摘 要：股權(quán)激勵(lì)作為一種長期激勵(lì)制度，它可以賦予員工一定股份，讓他們在公司的發(fā)展中擁有更多所有權(quán)，從而和公司建立起利益共同體，激發(fā)員工的工作積極性，為公司創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司長效穩(wěn)定的發(fā)展。文章以SF控股作為案例研究對象，SF控股作為我國快遞業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，至今已經(jīng)執(zhí)行了兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案，其執(zhí)行成效的實(shí)證分析是很有代表性的。文章采用案例研究，首先介紹了SF控股的兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，然后通過對比分析，運(yùn)用一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)研究分析股權(quán)激勵(lì)的效果，最后給出結(jié)論和建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；SF控股；物流行業(yè)；績效

中圖分類號：F272文獻(xiàn)標(biāo)志碼：ADOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.02.016

Abstract： Equity incentive， as a long-term incentive system， can give employees certain shares and give them more ownership in the development and operation of the company， thus establishing a community of interest with the company and motivating employees to work， creating value for the company and achieving long-term and stable development goals of the company. This paper takes SF Holding as the case study object. As the leading enterprise in China，s express delivery industry， SF Holding has implemented two equity incentive programs so far， and the empirical analysis of its implementation effectiveness is very representative. This paper adopts the case study to firstly introduce the two equity incentive programs of SF Holding， then uses a series of financial and non-financial indicators to study and analyze the equity incentive effect through comparative analysis， and finally gives the conclusion and recommendation.

Key words： equity incentive; SF Holding; logistics industry; performance

0? ? 引? ? 言

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)實(shí)行的一種長期激勵(lì)制度，以公司股票為標(biāo)的，能夠有效激勵(lì)、吸引和留住員工[1]，緩解企業(yè)的委托代理矛盾。股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，還能夠顯著提升公司績效[2]，本文基于事件分析法和會計(jì)指標(biāo)法具體分析SF控股的股權(quán)激勵(lì)效果[3-4]，為其他物流企業(yè)提供借鑒。

1? ? SF控股基本概況及股權(quán)激勵(lì)方案介紹

1.1? ? SF控股股份有限公司簡介

SF控股股份有限公司成立于1993年，該公司于2016年成功借殼上市，目前已成為全球第四大物流企業(yè)。多年來，SF控股橫向發(fā)展快運(yùn)、冷運(yùn)、國際運(yùn)輸?shù)刃聵I(yè)務(wù)，縱向發(fā)展自身產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋范圍，目前已成為國內(nèi)物流行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。

1.2? ? SF控股股份有限公司的股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)作為吸引人才和激勵(lì)人才的有效手段之一，已被眾多物流企業(yè)所采用，如SF控股、圓通等企業(yè)。SF控股共實(shí)施了兩次股權(quán)激勵(lì)方案，目的是激勵(lì)企業(yè)核心人才更加勤勉地開展工作，提升公司的經(jīng)營業(yè)績。首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃于2017年12月開始實(shí)施，激勵(lì)方式為發(fā)放限制性股票，授予價(jià)格為每股29.32元，激勵(lì)人數(shù)為802人，激勵(lì)份額為270.54萬股，占公司股本總額的0.06%；第二期激勵(lì)計(jì)劃于2018年6月開始實(shí)施，授予價(jià)格為每股24.33元，激勵(lì)人數(shù)為1 181人，激勵(lì)份額為542.19萬股，占公司股本總額的0.12%。

2? ? SF控股股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

2.1? ? 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2.1.1? ? 盈利能力

本文選擇用凈資產(chǎn)收益率衡量SF控股的盈利能力，一方面可以很好地看出企業(yè)利用自身資產(chǎn)盈利的能力，另一方面也可以看出企業(yè)管理層的資產(chǎn)管理能力。如圖1所示，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下降，SF控股平均凈資產(chǎn)收益率在起初也呈現(xiàn)下降趨勢，在股權(quán)激勵(lì)初期，為能解鎖股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，企業(yè)暫時(shí)不刻意去考慮短期收益，通過廣泛融資積極開拓新業(yè)務(wù)；SF控股還通過一系列并購使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益不佳，未能提升企業(yè)短期的盈利能力，但從長遠(yuǎn)來看，SF控股的一系列運(yùn)作的優(yōu)勢在2019—2020年都得以體現(xiàn)，在同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降情況下得到提升并在2020年超過了行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率。

