付嘉為 范丹

關(guān)鍵詞：環(huán)境信息披露；綠色技術(shù)創(chuàng)新；現(xiàn)金流水平；研發(fā)投入

一、引言

黨的十八大以來，黨中央明確將生態(tài)文明建設(shè)放在“五位一體”總布局的突出位置，之后我國又于2020年在聯(lián)合國氣候變化大會上提出了“雙碳”目標，由此可見綠色低碳已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。創(chuàng)新是實現(xiàn)綠色發(fā)展、建設(shè)“美麗中國”的重要支撐，尤其是在當今全球綠色競爭格局下，核心更是綠色技術(shù)創(chuàng)新的競爭（劉金科和肖翊陽，2022）。2021年我國“十四五”規(guī)劃報告和國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》均強調(diào)了要加快推進綠色技術(shù)創(chuàng)新。那么，在環(huán)境保護和資源短缺的現(xiàn)實約束下應(yīng)該如何激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新？環(huán)境規(guī)制是降低企業(yè)污染排放、促使企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的重要手段和工具（萬攀兵等，2021）。西方發(fā)達國家的環(huán)境規(guī)制在經(jīng)歷命令管制和市場管制兩個階段后，已普遍進入第三階段，即利用環(huán)境信息披露進行環(huán)境治理（方穎和郭俊杰，2018）。我國當前的環(huán)境規(guī)制仍以命令型和市場型環(huán)境規(guī)制為主，已有研究發(fā)現(xiàn)第一階段的命令型環(huán)境規(guī)制和第二階段的市場型環(huán)境規(guī)制均對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新有促進作用（陶鋒等，2021；劉金科和肖翊陽，2022），而以環(huán)境信息披露為代表的第三階段環(huán)境規(guī)制是命令型和市場型環(huán)境規(guī)制的重要補充或替代措施（方穎和郭俊杰，2018），探究其對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵作用，具有明確的現(xiàn)實意義和實踐價值。

企業(yè)信息披露是利益相關(guān)方和機構(gòu)投資者了解企業(yè)經(jīng)營信息的重要渠道。不同于企業(yè)會計信息披露主要報告企業(yè)財務(wù)信息，環(huán)境信息披露側(cè)重于對企業(yè)環(huán)保信息的公開，是對企業(yè)會計信息披露在環(huán)境行為信息方面的有效補充（吳紅軍等，2017）。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部在《關(guān)于印發(fā)〈環(huán)境信息披露依法制度改革方案〉的通知》中指出，“環(huán)境信息依法披露是重要的企業(yè)環(huán)境管理制度，是生態(tài)文明制度體系的基礎(chǔ)性內(nèi)容”。進一步表明了企業(yè)環(huán)境信息披露的重要性。從理論上來說，一方面，環(huán)境信息披露有助于緩解企業(yè)與投資者之間的環(huán)境信息不對稱（HealyandPalepu，2001），從而降低企業(yè)環(huán)境違規(guī)的道德風險，使其更易獲得投資者的支持和信任（Benlemlihetal.，2018），緩解企業(yè)外部融資約束，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供有力的資金支持。另一方面，企業(yè)環(huán)境信息披露將使企業(yè)面臨更多的媒體和公眾監(jiān)督壓力，而正面積極的環(huán)境信息不僅有利于提升企業(yè)聲譽，而且能夠提高產(chǎn)品銷量，增加銷售收入，從而倒逼企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

研究環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響需要重點考慮以下問題：第一個問題是樣本自選擇問題。在企業(yè)環(huán)境信息披露的研究中，企業(yè)對其披露的內(nèi)容存在“宣揚目的”和“掩飾目的”，即企業(yè)有動機選擇對其環(huán)保行為進行詳細披露甚至夸大宣傳，而傾向于掩飾其環(huán)境污染行為信息，這恰恰會造成外部利益相關(guān)者對企業(yè)截然不同的認知，從而影響利益相關(guān)者對企業(yè)的消費或投資行為，進一步地，會作用于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。針對上述問題，本文運用雙重差分方法，構(gòu)造以2013年環(huán)保部出臺的《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》作為準自然實驗，并加入年份固定效應(yīng)、地區(qū)固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，緩解不可觀測因素對研究結(jié)論的干擾。第二個問題是雙向因果問題。環(huán)境信息披露越詳細的企業(yè)具有越強的社會責任感，其對環(huán)境保護往往更加重視，環(huán)保投資也更多，這可能導(dǎo)致企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高是企業(yè)本身具有較高環(huán)保意識帶來的。有鑒于此，本文利用Python獲取百度搜索引擎中包含企業(yè)名稱的詞頻數(shù)進行工具變量檢驗。除了上述檢驗外，本文還進行了一系列常規(guī)性的穩(wěn)健性檢驗，包括替換被解釋變量和變換回歸模型，力求研究結(jié)論更加穩(wěn)健可信。

