李曉濤 鄧虞 高燕

【摘 要】 提高全要素生產(chǎn)率是高質(zhì)量發(fā)展的動力源泉，新時代以來，中央對企業(yè)董事會建設(shè)提出了新要求。董事會成員多種特征差異形成的董事會斷裂帶，對公司治理與企業(yè)全要素生產(chǎn)率起著重要的作用。文章以A股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，探究董事會斷裂帶對公司全要素生產(chǎn)率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：董事會斷裂帶程度越大，越能提高上市公司全要素生產(chǎn)率；技術(shù)創(chuàng)新在融資約束條件下，在董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率兩者之間有著顯著正向中介作用。在國有企業(yè)、非兩職合一的企業(yè)中，董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率有更為顯著的正向關(guān)系。研究結(jié)論為上市公司緩解代理問題、提高全要素生產(chǎn)率以及董事會結(jié)構(gòu)優(yōu)化等提供了一定的證據(jù)支持。

【關(guān)鍵詞】 董事會斷裂帶； 全要素生產(chǎn)率； 技術(shù)創(chuàng)新； 融資約束； 分組回歸； 高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）16-0064-09

一、引言

黨的二十大報告指出，堅持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，著力提高全要素生產(chǎn)率。要全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家，首先需要高質(zhì)量發(fā)展，全面提高全要素生產(chǎn)率，助推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，向社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國邁進(jìn)。

2021年9月，國務(wù)院出臺了《中央企業(yè)董事會工作規(guī)則（試行）》，打造了董事會建設(shè)“升級版”?！兑?guī)則》指出董事會是企業(yè)的經(jīng)營決策主體，具有定戰(zhàn)略、作決策、防風(fēng)險的重要作用。在目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下，董事會為創(chuàng)新型企業(yè)建設(shè)掃清障礙，為提高全要素生產(chǎn)率提供科技創(chuàng)新支撐，為高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

目前對全要素生產(chǎn)率的影響因素主要從外部與內(nèi)部兩個視角展開分析。外部因素如產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境規(guī)制等視角[1-2]。但圍繞外部因素的研究給出提升我國企業(yè)全要素生產(chǎn)率的根本途徑有限，因此有必要從公司治理角度對內(nèi)部影響因素進(jìn)行分析。隨著委托代理問題的產(chǎn)生以及信息不對稱問題的存在，公司治理機(jī)制出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)，為了緩解代理沖突、提高資源配置效率和企業(yè)全要素生產(chǎn)率，必須借助大股東治理、管理層激勵或者董事會治理等手段對經(jīng)理層進(jìn)行必要的激勵、約束與監(jiān)督。近年來，學(xué)者們主要將企業(yè)內(nèi)部的各種因素例如高管特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵機(jī)制等納入了影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的研究中[3-5]。董事會作為股東和管理層之間的橋梁，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但很少有人將其納入到對全要素生產(chǎn)率的影響之中。從董事會治理的經(jīng)濟(jì)后果看，目前的研究多是從董事會團(tuán)隊成員的單一或少數(shù)特征出發(fā)探討其對企業(yè)績效與創(chuàng)新的影響，忽略了董事會成員不同特征間的交叉和制衡作用。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局的大背景下，董事會是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最關(guān)鍵的決策機(jī)構(gòu)，其成員經(jīng)歷、持股比例、任期等特征的交叉和重疊作用，能否對資源配置優(yōu)化和全要素生產(chǎn)率的提高產(chǎn)生一定的影響？

綜合以上分析，本文將從公司治理的角度出發(fā)，引入Lau et al.[6]構(gòu)建的斷裂帶理論，分析董事會治理對我國上市公司全要素生產(chǎn)率的影響。首先，以滬深A(yù)股上市公司2011—2020年為例，重點(diǎn)考察了董事會群體斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。其次，在融資約束條件下，將技術(shù)創(chuàng)新這一中介變量引用到其中，分析其如何作用于企業(yè)全要素生產(chǎn)率和董事會斷裂帶。再次，就不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)、董事長是否兼任總經(jīng)理進(jìn)行異質(zhì)性分析。最后，采取替換被解釋變量、改變計量方法、縮小樣本容量、PSM回歸和安慰劑檢驗等一系列穩(wěn)健性測試。

