石玉琴 李愛(ài)華

(沈陽(yáng)大學(xué)商學(xué)院)

一、案例企業(yè)簡(jiǎn)介

（一）并購(gòu)企業(yè)聞泰科技

聞泰科技是一家以半導(dǎo)體、產(chǎn)品集成、光學(xué)模塊為核心，集研究開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售為一體的公司，該公司致力于手機(jī)、平板、服務(wù)器、汽車電子以及其他終端產(chǎn)品的研究與制造，是一個(gè)多元化的工業(yè)集團(tuán)。該公司最早成立于1996 年，康賽集團(tuán)是其前身；2006 年聞泰通訊技術(shù)有限公司成立；2008 年，嘉興制造中心開(kāi)始投產(chǎn)，聞泰科技成為中國(guó)第一家手機(jī)原始設(shè)計(jì)制造商（OMD）企業(yè)；2012 年，該企業(yè)成為全球手機(jī)OMD 排名榜首；2015 年，聞泰公司選擇“曲線上市”的方式，通過(guò)中茵公司的資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)其收購(gòu)計(jì)劃；2017 年通過(guò)資產(chǎn)重組，正式更名為聞泰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聞泰科技”）；2019 年，聞泰科技正式完成對(duì)安世半導(dǎo)體的收購(gòu)。經(jīng)過(guò)重組與并購(gòu)，聞泰科技已經(jīng)成為ODM 行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

（二）被并購(gòu)企業(yè)安世半導(dǎo)體

安世半導(dǎo)體，是一家世界著名的集芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試為一體的制造企業(yè)，其總部設(shè)在荷蘭奈梅亨，前身為飛利浦（Philips）半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)部，具有超過(guò)60 年的半導(dǎo)體研究與生產(chǎn)歷史。安世半導(dǎo)體在全球擁有15 000 名員工，客戶數(shù)量更是遠(yuǎn)超2.5 萬(wàn)，其汽車、消費(fèi)、通信、工業(yè)等所屬領(lǐng)域大多為國(guó)際知名企業(yè)。安世半導(dǎo)體公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品種類高達(dá)1.5 萬(wàn)種，每年新增產(chǎn)品800多種，其中絕大多數(shù)都達(dá)到了汽車行業(yè)的高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，其生產(chǎn)規(guī)模在世界上亦是處于領(lǐng)先地位。此外，安世半導(dǎo)體的產(chǎn)品廣泛用于全球各類電子設(shè)計(jì)，擁有先進(jìn)的小尺寸封裝技術(shù)，可以有效地節(jié)省功耗及空間，產(chǎn)品效率更是獲得行業(yè)廣泛認(rèn)可。

二、聞泰科技并購(gòu)安世半導(dǎo)體的過(guò)程

隨著通信產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，聞泰科技開(kāi)始走上轉(zhuǎn)型之路。2018 年3 月，聞泰科技正式開(kāi)啟并購(gòu)方案，歷經(jīng)近三年的時(shí)間，聞泰科技成功收購(gòu)安世半導(dǎo)體，此次并購(gòu)歷程大致可劃分為三個(gè)階段。第一階段，收購(gòu)合肥芯屏持有的標(biāo)的資產(chǎn)。2018年3 月15 日，安徽合肥公共資源交易中心公布了《安世半導(dǎo)體部分投資份額退出項(xiàng)目公告》，將其所持安世半導(dǎo)體公司33.66%的股權(quán)通過(guò)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。2018 年4 月22 日，聞泰科技旗下的合肥中聞金泰半導(dǎo)體投資有限公司，由云南省城建投資集團(tuán)有限公司和上海硅胤實(shí)業(yè)有限公司共同組成，成功中標(biāo)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，分兩次支付人民幣114.35 億元價(jià)款。2019 年2 月，合肥中聞金泰完成了對(duì)合肥芯屏公司所持有的合肥廣芯股份49.37 億元股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和工商變更，至此聞泰科技控制了安世半導(dǎo)體33.66%的股權(quán)。第二階段以發(fā)行股份及現(xiàn)金方式繼續(xù)收購(gòu)安世半導(dǎo)體持有的股份份額。2019 年6 月25 日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)了聞泰科技以發(fā)行股份及現(xiàn)金方式購(gòu)買資產(chǎn)的重組方案，此次收購(gòu)交易總對(duì)價(jià)金額為199.25 億元，聞泰科技首先以發(fā)行股份方式支付交易對(duì)價(jià)99.56 億元，其次以現(xiàn)金方式額外支付交易對(duì)價(jià)99.69 億元，間接持有安世半導(dǎo)體74.46%的權(quán)益比例，完成了對(duì)安世半導(dǎo)體的絕對(duì)控股。第三階段再次以發(fā)行股份或現(xiàn)金方式繼續(xù)收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益份額以實(shí)現(xiàn)對(duì)安世半導(dǎo)體的完全控股。2020 年3 月，聞泰科技支付交易對(duì)價(jià)63.34 億元，通過(guò)收購(gòu)北京廣匯、寧波益穆盛、合肥廣韜、寧波廣益的財(cái)產(chǎn)份額，實(shí)現(xiàn)聞泰科技持有安世半導(dǎo)體98.23%的股權(quán)，剩余1.77%股權(quán)由合肥廣坤間接持有。但在2020 年9 月4 日，聞泰科技經(jīng)國(guó)資委批準(zhǔn)，支付交易對(duì)價(jià)3.66 億元收購(gòu)合肥廣坤剩余持有的1.77%股權(quán)，最終持有安世半導(dǎo)體100%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)安世半導(dǎo)體的完全控制。