二、文獻綜述、理論機制和研究假說

（一）文獻綜述

本文從環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，以及環(huán)境信息披露相關(guān)研究兩個方面進行綜述。關(guān)于環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響素來有“遵循成本效應(yīng)”和“創(chuàng)新補償效應(yīng)”的爭議，遵循成本論者認為環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)合規(guī)成本，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新（Gray，1987）。而以“波特假說”為代表的創(chuàng)新補償論認為適宜的環(huán)境規(guī)制能夠刺激企業(yè)創(chuàng)新投入（PorterandVanderLinde，1995）。環(huán)境規(guī)制按實施主體和作用機制可分為命令控制型、市場激勵型、公眾參與型三類（張愛美，2021；Renetal.，2018），已有研究分別考察了以環(huán)保目標責任制為代表的命令控制型環(huán)境政策和以排污權(quán)交易為代表的市場經(jīng)濟激勵型環(huán)境政策對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)均能提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平（陶鋒等，2021；齊紹洲等，2018），而關(guān)于以公眾參與監(jiān)督為主的環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的相關(guān)研究還較為匱乏。部分研究從異質(zhì)性環(huán)境規(guī)制視角，探討不同類型環(huán)境規(guī)制工具對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響（郭進，2019；范丹和孫曉婷，2020；董景榮等，2021；汪明月等，2022），研究發(fā)現(xiàn)排污收費增強了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，而環(huán)保補助卻減弱了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力（李青原和肖澤華，2020）。還有的研究考察環(huán)境規(guī)制執(zhí)行（吳力波等，2021）、環(huán)境規(guī)制強度（張娟等，2019）、新《環(huán)保法》（王曉祺等，2020）等對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，但并未得出一致結(jié)論。

環(huán)境信息披露制度是通過披露企業(yè)環(huán)境信息，降低企業(yè)與公眾之間環(huán)境信息不對稱，對環(huán)境違法企業(yè)在政府處罰之外給予額外的“懲罰”（方穎等，2018）。目前國內(nèi)關(guān)于環(huán)境信息披露的研究主要探究其對企業(yè)經(jīng)濟績效與環(huán)境績效的影響，如對于外商投資（史貝貝等，2019）、企業(yè)全要素生產(chǎn)率（范丹和付嘉為，2021）和企業(yè)價值（唐勇軍等，2021）等方面的考察，并且發(fā)現(xiàn)均有正向影響，而部分關(guān)于環(huán)境信息披露對融資約束（邱牧遠和殷紅，2019）、污染減排（胡宗義和李毅，2020）等方面的研究，則發(fā)現(xiàn)都是負向影響，這表明我國環(huán)境信息披露能夠在這些方面產(chǎn)生一定程度的積極作用。然而，也有不同的研究發(fā)現(xiàn)由于我國環(huán)境信息披露存在的軟約束問題，導(dǎo)致其在金融市場上失效（方穎等，2018）。國外開展環(huán)境信息披露政策的時間較早，關(guān)于環(huán)境信息披露的研究更為豐富。如美國1986年的有毒化學(xué)物質(zhì)排放清單制度降低了有毒物質(zhì)的排放量（Mastromonaco，2015），加拿大也于1993年制定了污染物排放清單作為政府環(huán)境管理工具，并在其實施的前三年降低了38%的污染排放（HarrisonandAntweiler，2003）。

通過梳理國內(nèi)外文獻可以發(fā)現(xiàn)，盡管現(xiàn)有關(guān)于環(huán)境信息披露的研究從不同視角進行了豐富的探討和分析，但大部分文獻研究集中在財務(wù)指標方面，從綠色技術(shù)創(chuàng)新角度考察環(huán)境信息披露的實施效果還相對缺乏。而企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新不僅可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，還可以降低污染排放水平，是實現(xiàn)經(jīng)濟增長與環(huán)境保護雙贏的重要途徑。因此本文擬從微觀企業(yè)角度出發(fā)，探討環(huán)境信息披露的“綠色效應(yīng)”。針對現(xiàn)有文獻的局限性，本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）在研究視角方面，目前國內(nèi)關(guān)于環(huán)境治理的研究大多是對第一階段命令型和第二階段市場型的考察，而第三階段環(huán)境規(guī)制，即環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的文獻相對稀缺。本文通過采用2008-2016年上市公司的面板數(shù)據(jù)，揭示環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極影響，在中國現(xiàn)實情形下支持了“波特假說”。為完善中國環(huán)境治理體系、推進綠色發(fā)展提供了微觀層面的經(jīng)驗證據(jù)。（2）從企業(yè)現(xiàn)金流和企業(yè)研發(fā)投入兩個維度探討中國環(huán)境信息披露政策對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用原理和邏輯機制，為促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供新的環(huán)境治理路徑，同時也從企業(yè)財務(wù)因素角度豐富了非正式環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究。（3）為了增加研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文通過手工整理上市公司全部年報、社會責任報告、環(huán)境報告等獲得上市公司環(huán)境信息相關(guān)數(shù)據(jù)。利用項目分析法從10個類別分4個標準對企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量進行打分，進而匯總得到各企業(yè)的EID，數(shù)據(jù)來源翔實可靠；通過Python獲取2007-2016年百度搜索中有關(guān)企業(yè)名稱的檢索次數(shù)作為企業(yè)環(huán)境信息披露的工具變量緩解模型存在的內(nèi)生性問題，并通過替換被解釋變量、PSM檢驗等分析使得實證結(jié)果更加穩(wěn)健可信。