2.1.2? ? 償債能力

本文選用了流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從圖2可以看出，由于2016年物流行業(yè)的幾大巨頭相繼借殼上市，內(nèi)部資產(chǎn)重組降低了行業(yè)的償債能力。但SF控股在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)期間流動比率與行業(yè)平均的差距在逐漸縮小且在一定程度上呈現(xiàn)出反超的趨勢；其背后的原因是SF控股在此期間業(yè)務(wù)量得到較大增加且貨幣資金、應(yīng)收賬款等得到增加，從而提高了SF控股的短期償債能力。

從圖3資產(chǎn)負(fù)債率來看，SF控股的長期償債能力變化趨勢基本和行業(yè)平均保持一致，長期償債能力略低于行業(yè)平均水平且差距在不斷縮小。SF控股基本將資產(chǎn)負(fù)債率維持在0.5左右，但考慮到SF控股在2017年著手?jǐn)U大業(yè)務(wù)板塊，購買了飛機(jī)等大型固定資產(chǎn)，在投入較大的情況下還能與行業(yè)平均保持較小的差距，說明SF控股在股權(quán)激勵(lì)期間財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。

綜上，雖然SF控股在短期償債表現(xiàn)上波動較大，但企業(yè)的長期償債能力得到提升；這表明在股權(quán)激勵(lì)期間，公司管理層在治理企業(yè)時(shí)始終保持合理債務(wù)水平，更有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.1.3? ? 成長能力

本文選擇營業(yè)收入增長率衡量企業(yè)的成長能力，由于消費(fèi)者對物流行業(yè)的需求量日益增加，物流行業(yè)也得到了較大發(fā)展，從行業(yè)平均來看，基本維持在30%左右的增長速度，但在2020年處于提升業(yè)務(wù)質(zhì)量的特殊時(shí)期，增速有比較明顯的下降。SF控股在營業(yè)收入增長率上一直穩(wěn)定，甚至在2020年大環(huán)境下降趨勢下仍保持巨大的上升趨勢，這說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得企業(yè)更加關(guān)注長期利益，有效避免了短勢主義行為的發(fā)生。如表1所示。

2.1.4? ? 運(yùn)營能力

本文采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)的運(yùn)營能力。SF控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢且始終低于行業(yè)平均值，在2019年出現(xiàn)較為明顯下降，與行業(yè)平均的差距進(jìn)一步拉大，這說明SF控股的應(yīng)收賬款收回速度在下降。通過查閱SF控股在年報(bào)中的解釋，其背后的原因是隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)量也隨之增加，營業(yè)收入、應(yīng)收賬款也在逐年增加，但是由于企業(yè)適當(dāng)延緩了客戶的付款周期，使得營業(yè)收入增長幅度較為明顯。由于營業(yè)收入增長幅度不及應(yīng)收賬款增長幅度，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均差距拉大，但是付款周期的放緩也致使SF控股增加了不少百萬級別客戶，減少了企業(yè)的壞賬率。

如表2所示，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)平均波動較大，SF控股在2017年實(shí)施首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，企業(yè)購置了較多固定資產(chǎn)，積極擴(kuò)大現(xiàn)有物流布局，這也使得SF控股在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上表現(xiàn)得比較平穩(wěn)且與行業(yè)平均的差距在不斷縮小。

綜上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施提升了SF控股的運(yùn)營能力，也反映了企業(yè)重視長遠(yuǎn)發(fā)展。隨著支付方式、互聯(lián)網(wǎng)購物的不斷發(fā)展，SF控股一方面由于自身放緩了付款周期，降低了客戶的付款壓力；另一方面由于企業(yè)不斷擴(kuò)大物流布局，為擴(kuò)大市場提供了極大便利。

2.2? ? 非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2.2.1? ? 員工結(jié)構(gòu)