三、聞泰科技并購(gòu)安世半導(dǎo)體動(dòng)因分析

（一）提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

目前，我國(guó)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的研究正處于起步階段，與之相關(guān)的功率半導(dǎo)體器件的研究取得了一定的進(jìn)展。然而，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)品大多依賴于進(jìn)口，人才流失嚴(yán)重且技術(shù)落后，使得我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)處于一個(gè)非常被動(dòng)的局面。我國(guó)要想持續(xù)發(fā)展，就必須加大研發(fā)力度，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際需求進(jìn)行創(chuàng)新，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，聞泰科技作為目前國(guó)內(nèi)最大的 ODM 供應(yīng)商，在我國(guó)同行業(yè)中擁有一定的知名度。通過(guò)并購(gòu)安世半導(dǎo)體，聞泰科技可以迅速打入國(guó)際市場(chǎng)，彌補(bǔ)我國(guó)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在智能終端和汽車等領(lǐng)域的不足，從而增加全球功率半導(dǎo)體的市場(chǎng)份額，開(kāi)拓更廣闊的市場(chǎng)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，新能源汽車在市場(chǎng)中所占的份額也在逐步增加，相對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車而言，電動(dòng)汽車需要更多的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)支撐。除此之外，安世半導(dǎo)體所生產(chǎn)的產(chǎn)品是電子信息產(chǎn)品中必不可少的組成部分，在汽車、計(jì)算機(jī)、通信等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，其汽車行業(yè)的市場(chǎng)占有率更是高達(dá)四成以上。聞泰科技通過(guò)此次收購(gòu)與整合，能夠與安世半導(dǎo)體公司形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過(guò)利用安世半導(dǎo)體在汽車、計(jì)算機(jī)、通信等方面的優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍，從而把握新能源汽車發(fā)展機(jī)會(huì)，進(jìn)而提升在車聯(lián)網(wǎng)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)

北美、歐洲、亞太地區(qū)是全球最大的三個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)，美國(guó)的半導(dǎo)體技術(shù)更是在該領(lǐng)域中始終居于領(lǐng)先地位。此外，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中，資金需求量大且技術(shù)壁壘高，需要高端前沿技術(shù)人才。我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)要想突破技術(shù)壁壘，躋身進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，可以通過(guò)海外并購(gòu)獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。安世半導(dǎo)體擁有一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，它是一家集芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、封裝測(cè)試于一身的公司，擁有豐富的芯片開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。除此之外，安世半導(dǎo)體擁有先進(jìn)的研發(fā)能力，生產(chǎn)規(guī)模大且其產(chǎn)品符合嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)要求以及銷售范圍廣泛，是全球著名的半導(dǎo)體國(guó)際整合元件制造商（IDM）公司。聞泰科技作為我國(guó)OMD 行業(yè)中的龍頭企業(yè)，通過(guò)完全控制安世半導(dǎo)體公司，可以突破業(yè)務(wù)瓶頸，獲取先進(jìn)的半導(dǎo)體制造技術(shù)，并且通過(guò)與聞泰科技現(xiàn)有的產(chǎn)品技術(shù)相結(jié)合。在此基礎(chǔ)上，對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化、改進(jìn)與創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)其在半導(dǎo)體領(lǐng)域的核心技術(shù)可控性，研發(fā)出更為先進(jìn)的器件。