本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在三個方面：第一，分析了董事會斷裂帶對上市公司全要素生產(chǎn)率的影響，揭示了董事會斷裂帶對全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用，豐富董事會斷裂帶的公司治理研究，拓展全要素生產(chǎn)率的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，將單一指標(biāo)衡量董事會治理轉(zhuǎn)向結(jié)合八個指標(biāo)共同刻畫董事會斷裂帶，從微觀視角分析董事會斷裂帶對上市公司全要素生產(chǎn)率的影響。第三，在黨的二十大的背景下，基于公司治理與“高質(zhì)量發(fā)展”之間的關(guān)系，以董事會斷裂帶這一微觀層面為切入點(diǎn)，試圖打開公司治理與資源配置效率之間的黑箱，為緩解代理問題，降低代理成本提供經(jīng)驗證據(jù)，同時也對優(yōu)化當(dāng)前董事會結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率提供一定依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.公司治理結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率

良好的公司治理機(jī)制可以在一定程度上提高全要素生產(chǎn)率。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究公司治理水平主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)（Jensen et al.，1976）、遴選優(yōu)秀管理人才（Hellman et al.，2002）、激勵約束機(jī)制（Bake et al.，2004）等入手，探究其與全要素生產(chǎn)率的關(guān)系。企業(yè)內(nèi)大股東發(fā)揮的治理作用是企業(yè)發(fā)展的核心動力。我國股權(quán)高度集中，當(dāng)企業(yè)存在多個大股東時，相互監(jiān)督的股東會緩解委托代理問題，減少公司股價下跌的風(fēng)險，改善企業(yè)整體的治理效率，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率[7-8]。人力是影響生產(chǎn)率最為關(guān)鍵的因素。在任命高管時，股東或董事會考慮整個團(tuán)隊的學(xué)歷、年齡、專業(yè)等屬性的構(gòu)成，選擇整體素質(zhì)較高的團(tuán)隊，利于企業(yè)內(nèi)部提高治理能力，提升創(chuàng)新動力，提高產(chǎn)品質(zhì)量[9]。股東通過對高管給予激勵，一定程度上緩解代理沖突，促進(jìn)公司治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。實(shí)行股權(quán)激勵能明顯提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率[3]，在高新技術(shù)行業(yè)對全要素生產(chǎn)率的影響更為重要。

2.技術(shù)創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率

創(chuàng)新可以減少傳統(tǒng)的人類勞動，提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。當(dāng)公司的核心技術(shù)不斷提高，企業(yè)的全要素生產(chǎn)率才會提高[10]。研發(fā)資本的投入對提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有重要作用。研發(fā)投入與全要素生產(chǎn)率之間存在著U型關(guān)系，并且會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束程度和加成率的不同而有所差異[11]。技術(shù)創(chuàng)新可能會在一定程度上促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。環(huán)境規(guī)制施加的外部壓力能夠加速企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與提升，對資源配置進(jìn)行優(yōu)化，加大企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力度，提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。

3.融資約束與全要素生產(chǎn)率

企業(yè)的資源分配能力是提高全要素生產(chǎn)率一個關(guān)鍵因素。公司內(nèi)外部籌資成本的不同，使得公司面臨著融資的壓力，從而導(dǎo)致了融資約束的現(xiàn)象[12]。民營企業(yè)生產(chǎn)率取決于企業(yè)的內(nèi)源資金，內(nèi)源融資對公司經(jīng)營績效具有正向影響，對企業(yè)的全要素生產(chǎn)率有明顯的促進(jìn)作用[13]。良好的公司治理能力能緩解企業(yè)的融資約束，多個大股東同時存在的公司不僅面臨更低的融資約束，同樣債務(wù)融資的成本也會降低，資金的利用效率也會得到提高，可以對企業(yè)的整個經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正面的影響[7]。政府要積極營造一個有利于企業(yè)的融資環(huán)境，降低企業(yè)面臨的資金壓力。同時也促進(jìn)了企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高[10]。

