韓一鳴 胡潔 于憲榮

摘 要：微觀企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展對于宏觀經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。以可持續(xù)發(fā)展為核心的ESG 體系將重塑企業(yè)的經(jīng)營理念，深刻影響企業(yè)行為，由此成為推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有效抓手。本文以2010-2020 年中國滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，從多個(gè)維度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行度量，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以通過緩解融資約束、提高研發(fā)投入和提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等渠道助力企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，且該結(jié)論經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后依舊成立。（2）異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，對于國有企業(yè)和營商環(huán)境較好地區(qū)的企業(yè)來說，其助力效果更顯著。（3）拓展分析表明，ESG 評級的不確定性會誤導(dǎo)和模糊信號的傳遞，從而削弱對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用。本文的研究在理論上為構(gòu)建中國特色的ESG 體系提供了經(jīng)驗(yàn)支持，在實(shí)踐上為推動企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了新思路。

關(guān)鍵詞：ESG；企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；融資約束；研發(fā)投入；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性；ESG 不確定性

DOI：10.19313/j.cnki.cn10-1223/f.20231127.001

一、引 言

在全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的新征程中，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了三十多年的高速增長，躍居為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但同時(shí)也帶來了一定程度的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題和生態(tài)環(huán)境問題。我國依靠要素投入推動的經(jīng)濟(jì)高增長模式導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)低端化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、技術(shù)創(chuàng)新水平較低、區(qū)域發(fā)展不平衡、收入差距加大等結(jié)構(gòu)性問題，嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量?！案咄度?、高耗能、高排放”的粗放發(fā)展模式所造成的環(huán)境污染、資源浪費(fèi)以及生態(tài)破壞也使得中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可持續(xù)。黨的二十大報(bào)告指出，在完成全面建成小康社會的歷史任務(wù)之后，我國下一階段的任務(wù)目標(biāo)是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家。高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求之一，而宏觀經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展勢必要以微觀主體的高質(zhì)量發(fā)展為支撐。因此，探究企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)路徑是我們面臨的一個(gè)重大現(xiàn)實(shí)問題。

自2004 年聯(lián)合國全球契約組織（UN Global Compact）在《Who Cares Wins》報(bào)告中首次提出ESG 概念以來，ESG 受到了越來越多的關(guān)注。ESG 要求企業(yè)不僅要關(guān)注自身的經(jīng)濟(jì)績效，更要注重企業(yè)在環(huán)境治理、社會責(zé)任承擔(dān)和內(nèi)部治理等方面的表現(xiàn)，這與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的理念是有機(jī)統(tǒng)一的。企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵不僅在于企業(yè)的短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更在于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，要求企業(yè)在發(fā)展過程中更加注重質(zhì)量。因此，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有利于樹立良好的企業(yè)社會形象，實(shí)現(xiàn)與利益相關(guān)者的互惠發(fā)展，提高企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展能力，由此成為助力高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

本文利用2010-2020 年中國滬深A(yù) 股上市公司的面板數(shù)據(jù)，從多個(gè)維度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行度量，通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，試圖回答：企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐能否助力高質(zhì)量發(fā)展？其作用機(jī)制和路徑是什么？助力作用是否存在異質(zhì)性？是否會受到其他因素的影響？對上述問題的回答既能在理論上為構(gòu)建中國特色的ESG 體系提供經(jīng)驗(yàn)支持，又能在實(shí)踐上為推動企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供新思路。

與已有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，本文基于利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論探討了企業(yè)ESG 實(shí)踐對高質(zhì)量發(fā)展的影響，這不僅拓展了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)路徑的相關(guān)研究（李唐等，2018；盛明泉等，2019；陳愛貞和張鵬飛，2019），也是對ESG 與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)文獻(xiàn)的補(bǔ)充和深入（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019；謝紅軍和呂雪，2022）。此外，本文既選取了從創(chuàng)新、高效、綠色和穩(wěn)健四個(gè)維度構(gòu)建的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)，又選取了全要素生產(chǎn)率和研發(fā)創(chuàng)新等單一維度指標(biāo)，充分保證了本文結(jié)論的客觀可信。第二，本文從融資約束、研發(fā)投入和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性三個(gè)方面厘清了ESG 助力高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，揭示了企業(yè) ESG 實(shí)踐的長期價(jià)值創(chuàng)造邏輯。在當(dāng)前逆全球化上升、地緣政治沖突以及極端災(zāi)害事件頻發(fā)等多重挑戰(zhàn)疊加的背景下，ESG 有助于企業(yè)構(gòu)建長期安全穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，能夠加速供應(yīng)鏈上下游企業(yè)資源的整合、信息的共享和技術(shù)的交流，進(jìn)而推動了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)，這是已有文獻(xiàn)尚未關(guān)注到的一個(gè)全新視角。此外，已有文獻(xiàn)探討了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對緩解企業(yè)融資約束、提高研發(fā)投入的作用，但未從高質(zhì)量發(fā)展的角度做進(jìn)一步分析，本文是對相關(guān)文獻(xiàn)的補(bǔ)充深入。第三，由于統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)的缺失和評級機(jī)構(gòu)間的信息不對稱（Gibson et al.，2021；Berg et al.，2022），ESG 評級的不確定性成為了阻礙ESG 發(fā)展的關(guān)鍵難題。已有文獻(xiàn)指出，ESG 評級的不確定性能夠降低企業(yè)開展ESG 實(shí)踐的積極性（Chatterji et al.，2016）、限制投資者進(jìn)行ESG 投資的偏好（Avramov et al.，2022）并降低了資本市場的資源配置效率（Gibsonet al.，2021；劉向強(qiáng)等，2023），但尚未有文獻(xiàn)探討其對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。本文選取了華證、商道融綠、Wind、MSCI 和Bloomberg 五個(gè)評級機(jī)構(gòu)的ESG 數(shù)據(jù)，對企業(yè)ESG 實(shí)踐、ESG 評級不確定性和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步補(bǔ)充深入了相關(guān)文獻(xiàn)的研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究

