方明 韋俊韜 陸秋云

摘要：隨著我國電力體制的改革，電力市場的規(guī)模逐漸增大，作為四大業(yè)務(wù)之一的新興業(yè)務(wù)逐漸形成新的盈利增長點(diǎn)。股權(quán)投資是電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)保值增值的一種主要手段，它是電網(wǎng)企業(yè)資本的重要基礎(chǔ)?；诖?，本文通過某電網(wǎng)企業(yè)股權(quán)投資的實(shí)例，分析股權(quán)投資的發(fā)展?fàn)顩r和股權(quán)投資的作用，并根據(jù)前、中、后三個(gè)發(fā)展時(shí)期的特征，分別給出相應(yīng)的投資策略，以供參考。

關(guān)鍵詞：電網(wǎng)企業(yè)；新興業(yè)務(wù)；股權(quán)投資

當(dāng)前，要加快發(fā)展用電計(jì)劃，必須深化售電領(lǐng)域的改革。根據(jù)實(shí)際情況實(shí)施針對(duì)性措施，在一定程度上使我國的電力市場再度升溫，在轉(zhuǎn)型的道路上，電網(wǎng)企業(yè)將面臨新的投資環(huán)境，而股權(quán)投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本保值、增值的重要手段和內(nèi)容，必須從股權(quán)投資著手，但電網(wǎng)企業(yè)在股權(quán)投資過程中依然存在問題。目前，隨著我國電力市場的深入發(fā)展，如何利用資本進(jìn)行高效的投入，以確保資產(chǎn)的保值增值，是電網(wǎng)企業(yè)面臨的極大挑戰(zhàn)。

一、相關(guān)基礎(chǔ)理論

（一）相關(guān)概念闡釋

1.新興業(yè)務(wù)

在我國“十四五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，電力體制中的新興業(yè)務(wù)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的具體體現(xiàn)?！稇?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類》指出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指基于重大技術(shù)創(chuàng)新、重要發(fā)展需求、對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)整體和長期發(fā)展起到重要引導(dǎo)和帶動(dòng)作用的高新技術(shù)，具有技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大的特點(diǎn)。廣東省“十二五”時(shí)期增加新能源汽車、太陽能光伏、核電設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電、生物醫(yī)藥、新材料節(jié)能環(huán)保等11項(xiàng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。電網(wǎng)企業(yè)的新能源包括光伏、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能服務(wù)（包括工業(yè)節(jié)能、能源托管、能效管理、節(jié)能咨詢）、能源綜合利用、電能替代、儲(chǔ)能、為用戶提供設(shè)備代維。從產(chǎn)業(yè)分類的角度可以看出，新興業(yè)務(wù)屬于新能源產(chǎn)業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的縮影。

2.資本市場運(yùn)作模式

在推動(dòng)靈活高效發(fā)展的大環(huán)境中，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)投資管理和資本運(yùn)作，在此對(duì)資本運(yùn)作進(jìn)行了定義。資本運(yùn)作是指在企業(yè)現(xiàn)有的多種生產(chǎn)資料和資源的前提下，利用多層次的資本市場，使其有效改變多種形式，從而使企業(yè)的資產(chǎn)增值達(dá)到最高。例如，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行增資，并購好的目標(biāo)企業(yè)，快速提高企業(yè)的運(yùn)營實(shí)力。徐丹指出，在我國電力市場的發(fā)展中，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，專家也對(duì)國有企業(yè)的股權(quán)投資進(jìn)行了探討，步丹璐和狄靈瑜在國有企業(yè)中找到了政府補(bǔ)助與國有企業(yè)股權(quán)的直接關(guān)系。孟磊認(rèn)為，國有企業(yè)的股權(quán)投資存在著財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，國有企業(yè)對(duì)投資收益率沒有嚴(yán)格規(guī)定，造成投資者盲目投資。譚焱磊指出，在激烈的市場競爭中，國企必須進(jìn)行資本運(yùn)作，建立健全企業(yè)的內(nèi)部控制機(jī)制，以確保運(yùn)作的科學(xué)化。