目前有關(guān)公司治理的研究多從財務(wù)和市場價值兩個方面來衡量公司的績效，上述指標(biāo)以財務(wù)報告為基礎(chǔ)，只能反映公司以往的經(jīng)營情況，不能更好地反映企業(yè)將來的情況，管理者可能會為了自身利益最大化做出短期決策，如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而忽視技術(shù)創(chuàng)新。此外，在監(jiān)管制度不完善的情況下，有可能存在粉飾報表的表現(xiàn)。因此，本文在對經(jīng)營績效進(jìn)行衡量時，主要選取的指標(biāo)是“全要素生產(chǎn)率”，探討以下問題：一是強(qiáng)董事會斷裂帶是否與較高的企業(yè)生產(chǎn)率相關(guān)聯(lián)？二是在融資約束情況下，董事會能否通過增加研發(fā)投入來提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率？三是分組回歸探析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一治理手段是否會導(dǎo)致董事會斷裂帶對全要素生產(chǎn)率影響程度不同？

（二）研究假設(shè)

1.董事會斷裂帶與全要素生產(chǎn)率

作為公司治理中的決策管理角色，董事會的決策對公司的資源分配具有決定性的影響。研究結(jié)果顯示，資源分配效率會對企業(yè)要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，當(dāng)分配效率得到提高，那么企業(yè)的全要素生產(chǎn)率也會相應(yīng)提高[14-15]。

董事會作為企業(yè)的“大腦”，它的成員根據(jù)其結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和認(rèn)知特點(diǎn)將其分為不同的子集體，從而構(gòu)成了董事會斷裂帶。作為公司管理層的決策者，董事會成員自身屬性形成的斷裂帶影響董事會做出的決策，影響一家公司未來的發(fā)展。斷裂帶的存在可以使董事會成員之間創(chuàng)造互動，幫助他們更好地了解公司的內(nèi)外部環(huán)境，做出科學(xué)高效的決策。同時，董事會斷裂帶可以增加董事會獲取信息的資源，提升董事會識別戰(zhàn)略的能力，提高制定決策的效率，提高公司資源配置效率，進(jìn)而提升企業(yè)的生產(chǎn)率[16]。董事會成員多元特征形成的斷裂帶，可以使董事會成員子群體從不同角度考慮問題，做出有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的生產(chǎn)經(jīng)營和投資決策，提高資源配置效率[17]。董事會斷裂帶強(qiáng)的上市公司可以通過科學(xué)合理的投融資決策幫助公司更好地管理內(nèi)部事務(wù)，有效地優(yōu)化上市公司的資源配置，進(jìn)而提升其全要素生產(chǎn)率[17]。從這個角度來說，董事會斷裂帶在制定決策時往往以公司利益價值最大化為出發(fā)點(diǎn)，對公司的資源配置以及生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化，保證其更好地投入要素。在以上分析的基礎(chǔ)上，本文提出了假設(shè)1。

H1：董事會斷裂帶在一定程度上能夠提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

2.董事會斷裂帶、技術(shù)創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率

國內(nèi)外的大量研究顯示，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率的重要手段。企業(yè)創(chuàng)新活動是一種回報周期長但回報率高的高風(fēng)險投資活動。由于企業(yè)內(nèi)各子群體在信息和資源上的差異，會影響董事會成員的認(rèn)識水平，因此為了提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力度，需要加強(qiáng)子群體之間的交流與溝通聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)群體之間的優(yōu)勢互補(bǔ)。斷裂帶的存在可以幫助公司的董事會和經(jīng)理做出更好的決策，分配資源，增加創(chuàng)新投資，提高企業(yè)績效。受教育程度、任期、職能背景等因素的影響，董事會成員能夠通過溝通來制定戰(zhàn)略決策，可以拓寬思維的視野與廣度，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新決策提供依據(jù)[18]。斷裂帶的存在將促進(jìn)董事會成員之間的信息和資源交流，通過自身豐富的實(shí)踐經(jīng)驗給企業(yè)帶來了創(chuàng)造力，從而有助于進(jìn)行高質(zhì)量的技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新又將直接地影響到企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。因此，基于以上分析，本文提出假設(shè)2—假設(shè)4。