經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展涵蓋了宏觀、中觀、微觀三個(gè)層次，具體包括宏觀層面的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、國民收入質(zhì)量；中觀層面的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同質(zhì)量、工業(yè)化制造體系質(zhì)量；微觀層面的企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量（任保平，2018）。其中，微觀企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是指企業(yè)為了追求更高水平的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會價(jià)值而采取的發(fā)展范式（黃速建等，2018）。高質(zhì)量發(fā)展不僅要求企業(yè)確保產(chǎn)品質(zhì)量、提升技術(shù)創(chuàng)新能力并加強(qiáng)內(nèi)部治理，還要求實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的利益最大化。因此，高質(zhì)量發(fā)展具有促進(jìn)企業(yè)社會價(jià)值提升、關(guān)鍵核心資源領(lǐng)先、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量卓越、管理機(jī)制透明有效、綜合績效出類拔萃、社會聲譽(yù)形象良好等特點(diǎn)。

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究主要包括外部驅(qū)動因素和內(nèi)部實(shí)現(xiàn)路徑兩個(gè)方面。在外部驅(qū)動因素方面：首先，政府作為制度的制定者和維護(hù)者，其政策的出臺會對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，大量實(shí)證文獻(xiàn)指出政府出臺的環(huán)境規(guī)制政策（郭濤和孫玉陽，2021）、綠色信貸政策（胡天楊和涂正革，2022）、低碳城市試點(diǎn)政策（王貞潔和王惠，2022）等都會推動企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展；其次，市場既是企業(yè)的生命線，也是企業(yè)的發(fā)展指引，市場營商環(huán)境的改善（邵傳林，2021）會提升企業(yè)的資源配置效率，進(jìn)而對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生顯著助力作用；此外，隨著數(shù)字化的全面推進(jìn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為了繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的主要經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，很多學(xué)者也指出數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（郭金花等，2021）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（申明浩等，2022；任保平和何厚聰，2022）以及數(shù)字普惠金融的構(gòu)建（姜松和周鑫悅，2021）均是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。在內(nèi)部實(shí)現(xiàn)路徑方面：首先，一些文獻(xiàn)從公司治理的角度指出，差異化股權(quán)制衡度的實(shí)施（李雙燕和苗進(jìn)，2020）、治理效率的提升（李唐等，2018）和高管薪酬的差距（盛明泉等，2019）都會對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生影響；其次，一些文獻(xiàn)從生產(chǎn)經(jīng)營的角度指出，企業(yè)的并購戰(zhàn)略（陳愛貞和張鵬飛，2019）、知識資本（程惠芳和陸嘉俊，2014）和融資約束（任曙明和呂鐲，2014）也會對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生重大影響；此外，隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等新一代數(shù)字信息技術(shù)同企業(yè)治理和經(jīng)營策略的深度融合，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營模式向數(shù)字化智能化的轉(zhuǎn)型，而企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以推動全要素生產(chǎn)率（趙宸宇等，2021；武常岐等，2022）和研發(fā)創(chuàng)新水平（肖土盛等，2022）的提升，從而助力高質(zhì)量發(fā)展。

（二）關(guān)于企業(yè)ESG 實(shí)踐的研究

傳統(tǒng)的公司治理理論往往強(qiáng)調(diào)股東至上的思想，企業(yè)在追求利潤最大化的過程中，也實(shí)現(xiàn)了社會福利的最大化，由此，F(xiàn)riedman（1970）提出企業(yè)的社會責(zé)任就是增加利潤。但實(shí)際上，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會帶來很多的外部性問題，例如，社會不公平、環(huán)境污染、違法等行為，不僅損害了企業(yè)利益相關(guān)者的利益，而且造成了全社會的福利損失。因此，F(xiàn)reeman（1984）提出了利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)不僅要對股東負(fù)責(zé)，還應(yīng)該對企業(yè)所有的利益相關(guān)者負(fù)責(zé)。此后，Carrol（l 1991）提出了金字塔理論，認(rèn)為企業(yè)的社會責(zé)任不僅包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還應(yīng)該包括環(huán)境、法律、道德、慈善和內(nèi)部治理等責(zé)任。由此可見，現(xiàn)代公司治理理論更強(qiáng)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者整體的利益最大化。然而，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐往往需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，這能否給企業(yè)帶來豐厚的經(jīng)濟(jì)回報(bào)尚存在較大爭議。因此，大量的文獻(xiàn)研究集中在企業(yè)ESG 實(shí)踐與企業(yè)績效、融資成本以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系上。企業(yè)績效方面，有部分學(xué)者從利益相關(guān)者理論的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有助于獲得利益相關(guān)者的信任和支持，進(jìn)而能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效和市場價(jià)值（Edmans，2011；Deng等，2013；Flammer，2015）。也有部分學(xué)者從社會責(zé)任的保險(xiǎn)機(jī)制角度出發(fā)，認(rèn)為ESG 表現(xiàn)好的企業(yè)能夠產(chǎn)生更多的道德資本，使得企業(yè)在危機(jī)事件之后仍能夠獲得利益相關(guān)者的支持，凝聚信任抵御危機(jī)，從而使股東權(quán)益得到保護(hù)（Ferrell 等，2016；Lins 等，2017）；融資成本方面，邱牧遠(yuǎn)和殷紅（2019）指出企業(yè)ESG 實(shí)踐有利于降低企業(yè)的融資成本，還有很多文獻(xiàn)分別檢驗(yàn)了企業(yè)ESG實(shí)踐對股權(quán)資本成本（Ng 和Rezaee，2015；Crifo 等，2015；Pastor 等，2020）和債務(wù)資本成本（Du等，2017；Diaz 和Escribano，2021）的降低；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，由于企業(yè)的ESG 實(shí)踐促使企業(yè)關(guān)注利益相關(guān)者，規(guī)范了企業(yè)的行為，因此會顯著降低企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)（Hong 和Kacperczyk，2009），同時(shí)還會降低企業(yè)的違約概率從而降低了企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)（Jagannathan 等，2018）。