（二）理論機制和研究假設(shè)

面對社會公眾對企業(yè)環(huán)境信息披露的不斷呼吁和政府對企業(yè)環(huán)境信息公開的要求，企業(yè)主動進行環(huán)境信息披露，不僅可以降低市場的信息不對稱，提高社會公眾對企業(yè)污染的知情權(quán)和環(huán)境污染治理的參與度，增加企業(yè)與股東等利益相關(guān)者的聯(lián)系，而且正面的環(huán)境信息披露可以幫助企業(yè)獲得更高的媒體關(guān)注度和提高企業(yè)知名度，促使消費者“用腳投票”，有利于提升企業(yè)產(chǎn)品市場份額，并且作為企業(yè)向市場公布自身綠色發(fā)展水平的有效信號，能夠有效提升企業(yè)形象，和污染型企業(yè)做出明顯區(qū)分，增強消費者信心，促進企業(yè)從各方面加大綠色創(chuàng)新力度，從而幫助企業(yè)獲得額外的競爭優(yōu)勢（朱煒等，2019）。負面環(huán)境信息披露能夠在法律處罰之外，給環(huán)境違法企業(yè)帶來額外的“懲罰”（方穎和郭俊杰，2018），增加激勵企業(yè)創(chuàng)新和綠色技術(shù)進步的壓力，倒逼企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新降低排污成本和避免違規(guī)懲罰。因此，環(huán)境信息披露可能會促使企業(yè)加快綠色技術(shù)研發(fā)投入、減少產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的污染排放來降低合規(guī)成本并提升企業(yè)形象?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僬f1。

假說1：環(huán)境信息披露有助于提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

企業(yè)融資約束的根源在于信息不對稱（MyersandMajluf，1984），企業(yè)管理者通常比外部投資者掌握更多的企業(yè)信息，若他們利用這些信息將企業(yè)內(nèi)部風險轉(zhuǎn)移給外部投資者，將會導(dǎo)致投資者利益受損?？紤]到上述情況，若企業(yè)信息披露不完全、不充分，將使外部投資者面臨額外的投資風險，從而外部投資者可能向企業(yè)收取更多風險溢價，甚至拒絕投資，最終增加企業(yè)融資成本，形成融資約束（吳紅軍等，2017）。

除財務(wù)信息外，企業(yè)環(huán)境信息也是外部投資者進行投資時所需要了解的重要信息（JiaandZhang，2022）。其原因在于，企業(yè)經(jīng)營也會受環(huán)境規(guī)制的約束，環(huán)境績效表現(xiàn)良好的企業(yè)，往往會更積極地披露其環(huán)境信息，來獲得更好的企業(yè)聲譽，而不披露環(huán)境信息或披露信息質(zhì)量低下的企業(yè)，則被認為有較差的環(huán)境表現(xiàn)，可能存在因環(huán)境違規(guī)使投資遭受損失的風險。例如，中國“綠色信貸”政策要求商業(yè)銀行對重污染企業(yè)貸款進行嚴格審查，因此，企業(yè)披露的環(huán)境信息將影響企業(yè)能否順利獲得貸款。另外，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力受到融資約束限制，如果企業(yè)難以獲得資金投入，將嚴重阻礙企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Andersen2017；Yuetal.，2021）。

假說2：環(huán)境信息披露能夠通過緩解企業(yè)融資約束來提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

根據(jù)委托—代理理論，企業(yè)所有者與管理者之間的目標不一致會導(dǎo)致利益沖突。在信息不對稱的情況下，企業(yè)所有者將加強對管理者的監(jiān)督，可能根據(jù)經(jīng)營者在任期內(nèi)經(jīng)營收益表現(xiàn)來決定任免，而企業(yè)綠色研發(fā)創(chuàng)新往往具有長期性和不確定性，因此，企業(yè)管理者在任期內(nèi)可能出于自身利益考慮而更加關(guān)注短期利益，放棄投資大、回收周期長、風險高的綠色研發(fā)項目。而環(huán)境信息披露通過向企業(yè)所有者和利益相關(guān)方傳遞其環(huán)境行為，可以降低代理成本，緩解企業(yè)所有者與管理者之間信息不對稱，減少其受損失的風險，增加管理者投資綠色創(chuàng)新項目的可能性和研發(fā)投入力度（LuoandXiong，2022）。

