)的歷史價(jià)值，又包含了公司的未來(lái)價(jià)值，從而更適合用于衡量企業(yè)價(jià)值。因此，本文借鑒王曉巍和武月微（2019）的做法，在主體回歸部分采用TobinQ值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分采用ROA作為企業(yè)價(jià)值指標(biāo)衡量。

4.管理者過(guò)度自信

管理者當(dāng)期主動(dòng)增持該企業(yè)股票（除送股和轉(zhuǎn)股），則代表該企業(yè)存在管理者過(guò)度自信即OC=1，否則表明該企業(yè)不存在管理者過(guò)度自信OC=0。

5.控制變量

本文設(shè)置如下控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)收益率（ROA）、無(wú)形資產(chǎn)比率（Inta）、固定資產(chǎn)比率（PPE）、存貨資產(chǎn)比率（Invent）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Grow）、兩職合一（Dua）和所有權(quán)性質(zhì)（State）。此外，本文還引入年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）。

表1報(bào)告了各變量的定義及說(shuō)明。

表1 變量定義及說(shuō)明

（三）模型設(shè)定

本文采用普通最小二乘法（OLS）建立基準(zhǔn)回歸模型（1），對(duì)假設(shè)1和假設(shè)3進(jìn)行檢驗(yàn)。

另外，為檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的中介機(jī)制，本文建立中介效應(yīng)模型（2）對(duì)假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）的做法，進(jìn)行中介效應(yīng)判別：若貨幣政策與企業(yè)價(jià)值系數(shù)β1顯 著，表明總效應(yīng)顯著；貨幣政策與公司戰(zhàn)略系數(shù)b1顯著，且公司戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的系數(shù)c2顯 著，同時(shí)貨幣政策與企業(yè)價(jià)值系數(shù)c1也顯著，則貨幣政策通過(guò)公司戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值存在部分中介效應(yīng)；若貨幣政策與公司戰(zhàn)略系數(shù)b1顯著，且公司戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值系數(shù)c2顯 著，但貨幣政策與企業(yè)價(jià)值系數(shù)c1不顯著，則貨幣政策通過(guò)公司戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值存在完全中介效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，貨幣政策的平均值為0.411，說(shuō)明41.1%的樣本處于貨幣政策寬松期。樣本中企業(yè)價(jià)值、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)比率、存貨密集度、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均存在較大差異，說(shuō)明樣本企業(yè)存在不同的特性。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

1.貨幣政策和企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。從中可以看出，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，即寬松的貨幣政策會(huì)提高企業(yè)價(jià)值，其原因在于寬松的貨幣政策改善了企業(yè)的融資環(huán)境和投資環(huán)境，從而降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)投資收益。假設(shè)1得到驗(yàn)證?？刂谱兞糠矫妫Y產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債率越高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)價(jià)值越低；固定資產(chǎn)比率與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)固定資產(chǎn)占比越高，企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越低，短期償債能力越弱，企業(yè)價(jià)值越低；資產(chǎn)收益率與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)價(jià)值越大；存貨密集度與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明存貨越多，企業(yè)未來(lái)價(jià)值越高；兩職合一與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；所有權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略與非國(guó)有企業(yè)相比較為保守，其企業(yè)價(jià)值較低。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）GMM動(dòng)態(tài)模型

本文借鑒萬(wàn)赫等（2021）的做法，采用GMM動(dòng)態(tài)模型解決遺漏變量的內(nèi)生性問(wèn)題。表4報(bào)告了GMM動(dòng)態(tài)模型回歸結(jié)果。由表4可知，GMM動(dòng)態(tài)模型的AR值和Sargan值均大于0.1，這說(shuō)明工具變量是有效的，一階滯后動(dòng)態(tài)模型的設(shè)定是合理的；從變量回歸結(jié)果來(lái)看，在加入了滯后一期的企業(yè)價(jià)值（L.TobinQ）后，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值仍然顯著正相關(guān)，這說(shuō)明寬松的貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升，這與本文假設(shè)1相一致，表明基準(zhǔn)研究結(jié)論不受遺漏變量的干擾，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

表4 GMM動(dòng)態(tài)模型

（2）固定效應(yīng)模型

本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）的研究，選擇固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)虛假相關(guān)的內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)模型的影響。表5第（1）列報(bào)告了固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，從中可以看出，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這說(shuō)明貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升，這與本文研究假設(shè)1一致，說(shuō)明基準(zhǔn)研究結(jié)論不受虛假相關(guān)內(nèi)生性問(wèn)題的干擾，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

（3）替換指標(biāo)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

借鑒靳慶魯?shù)龋?012）的測(cè)度方法，以M2同比增長(zhǎng)率作為貨幣政策的衡量指標(biāo)。本文同樣設(shè)置M2增長(zhǎng)率的滯后一期的虛擬變量（DM2），大于樣本均值時(shí)取1，否則為0。表5第（2）列報(bào)告了替換貨幣政策指標(biāo)后的回歸結(jié)果。由表5第（2）列可知，貨幣政策（DM2）與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這說(shuō)明貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升，這與本文研究假設(shè)1一致，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