通過對上述文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，一是現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)部實(shí)現(xiàn)路徑的研究更多是從公司治理和經(jīng)營管理策略的角度出發(fā)，鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)ESG 實(shí)踐的角度研究其對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用；二是現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)ESG 實(shí)踐的研究也更多地集中于短期的經(jīng)濟(jì)影響上，如提升企業(yè)市值、緩解融資約束、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐是一種摒棄短視、尋求長期發(fā)展的策略，有利于企業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展。因此，本文研究企業(yè)開展ESG 實(shí)踐對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用，既豐富了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)路徑的探索研究，也豐富了企業(yè)ESG 實(shí)踐所帶來的長期可持續(xù)性的影響研究，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG 實(shí)踐與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)的ESG 實(shí)踐主要包括參與環(huán)境治理、承擔(dān)社會責(zé)任、完善公司治理三個(gè)方面。具體來說：參與環(huán)境治理方面。首先，根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論，一些企業(yè)積極參與污染防治和節(jié)能減排，向社會公眾展示了一個(gè)有責(zé)任有擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)形象，會受到更多的社會公眾支持、政府補(bǔ)貼、金融資源扶持，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；其次，企業(yè)參與環(huán)境治理可以密切同利益相關(guān)者的溝通，有助于推動企業(yè)獲取利益相關(guān)者的信任和支持，實(shí)現(xiàn)企業(yè)同利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)，從而提高企業(yè)的核心競爭力。因此，企業(yè)積極參與環(huán)境治理有助于推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

社會責(zé)任承擔(dān)方面。首先，重視利益相關(guān)者的權(quán)益，也會得到利益相關(guān)者的支持。企業(yè)注重保護(hù)員工的利益，為員工營造良好的工作環(huán)境和安全的生產(chǎn)環(huán)境，關(guān)注員工發(fā)展，不僅能夠激發(fā)員工的工作積極性，而且能夠增強(qiáng)員工的主人翁責(zé)任感，從而提高企業(yè)生產(chǎn)效率（毛其淋和王玥清，2023）；注重保護(hù)債權(quán)人的利益，形成良好的企業(yè)信用，有利于獲得資本青睞，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）、提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效；注重保障人權(quán)，維護(hù)社會公正，促進(jìn)形成一個(gè)公平競爭的社會環(huán)境，進(jìn)而塑造良好的社會形象，會受到更多弱勢群體的支持；注重保護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈中上下游的供應(yīng)商和客戶的利益，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)互利共贏，有利于確保供應(yīng)鏈的安全，提高產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、拒絕假冒偽劣，更好滿足客戶需求，從而收獲大量穩(wěn)定的客源和支持者。其次，從企業(yè)社會責(zé)任保險(xiǎn)機(jī)制的角度出發(fā)，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任的同時(shí)會產(chǎn)生一定的道德資本，使得企業(yè)在經(jīng)歷危機(jī)事件之后仍能夠獲得利益相關(guān)者的支持，凝聚信任抵御危機(jī)（Lins 等，2017；Albuquerque 等，2019）。因此，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任有助于推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

完善公司治理方面。根據(jù)委托代理理論，良好的企業(yè)內(nèi)部治理會降低企業(yè)的代理成本，減少企業(yè)管理者的機(jī)會主義和短視行為，有利于形成長期投資偏好，從而著眼于企業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展；同時(shí)，良好的公司治理還有助于緩解企業(yè)同外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱，增加企業(yè)信息的透明度，降低企業(yè)外部人對內(nèi)部人的監(jiān)督成本，更好發(fā)揮外部監(jiān)督機(jī)制的作用，使企業(yè)經(jīng)營者行為最大化地與股東及其他利益相關(guān)者的利益趨于一致。因此，企業(yè)積極完善公司治理有助于推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

基于上述論述，本文提出假設(shè)：

H1：企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有助于推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）ESG 實(shí)踐、融資約束與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開大量資金的支持，然而，由于金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及資本市場所存在的信息不對稱，很多企業(yè)難以獲得足夠的資金支持。因此，融資約束成為了限制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵難題。

企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐為解決融資約束難題進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了新思路。第一，隨著ESG理念在全球的興起，各國政府為推動企業(yè)的ESG 實(shí)踐紛紛出臺了各種扶持政策，使得ESG 投資基金、綠色信貸、綠色債券等綠色金融產(chǎn)品快速發(fā)展，大大增加了金融市場綠色資金的供給規(guī)模，使得綠色企業(yè)和綠色項(xiàng)目更容易獲取資金支持（胡潔等，2023b）；第二，越來越多的投資人除了看重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效之外，還更加關(guān)注企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，也更愿意將資金投向ESG 表現(xiàn)較好的企業(yè)（Pastor 等，2021）；第三，根據(jù)信號傳遞理論，ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)更愿意披露企業(yè)環(huán)境治理、社會責(zé)任承擔(dān)和公司內(nèi)部治理等非財(cái)務(wù)信息，在一定程度上緩解了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019），也為金融機(jī)構(gòu)識別出高質(zhì)量企業(yè)和投資項(xiàng)目提供了新的評價(jià)維度，有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，進(jìn)而緩解了企業(yè)的融資約束。

