賈宇翔 焦妍清 金雪 徐浩洋 屈博 童俊

摘?要：企業(yè)出現(xiàn)的“存貸雙高”現(xiàn)象，即財務報表上的銀行存款和短期借款同時占據(jù)較大比例。目前，恒逸石化、華科乳業(yè)等企業(yè)都曾存在“存貸雙高”現(xiàn)象。康美藥業(yè)等企業(yè)債券違約事件屢次發(fā)生，讓市場參與者關注到企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象，引起學者的廣泛關注。如果企業(yè)長期顯現(xiàn)出“存貸雙高”問題，那么其財務信息的真實性會受到質疑，甚至暴露出企業(yè)的財務問題，影響企業(yè)價值。文章著眼于企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價值的關系進行分析，以此研究“存貸雙高”現(xiàn)象對企業(yè)價值的影響。同時，文章還利用所得結論進一步分析“存貸雙高”現(xiàn)象的主要成因，并根據(jù)分析結果為企業(yè)提出合理化建議，嘗試避免或解決“存貸雙高”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

關鍵詞：“存貸雙高”；企業(yè)價值；托賓Q值

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）14-0073-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.14.018

1?引言

隨著企業(yè)發(fā)展、企業(yè)規(guī)模不斷增大，擴張發(fā)展與本企業(yè)相關或不相關的產業(yè)成了利用企業(yè)現(xiàn)有資源的重要方式。20世紀80年代，采用多元化戰(zhàn)略成為企業(yè)的主要發(fā)展方法之一[1]。目前，部分企業(yè)在持有大量貨幣資金的同時借入了高額短期有息借款，這種行為使企業(yè)擁有大量貨幣資金的同時出現(xiàn)大量有息負債，這一現(xiàn)象顯然不符合常理?！按尜J雙高”問題近年來越來越多地出現(xiàn)在企業(yè)中，備受市場質疑，也逐漸成為監(jiān)管的重點。

為了提高資金使用效率，集團會在大公司下設置部分財務公司，通過財務公司加強資金流集中管理，并利用集團內的資金調撥提高資金的使用率，以此避免“存貸雙高”現(xiàn)象。當財務報表顯現(xiàn)出“存貸雙高”問題，除了提高資金的使用效率之外，還要考慮“存貸雙高”背后的商業(yè)合理性問題，防止“存貸雙高”隱藏資金占用舞弊的可能性。2019年4月30日，康美藥業(yè)在發(fā)布2018年年報的同時發(fā)布巨額“會計差錯”更正公告，調減2017年賬面貨幣資金300億元，調減后賬面資金42億元，引起市場對于其賬面貨幣資金真實性存疑的討論。2019年5月7日，證監(jiān)會坐實康美藥業(yè)財務舞弊，證實其貨幣資金并非真實存在。根據(jù)康得新爆雷期間披露的2018年三季報，顯示出康得新貨幣資金有167.8億元，帶息負債有110.0億元，絕對數(shù)額較大；同時，占公司總資產的比例分別為45.7%與30.0%，相對比例依然過大。兩大白馬股企業(yè)財務舞弊紛紛曝出后，“存貸雙高”現(xiàn)象成為輿論熱點。

“存貸雙高”作為一種不正常的財務現(xiàn)象，也是企業(yè)出現(xiàn)財務風險的征兆，文章將通過分析大量數(shù)據(jù)來研究現(xiàn)階段“存貸雙高”現(xiàn)象對企業(yè)價值的影響，分析現(xiàn)階段部分企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象的主要成因，并根據(jù)“存貸雙高”這一現(xiàn)象的成因提出合理化建議，從而幫助企業(yè)改變“存貸雙高”的現(xiàn)狀。文章對“存貸雙高”現(xiàn)象的研究，可以為企業(yè)解決“存貸雙高”問題提供一定的參考思路，同時為其他企業(yè)認識“存貸雙高”現(xiàn)象提供借鑒意義。