對于企業(yè)而言，員工的學(xué)習(xí)能力與成長能力是企業(yè)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢頭的關(guān)鍵之一。教育程度越高的雇員，其學(xué)習(xí)能力及個(gè)人表現(xiàn)往往更加突出，也更有可能對公司的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。隨著顧客需求的不斷增長、國家政策的積極引導(dǎo)以及物流技術(shù)的發(fā)展，SF控股逐步實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化、可視化轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了對顧客的全方位改善，從而提高了企業(yè)的運(yùn)營效率，降低了運(yùn)營成本。因此，SF控股對高層次人才的需求日益增長。自2017年SF控股第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后，企業(yè)的高層次人才數(shù)量便迅速增加，職工的學(xué)歷水平也得到了提高；與2016年相比，SF控股2017年和2018年的博士生數(shù)量幾乎成倍增加；2018年，SF控股碩士畢業(yè)生數(shù)量也增加了65.27%，擁有學(xué)士學(xué)位的人員也增加了。SF控股在某種程度上滿足了對于高學(xué)歷和高素質(zhì)人才的需要。與業(yè)內(nèi)其他物流企業(yè)相比，SF控股的高學(xué)歷人員比例最高，較高學(xué)歷人員也為SF控股提供了新鮮血液。不僅如此，SF控股與國內(nèi)外大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行了廣泛合作，在大數(shù)據(jù)、人工智能等科技領(lǐng)域引入了大量專業(yè)技術(shù)人員，促進(jìn)了企業(yè)的智能物流人才隊(duì)伍建設(shè)，以及技術(shù)的交流和融合，使SF控股在人力資源方面的優(yōu)勢突出。

2.2.2? ? 研發(fā)投入

從SF控股的年度報(bào)告可以看出，企業(yè)一直在努力發(fā)展成為能夠?yàn)榈谌轿锪髌髽I(yè)提供技術(shù)支持的信息技術(shù)服務(wù)公司。因此，SF控股一直以來都非常注重研發(fā)投資，大力推動智能物流的建設(shè)，運(yùn)用業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的計(jì)算模型，以直營方式通過智能的數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)，將所有資源都連接起來，實(shí)現(xiàn)科技與物流的有機(jī)融合，為客戶提供更貼合場景的大數(shù)據(jù)解決方案，全面提升了SF控股的產(chǎn)品科技含量。2015—2020年，SF控股的研發(fā)投入每年都在增加，而在股權(quán)激勵(lì)的作用下，其研發(fā)支出在營收中所占比重也隨之增加，這表明企業(yè)非常注重提高技術(shù)創(chuàng)新能力，不斷加大研發(fā)投入，以維持其行業(yè)領(lǐng)先地位。盡管SF在過去兩年中的研發(fā)投入在營收中所占比重有所下滑，其在物流技術(shù)上仍有絕對優(yōu)勢，依托獨(dú)特的“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一的綜合物流網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營，提升運(yùn)營效率，助力智慧物流的全面升級，推動行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

因此，股權(quán)激勵(lì)對SF控股的研發(fā)投資起到了促進(jìn)作用，對公司的研發(fā)創(chuàng)新也起到了促進(jìn)作用。企業(yè)的專利申請數(shù)量從2016年開始逐步增加，從2016年的523個(gè)增加到2020年的3 112個(gè)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過程中，SF控股的專利量提高幅度與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)相比有了很大提高，這也是對公司研發(fā)能力的直接反映。從這一點(diǎn)可以看出，股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)公司的創(chuàng)新性發(fā)展。

3? ? 案例啟示

3.1? ? 激勵(lì)數(shù)量

在股權(quán)激勵(lì)方案中，企業(yè)制定的激勵(lì)數(shù)量將直接影響該方案的實(shí)施，并對公司的長期穩(wěn)定發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。雖然沒有明確的規(guī)定，但股權(quán)激勵(lì)數(shù)量的設(shè)置必須與被激勵(lì)者的勞動成果相結(jié)合，也就是能夠反映被激勵(lì)對象的剩余價(jià)值。通常，公司的運(yùn)營狀況良好的時(shí)候，可以適當(dāng)提高股票期權(quán)數(shù)量，降低期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，以表彰員工為公司付出的努力。但是如果公司的運(yùn)營情況不佳，那么股權(quán)激勵(lì)數(shù)量就會相應(yīng)減少，期權(quán)價(jià)格也會相應(yīng)提高，這是為了懲罰那些被激勵(lì)的人，但懲罰并不是企業(yè)的終極目標(biāo)，而是想要員工通過努力發(fā)現(xiàn)自己的不足，從而避免重蹈覆轍。通過對SF控股兩次股權(quán)激勵(lì)方案的總結(jié)和分析，企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一旦確定了激勵(lì)數(shù)量，就不會改變了。這種方法看起來很好，但實(shí)際上也有致命缺陷，就是這種刺激效果會隨著時(shí)間而逐漸消退；而且我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和物流行業(yè)都是瞬息萬變的，這種“以不變應(yīng)萬變”的激勵(lì)機(jī)制是不可能在政策、市場環(huán)境等方面做出適當(dāng)調(diào)整的。