融資約束的緩解會進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。首先，融資約束的緩解確保企業(yè)能夠獲得大量的資金用于企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和專業(yè)設(shè)備的引入，從而保證了企業(yè)的創(chuàng)新高效發(fā)展。其次，融資約束的緩解確保企業(yè)有足夠的資金儲備，使得企業(yè)原材料的挑選和生產(chǎn)加工更加精細(xì)、專業(yè)，從而保證企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的提升。最后，融資約束的緩解也會促進(jìn)企業(yè)使用更豐厚的薪酬雇傭高素質(zhì)、高水準(zhǔn)、高精尖的專業(yè)人才，提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和管理運(yùn)營水平，以此保證企業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展（Chen 和Zhang，2019）。

基于上述論述，本文提出假設(shè)：

H2：企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以通過緩解融資約束的渠道助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

（三）ESG 實(shí)踐、研發(fā)投入與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

根據(jù)內(nèi)生增長理論，內(nèi)生技術(shù)水平的提高是推動經(jīng)濟(jì)不斷增長的唯一路徑（Aghion 和Howitt，1992）。因此，企業(yè)研發(fā)投入的不斷增加是促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵動力。

企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有助于提高企業(yè)的研發(fā)投入。首先，企業(yè)積極從事環(huán)境治理，會根據(jù)現(xiàn)存環(huán)境惡化的關(guān)鍵領(lǐng)域，有針對性地加大節(jié)能減排、污染防治、綠色生產(chǎn)等方面的研發(fā)投入（王琳璘等，2022），從而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)的創(chuàng)新。其次，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，聚焦社會問題，更加關(guān)注消費(fèi)者需求變化并不斷加強(qiáng)新產(chǎn)品、新服務(wù)、新業(yè)態(tài)迭代升級的研發(fā)投入，以保證產(chǎn)品及服務(wù)的高質(zhì)量、高水平和高標(biāo)準(zhǔn)（盛明泉等，2022）。最后，企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部治理會緩解委托代理問題，減少企業(yè)經(jīng)營者的短視行為，推動其注重企業(yè)的長期發(fā)展，增加企業(yè)研發(fā)投入以提升企業(yè)長期可持續(xù)的競爭力。

研發(fā)投入的不斷增加會助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。首先，加大研發(fā)投入一方面會促進(jìn)企業(yè)先進(jìn)技術(shù)的引入、加快吸收外部先進(jìn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，另一方面會加速新技術(shù)同企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)合，助力企業(yè)自身領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新（許志勇和宋澤，2023），從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的大幅提升。其次，研發(fā)投入的增加會不斷更新簡化企業(yè)的生產(chǎn)流程，減少大量重復(fù)勞動力雇傭所耗費(fèi)的成本，從而提升企業(yè)的生產(chǎn)率水平。最后，企業(yè)研發(fā)投入的增加會提高企業(yè)在新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新領(lǐng)域的市場份額，促使企業(yè)在同業(yè)競爭中始終可以獲得顯著的競爭優(yōu)勢（鄒穎和謝恒，2020），進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

基于上述論述，本文提出假設(shè)：

H3：企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以通過增加研發(fā)投入的渠道助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

（四）ESG 實(shí)踐、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性主要指企業(yè)上游供應(yīng)商與下游客戶的穩(wěn)定，反映了企業(yè)從原材料供給到生產(chǎn)加工再到營銷銷售的安全穩(wěn)固（莊伯超等，2015）?？梢哉f，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有助于企業(yè)構(gòu)建長期安全穩(wěn)固的供應(yīng)鏈。首先，根據(jù)利益相關(guān)者理論，一方面，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以根據(jù)不同客戶的需求，改變自身產(chǎn)品方向，提高企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量，提供更多更好的綠色產(chǎn)品，因此企業(yè)也會獲得更多客戶的青睞和支持；另一方面，企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐在兼顧供應(yīng)商利益的同時(shí)，保證了自身信用和社會聲譽(yù)，有利于企業(yè)與供應(yīng)商之間建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。其次，根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐，披露ESG 信息報(bào)告，提高了企業(yè)信息的透明度，從而使得客戶和供應(yīng)商能夠較為清楚全面地獲得企業(yè)內(nèi)部信息，降低了合作的風(fēng)險(xiǎn)。最后，根據(jù)企業(yè)的競爭力評價(jià)理論，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐獲得了社會公眾、政府、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者的支持，從而使得企業(yè)在與其他企業(yè)競爭的過程中，大大提高了其非財(cái)務(wù)績效方面的競爭力，進(jìn)而促使供應(yīng)商和客戶更加偏向選擇與其進(jìn)行合作。

供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的提升有助于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。首先，根據(jù)交易成本理論，企業(yè)的交易成本主要包括在市場上搜尋相關(guān)信息的成本、達(dá)成交易的談判成本、做出交易決策并簽約的成本、監(jiān)督執(zhí)行的監(jiān)督成本以及一方違約付出的違約成本。因此，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的提高使得企業(yè)的供應(yīng)商和客戶之間建立起一種長期合作、相互信賴的關(guān)系，大大降低了企業(yè)的交易成本，從而有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。其次，企業(yè)供應(yīng)鏈的相對穩(wěn)定有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力（陶鋒等，2023）。當(dāng)原材料市場和產(chǎn)品市場發(fā)生波動時(shí)，企業(yè)可以同上下游企業(yè)共同應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)面臨流動性危機(jī)時(shí)，企業(yè)可以通過上下游企業(yè)的商業(yè)融資和供應(yīng)鏈融資緩解資金約束。最后，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定會促進(jìn)企業(yè)同供應(yīng)商和客戶的交流合作，既有助于企業(yè)把握上游原材料供應(yīng)市場的情況，也有助于企業(yè)把握下游產(chǎn)品市場的客戶需求、發(fā)展前景和產(chǎn)品升級的趨勢（Todo等，2016），進(jìn)而保證了企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)與時(shí)俱進(jìn)、可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