H2：董事會斷裂帶能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。

H3：技術(shù)創(chuàng)新能力可以有效提高全要素生產(chǎn)率。

H4：董事會斷裂帶加快催化技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

3.有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

企業(yè)的創(chuàng)新活動不僅風(fēng)險高、周期長，還具有不確定性高、資金需求量非常大等特征。當(dāng)企業(yè)獲取資金來源時，由于企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，就會產(chǎn)生融資約束的現(xiàn)象。在企業(yè)資金緊張的情況下，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎。所以，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與融資約束有著緊密的聯(lián)系。資金約束在一定程度上限制了研發(fā)和創(chuàng)新力度，因此需要適當(dāng)放松，以此保證自主創(chuàng)新能力的提高，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，提高全要素生產(chǎn)率[13]。另外，為了使企業(yè)的核心競爭力得到增強(qiáng)，讓企業(yè)全要素生產(chǎn)率得到全面發(fā)展，多元化的群體可以幫助公司的董事會和經(jīng)理做出更好的決策，提高資金的利用率、回報率，以此優(yōu)化資源配置，提升創(chuàng)新質(zhì)量。同時運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部資金開展創(chuàng)新活動，降低創(chuàng)新風(fēng)險。因此，基于以上分析，本文提出假設(shè)5、假設(shè)6。

H5：融資約束能夠直接調(diào)節(jié)董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。

H6：融資約束能夠調(diào)節(jié)董事會斷裂帶→技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)全要素生產(chǎn)率這一影響路徑。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文樣本選取滬深A(yù)股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除行業(yè)分類為金融、保險類上市公司；（2）剔除在研究窗口期間ST、？觹ST的公司；（3）剔除在研究窗口期間內(nèi)董事會成員信息未披露完整以及財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司。董事會斷裂帶數(shù)據(jù)來自國泰安的中國上市公司董事會成員特征數(shù)據(jù)庫，企業(yè)全要素生產(chǎn)率數(shù)據(jù)來自國泰安的上市公司營業(yè)務(wù)收入、員工人數(shù)、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用Stata17.0進(jìn)行分析。

（二）變量定義

1.因變量

本文選取全要素生產(chǎn)率作為因變量，其測量方法主要有普通最小二乘法（OLS法）、OP法（Olley-Pakes法）、全要素生產(chǎn)率法（LP法）等。LP法將較為抽象的生產(chǎn)率沖擊用“中間替代品”進(jìn)行詮釋，為了避免OLS法在使用過程中出現(xiàn)問題，在其中加入了一項退出變量，相比較OP法來說，獲取數(shù)據(jù)也更加容易。因此，選用LP法進(jìn)行測算全要素生產(chǎn)率。

2.自變量

本文參考國內(nèi)外學(xué)者研究[8，19]，選取獨(dú)立董事、財務(wù)經(jīng)歷、董事性別及持股比例等八個特征來劃分董事會斷裂帶，根據(jù)這些特征變量運(yùn)用聚類分析法將各公司的年度董事分為3組。在此基礎(chǔ)上，使用離差平方和法合并初始類簇。最后利用公式1、公式2計算出斷裂帶強(qiáng)度（Fstrength）、斷裂帶距離（Fdistance）。具體公式如下：

Fstrengthg=■? 公式1

其中，g為本文三種特定的分組方式；j為董事會成員的特征；p為八種劃分董事會斷裂帶的特征；k為董事會的子群體；q為本文的三組子群體個數(shù)；i為董事會子群體的成員；n■■為在三種特定方式分組下任一子群體中成員的個數(shù)；■■是指任一子群體中的成員在董事會成員特征的均值；■■是指整個董事會子群體特征的均值；xijk是指某一成員的特征值，數(shù)值越大，董事會斷裂帶的強(qiáng)度就越大，子群體間的相似程度也就越高。

Fdistanceg=■? ?公式2

其中，■j1是指董事會子群體1中成員特征的均值，■j2是指董事會子群體2中成員特征的均值。數(shù)值越大，董事會斷裂帶的距離就越大，不同子群體內(nèi)的差異程度也就越高。

本文選取董事會斷裂帶交乘項（Fau）作為解釋變量，計算公式為董事會斷裂帶的強(qiáng)度和董事會斷裂帶的距離兩者相乘，是一個反映董事會斷裂帶的綜合指標(biāo)。