另外，企業(yè)在環(huán)境信息披露中展示增加綠色技術(shù)創(chuàng)新資金投入的行為可以提升企業(yè)形象，隨著公眾環(huán)保意識的增強，更環(huán)保的企業(yè)形象可能增加其產(chǎn)品銷售，獲得更多的經(jīng)營利潤，從而吸引企業(yè)增加研發(fā)投入。而負面環(huán)境信息披露將影響企業(yè)聲譽，給企業(yè)帶來輿論壓力，迫使企業(yè)在現(xiàn)有研發(fā)投入基礎(chǔ)上進一步加大投資和綠色創(chuàng)新投入。最后，企業(yè)污染排放需要滿足既定的環(huán)境標準，而環(huán)境信息披露則加劇了企業(yè)面臨的合規(guī)壓力，這可能促使企業(yè)通過增加研發(fā)投入來避免因環(huán)保問題而受到處罰（Zhangetal.，2022）。

假說3：環(huán)境信息披露能夠通過增加企業(yè)研發(fā)投入來提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、變量、數(shù)據(jù)來源及分析

（一）樣本和數(shù)據(jù)

本文以2007-2016年滬、深兩市中上市公司作為研究對象，研究所需要的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，環(huán)境披露數(shù)據(jù)來源于手工整理的上市公司年報，企業(yè)綠色發(fā)明專利數(shù)據(jù)來源于國家知識產(chǎn)權(quán)局。和大部分文獻處理方式相同，本文剔除如下公司：①連續(xù)虧損的公司。通常標識為ST和ST*。②金融類公司。由于這類公司所處行業(yè)的特殊性，可能會對實證結(jié)果造成干擾。③數(shù)據(jù)值缺失嚴重的公司。通過篩選最終得到2399家公司。

（二）變量選取

1．環(huán)境信息披露

由于單獨披露環(huán)境信息報告的企業(yè)較少，因此企業(yè)環(huán)境信息評分數(shù)據(jù)主要來源于企業(yè)年報、重要事項和附件三個部分（徐杰和陳明禹，2017）。在評分標準上，目前國內(nèi)外衡量企業(yè)環(huán)境信息披露主要采用項目評分法，即按照企業(yè)環(huán)境事項的相關(guān)表現(xiàn)劃分出多個項目并分別計分，來綜合評價企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。本文的環(huán)境信息披露也沿用了項目評分體系，并參考了王霞等（2013）的評分方法，結(jié)合2010年環(huán)境保護部出臺的《上市公司環(huán)境信息披露指南》相關(guān)指引，從企業(yè)環(huán)保表現(xiàn)、環(huán)保補貼及貸款等十個方面進行評分，并根據(jù)披露的詳細程度和披露方式（定性披露和定量披露）按等級分別計0-3分，最終根據(jù)所有項目評分加總得出環(huán)境信息披露得分EID。具體評分細則如表1所示。

上式中，EIDit為企業(yè)i第t年的環(huán)境信息披露得分之和，最大為30；CEIDijt表示企業(yè)i第t年在第j個項目上的得分，其中j=1，2…10。

2．綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新研究已經(jīng)得到學(xué)界的廣泛關(guān)注，從宏觀角度，綠色技術(shù)創(chuàng)新被視為全球綠色轉(zhuǎn)型和發(fā)展低碳經(jīng)濟的核心手段；從微觀角度，綠色技術(shù)創(chuàng)新是增強企業(yè)競爭優(yōu)勢的有力途徑（Porter，1995）。國內(nèi)有關(guān)綠色技術(shù)創(chuàng)新體系的研究相對比較薄弱，綠色技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)涵的界定也并未統(tǒng)一。目前中國綠色技術(shù)創(chuàng)新評價體系相關(guān)研究主要分為三類：一是依據(jù)中國知識產(chǎn)權(quán)局的專利信息服務(wù)平臺將綠色技術(shù)專利分為8類進行分類統(tǒng)計，以綠色技術(shù)專利的數(shù)量來衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新（李婉紅，2015）。二是采用測算的能源偏向性技術(shù)進步來表示綠色技術(shù)創(chuàng)新。這種方法基于超越對數(shù)成本函數(shù)，使用不變時間趨勢表示技術(shù)進步率和偏向性（何小鋼和王自力，2015）。三是采用基于松弛的方向性距離函數(shù)和具有相加結(jié)構(gòu)的生產(chǎn)率指標來度量綠色技術(shù)創(chuàng)新（景維民和張璐，2014）。綠色技術(shù)創(chuàng)新的測度可以參考技術(shù)創(chuàng)新的三種指標，分別為企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)專利數(shù)量和企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。但企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)全要素生產(chǎn)率限于數(shù)據(jù)原因難以測度企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，因此，相對來說企業(yè)綠色發(fā)明專利在測度企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新上具有更為明顯的優(yōu)勢（王班班和趙程，2019）。基于已有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)文獻，本文借鑒董直慶和王輝（2019）的做法，選取企業(yè)發(fā)明型綠色專利數(shù)量作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的代理變量。一般而言企業(yè)擁有的發(fā)明型綠色專利數(shù)量越多，也就代表其綠色技術(shù)創(chuàng)新能力越強。為了盡可能使數(shù)據(jù)保持正態(tài)分布，本文對發(fā)明型綠色專利數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，即將綠色發(fā)明專利數(shù)+1再取對數(shù)作為被解釋變量。