（二）新興產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的相關(guān)理論

資本運(yùn)作這一理念源于資本理論的發(fā)展。資本從以往的經(jīng)濟(jì)資本向更廣義的資本形式轉(zhuǎn)變，包括實(shí)業(yè)資本、產(chǎn)權(quán)資本、金融資本和無形資本。徐艷提出，企業(yè)的資本運(yùn)作是通過收購、收購和租賃實(shí)現(xiàn)的。通過轉(zhuǎn)讓、參股等多種方式運(yùn)作企業(yè)掌握的各種生產(chǎn)要素和資源，這些都被看作是運(yùn)作的價(jià)值資產(chǎn)，從而使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最高。戴江認(rèn)為，資本運(yùn)作就是利用資本自身的技術(shù)手段在市場上運(yùn)行，從而使其價(jià)值最大化。林勇指出，資本運(yùn)作是指資本使用，即對(duì)資本的消耗與利用進(jìn)行多種形式的轉(zhuǎn)換，以達(dá)到企業(yè)利潤最大化。資本運(yùn)作與資本運(yùn)作的觀念沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別，都可以翻譯成Capital Operation，筆者根據(jù)以上的理論，認(rèn)為資本運(yùn)作是建立在企業(yè)所掌握的多種生產(chǎn)要素和資源之上，實(shí)現(xiàn)多層次的資本市場的組織，從而使資本的多種形式發(fā)生變化，使其達(dá)到更高的價(jià)值。

二、電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)股權(quán)投資過程分析——以某電氣企業(yè)為例

（一）某電氣企業(yè)股權(quán)投資現(xiàn)狀

某電力企業(yè)于1999年7月12日成立，2001年2月11日掛牌，在2016年11月上市后，企業(yè)的第一大股東控股比例為38 . 51%，企業(yè)的最終控制人是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，企業(yè)主要從事產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。企業(yè)股份根據(jù)其對(duì)被投資企業(yè)的控制權(quán)，大致分為控股、持股兩種。其中， 獨(dú)資企業(yè)的比例高達(dá)90 .9%。在出資形式上，主要以貨幣形式向子公司和合資企業(yè)注資，例如，2016年，河南某通用電氣股份有限公司100%的股權(quán)。

在權(quán)益方面，某電氣企業(yè)控股的控股子公司實(shí)現(xiàn)了更大增長。河南平芝高壓電容器股份有限公司的子公司，較上年同期增長了3600萬元；上海某天靈交換機(jī)有限公司賬面價(jià)值800萬元，較上年同期增長400萬元；河南某通用電氣公司在本年度實(shí)現(xiàn)了140萬元的純收入，較上年同期增長了400萬元；天津某智能化電子有限公司，與上年同期相比，實(shí)現(xiàn)了5000萬元的增長。此外，控股子公司的盈利也有所下降，例如，某國際工程有限公司，本年度凈利潤減少460萬元，較上年同期下降150萬元，主要原因是收入下降。

（二）某電氣企業(yè)股權(quán)投資過程分析

例如，某電氣企業(yè)在2019年對(duì)某威海電氣企業(yè)的100%股權(quán)進(jìn)行了注資，某威海電氣企業(yè)1999年3月成立，是某電力企業(yè)與威海電網(wǎng)企業(yè)合資設(shè)立的一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)于一體的企業(yè)。2008年11月，更名為某電氣企業(yè)控股企業(yè)，并于2016年11月30日將其持有的某威海電氣企業(yè)100%的股權(quán)轉(zhuǎn)交至河南某電氣企業(yè)。在投入之前，采用收入和資產(chǎn)基礎(chǔ)方法對(duì)某威海電氣企業(yè)的全體股權(quán)進(jìn)行了評(píng)估，采用收入方法進(jìn)行初步估算，最終評(píng)估值為：企業(yè)全體股東的總股權(quán)總額為1.2億元，而評(píng)估值為2.2億元；采用傳統(tǒng)方法進(jìn)行評(píng)估，最終的評(píng)估值分別為1.5億元。經(jīng)測算，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)基礎(chǔ)方法相比，收入方法計(jì)算的價(jià)值高出7000多萬元，相差50.1%。某威海電氣企業(yè)是一家以研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造高電壓開關(guān)設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)實(shí)力和經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)將來發(fā)展有很大影響。本評(píng)價(jià)采用資產(chǎn)評(píng)估方法，某威海電氣企業(yè)全體股權(quán)的價(jià)值為2.2億元。某電氣企業(yè)根據(jù)收入法進(jìn)行籌資，于2015年11月30日以2.15億元購買某威海電氣企業(yè)100%股權(quán)，并于2017年12月增加5千萬元人民幣。2017年，在威海完成了股份投資，凈利潤為2430.2萬元，較2016年的2390.2萬元增長39.99萬元，2016～2017年的累計(jì)凈利潤符合業(yè)績預(yù)測實(shí)現(xiàn)率要求。