3.中介變量

本文選取技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量。結(jié)合已有文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大多使用研發(fā)投入強(qiáng)度、企業(yè)專利申請量或授權(quán)量來度量技術(shù)創(chuàng)新[19]?？紤]到一個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新程度取決于創(chuàng)新產(chǎn)出，因此本文使用專利的總申請量加上1的自然對數(shù)來衡量，記為Patent。數(shù)值越大，技術(shù)創(chuàng)新程度就越強(qiáng)。

4.調(diào)節(jié)變量

本文參考劉家悅等[10]、陳玲芳等[20]的做法，使用企業(yè)總資產(chǎn)和企業(yè)上市年限來構(gòu)建融資約束SA指數(shù)。計算公式如下：

SA=0.043Size2-0.737Size-0.04Age

5.控制變量

參考相關(guān)文獻(xiàn)研究[4-5]，本文使用資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流量比率（Cashflow）、成長性（Growth）、董事人數(shù)（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、第一大股東持股比例（Top1）、公司成立年限（Firmage）作為控制變量。為了避免行業(yè)、年份對研究結(jié)論的干擾，引入行業(yè)（Ind）和年份（Year）虛擬變量。

各變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

首先，引入董事會斷裂帶距離與強(qiáng)度的交乘項（Fau）衡量董事會斷裂帶綜合指標(biāo)，構(gòu)建基準(zhǔn)模型1驗證H1，模型如下：

TFP_LPi，t=α0+α1Faui，t+∑Contr-

ols+∑Year+∑Ind+ε1 （1）

其中，TFP_LPi，t表示企業(yè)i在第t年度的全要素生產(chǎn)率，F(xiàn)aui，t表示企業(yè)i在第t年度的董事會斷裂帶指標(biāo)，Controls代表控制變量，模型控制了年份和行業(yè)效應(yīng)。當(dāng)α1大于0且顯著時，表示董事會斷裂帶能夠促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，H1得到證實(shí)。

然后，參考溫忠麟等[21]的研究方法，構(gòu)建模型2—模型4驗證技術(shù)創(chuàng)新這一中介路徑的存在，模型如下：

Patenti，t=β0+β1Faui，t+∑Controls+∑Year+∑Ind+ε2 （2）

TFP_LPi，t=γ0+γ1Patenti，t+∑Controls+∑Year+

∑Ind+ε3 （3）

TFP_LPi，t=θ0+θ1Faui，t+θ2Patenti，t+∑Controls+

∑Year+∑Ind+ε4 （4）

其中，Patenti，t表示企業(yè)i在第t年度的技術(shù)創(chuàng)新程度。當(dāng)董事會斷裂帶指標(biāo)β1>0且顯著時，表明董事會斷裂帶促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新較為顯著，H2成立。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)γ1>0且顯著時，說明技術(shù)創(chuàng)新提高全要素生產(chǎn)率較為顯著，H3成立。當(dāng)董事會斷裂帶指標(biāo)θ1、技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)θ2均大于0，且顯著，而且董事會斷裂帶指標(biāo)θ1<α1，則說明技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率間發(fā)揮中介作用，則H4成立。

在此基礎(chǔ)上，根據(jù)溫忠麟等[21]有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗方法，構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介路徑檢驗?zāi)Ｐ?—模型8，驗證融資約束的調(diào)節(jié)作用，模型如下：