本文借鑒王曉巍和武月微（2019）的做法，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，選用資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。表5第（3）列報(bào)告了替換企業(yè)價(jià)值指標(biāo)后的回歸結(jié)果，由表5中第（3）列可知，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這說(shuō)明貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升，這與本文研究假設(shè)1一致，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

表5 固定效應(yīng)和替換指標(biāo)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（三）公司戰(zhàn)略的中介效應(yīng)

表6報(bào)告了公司戰(zhàn)略在貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。被解釋變量為企業(yè)價(jià)值（TobinQ），解釋變量為貨幣政策（MP），中介變量為公司戰(zhàn)略（DSTRA）。

由表6第（1）列可知，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，即寬松的貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升。由第（2）列可知，貨幣政策與公司戰(zhàn)略顯著正相關(guān)，這說(shuō)明寬松的貨幣政策促使企業(yè)更多地采用激進(jìn)的公司戰(zhàn)略。由第（3）列可知，當(dāng)將貨幣政策和公司戰(zhàn)略同時(shí)納入回歸模型中時(shí)，貨幣政策、公司戰(zhàn)略均與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）對(duì)中介效應(yīng)的判別，貨幣政策通過(guò)影響公司戰(zhàn)略而作用于企業(yè)價(jià)值存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。這是因?yàn)閷捤傻呢泿耪咭环矫媸蛊髽I(yè)融資規(guī)模增加，融資成本降低，融資難度下降，會(huì)促使企業(yè)選擇較為激進(jìn)的公司戰(zhàn)略，另一方面促使企業(yè)選擇進(jìn)攻型的公司戰(zhàn)略，而進(jìn)攻型公司戰(zhàn)略帶來(lái)的產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣又有利于企業(yè)價(jià)值的提高。

表6 中介效應(yīng)模型

（四）管理者過(guò)度自信對(duì)貨幣政策和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響

表7報(bào)告了管理者過(guò)度自信對(duì)貨幣政策和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響。由表7可知，當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不顯著；當(dāng)管理者非過(guò)度自信時(shí)，貨幣政策與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。這一結(jié)果說(shuō)明管理者過(guò)度自信會(huì)降低寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證，這是因?yàn)楣芾碚哌^(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)能力的過(guò)分樂(lè)觀而低估企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，因而在貨幣政策寬松環(huán)境下，管理者過(guò)度自信會(huì)使其高估進(jìn)攻型戰(zhàn)略的收益，注重市場(chǎng)擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新，而忽視進(jìn)攻型戰(zhàn)略可能帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，寬松的貨幣政策與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系只存在于管理者非過(guò)度自信時(shí)，此時(shí)管理者能理性地判斷收益和風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，寬松的貨幣政策也不會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

表7 管理者過(guò)度自信分組分析

五、結(jié)論和啟示

本文以中國(guó)滬深兩市A股上市公司2011-2020年數(shù)據(jù)為研究樣本，將宏微觀研究結(jié)合起來(lái)，研究貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并從公司戰(zhàn)略的視角探討其中介機(jī)制。研究結(jié)果表明：寬松的貨幣政策有助于企業(yè)價(jià)值的提升，其原因在于寬松的貨幣政策會(huì)增加公司戰(zhàn)略的激進(jìn)性，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣，從而提升企業(yè)價(jià)值，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)管理層過(guò)度自信會(huì)降低寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

本文研究成果對(duì)政府管理部門(mén)和企業(yè)管理者均具有較強(qiáng)的啟示作用：第一，寬松的貨幣政策改善了企業(yè)的投融資環(huán)境，有助于企業(yè)價(jià)值的提升，這表明政府推行積極的貨幣政策有利于企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步；第二，寬松的貨幣政策通過(guò)公司戰(zhàn)略而影響企業(yè)價(jià)值，這表明政府推行寬松的貨幣政策會(huì)促進(jìn)企業(yè)采用進(jìn)攻型公司戰(zhàn)略，注重新產(chǎn)品的研發(fā)和新市場(chǎng)的推廣，從而有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展；第三，管理層過(guò)度自信會(huì)降低寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，寬松的貨幣政策與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系只存在于管理者非過(guò)度自信時(shí)，此時(shí)管理者能理性地判斷收益和風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，寬松的貨幣政策也不會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，這表明貨幣政策對(duì)微觀企業(yè)的作用會(huì)受到管理者是否過(guò)度自信行為的影響，企業(yè)若想充分利用寬松貨幣政策帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，管理者應(yīng)當(dāng)保持相對(duì)的理性，切勿過(guò)度自信和盲目投資。