3.2? ? 多元化的行權(quán)條件

股權(quán)激勵(lì)條件的設(shè)置，某種意義上是公司發(fā)展的重點(diǎn)和未來的發(fā)展方向。公司在確定行權(quán)條件時(shí)，不能只局限于舒適區(qū)，要適當(dāng)提高其挑戰(zhàn)性，以達(dá)到最大激勵(lì)作用。SF控股設(shè)置的指標(biāo)雖然簡單、直觀，但也有一些弊端和風(fēng)險(xiǎn)，如果只有一種簡單的行權(quán)條件，那么很有可能會給公司的管理層提供更多選擇機(jī)會和利潤管理機(jī)會，從而短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，但這并不能真正地反映公司創(chuàng)造的價(jià)值和對未來發(fā)展的準(zhǔn)確預(yù)測。因此，在市場競爭日益激烈的情況下，多元化的行權(quán)條件更有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的有效性。企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件時(shí)，既要考慮到自身的發(fā)展水平，又要對外部產(chǎn)業(yè)市場進(jìn)行縱向比較，以提高股權(quán)激勵(lì)的有效性。非財(cái)務(wù)指標(biāo)中的產(chǎn)品在同行業(yè)中的占有率、員工的留存率等，都可以作為公司的業(yè)績考核指標(biāo)，這與公司的發(fā)展有著密切關(guān)系。

3.3? ? 適宜的激勵(lì)對象

在設(shè)計(jì)激勵(lì)方案時(shí)，選取合適的激勵(lì)對象是重要因素。企業(yè)在確定激勵(lì)對象時(shí)，要明確發(fā)展方向和戰(zhàn)略規(guī)劃，并根據(jù)需要，選擇適當(dāng)?shù)募?lì)對象。SF控股是一個(gè)人多、業(yè)務(wù)多的企業(yè)，企業(yè)目標(biāo)是發(fā)展成為綜合性物流服務(wù)機(jī)構(gòu)，所以要對所有員工進(jìn)行全面評價(jià)，把所有優(yōu)秀員工都列入激勵(lì)計(jì)劃，并對運(yùn)營、管理等進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，確保公平，從而激發(fā)員工的工作熱情，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果。在物流領(lǐng)域，圓通、韻達(dá)等企業(yè)相繼開展了多次股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對象的重復(fù)率均高于其他企業(yè)。為了加強(qiáng)監(jiān)管，減少投機(jī)行為，加大激勵(lì)力度，SF控股可以在連續(xù)激勵(lì)的員工名單中，增加一定重復(fù)員工數(shù)量，從而保證新員工數(shù)量；另外，為保證公司的股權(quán)激勵(lì)效果，還可以通過預(yù)留股權(quán)更好地發(fā)揮激勵(lì)效果，從而使激勵(lì)對象的動態(tài)管理成為可能。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳艷艷．員工股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施動機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果研究[J]．管理評論，2015，27（9）：163-176.

[2] 陳文強(qiáng)，賈生華．股權(quán)激勵(lì)、代理成本與企業(yè)績效——基于雙重委托代理問題的分析框架[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2015，37（2）：106-113+128.

[3] 云昕，辛玲，劉瑩，等．優(yōu)酷土豆并購案例分析——基于事件分析法和會計(jì)指標(biāo)分析法[J]．管理評論，2015，27（9）：231-240.

[4] 肖愛晶，耿輝建．企業(yè)分拆上市的動因及績效研究[J]．財(cái)會通訊，2019（11）：52-56.

收稿日期：2023-01-31

基金項(xiàng)目：江蘇師范大學(xué)研究生實(shí)踐創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目“核心員工持股與企業(yè)創(chuàng)新”（2022XKT0797）

作者簡介：張新雨（1997—），男，江蘇泰州人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)與會計(jì)管理。

引文格式：張新雨．物流企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究——以 SF 控股為例[J]．物流科技，2023，46（2）：59-61，71.