玄鐵

本周，微盤股指數(shù)一再創(chuàng)新高，H股堪稱中國資產(chǎn)估值洼地，卻遲遲不見投資者期待的“反攻行情”。如此分化走勢，透露出哪些信號？

當(dāng)下，A 股賺錢效應(yīng)看似稀缺，實則牛股并不少。截至11月10日（下同），在滬深兩市逾5300 只A 股中，有1411只年內(nèi)漲幅逾兩成，131只股價翻番。只是牛股多非機(jī)構(gòu)重倉的績優(yōu)白馬股，而是集中體現(xiàn)為五炒之風(fēng)熱潮，大炒新股、小盤、績差、短線和題材股。

從各大指數(shù)表現(xiàn)來看，亦是冷熱不均。滬綜指、恒生指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)跌幅分別為1.16%、11.5% 和14%。滬綜指暫時企穩(wěn)，不僅重上3000 點，滬深兩市本周單日平均成交重上萬億元，遠(yuǎn)高于9 月20 日的地量5740 億元，市場所擔(dān)憂的差錢效應(yīng)并未出現(xiàn)。

上月，滬深兩市僅有兩只IPO 上會，其中世盟股份過會，燦芯半導(dǎo)體暫緩表決。9 月和10 月，A 股IPO 融資規(guī)模環(huán)比分別下降68.6%、53.3%，背后暗藏休養(yǎng)生息的政策意圖。隨著大盤企穩(wěn)，IPO 擴(kuò)容進(jìn)入緩慢提速期。本月，譽(yù)帆科技和云漢芯城兩只新股已過會，信凱科技和建發(fā)致新分別在10號和15 號上會，上會家數(shù)高于上月。

本月，新股上海汽配、百通能源、麥加芯彩和聯(lián)域股份上市首日漲幅分別約為181%、753%、28.8% 和57%，游資熱炒借口是新股稀缺性溢價。

新股發(fā)行節(jié)奏放緩的最大受益者，當(dāng)屬享受“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)+散戶市紅利”疊加效應(yīng)的微盤股指數(shù)。其K 線圖進(jìn)入牛市加速期：月K 線七連陽，年內(nèi)漲幅達(dá)40.4%；年K 線五連陽，較2018年的谷底上漲4.24 倍。

微盤股指數(shù)涵蓋市值墊底的400只成份股，流通市值中位數(shù)為17 億元，滾動市盈率中位數(shù)為147 倍，整體市盈率為負(fù)。最大特征是次新股居多、流通股本小和機(jī)構(gòu)配置低，新玩家控盤難度低。市值低的主因多是大小非上市引發(fā)的短期超跌。當(dāng)冷門、超跌和題材三大屬性疊加，往往是微盤股小雞變鳳凰的光彩時刻。

微盤股火爆，堪稱題材炒作的天花板。A 股整體估值能否見底，則要看H 股。10 日，含H 股板塊（880501）靜態(tài)市盈率平均為8.86 倍，同股同權(quán)的AH股公司中，A 股和H 股滾動市盈率中位數(shù)為15.8 倍和9 倍。從恒生AH 股溢價指數(shù)來看，A 股較H 股整體估值溢價約47%，遠(yuǎn)高于2014 年7 月的折價11.3%。

10 年來，恒生AH 股溢價指數(shù)高企主因有三，一是A 股機(jī)構(gòu)實力和本土偏好提升；二是港股流動性溢價縮水，不再是國際資本配置中國資產(chǎn)的惟一渠道；三是H 股遭遇內(nèi)地經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇（企業(yè)盈利縮水）和跟隨美國加息（市場估值下行）的雙重周期擠壓，催生戴維斯雙殺效應(yīng)。

截至10 日，從2021 至2023 年，恒生AH 股H 股指數(shù)年度漲幅分別是-1.99%、-15% 和-9.77%。南向資金逆勢而上，年度凈流入規(guī)模分別是8153 億元、7192 億元和6494 億元，堪稱經(jīng)典的逆向投資和價值投資策略，能否成功抄上國際資金的斬倉底，最終要看中國經(jīng)濟(jì)能否如期進(jìn)入相對強(qiáng)勢增長周期。本周，IMF 將今明兩年中國GDP 增速預(yù)測較10 月份的研報上調(diào)0.4 個百分點，理由是中國救助樓市的更多舉措將到來。

逆向投資策略知易行難。過去3個月里，南向資金大幅增持昔日的某地產(chǎn)龍頭，持股規(guī)模從8 月9 日的約22.4 億股，上升至11 月9 日的逾38 億股，但期間股價仍承壓。地產(chǎn)龍頭股的股價持續(xù)調(diào)整，行業(yè)背景是房地產(chǎn)景氣度下滑。

數(shù)據(jù)顯示，9 月份，全國商品房住宅平均銷售價格是10484 元/平方米，較4 月下降16%。相比之下，美國樓市一片看漲聲。標(biāo)普席勒全國房價指數(shù)8 月份創(chuàng)歷史新高。當(dāng)月，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾公司披露，已對美國三家房屋建筑商投資8.14 億美元。

跟著巴菲特“抄作業(yè)”有難度，A股游資最近玩起插科打諢式投機(jī)，熱炒“公司名號”，看似好笑，實則捧場者眾。如去年11 月初，兔寶寶股價開始飆升，至次年1 月最多上漲約1.57 倍，題材是兔年將至。11 月9 日，天龍股份開盤漲停，此前已連拉十板，炒作主線是龍年將至。年末炒生肖概念是割韭菜玩法，濃縮了一夜暴富的貪念。誰持鐮刀誰是韭菜，只有到宴席結(jié)束時才會揭曉。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）