基于上述論述，本文提出假設(shè)：

H4：企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以通過提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的渠道助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以中國滬深A(yù) 股2010-2020 年上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，并對樣本進(jìn)行如下的處理：1.參照證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂）的行業(yè)分類，剔除金融行業(yè)樣本企業(yè)；2.剔除上市年限不滿三年的樣本企業(yè)；3.剔除在樣本期間內(nèi)被ST 或*ST 的樣本企業(yè)；4.為了消除極端值的影響，本文對連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，最終獲得共28433 個(gè)企業(yè)-年度觀測值。

本文上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，ESG 評級數(shù)據(jù)來自華證ESG 評級機(jī)構(gòu)，企業(yè)專利申請數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）。

（二）模型設(shè)定

為了研究企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力，本文設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型：

（三）變量說明

1. 被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

在現(xiàn)有實(shí)證研究中，對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展并沒有形成統(tǒng)一的度量形式?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究既有選取單一指標(biāo)，也有構(gòu)造綜合指標(biāo)來衡量企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在單一指標(biāo)中，被普遍認(rèn)可的指標(biāo)有企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（劉和旺等，2020；李佳霖等，2021）、研發(fā)創(chuàng)新水平（肖土盛等，2022；林志帆和龍小寧，2021），以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值（陳麗姍和傅元海，2019）等。由于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有綜合發(fā)展、集成發(fā)展和動態(tài)發(fā)展的特征，因此也有很多學(xué)者使用熵權(quán)法構(gòu)造衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的多維度綜合指標(biāo)（唐紅祥等，2019；馬宗國等，2020；張濤，2020）。基于此，本文既使用了企業(yè)全要素生產(chǎn)率和研發(fā)創(chuàng)新兩個(gè)單一指標(biāo)，也使用了通過熵權(quán)法構(gòu)建的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)作為衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的代理變量。

企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP_LP）。魯曉東和連玉君（2012）指出，如果采用簡單線性估計(jì)方法估計(jì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率，往往會產(chǎn)生同時(shí)性偏差和樣本選擇偏差的問題。因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)中往往采用OP（Olley 和Pakes，1996）和LP（Levinsohn 和Petrin，2003）兩種半?yún)?shù)方法進(jìn)行企業(yè)全要素生產(chǎn)率的測算。雖然 OP 法可以有效避免同時(shí)性偏差和樣本選擇偏差的問題，但是要求企業(yè)的真實(shí)投資必須大于 0，因此在估計(jì)過程中往往會損失很多企業(yè)樣本。而LP 法使用中間投入作為代理變量可以有效解決樣本損失的問題，從而使得估計(jì)結(jié)果更加精準(zhǔn)。因此，本文在基準(zhǔn)模型中還使用 LP 法測算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP_LP），作為衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的單一維度代理變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

企業(yè)創(chuàng)新（Lnpatent）。本文還參考了肖土盛等（2022）、林志帆和龍小寧（2021）的做法，使用發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請數(shù)的對數(shù)化處理數(shù)據(jù)，作為衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的單一維度代理變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)（HQD）。參考唐紅祥等（2019）、馬宗國等（2020）以及張濤（2020）的做法，從創(chuàng)新發(fā)展、高效發(fā)展、綠色發(fā)展和穩(wěn)健發(fā)展四個(gè)方面來度量企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平。如表1 所示，本文分別使用企業(yè)專利申請數(shù)和LP 法測算的全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和高效發(fā)展水平；參考陳曉艷等（2021）和張琦等（2019）的做法，分別使用企業(yè)環(huán)保處罰和環(huán)保投資數(shù)據(jù)衡量企業(yè)的綠色發(fā)展水平；分別使用證監(jiān)會網(wǎng)站提供的企業(yè)違規(guī)處罰數(shù)據(jù)和迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展水平；最后，本文使用熵權(quán)法構(gòu)建得到了衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的多維度綜合指數(shù)HQD。

2. 核心解釋變量：企業(yè)ESG 實(shí)踐

在基準(zhǔn)模型中，本文使用了華證ESG 評級作為核心解釋變量。本文將此ESG 評級由低到高賦值1-9 分，并對每年4 次的評分進(jìn)行平均值處理得到企業(yè)的年度ESG 評級。

3. 控制變量

為了提高研究精度，本文參考石大千等（2019）和肖土盛等（2022）的做法，在模型中加入了可能會對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生影響的控制變量，包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、企業(yè)年齡（Age）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、固定資產(chǎn)比例（Fix）和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（CF）。此外，本文還在模型中加入了個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)用于控制不隨個(gè)體和時(shí)間變化的不可觀測變量。

上述主要變量定義如表2 所示。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3 所示。核心解釋變量ESG 的均值為4.103 5，標(biāo)準(zhǔn)差為1.025 1，這說明企業(yè)的ESG 評級大多集中在了CCC-BB 之間，大量的企業(yè)開始關(guān)注并逐步開展ESG 相關(guān)實(shí)踐。此外，本文所選取變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有研究相近，均在合理的范圍內(nèi)（石大千等，2019；肖土盛等，2022）。

（二）基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

表4 為本文基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果。其中，列（1）、列（3）和列（5）為僅將核心解釋變量ESG加入回歸，并控制了個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果；列（2）、列（4）和列（6）為在模型中加入控制變量后的回歸結(jié)果。如表4 所示，核心解釋變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，證明了本文的核心結(jié)論成立，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，即假設(shè)H1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證本文核心結(jié)論的穩(wěn)健性，本文將采取以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1. 替換被解釋變量