本文按年份計算年平均綠色發(fā)明專利數(shù)量和年平均環(huán)境披露得分，并標注在圖1中。從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)明型綠色專利數(shù)量和企業(yè)環(huán)境信息披露得分呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。本文初步推斷，環(huán)境信息披露有助于提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

3．其他變量

本文選取的控制變量包括：企業(yè)年齡（age），企業(yè)所有制（attributes），凈資產(chǎn)回報率（ROE），企業(yè)融資成本（cost），股權(quán)結(jié)構(gòu)（es）。主要變量及定義如表2所示。

（三）相關(guān)性分析

表3顯示了各變量之間相關(guān)性分析結(jié)果。由表3可知，企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.033，與下文研究的結(jié)論大體一致。此外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小，系數(shù)最大的是企業(yè)年齡與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，為-0.24，說明模型的設(shè)立不存在嚴重的多重共線性問題。

四、計量模型與實證分析

（一）基準回歸分析

為了檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建以下模型：

Yit表示企業(yè)i在第t年的發(fā)明型綠色專利數(shù)的對數(shù)。lnEDIit是企業(yè)i在第t年的環(huán)境信息披露得分+1后取自然對數(shù)。lnitEDI的系數(shù)1是本文關(guān)注的環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。Xit是一組控制變量，包括企業(yè)年齡、企業(yè)性質(zhì)、凈資產(chǎn)回報率、融資成本、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。g為地區(qū)固定效應(yīng)，j為行業(yè)固定效應(yīng)，t為年份固定效應(yīng)，it為隨機誤差項。

環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表4。第（1）列表示無控制變量和無固定效應(yīng)條件下，環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，估計結(jié)果顯示環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.0267，并在1%統(tǒng)計水平上顯著。第（2）列表示在添加控制變量的情況下，環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新仍然顯著為正向影響。第（3）列表示在添加控制變量，并且控制了地區(qū)、行業(yè)、時間固定效應(yīng)后環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的平均影響，回歸系數(shù)為0.0125，同樣在1%統(tǒng)計水平上顯著。說明企業(yè)環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。第（4）～（6）列運用固定效應(yīng)模型（FE），回歸結(jié)果與前3列基本保持一致，說明回歸結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

上述結(jié)果表明，企業(yè)環(huán)境信息披露有助于提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，假說1得證。這可以從兩方面進行分析：一方面，從理論上來講，企業(yè)正面的環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)信息透明度，增強與利益相關(guān)者的聯(lián)系，增加消費者信心和企業(yè)份額，有利于擴大企業(yè)的市場影響力，提高消費者未來預(yù)期水平，激勵企業(yè)進行綠色技術(shù)研發(fā)。企業(yè)負面的環(huán)境信息披露可以通過社會輿論和媒體曝光倒逼企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，以降低排污成本并減輕輿論壓力。另一方面，從政策效果上講，企業(yè)環(huán)境信息披露制度屬于政府頂層設(shè)計，充分發(fā)揮了以公眾參與為主導(dǎo)的監(jiān)督作用，為實現(xiàn)中國經(jīng)濟增長和環(huán)境保護的雙贏提供了新的指導(dǎo)方向。

（二）傳導(dǎo)機制分析

上述結(jié)果表明，企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向促進作用，那么我們更關(guān)注環(huán)境信息披露通過哪些路徑激發(fā)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。參考已有文獻，環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)現(xiàn)金流量（Qiu，2016），而較高的現(xiàn)金流量水平可以為企業(yè)的綠色技術(shù)研發(fā)提供充足的資金。同時環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)的研發(fā)投入（張秀敏等，2016），而較高的研發(fā)投入也有利于企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文從上述兩條作用渠道對傳導(dǎo)機制進行探討。