（三）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

聞泰科技作為ODM 龍頭企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)中游，連接上游手機(jī)零部件供應(yīng)商和下游手機(jī)品牌廠商。上游手機(jī)零部件供應(yīng)商主要是芯片供應(yīng)商和模組供應(yīng)商，下游手機(jī)品牌廠商主要為華為、小米、VIVO、三星、OPPO 等知名廠商。聞泰科技在前期的研究中，投入了大量的資金，使得公司的生產(chǎn)線變得更加智能，生產(chǎn)效率也得到了極大的提高，市場(chǎng)份額已經(jīng)超越了同行的絕大多數(shù)公司。但最近幾年來(lái)，原材料等關(guān)鍵成本都被上游廠商所掌控，而下游手機(jī)品牌廠商所開(kāi)放的物料采購(gòu)比例也相對(duì)較低。因此，聞泰科技作為中游企業(yè)，遭到了上下游的雙重?cái)D壓，使得聞泰科技利潤(rùn)大大降低。為了增加利潤(rùn)，聞泰科技需進(jìn)入上游自主控制成本，而安世半導(dǎo)體作為上游供應(yīng)商則成為最佳目標(biāo)，安世半導(dǎo)體憑借其自身的產(chǎn)品種類數(shù)量形成品類壁壘拓展自身市場(chǎng)份額，讓競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)從進(jìn)入，再加上其實(shí)力雄厚，產(chǎn)品遍布半導(dǎo)體各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，尤其在功率半導(dǎo)體多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)排名前三，安世半導(dǎo)體能為聞泰科技提供半導(dǎo)體零部件，從而降低原材料等關(guān)鍵成本，規(guī)避物料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而下游智能手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐漸上移到中游ODM 廠商，聞泰科技通過(guò)并購(gòu)安世半導(dǎo)體，可以幫助安世半導(dǎo)體打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而提高物料采購(gòu)比例。聞泰科技與安世半導(dǎo)體的合并，帶來(lái)了全方位的協(xié)同效應(yīng)作用機(jī)制，進(jìn)而改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

四、聞泰科技并購(gòu)安世半導(dǎo)體風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

估值風(fēng)險(xiǎn)又稱定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是海外并購(gòu)準(zhǔn)備階段的首要風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)交易中，估值風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)國(guó)家會(huì)計(jì)制度的差異以及信息不對(duì)稱等，同時(shí)合適的定價(jià)方法也是衡量估值風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。若聞泰科技高估被收購(gòu)公司即安世半導(dǎo)體的價(jià)值，則需要付出更高的對(duì)價(jià)，這也就意味著收購(gòu)成本的提高，需要消耗更多的資金以至于該企業(yè)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中難以為繼；但若估值過(guò)低，則會(huì)無(wú)法達(dá)到安世半導(dǎo)體的預(yù)期，致使談判破裂。而在此案例中，聞泰科技與安世半導(dǎo)體所遵循的會(huì)計(jì)制度存在著差異，從而導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)。此外，安世半導(dǎo)體財(cái)務(wù)報(bào)表中與并購(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息并不全面且聞泰科技收集起來(lái)較為困難，致使其無(wú)法充分了解安世半導(dǎo)體較為細(xì)節(jié)和具體的內(nèi)部情況，因此，信息不對(duì)稱存在著較高的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是海外并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)安世半導(dǎo)體過(guò)程中，聞泰科技采取“股權(quán)＋債券”和“剩余GP（普通合伙人）與LP（有限合伙人）”的戰(zhàn)略，分別采用兩次發(fā)行股票和現(xiàn)金的方式支付對(duì)價(jià)，所需資金規(guī)模較大且融資方式較為復(fù)雜，這將導(dǎo)致該公司出現(xiàn)股權(quán)被稀釋以及面臨著巨大的融資成本的問(wèn)題。此外，聞泰科技為了成功進(jìn)行海外并購(gòu)，大多都是通過(guò)舉債來(lái)籌集資金，而在大量舉債的情況下，聞泰科技的現(xiàn)金流動(dòng)和利息支出都受到了很大的影響，進(jìn)而該公司的籌資成本也在不斷增加。由于因外部債務(wù)融資規(guī)模、現(xiàn)金流動(dòng)和利息支出等變化，聞泰科技可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，從而引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)的情況。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