本文參考劉和旺等（2020）和肖土盛等（2022）的做法，將使用廣義矩估計(jì)方法測算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP_GMM）和前述專利申請對數(shù)化處理數(shù)據(jù)與研發(fā)投入對數(shù)化處理數(shù)據(jù)的比值（Innoeff）作為表1中高效發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展衡量指標(biāo)的替換變量，通過熵權(quán)法構(gòu)建新的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展綜合指標(biāo)（HQD2）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；同時(shí)，也分別使用TFP_GMM 和Innoeff 作為單一維度代理變量TFP_LP 和Lnpatent 的替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5 Panel A 所示，核心解釋變量系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)仍然存在顯著的助力作用，即本文的核心結(jié)論穩(wěn)健可信。

2. 替換解釋變量

本文參考胡潔等（2023a）、謝紅軍和呂雪（2022）的做法：一方面，改變?nèi)A證ESG 評級的賦值方式，將評級C-CCC、B-BBB 和A-AAA 分別賦值1、2 和3，作為替換變量（ESG2）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；另一方面，還使用彭博咨詢公司的ESG 評級數(shù)據(jù)（ESG3）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換核心解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)如表5 Panel B 和Panel C 所示，無論是改變對華證ESG 評級的賦值方式，還是使用彭博的ESG 評級數(shù)據(jù)，替換的核心解釋變量系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，即本文的核心結(jié)論依舊穩(wěn)健可信。

3. 工具變量法

本文使用上市企業(yè)被“泛ESG”基金持有的家數(shù)（FQ）作為企業(yè)ESG 實(shí)踐的工具變量。從相關(guān)性方面來看，“泛ESG”基金會選擇ESG 表現(xiàn)較好的企業(yè)進(jìn)行投資，并會通過股東提案的方式發(fā)揮“積極股東”的作用，推動企業(yè)去重視并開展ESG 相關(guān)實(shí)踐，因此，“泛ESG”基金的持股信息與企業(yè)ESG 實(shí)踐之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。從排他性方面來看，企業(yè)被“泛ESG”基金持有的家數(shù)只能通過提升企業(yè)的ESG 實(shí)踐助力企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，而無法通過別的渠道對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展形成助力，具體原因如下：“泛ESG”基金的持股組合主要是由基金經(jīng)理決定的，其僅僅關(guān)注的是企業(yè)的ESG 實(shí)踐表現(xiàn)，而企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平更多地依賴企業(yè)內(nèi)部管理者的經(jīng)營戰(zhàn)略部署，因此，上述兩方面屬于基金公司和上市企業(yè)兩個(gè)不同主體各自的戰(zhàn)略規(guī)劃，而企業(yè)的ESG 實(shí)踐表現(xiàn)成為了將兩者連接在一起的唯一紐帶，即滿足了排他性的要求。表6 報(bào)告了使用工具變量兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果。其中，列（1）的第一段估計(jì)結(jié)果顯示，工具變量FQ 的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，即說明本文所選取的工具變量滿足相關(guān)性條件，且LM 統(tǒng)計(jì)量為155.276，即拒絕了工具變量識別不足的原假設(shè)，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)量分別為157.036，大于10%水平臨界值16.38，即顯示不存在弱工具變量的問題；列（2）-列（4）的第二段結(jié)果顯示，擬合的企業(yè) ESG 實(shí)踐系數(shù)均至少在5%的顯著性水平上為正。這表明，在采用工具變量控制內(nèi)生性問題之后，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心結(jié)論依舊穩(wěn)健可信。

4. 傾向性得分匹配

本文按照ESG 評級的年度-行業(yè)中位數(shù)將樣本分為兩組，ESG 評級較大的組作為實(shí)驗(yàn)組，ESG評級較小的組作為對照組，選取企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比例、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量作為傾向性得分匹配（PSM）的匹配協(xié)變量，分別采用近鄰匹配和核匹配的方法逐年為處理組匹配對照組。本文對匹配后的樣本進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7 所示。核心解釋變量仍均在1%的顯著性水平上為正，即本文的核心結(jié)論穩(wěn)健可信。

5. 多期雙重差分法

隨著國際ESG 投資理念的傳播和國內(nèi)監(jiān)管政策的推動，國內(nèi)外出現(xiàn)了許多關(guān)于企業(yè)ESG 的評級機(jī)構(gòu)，其中，商道融綠是我國最早發(fā)布ESG 評級數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)。2015 年，商道融綠開始對滬深300成分股進(jìn)行 ESG 評價(jià)并發(fā)布ESG 評價(jià)指數(shù)，此后，隨著上市公司信息披露的增加，越來越多的公司被納入商道融綠ESG 評級體系中，2020 年已覆蓋1 043 家上市公司。這些ESG 評級數(shù)據(jù)為構(gòu)建多期雙重差分模型中的處理組與對照組提供了便利。因此，本文參考曉芳等（2021）、Tan 和Zhu（2021）以及胡潔等（2023b）的做法，以商道融綠ESG 評級數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)構(gòu)造多期雙重差分模型，構(gòu)造模型如下所示：

六、機(jī)制檢驗(yàn)

本文通過基準(zhǔn)回歸模型和多重的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到了穩(wěn)健可信的核心結(jié)論，即企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐能夠助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。但是，本文并沒有針對二者之間的渠道機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。在本小節(jié)中，本文參考江艇（2022）的做法，對企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的三個(gè)作用渠道進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，構(gòu)造模型如下：

（一）融資約束機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以獲得利益相關(guān)者的互惠支持、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展模式、傳遞負(fù)責(zé)任的企業(yè)社會形象，從而緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。本文借鑒Kaplan 和Zingales（1997）的研究思路，參考譚躍和夏芳（2011）和魏志華等（2014）的做法構(gòu)建KZ 指數(shù)作為驗(yàn)證該作用渠道的機(jī)制變量，KZ 指數(shù)越大，表示企業(yè)面臨的融資約束程度越高。此外，本文借鑒毛新述等（2012）的做法，采用PEG 模型計(jì)算企業(yè)的權(quán)益融資成本（Cost1）；借鑒周楷唐等（2017）的做法，使用利息支出除以長短期債務(wù)總額平均值計(jì)算企業(yè)的債務(wù)融資成本（Cost2），以此作為驗(yàn)證該作用渠道的機(jī)制變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表9 列（1）-列（3）所示?；貧w系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，這說明企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以緩解企業(yè)的融資約束，降低企業(yè)的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。由于企業(yè)的融資約束和融資成本是限制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵難題，因此，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐是可以通過緩解融資約束、降低融資成本的渠道助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展的，即本文的假設(shè)H2 成立。