三、某電氣企業(yè)股權(quán)投資的影響

（一）緩解資本壓力，提升盈利能力

近年來，企業(yè)按照新的發(fā)展需求，加大了在特高壓方面的投資力度，但僅憑目前的主要業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)生性的增長，已不能適應(yīng)發(fā)展所需要的資本。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)利用股權(quán)投資方式籌集到一定的資本，以彌補(bǔ)在發(fā)展中遇到資本緊張的問題。通過本次非公開募股，企業(yè)的資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、成本都會(huì)下降，主要的投融資能力和研發(fā)能力得到提升，企業(yè)收益會(huì)隨之提升。

（二）消除同業(yè)競爭，發(fā)展新興業(yè)務(wù)

企業(yè)將以股權(quán)投資方式進(jìn)行核心產(chǎn)品和配套零部件的一體化，極大緩解了現(xiàn)有的相關(guān)業(yè)務(wù)，企業(yè)通過持續(xù)的股權(quán)融資積累了雄厚的技術(shù)和資本力量，這對(duì)企業(yè)的電力體制改革和發(fā)展具有重要意義，為拓展市場打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）提升企業(yè)整體競爭能力，進(jìn)一步開拓國際市場

企業(yè)已具備中壓、高壓、超高壓等多種功能，特高壓成套設(shè)備，形成核心配套零部件，基礎(chǔ)零部件專業(yè)類別齊全。在我國，電氣企業(yè)已形成一個(gè)具有良好的分工、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的新的生產(chǎn)模式。

四、電力體制改革背景下電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)股權(quán)投資全過程策略

（一）完善股權(quán)投資初始階段的評(píng)估體系

在電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的股權(quán)投資項(xiàng)目的初期評(píng)價(jià)時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)準(zhǔn)入的評(píng)價(jià)，從可行性研究、項(xiàng)目財(cái)務(wù)準(zhǔn)入條件的確定等角度進(jìn)行。

第一，探討股權(quán)投資的可行性。電網(wǎng)企業(yè)在新興業(yè)務(wù)中進(jìn)行的股權(quán)投資是一項(xiàng)重要投資。所以，在初期評(píng)估時(shí)，要根據(jù)電網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展特征進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，介紹可行性研究報(bào)告的評(píng)價(jià)過程，將其劃分為投資機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究和可行性研究。投資機(jī)遇是從收益和收益兩個(gè)方面進(jìn)行的，劃分為總體機(jī)遇和工程機(jī)遇。前期的可行性研究，為正式的詳盡的可行性研究準(zhǔn)備，以更好地評(píng)價(jià)該工程的效益，其關(guān)鍵在于分析投資時(shí)機(jī)的研究結(jié)果，并以詳盡的數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出初步的投資價(jià)格。詳細(xì)的可行性分析是投資項(xiàng)目中的重要步驟，也是工程投資決定的依據(jù)。在可行性研究時(shí)，可以著重確定投資工程的利弊和成敗的主要因素，并進(jìn)行全面的調(diào)查和分析，從而全面評(píng)估投資項(xiàng)目。