1．融資約束

企業(yè)環(huán)境信息披露通過緩解企業(yè)融資約束來提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。本文參考Almeida（2004）提出的現(xiàn)金流模型，采用企業(yè)現(xiàn)金流量來度量企業(yè)融資約束，企業(yè)現(xiàn)金流越大，表明所受融資約束越小。同時也借鑒現(xiàn)有研究采用SA指數(shù)（Charlesetal.，2010）和FC指數(shù)（陳峻和鄭惠瓊，2020）來度量融資約束。其中，各指數(shù)值越大（非絕對值），則面臨的融資約束越嚴重（肖曙光等，2020）。表5的第（1）～（4）列報告了環(huán)境信息披露對融資約束的回歸結(jié)果。結(jié)果均顯示在控制了其他因素的情況下，環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)現(xiàn)金流，且無論使用何種融資約束指標，環(huán)境信息披露均降低了企業(yè)融資約束。上述結(jié)果表明環(huán)境信息披露通過緩解企業(yè)融資約束提升了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，假說2得證。

2．研發(fā)投入

環(huán)境信息披露通過增加企業(yè)研發(fā)投入來提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。本文選取企業(yè)的研發(fā)投入作為被解釋變量，考察環(huán)境信息披露對企業(yè)研發(fā)投入的影響。表5的第（4）列報告了環(huán)境信息披露對企業(yè)研發(fā)投入的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示在控制其他因素影響的情況下，環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)研發(fā)投入，影響系數(shù)為0.0756，在1%的統(tǒng)計水平上顯著。表明環(huán)境信息披露能夠通過提升企業(yè)研發(fā)投入促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，假說3得證。

（三）異質(zhì)性分析

以上分析說明環(huán)境信息披露對于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進作用，但是這種促進作用是否會在不同的地區(qū)或不同污染類型企業(yè)之間有所差異？因此，本文分地區(qū)異質(zhì)性和污染類型異質(zhì)性兩個維度來展開環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的討論。

1.地區(qū)異質(zhì)性分析

本文根據(jù)企業(yè)所處地區(qū)不同將樣本分為東部、中部和西部三個子樣本。表6的第（1）、第（2）、第（3）列分別展示了不同地區(qū)企業(yè)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示東部地區(qū)環(huán)境信息披露的系數(shù)為正，且在5%水平上顯著，中西部地區(qū)環(huán)境信息披露系數(shù)為正，但不顯著。表明環(huán)境信息披露僅對東部地區(qū)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新有顯著促進作用，而對處于中西部地區(qū)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著影響。原因可能在于中西部地區(qū)相對于東部地區(qū)而言，其發(fā)展水平低，監(jiān)管力度小，因此，中西部地區(qū)的企業(yè)環(huán)境信息披露可能存在著不全面、不具體、時效性弱、有效性低等問題，對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用更小。

2.企業(yè)污染類型異質(zhì)性分析

我們以國家環(huán)保部2008年制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》以及2012年證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》為主要依據(jù)，參考倪娟和孔今文（2016）的劃分方法，將樣本數(shù)據(jù)劃分為重污染型企業(yè)和非重污染型企業(yè)兩類（重污染行業(yè)主要包括火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)16類行業(yè)），并分別進行回歸，結(jié)果展示在表6的第（4）、（5）兩列。從表中可以看出，環(huán)境信息披露可以顯著提高處于重污染行業(yè)中企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，但對于非重污染行業(yè)中企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新沒有產(chǎn)生顯著影響。原因在于污染型企業(yè)的環(huán)境績效較差，對于環(huán)境信息披露更為敏感，可能會投入更多的資本和勞動進行綠色研發(fā)，以期降低污染排放水平，減輕輿論壓力。

（四）穩(wěn)健性檢驗

接下來分別從以下四個方面對回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。

1.替換被解釋變量

在上文的回歸及檢驗中，被解釋變量均使用的是發(fā)明型綠色技術(shù)專利數(shù)+1后取自然對數(shù)，現(xiàn)將其替換為實用型綠色技術(shù)專利數(shù)+1后取自然對數(shù)（lnpantent*），并同樣運用模型（1）中的回歸模型，以檢驗上文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。表7報告了替換被解釋變量之后的回歸結(jié)果，環(huán)境信息披露系數(shù)仍然顯著為正，與上文結(jié)果基本一致，表明替換被解釋變量不會影響估計結(jié)果。

2．內(nèi)生性處理

內(nèi)生性來源于可能的樣本選擇偏差。雖然環(huán)保部門規(guī)定了環(huán)境信息披露的項目，但并未對披露的條款數(shù)和內(nèi)容進行強制要求，因此，企業(yè)可以選擇披露類型和披露內(nèi)容，即企業(yè)可以選擇披露什么以及披露多少。為維護企業(yè)聲譽，企業(yè)更傾向于披露對自己有利的正面環(huán)境信息，而隱藏或減少披露對自己不利的負面環(huán)境信息，那么本文基準結(jié)果可能存在樣本選擇偏差問題。