（二）研發(fā)投入機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以針對現(xiàn)有環(huán)境問題和客戶需求有的放矢去進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，并消除經(jīng)營管理者的短視行為，形成長期投資偏好，從而加大企業(yè)的研發(fā)投入規(guī)模，進(jìn)而助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。本文使用企業(yè)的研發(fā)支出合計(jì)（RD1）和研發(fā)支出占營業(yè)收入比例（RD2）作為驗(yàn)證該作用渠道的機(jī)制變量，機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表9 列（4）和列（5）所示?；貧w系數(shù)至少在5%的顯著性水平上為正，這說明企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以顯著擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模。企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模的擴(kuò)大會促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，提高企業(yè)核心競爭力，從而能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐是能夠通過擴(kuò)大研發(fā)投入規(guī)模的渠道助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的，即本文的假設(shè)H3 成立。

（三）供應(yīng)鏈穩(wěn)定性機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐有助于形成穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。本文借鑒張廣冬和邵艷（2022）、蔣殿春和魯大宇（2022）的做法，從供應(yīng)鏈關(guān)系變動的動態(tài)視角出發(fā)，使用前五大供應(yīng)商在上一年出現(xiàn)的次數(shù)除以5（Stable1）和前五大客戶在上一年出現(xiàn)的次數(shù)除以5（Stable2）分別作為衡量供應(yīng)商和客戶穩(wěn)定性的代理變量，對該作用渠道進(jìn)行驗(yàn)證。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表9 列（6）和列（7）所示?；貧w系數(shù)均至少在5%的顯著性水平上為正，這說明企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐能夠提高企業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。企業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的提高，一方面會降低企業(yè)的交易成本，另一方面有利于企業(yè)精準(zhǔn)把握市場情況，從而做出合理的戰(zhàn)略規(guī)劃。因此，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐是可以通過提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的渠道助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展的，即本文的假設(shè)H4 成立。

七、異質(zhì)性檢驗(yàn)

根據(jù)前文的實(shí)證檢驗(yàn)，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐可以通過緩解融資約束、提高研發(fā)投入和提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的渠道助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。本小節(jié)將從內(nèi)部產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和外部營商環(huán)境兩個(gè)方面針對上述助力作用進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。

（一）內(nèi)部產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

由于不同類型的企業(yè)的職責(zé)、定位和目標(biāo)各不相同，因此，企業(yè)的內(nèi)部性質(zhì)會引起助力效應(yīng)出現(xiàn)一定的異質(zhì)性。從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，相較于民營企業(yè)資本運(yùn)作的靈活和機(jī)會主義的偏好，國有企業(yè)因其特殊定位，肩負(fù)著國家和社會所賦予的使命。因此，企業(yè)ESG 實(shí)踐的加強(qiáng)對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用存在一定的異質(zhì)性。為考察企業(yè)的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性表現(xiàn)，本文對國有企業(yè)和民營企業(yè)進(jìn)行了分組回歸，回歸結(jié)果如表10 Panel A 所示。國有企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力相對于民營企業(yè)來說更強(qiáng)。此外，本文還使用了費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)兩組之間的差異，通過自抽樣500 次得到的經(jīng)驗(yàn)p 值表明，組間差異均至少在5%的水平上顯著異于零。本文認(rèn)為出現(xiàn)上述結(jié)果的可能原因是：一方面，國有企業(yè)因?yàn)槠涮烊坏纳鐣彩姑?，積極響應(yīng)國家政策號召，可以準(zhǔn)確捕捉社會公共需求；另一方面，在內(nèi)部治理規(guī)范和外部監(jiān)管要求嚴(yán)格的背景下，國有企業(yè)能夠切實(shí)履行企業(yè)社會責(zé)任，減少偽社會責(zé)任的承擔(dān)。因此，國有企業(yè)更可以通過切實(shí)落實(shí)ESG 實(shí)踐助力推動企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

（二）外部營商環(huán)境異質(zhì)性

除了企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性之外，企業(yè)所處地區(qū)的營商環(huán)境也會對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生關(guān)鍵影響。因此，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力也存在一定的外部營商環(huán)境異質(zhì)性。為了考察外部營商環(huán)境的異質(zhì)性表現(xiàn)，本文選取中國分省份市場化程度指數(shù)反映地區(qū)的市場化程度。按照上述指數(shù)分行業(yè)分年份的中位數(shù)將全樣本分別劃分為高市場化組和低市場化組，進(jìn)而進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表10 Panel B 所示。在高市場化建設(shè)的地區(qū)，企業(yè)ESG 實(shí)踐的加強(qiáng)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力相對更強(qiáng)，并且通過自抽樣500 次得到的經(jīng)驗(yàn)p 值表明，組間差異均至少在10%的水平上顯著異于零。本文認(rèn)為出現(xiàn)上述結(jié)果的可能原因是：地區(qū)的市場化建設(shè)程度越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越完善，企業(yè)交易成本越低，信息傳遞越快，企業(yè)開展ESG 相關(guān)活動可以更加準(zhǔn)確透明地向利益相關(guān)者傳達(dá)積極信號，從而獲得相應(yīng)的互惠支持，會更加助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