TFP_LPi，t=a0+a1Faui，t+a2SAi，t+a3SAi，t×Faui，t+∑Contrls+

∑Year+∑Ind+ε5 （5）

Patenti，t=b0+b1Faui，t+b2SAi，t+b3SAi，t×Faui，t+∑Contr-

ols+∑Year+∑Ind+ε6 （6）

TFP_LPi，t=c0+c1Faui，t+c2SAi，t+c3Patenti，t+c4SAi，t×

Patenti，t+∑Contrls+∑Year+∑Ind+ε7 （7）

TFP_LPi，t=d0+d1Faui，t+d2SAi，t+d3SAi，t×Faui，t+

d4Patenti，t+d5SAi，t×Patenti，t+∑Contrls+∑Year+∑Ind+ε8

（8）

其中，SAi，t表示企業(yè)i在第t年度的融資約束。第一步對融資約束在董事會斷裂帶與企業(yè)的全要素生產(chǎn)率間的直接效應(yīng)進(jìn)行驗證，若模型5中交互項系數(shù)a3顯著為正，說明融資約束能夠直接調(diào)節(jié)董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率，H5成立。接著檢驗?zāi)Ｐ?，重點(diǎn)觀察系數(shù)b1和交互項系數(shù)b3；若模型5的直接效應(yīng)受到調(diào)節(jié)，那么繼續(xù)對模型8進(jìn)行檢驗，否則檢驗?zāi)Ｐ?，并對c3（d4）、c4（d5）的顯著性進(jìn)行詳細(xì)觀察。若b1、c4（d5）均顯著，則融資約束調(diào)節(jié)中介作用的后半路徑；若b3、c3（d4）均顯著，則融資約束調(diào)節(jié)中介作用的前半路徑；若b3、c4（d5）均顯著，則融資約束調(diào)節(jié)中介作用的前后路徑。

四、實(shí)證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計

對各個主要的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，見表2。結(jié)果顯示，董事會斷裂帶強(qiáng)度與董事會斷裂帶距離的交乘項（Fau）均值為0.841，標(biāo)準(zhǔn)差為0.295，最小值為0.329，最大值為1.740，這說明了企業(yè)的不同會導(dǎo)致斷裂帶距離和斷裂帶強(qiáng)度存在較為明顯的差異。從整體上來看，董事會的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的特征，斷層水平較高，且參差不齊，公司治理水平存在較大差異，各行業(yè)全要素生產(chǎn)率也有一定的差別。資產(chǎn)收益率（ROA）、經(jīng)營現(xiàn)金流量比率（Cash）和企業(yè)成長性（Growth）的標(biāo)準(zhǔn)差都顯著高于平均水平，說明上市企業(yè)三項指標(biāo)之間的差距很大。董事人數(shù)（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、第一大股東持股比例（Top1）均值和中位數(shù)相當(dāng)，且標(biāo)準(zhǔn)差相對較小，樣本分布比較均勻。

（二）相關(guān)性分析

對主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，具體如表3所示。

從表3的相關(guān)性分析可以看出，各控制變量之間除Indep與Board的相關(guān)系數(shù)大于0.5以外，其他都在0.5以下，說明各控制變量間不存在共線性關(guān)系。董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，這個發(fā)現(xiàn)初步驗證了H1，即董事會斷裂帶能夠促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

（三）董事會斷裂帶、技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響機(jī)制

本文先采用F檢驗和豪斯曼檢驗相結(jié)合的方法，在進(jìn)行回歸分析時，主要采用的是固定效應(yīng)模型。表4列（1）表明，董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的系數(shù)α1在1%的水平上顯著正相關(guān)。故此，本文的H1成立，董事會斷裂帶在一定程度上能夠提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。列（2）顯示，董事會斷裂帶與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)β1顯著為正，可以看出董事會斷裂帶會推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，H2得到驗證。列（3）顯示，技術(shù)創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率的系數(shù)γ1為0.210，在1%的水平顯著相關(guān)，表明技術(shù)創(chuàng)新可顯著提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，H3得到驗證。表4中列（4）顯示，加入董事會斷裂帶與技術(shù)創(chuàng)新后，董事會斷裂帶的系數(shù)θ1與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)θ2均大于0，在1%的水平顯著相關(guān)，而且θ1<α1，H4得到驗證。

（四）有調(diào)節(jié)的中介路徑

本文探討了技術(shù)創(chuàng)新在董事會斷裂帶促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率這一過程中的作用，并進(jìn)一步探析融資約束這一個顯著影響全要素生產(chǎn)率的因素對這一路徑的影響，見表5。