為了處理內(nèi)生性，本文利用工具變量法檢驗環(huán)境信息披露對綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用效果。參考史貝貝等（2019）的研究方法，考慮到投資者和利益相關(guān)方更可能通過互聯(lián)網(wǎng)媒體途徑來獲取企業(yè)相關(guān)的環(huán)境信息，因此利用Python獲取2007-2016年百度搜索中有關(guān)企業(yè)名稱的檢索次數(shù)作為企業(yè)環(huán)境信息披露的工具變量，并通過了工具變量外生性檢驗和弱工具變量檢驗。本文選擇百度搜索中包含上市公司名稱的新聞數(shù)量作為工具變量的主要原因在于：第一，隨著互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及，大眾獲取信息的方式已逐步由紙質(zhì)媒介向數(shù)字媒介轉(zhuǎn)換，而企業(yè)在百度新聞中的搜索詞頻越多，其環(huán)境信息披露的可能性越大，滿足工具變量相關(guān)性假說。第二，企業(yè)在百度中的搜索量與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新并無直接關(guān)系，滿足工具變量外生性假說。本文利用兩階段最小二乘法進行工具變量穩(wěn)健性檢驗，檢驗結(jié)果報告在表8中。

其中，（1）、（2）兩列分別為未添加固定效應(yīng)和加入固定效應(yīng)后的工具變量第一階段回歸結(jié)果，兩者的F統(tǒng)計量均大于10，通過弱工具變量檢驗。（3）、（4）兩列分別為以企業(yè)發(fā)明型綠色專利對數(shù)（lnpatent）和實用型綠色專利對數(shù)（lnpatent*）作為被解釋變量的第二階段回歸結(jié)果，二者估計系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明在緩解內(nèi)生性問題后，本文主要結(jié)論仍成立。

3.變換回歸模型

本文被解釋變量為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，用企業(yè)發(fā)明型綠色技術(shù)專利的數(shù)量作代理變量時，因變量中可能含有較多的零值，所以，本文分別使用Tobit模型和零膨脹模型替代原模型進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結(jié)果如表9所示。由表9可知，對于Tobit模型，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.233和0.185，且在1%的水平上顯著。對于零膨脹模型，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.180和0.137，并分別在1%和5%的水平上顯著。說明無論是使用哪種模型，環(huán)境信息披露均能夠顯著促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進一步證明了上文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

4.雙重差分檢驗

雖然上文穩(wěn)健性檢驗可以在一定程度上降低由企業(yè)選擇性地對正面或負面環(huán)境信息進行披露而造成的樣本選擇誤差，但我們?nèi)該木G色技術(shù)水平或綠色技術(shù)創(chuàng)新能力更高的企業(yè)更有可能選擇更詳細的環(huán)境信息進行披露，進而有更高的環(huán)境信息披露得分，由此產(chǎn)生的內(nèi)生性也是本文需解決的重點問題之一。

（1）雙重差分法回歸結(jié)果。本文選取2013年7月環(huán)保部出臺的《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》作為準自然實驗，利用雙重差分法考察環(huán)境信息披露政策對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，該政策強制要求重污染企業(yè)披露其環(huán)境信息?；诖?，本文以重污染企業(yè)作為處理組，非重污染企業(yè)作為對照組①，雙重差分法的第一重差分（treat）來自重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)之間的差異，第二重差分（time）來自政策實施后與政策實施前的差異。并參考Zhang等（2019）的做法，在模型中加入地區(qū)、行業(yè)和時間三重固定效應(yīng)，來克服模型中可能存在的遺漏變量問題。雙重差分模型構(gòu)建如下：

其中，Yit同時表示企業(yè)i在t年的發(fā)明型綠色專利數(shù)的對數(shù)和實用型綠色專利數(shù)的對數(shù)。treatitimet表示企業(yè)污染類型虛擬變量（treati）與年份虛擬變量（timet）的交互項，即企業(yè)為重污染企業(yè)，則treati取值為1，反之取值為0；在政策實施后timet取值為1，反之取值為0。其系數(shù)1是本文重點關(guān)注的環(huán)境信息披露政策對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響效果，若1顯著為正，說明《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》有助于促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，從側(cè)面印證了環(huán)境信息披露質(zhì)量提升對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵作用。Xit為一組控制變量，與模型（1）中控制變量相同。g為地區(qū)固定效應(yīng)，j為行業(yè)固定效應(yīng)，t為時間固定效應(yīng)，it為隨機誤差項。

雙重差分檢驗的回歸結(jié)果報告在表10中。其中（1）、（2）兩列為未添加控制變量的回歸結(jié)果，（3）、（4）兩列為加入控制變量后的回歸結(jié)果，均控制了地區(qū)、行業(yè)、時間固定效應(yīng)。回歸結(jié)果顯示，交互項的系數(shù)1在1%水平上顯著為正，相對于非重污染企業(yè)，環(huán)境信息披露政策顯著提升了重污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，說明在進一步緩解樣本自選擇偏誤和內(nèi)生性問題后，上述結(jié)論仍然穩(wěn)健。