在海外并購(gòu)過(guò)程中，公司一般采用現(xiàn)金支付、換股及杠桿收購(gòu)三種方法。而在本案例中，聞泰科技采用的是發(fā)行股票以及現(xiàn)金的方式收購(gòu)?，F(xiàn)金支付是并購(gòu)活動(dòng)中較為常見(jiàn)的一種支付方式，這種支付方式能夠給予并購(gòu)雙方明確的現(xiàn)金流，從而有助于交易迅速完成。與此同時(shí)，現(xiàn)金支付并不會(huì)影響聞泰科技的資本結(jié)構(gòu)，有利于穩(wěn)定聞泰科技的股價(jià)。但是，由于收購(gòu)安世半導(dǎo)體涉及大量的現(xiàn)金，是一次較為大規(guī)模的海外并購(gòu)，采用現(xiàn)金支付對(duì)于聞泰科技而言，是一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)價(jià)負(fù)擔(dān)，不僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的現(xiàn)金壓力，還會(huì)涉及到嚴(yán)重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，聞泰科技面臨著較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）匯率風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)一般會(huì)涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)閮蓚€(gè)國(guó)家所采用的貨幣幣種不同，且由于匯率的不穩(wěn)定所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于聞泰科技采用的是現(xiàn)金支付方式，并且并購(gòu)歷經(jīng)時(shí)間較長(zhǎng)，期間內(nèi)匯率的浮動(dòng)將給聞泰科技帶來(lái)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。聞泰科技作為中國(guó)企業(yè)，所采用的記賬本位幣為人民幣，而收購(gòu)對(duì)象安世半導(dǎo)體采用的記賬本位幣是歐元，因此，聞泰科技在并購(gòu)過(guò)程中需要將人民幣兌換為歐元，此外，聞泰科技自2018 年以來(lái)，人民幣匯率出現(xiàn)了較大幅度的變動(dòng)，再加上其較高的收購(gòu)成本和較長(zhǎng)的支付時(shí)間使得聞泰科技所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

（五）整合風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)?fù)瓿珊螅勌┛萍妓媾R的風(fēng)險(xiǎn)主要是整合風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要因素。聞泰科技作為我國(guó)OMD 的龍頭企業(yè)，其采用的財(cái)務(wù)制度均符合我國(guó)的法律規(guī)定，而安世半導(dǎo)體財(cái)務(wù)制度在并購(gòu)前一直遵循歐洲標(biāo)準(zhǔn)。在收購(gòu)后，聞泰科技需要處理大量的整合工作，如資金結(jié)算、預(yù)算分析、稅務(wù)申報(bào)等。此外，聞泰科技和安世半導(dǎo)體作為兩個(gè)相互獨(dú)立的企業(yè)，雙方在企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)方式、經(jīng)營(yíng)理念等具有很大的不同。聞泰科技面臨著是否可以留住原安世半導(dǎo)體核心人才、整合成本是否較高以及重新構(gòu)建一個(gè)組織結(jié)構(gòu)框架等風(fēng)險(xiǎn)，而這些整合風(fēng)險(xiǎn)將直接關(guān)系到企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展中是否能保持良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

五、案例啟示

（一）海外并購(gòu)準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)防范啟示

1.全面搜索和分析目標(biāo)企業(yè)信息

在進(jìn)行海外并購(gòu)之前，一方面，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)公司的商業(yè)模式進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行充分研究，分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以便了解目標(biāo)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)要大量搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，如產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、管理水平、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等，從而改善并購(gòu)企業(yè)信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，并購(gòu)企業(yè)可以對(duì)并購(gòu)過(guò)程中所涉及到的兩個(gè)國(guó)家間的外交關(guān)系做出合理的預(yù)估與評(píng)判。必要時(shí)可以通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行全面有效評(píng)價(jià)，以確保所需信息真實(shí)可靠，盡可能縮小因信息不對(duì)稱而造成的財(cái)務(wù)損失。