對融資約束在董事會斷裂帶影響全要素生產(chǎn)率的過程中是否存在直接效應(yīng)進(jìn)行了檢驗，結(jié)果見列（1）。模型5中系數(shù)a3在1%水平上顯著正相關(guān)，說明在董事會斷裂帶影響全要素生產(chǎn)率這一過程中融資約束起著直接的調(diào)節(jié)效應(yīng)，H5得到證明。故此，使用模型6、模型8進(jìn)行回歸，如列（2）、列（3）所示。模型6中董事會斷裂帶的系數(shù)b1與交乘項系數(shù)b3在1%水平上顯著；模型8中技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)d4與交乘項系數(shù)d5在1%水平上顯著，有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)得到驗證，H6成立。本文發(fā)現(xiàn)，對模型6求董事會斷裂帶的偏導(dǎo)，得到■=2.434+0.623SA。融資約束每增加1個單位，技術(shù)創(chuàng)新將增加0.623個單位。由于融資約束的存在，會增強(qiáng)董事會斷裂帶對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)，表現(xiàn)為增加0.623個單位的技術(shù)創(chuàng)新。融資約束對董事會斷裂帶→技術(shù)創(chuàng)新→全要素生產(chǎn)率的前后路徑調(diào)節(jié)，將影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率，即將模型6代入模型8，求董事會斷裂帶的偏導(dǎo)，得到■=0.488+0.381×2.434+0.114SA+

0.049SA×2.434=1.415+0.233SA。董事會斷裂帶每增加1個單位，企業(yè)全要素生產(chǎn)率將增加1.415個單位；融資約束每增加1個單位，全要素生產(chǎn)率將增加0.233個單位。以上研究說明了董事會斷裂帶提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的過程中可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，這一影響路徑受到融資約束的前后路徑調(diào)節(jié)，H6得到驗證。

（五）異質(zhì)性分析

1.基于兩職合一差異的異質(zhì)性檢驗

將董事長兼任總經(jīng)理進(jìn)行分類分組，針對董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響進(jìn)行了檢驗。根據(jù)國泰安提供的數(shù)據(jù)，創(chuàng)建了一個兩職合一（Dual）的虛擬變量，如果董事長在企業(yè)中同時兼任總經(jīng)理，該變量的值為1，否則取值為0。

董事長兼任總經(jīng)理后，便不再受到職位上的制約與限制，特別是與董事長分屬不同斷裂帶子群體的成員，在職位的壓力下，使意見盡可能保持一致，導(dǎo)致無法進(jìn)行有效的信息交流，降低決策的效率，影響企業(yè)的資源配置效率?；谝陨戏治?，本文進(jìn)行了董事長是否兼任總經(jīng)理的董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸分析，其回歸結(jié)果可見表6。

列（1）董事會斷裂帶（Fau）與全要素生產(chǎn)率的系數(shù)為0.131，且在1%水平上顯著；列（2）董事會斷裂帶（Fau）與全要素生產(chǎn)率不顯著，實(shí)證結(jié)果表明兩職合一抑制了對董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，當(dāng)董事長兼任公司總經(jīng)理時，該情況便會抑制董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。

2.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的異質(zhì)性檢驗

本文研究了國有企業(yè)和非國有企業(yè)中董事會斷裂帶對企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的影響。根據(jù)CSMAR提供的數(shù)據(jù)，本文創(chuàng)建了一個國有企業(yè)（SOE）的虛擬變量，如果被定義為國有企業(yè)，該變量的值為1，否則為0。國有企業(yè)可以通過提高資本結(jié)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)和提高資源分配效率來提高上市公司的全要素生產(chǎn)率。在此基礎(chǔ)上，對董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行了分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的回歸分析，其回歸結(jié)果見表6。

列（3）董事會斷裂帶（Fau）與全要素生產(chǎn)率不顯著；列（4）董事會斷裂帶（Fau）與全要素生產(chǎn)率的系數(shù)為0.086，且在5%水平上顯著，實(shí)證結(jié)果驗證了董事會斷裂帶在國有企業(yè)中能夠促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率關(guān)系的提升。