第二，嚴(yán)格股權(quán)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)方面，應(yīng)由投資商委托第三方進(jìn)行審計(jì)，并指定具有一定資質(zhì)的專家或?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。在財(cái)務(wù)分析時(shí)，應(yīng)將主要精力放在被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、研究開發(fā)實(shí)力等方面，堅(jiān)持收益與成本核算的口徑相統(tǒng)一、動(dòng)態(tài)分析為主、靜態(tài)分析為輔、預(yù)測定價(jià)、定量分析為主、定性分析為輔的方針。

（二）加強(qiáng)股權(quán)投資過程中管理

由于股權(quán)投資的復(fù)雜性、股權(quán)投資管理和經(jīng)營管理的管理水平較低，存在著投資資本不能回收、投資收益損失等風(fēng)險(xiǎn)，必須在股權(quán)投資中建立風(fēng)險(xiǎn)管理和費(fèi)用管理體系。

第一，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，應(yīng)注意被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況等潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的預(yù)防和控制措施。在營運(yùn)情況的監(jiān)督方面，根據(jù)企業(yè)的合同規(guī)定，可以對(duì)被投資企業(yè)的董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或其他高級(jí)經(jīng)理等進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督，監(jiān)控所涉重大采購、銷售、生產(chǎn)過程等，并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。在分析財(cái)務(wù)情況時(shí)，應(yīng)遵循動(dòng)態(tài)分析為主、靜態(tài)分析為輔、定量分析為主、定性分析為輔的方針。其次，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)有關(guān)部門員工的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，主動(dòng)與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)溝通，密切觀察其他企業(yè)的股權(quán)投資情況，并從中汲取教訓(xùn)。組建風(fēng)控組，降低因股權(quán)投入而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并在此期間，主動(dòng)進(jìn)行股權(quán)投資的實(shí)踐，加強(qiáng)對(duì)新成立團(tuán)隊(duì)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制。

第二，健全成本控制制度。由于新的商業(yè)活動(dòng)涉及領(lǐng)域廣泛，所以股權(quán)投資會(huì)有很多成本。例如，股權(quán)投資項(xiàng)目的確定和定義成本、股權(quán)投資項(xiàng)目的設(shè)計(jì)成本、股權(quán)投資項(xiàng)目的獲得成本、權(quán)益性投資工程的執(zhí)行費(fèi)用。如果不進(jìn)行成本控制，將造成資本的大量消耗，從而對(duì)股權(quán)投資的進(jìn)度產(chǎn)生不利影響。在項(xiàng)目成本管理方面，通過對(duì)項(xiàng)目成本進(jìn)行前期的成本核算，并根據(jù)項(xiàng)目本身的特性，運(yùn)用增值法強(qiáng)化項(xiàng)目成本的控制。

（三）重視股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作

股權(quán)投資后評(píng)價(jià)作為一種較成熟的資本運(yùn)作方式，在我國電力體制的改革中，一直被人們忽略，同時(shí)，要改變對(duì)上市企業(yè)股權(quán)評(píng)估工作的重心。我國電網(wǎng)企業(yè)的股權(quán)投資后評(píng)估主要側(cè)重于對(duì)行業(yè)的支持與開發(fā)，以及是否有戰(zhàn)略性的引導(dǎo)作用，將來應(yīng)圍繞市場導(dǎo)向，注重分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如投資回報(bào)率。

五、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)股權(quán)投資后評(píng)估具有改進(jìn)管理、控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化流程和運(yùn)行機(jī)制等方面的作用，但評(píng)估過程繁瑣、耗時(shí)較久，需要投入大量的人力和資金。為此，相關(guān)單位應(yīng)結(jié)合實(shí)際，構(gòu)建企業(yè)股權(quán)后評(píng)估的工作機(jī)制與制度，并將內(nèi)部力量統(tǒng)一起來。同時(shí)，鑒于從初期計(jì)劃到后期評(píng)估的時(shí)間跨度很大，因此要制定相關(guān)的評(píng)估內(nèi)容，采用滾動(dòng)評(píng)估的方法進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營情況、產(chǎn)業(yè)情況等因素，制定績效報(bào)告、績效考核和員工的崗位管理等措施，確保企業(yè)的投資后評(píng)估工作落實(shí)到位。

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