（2）平行趨勢檢驗。滿足平行趨勢是使用雙重差分法的前提，即在政策實施前，重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平需要具有一致的隨時間變化趨勢。本文參考Jacobson等（1993）的方法，使用事件分析法（EvenStudy），構(gòu)建以下估計模型：

模型中，以樣本初始年為基準年，t表示處理組和控制組樣本企業(yè)在2008-2016年差異變動估計系數(shù)。其他變量設(shè)定與模型（1）中相同。

圖2為5%置信區(qū)間下的t估計系數(shù)變化結(jié)果。圖2（a）為樣本企業(yè)發(fā)明型綠色專利平行趨勢，圖2（b）為實用型綠色專利平行趨勢。由圖可知，在政策出臺前，兩者t在2008-2012年均不顯著，說明處理組和控制組企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平不存在系統(tǒng)性差異，模型通過平行趨勢檢驗。同時，在政策出臺后，發(fā)明型綠色專利的估計系數(shù)t逐年上升，且在政策實施后第二年和第三年顯著為正，其滯后效應(yīng)的原因可能在于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新需要時間。實用型綠色技術(shù)專利的系數(shù)在政策出臺后均顯著為正，這意味著環(huán)境信息披露政策對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了積極的激勵作用，進一步驗證了基準回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論和啟示

目前中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，加強生態(tài)文明建設(shè)、提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平是促進綠色低碳發(fā)展、推動經(jīng)濟高質(zhì)量增長的重要一環(huán)?；诖?，本文試圖探討第三階段環(huán)境規(guī)制，即環(huán)境信息披露是否能夠提高企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，其背后的傳導(dǎo)路徑又是怎樣的。為此，本文利用2007-2016年共2399家上市公司面板數(shù)據(jù)展開實證研究，得出以下研究結(jié)論：（1）環(huán)境信息披露在一定程度上提高了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。具體來說，企業(yè)環(huán)境信息披露越詳細，環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用也越強。經(jīng)過克服內(nèi)生性和樣本選擇偏誤等一系列穩(wěn)健性檢驗，該結(jié)論仍然成立。（2）從影響機制來看，企業(yè)環(huán)境信息披露可以通過緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資金支持。此外，環(huán)境信息披露還能夠通過增加企業(yè)研發(fā)投入來激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。（3）從地區(qū)異質(zhì)性上來看，企業(yè)環(huán)境信息披露能夠顯著促進東部地區(qū)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，而對中、西部地區(qū)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著影響；從企業(yè)污染類型上來看，環(huán)境信息披露對重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新均會產(chǎn)生促進作用，且對重污染行業(yè)中的企業(yè)作用效果更顯著。

基于本文研究結(jié)論，為了更好地發(fā)揮環(huán)境信息披露政策的效果，本文得出以下啟示。首先，推進和完善以上市公司環(huán)境信息披露政策為代表的以公眾參與為主體的第三階段環(huán)境規(guī)制政策。中國已經(jīng)度過了以高污染、高能耗為代表的粗獷式經(jīng)濟發(fā)展模式，低碳、綠色發(fā)展已經(jīng)成為中國和國際社會發(fā)展的必然趨勢。在污染治理上，“一刀切”式的命令型環(huán)境規(guī)制手段，雖有利于污染減排，但帶來的成本和資源錯配問題大幅降低了污染減排的收益，而以公眾參與為主導(dǎo)的環(huán)境信息披露政策能夠盡可能減少此類問題。中國目前環(huán)境信息披露政策僅強制要求重污染企業(yè)進行環(huán)境信息披露，其余上市公司并未強制要求披露。總體上看，存在披露數(shù)量較少、質(zhì)量偏低的情況。因此，政府可考慮擴大企業(yè)環(huán)境信息披露的覆蓋范圍，使公眾參與在環(huán)境治理中發(fā)揮出更加積極的作用。其次，建立和完善中西部地區(qū)的環(huán)境監(jiān)管體系。本文發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露在不同的地區(qū)之間存在著差異，說明在不同的監(jiān)管體系下，政策效果可能會有所差異。因此，政府應(yīng)該加強環(huán)境行政監(jiān)管力度，完善中西部地區(qū)的監(jiān)管體系，使環(huán)境信息披露政策在中西部地區(qū)能夠得到有效實施。最后，規(guī)范環(huán)境信息披露制度標準，完善綠色信貸體系，限制向環(huán)境信息披露質(zhì)量不達標的企業(yè)提供貸款，引領(lǐng)資金流向綠色合規(guī)企業(yè)，利用綠色金融工具加強環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵作用，進而推動我國經(jīng)濟綠色發(fā)展。