五、穩(wěn)健性檢驗

前文驗證了斷裂帶對于上市公司全要素生產(chǎn)率的影響，本節(jié)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，以此來保證回歸結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。一是解釋變量滯后一期。如果將董事會斷裂帶的滯后效應(yīng)引入到上市公司的全要素生產(chǎn)率中，其回歸結(jié)果顯著正相關(guān)，表明未來一年內(nèi)董事會斷裂帶對上市公司的全要素生產(chǎn)率仍有一定的影響。二是替換被解釋變量。本文選取OP法測算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行回歸。三是縮小樣本回歸，將子樣本更換為制造業(yè)，制造業(yè)促進(jìn)了國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也是國家核心競爭力，推動國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。四是在對內(nèi)生性進(jìn)行處理時，采用的是PSM方法，對董事會斷裂帶的交乘項進(jìn)行分組，分組的依據(jù)是數(shù)值大小，其中處理組為斷裂帶程度高組，對照組為斷裂帶程度低組，結(jié)果變量是企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。五是對生產(chǎn)率的提升作用可能是由于其他隨機(jī)因素造成，并非是董事會斷裂帶導(dǎo)致的，為了排除此種現(xiàn)象，使用安慰劑檢驗證明結(jié)論的穩(wěn)健性。以上五種穩(wěn)健性檢驗方法的回歸結(jié)果均不改變前文研究結(jié)論，因此，本文認(rèn)為研究結(jié)果具有穩(wěn)定性②。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以滬深A(yù)股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，探究了董事會斷裂帶對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用。董事會斷裂帶采用距離和強(qiáng)度的交乘項這一綜合指標(biāo)來衡量。最終研究結(jié)論為在董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間，技術(shù)創(chuàng)新起到了很大的中間作用。同時，分析了在融資約束調(diào)節(jié)作用的影響下，技術(shù)創(chuàng)新對兩者關(guān)系的中介路徑，并在主研究框架的基礎(chǔ)上進(jìn)行異質(zhì)性分析。研究結(jié)果表明：

1.董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)董事會斷裂帶程度越高時，子群體成員間差異化特征能夠促進(jìn)信息交流和整合，由此提升董事會決策能力，優(yōu)化資源配置，越能促進(jìn)我國上市公司全要素生產(chǎn)率的提高。

2.技術(shù)創(chuàng)新在董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率中發(fā)揮著中介作用，即董事會斷裂帶可以通過加大技術(shù)創(chuàng)新來推進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。

3.融資約束正向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新在董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的中介關(guān)系，即適當(dāng)?shù)娜谫Y約束有利于董事會斷裂帶發(fā)揮治理職能，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，在合理范圍內(nèi)促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

4.董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、董事長是否兼任CEO差異有所不同，在國有企業(yè)、非兩職合一的企業(yè)中，董事會斷裂帶與企業(yè)全要素生產(chǎn)率關(guān)系更為顯著。

（二）建議

董事會成員的個人特征形成的斷裂帶對一個企業(yè)的長期發(fā)展具有重要影響，董事會的決策將直接影響到公司的資源分配。由于董事會成員多元化的特點(diǎn)，使其能夠從不同角度思考問題、解決問題，并做出生產(chǎn)和經(jīng)營的投資決策，以促進(jìn)公司的長期發(fā)展。本文對上市公司的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的建議：

1.就上市公司而言，首先，要使董事會的組織結(jié)構(gòu)得到最優(yōu)化，并充分發(fā)揮其自身的優(yōu)勢。上市公司在聘請董事時，要充分考慮到教育程度、職業(yè)背景、工作經(jīng)歷等因素的不同，利用董事會斷裂帶的作用，拓展信息渠道強(qiáng)化董事會監(jiān)督職能，提高決策能力，從而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。其次，要健全公司的內(nèi)部控制體系，提高公司的治理能力，增強(qiáng)公司的“斷裂帶”效應(yīng)。再次，要健全外部監(jiān)督機(jī)制，以市場為導(dǎo)向，推動全要素生產(chǎn)率的提升。最后，國有企業(yè)和非國有企業(yè)應(yīng)該充分利用其自身的特點(diǎn)，在進(jìn)行控制管理的過程中，充分發(fā)揮其對公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)控作用，從而保證企業(yè)的健康發(fā)展和企業(yè)價值的提高。

2.就監(jiān)管層面而言，一是針對公司董事會斷裂的現(xiàn)狀，采用差別化戰(zhàn)略，重點(diǎn)關(guān)注斷裂帶程度處于低位或高位的公司，擴(kuò)大審核范圍，建立懲戒機(jī)制，加大處罰力度，增加違法成本。對申請高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行審核，建立健全公司外部管理制度。二是要以現(xiàn)行的法律、法規(guī)為依據(jù)，健全創(chuàng)新激勵機(jī)制，激勵其自主創(chuàng)新，以遏制其操縱研發(fā)投入推動企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。

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