八、拓展分析

在前文的分析中，信號的傳遞在企業(yè)開展ESG 實(shí)踐助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過程中發(fā)揮了巨大作用，企業(yè)開展ESG 實(shí)踐能夠?yàn)槠髽I(yè)營造良好的社會形象，向外界傳遞明確且積極的企業(yè)信號，從而獲得利益相關(guān)者的互惠支持。然而，企業(yè)的利益相關(guān)者往往更多地是通過第三方機(jī)構(gòu)給出的ESG 評級對企業(yè)的ESG 表現(xiàn)進(jìn)行了解。由于缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)制性的ESG 信息披露、機(jī)構(gòu)立場和數(shù)據(jù)來源的不同，不同評級機(jī)構(gòu)給出的企業(yè)ESG 評級千差萬別，這會大大誤導(dǎo)和模糊信號傳遞的作用。Chatterji 等（2016）通過相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，不同評級機(jī)構(gòu)給出的ESG 評級相關(guān)性水平較低，進(jìn)而對投資人的決策產(chǎn)生了重要影響。因此，本文借鑒Avramov 等（2022）、方先明和胡?。?023）的做法，使用華證、商道融綠、Wind、MSCI 和Bloomberg 五個(gè)機(jī)構(gòu)的ESG 評級數(shù)據(jù)構(gòu)建ESG 不確定性指標(biāo)。第一，僅保留至少被兩個(gè)評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級的樣本；第二，將上述五個(gè)評級機(jī)構(gòu)的評級數(shù)據(jù)分別進(jìn)行歸一化處理；第三，按照下式（8），計(jì)算兩兩機(jī)構(gòu)間標(biāo)準(zhǔn)差的均值來反映ESG 評級的不確定性（Disagreement），其中，q 表示的是評級機(jī)構(gòu)，i 表示的是企業(yè)，a 表示評級機(jī)構(gòu)有數(shù)據(jù)并兩兩匹配成功的數(shù)量，a 最多為10①。

在得到ESG 不確定性指標(biāo)（Disagrement）之后，本文針對ESG 評級不確定性對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展助力的抑制作用進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表11 示。ESG 與Disagrement 交乘項(xiàng)的系數(shù)均至少在10%的水平上顯著為負(fù)，即說明ESG 評級帶來的不確定性確實(shí)會誤導(dǎo)和模糊信號的傳遞，從而削弱了企業(yè)ESG 實(shí)踐對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用。

九、結(jié)論與建議

隨著ESG 理念日益得到全球共識，企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐為高質(zhì)量發(fā)展提供了重要抓手。本文選取中國2010-2020 年滬深A(yù) 股上市公司作為研究樣本，從多個(gè)維度度量企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明：第一，企業(yè)加強(qiáng) ESG 實(shí)踐可以通過緩解融資約束、提高研發(fā)投入和提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等渠道助力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，且該結(jié)論經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后依舊成立；第二，對于國有企業(yè)和營商環(huán)境較好地區(qū)的企業(yè)來說，其助力效果更好；第三，ESG 評級的不確定性會誤導(dǎo)和模糊信號的傳遞，從而削弱了對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助力作用。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：

首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化ESG 理念，積極開展ESG 實(shí)踐。企業(yè)應(yīng)將ESG 理念與經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，貫徹落實(shí)到企業(yè)的經(jīng)營行為當(dāng)中，通過積極開展環(huán)境治理、更好履行社會責(zé)任、提高公司治理效率，在保證利益相關(guān)者整體利益最大化的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)與利益相關(guān)者的互惠發(fā)展，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

其次，積極推動國有企業(yè)的ESG 實(shí)踐，充分發(fā)揮國企在ESG 實(shí)踐方面的表率作用。對于兼具經(jīng)濟(jì)效益和社會發(fā)展雙重目標(biāo)、肩負(fù)更多國家使命和擔(dān)當(dāng)?shù)膰衅髽I(yè)來說，要充分發(fā)揮其表率作用，積極開展ESG 實(shí)踐助力國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新、高效、綠色和穩(wěn)健的高質(zhì)量發(fā)展，助力我國生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展的全面推進(jìn)。

再次，不斷完善地區(qū)營商環(huán)境建設(shè)，推動市場化進(jìn)程的快速發(fā)展。對于市場化進(jìn)程較快、營商環(huán)境較好的地區(qū)來說，地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，企業(yè)的交易成本相對較低，有利于推動企業(yè)ESG實(shí)踐的積極落實(shí)開展，進(jìn)而為構(gòu)建具有中國特色的ESG 體系提供了強(qiáng)力的外部支持。

最后，要推動企業(yè)ESG 信息披露制度的逐步完善和企業(yè)ESG 表現(xiàn)評判的標(biāo)準(zhǔn)化。一方面，目前我國對上市公司的ESG 信息披露大多還是以自愿為主且不對披露內(nèi)容設(shè)定強(qiáng)制的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)ESG信息的缺失和“漂綠”成為了評判企業(yè)ESG 實(shí)踐表現(xiàn)的關(guān)鍵難題。因此，政府要逐步推動企業(yè)ESG信息披露制度的完善，從而保證企業(yè)ESG 實(shí)踐的真實(shí)性和可評判性。另一方面，由于各個(gè)評級機(jī)構(gòu)的立場不同、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不同以及數(shù)據(jù)來源不同等原因，各個(gè)評級機(jī)構(gòu)給出的ESG 評級千差萬別，難以形成標(biāo)準(zhǔn)的評判，將會對投資者、社會公眾、供應(yīng)商和客戶等利益相關(guān)者產(chǎn)生重大誤導(dǎo)，難以辨別企業(yè)ESG 實(shí)踐的真實(shí)性。因此，政府要推動企業(yè)ESG 表現(xiàn)評判的標(biāo)準(zhǔn)化，才能真正更好地推動企業(yè)和利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)，進(jìn)而推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

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〔執(zhí)行編輯：李春濤〕