2.制定完善的海外并購(gòu)戰(zhàn)略

制定完善的海外并購(gòu)戰(zhàn)略是海外并購(gòu)準(zhǔn)備階段的關(guān)鍵，站在戰(zhàn)略角度上，對(duì)宏微觀進(jìn)行審慎的考察，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、弱勢(shì)和增長(zhǎng)潛力進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)和判斷，為并購(gòu)后的整合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，需要重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)因素。第一，明確海外并購(gòu)的目的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行全面分析，并結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展的實(shí)際需求，充分考慮企業(yè)并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素是什么。第二，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在實(shí)施海外并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行充分了解，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合分析，降低由于信息不對(duì)稱而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，了解目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境。由于并購(gòu)雙方在并購(gòu)之前是兩個(gè)國(guó)家相互獨(dú)立的主體，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法治環(huán)境可能與我國(guó)不同，因而需要充分了解目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境。

（二）海外并購(gòu)實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)防范啟示

1.綜合運(yùn)用各種融資方式

在進(jìn)行海外并購(gòu)的時(shí)候，企業(yè)主要采用的是自有資金、股權(quán)和銀行貸款等融資方式，融資方式較為單一，并購(gòu)企業(yè)要以自身的實(shí)際情況和當(dāng)前的市場(chǎng)情況為基礎(chǔ)，尋找各種適合自己的融資途徑，擴(kuò)寬融資渠道。因此，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。并購(gòu)企業(yè)要以自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力為基礎(chǔ)，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)所需的資金量進(jìn)行合理的估算，根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)所需的資金，綜合運(yùn)用各種融資方式，如綜合使用內(nèi)源性融資和外源性融資。在內(nèi)源性融資中，充分使用公司自有資金，這種融資方式成本低，速度快，而且不容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；外源融資可以通過(guò)發(fā)行債券、銀行借款等方式獲得債權(quán)融資。此外，也可以尋求政府機(jī)關(guān)的幫助，從政府機(jī)關(guān)中獲取技術(shù)資金補(bǔ)貼。

2.選擇靈活的支付方式

在進(jìn)行海外并購(gòu)的過(guò)程中，一般采用現(xiàn)金支付、換股及杠桿收購(gòu)三種方法。雖然這三種支付方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)，但也帶來(lái)了一系列的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面考慮支付周期、現(xiàn)金流量、股東權(quán)益等因素，從而選擇一種與本企業(yè)相適應(yīng)的支付方式，如選擇混合支付，混合支付可以在發(fā)揮各種支付方式優(yōu)勢(shì)的同時(shí)避免單一支付方式帶來(lái)的不足。此外，目標(biāo)企業(yè)需要根據(jù)具體的項(xiàng)目情況來(lái)計(jì)算最佳換股比例，從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）海外并購(gòu)整合階段風(fēng)險(xiǎn)防范啟示

海外并購(gòu)前看似問(wèn)題重重，實(shí)則并購(gòu)后才是真正的難點(diǎn)，收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)高度重視整合風(fēng)險(xiǎn)。首先，需要嚴(yán)格控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)在完成并購(gòu)目標(biāo)后，并購(gòu)方的核心生產(chǎn)能力一定要與企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的需求保持同步，要按照企業(yè)所設(shè)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，對(duì)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行調(diào)整以及對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系進(jìn)行優(yōu)化，建立統(tǒng)一的生產(chǎn)線，不斷增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，使上下游企業(yè)保持穩(wěn)定，進(jìn)而確保企業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展和效益最大化。其次，在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中，由于并購(gòu)雙方管理體制存在差異，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視管理制度整合風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)雙方應(yīng)該對(duì)管理制度存在差異的部分做出有效的調(diào)整應(yīng)對(duì)措施，從而有助于并購(gòu)企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的統(tǒng)一配置。此外，并購(gòu)方還需要客觀地評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的原管理制度，同時(shí)盡快建立駕馭新的資源管理系統(tǒng)。最后，并購(gòu)企業(yè)在控制整合成本的同時(shí)，還要確保一定的利潤(rùn)，才能使企業(yè)在將來(lái)獲得更大的發(fā)展。