2?理論分析與假設提出

2.1?托賓Q理論與企業(yè)價值

托賓Q理論是經濟學家托賓于1969年提出的一個著名的系數(shù)，即“托賓Q”系數(shù)（也稱托賓Q比率）。該系數(shù)為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值。該理論提供了一種有關股票價格和投資支出互相關聯(lián)的理論，如果托賓Q值高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置成本。相反，如果托賓Q值低，公司市場價值將低于資本的重置成本。

從財務管理角度來看，企業(yè)價值具有多種表現(xiàn)形式，分為賬面價值、市場價值、評估價值、清算價值、拍賣價值、重置價值等。其中，企業(yè)的重置價值是指在市場上重新建立與之相同規(guī)模、技術水平、生產能力的企業(yè)所需要花費的成本。由此便可將托賓Q系數(shù)與企業(yè)價值相互關聯(lián)，使托賓Q系數(shù)成為衡量企業(yè)價值的指標之一。

2.2?“存貸雙高”與企業(yè)價值

“存貸雙高”現(xiàn)象是指企業(yè)財務報表中的貨幣資金和有息負債同時維持在較高水平。近年來，市場中涌現(xiàn)出大量存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)，如東旭光電、康得新、康美藥業(yè)等。在相關研究中，劉琪（2021）發(fā)現(xiàn)，存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)的股價崩盤風險更高[2]。同時，當企業(yè)連續(xù)多季存在“存貸雙高”現(xiàn)象時，“存貸雙高”對企業(yè)的股價崩盤風險的效應顯著增強，且“存貸雙高”現(xiàn)象可能伴隨著大股東的資金占用行為、盈余管理程度高、內部控制質量差。這代表著企業(yè)可能存在信息隱藏行為。劉莉（2019）發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象可能是由于財務報表信息不真實、貨幣資金被挪用、存在大額使用受限的貨幣資金等現(xiàn)象導致[3]。嚴太華和何芳麗（2018）認為，大量的短期借款占比會導致資本結構調整成本極高，使財務杠桿無法充分發(fā)揮調節(jié)作用[4]。并且由于短期借款存在大量利息，這對企業(yè)短期的經營產生了巨大的壓力，發(fā)生財務違規(guī)的概率會提升。

對企業(yè)而言，企業(yè)價值的影響因素繁多。根據(jù)湯谷良（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，未來增值能力、企業(yè)風險、企業(yè)存續(xù)期、整體經濟和金融環(huán)境、企業(yè)行業(yè)前景、股東分布、企業(yè)重要領導人事變動等因素均會對企業(yè)價值產生一定的影響[5]。然而，當企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象時，企業(yè)將背負大量利息。同時，庫存資金并未得到良好利用，即企業(yè)的資金使用效率較低。在這種情況下，企業(yè)的未來增值能力顯然會因此受到影響。且由于“存貸雙高”現(xiàn)象可能伴隨著股市崩盤、資金占用、信息隱藏等問題，存在與康美藥業(yè)類似“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)會面臨較高的企業(yè)風險。

綜上所述，“存貸雙高”現(xiàn)象會影響企業(yè)的未來增值能力、增加企業(yè)風險，從而影響企業(yè)價值?；谝陨戏治觯岢鲆韵录僭OH。

H：“存貸雙高”現(xiàn)象會降低企業(yè)價值。

3?研究設計

3.1?數(shù)據(jù)來源

文章數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，通過收集整理各上市公司的財務數(shù)據(jù)，本團隊剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本后，收集了企業(yè)價值、是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象、審計意見、營業(yè)收入增長率、資產負債率、總資產凈利潤率等共計2194個企業(yè)的約19000組數(shù)據(jù)。其中，企業(yè)價值使用企業(yè)的托賓Q值進行衡量，“存貸雙高”現(xiàn)象使用虛擬變量進行衡量，當一個企業(yè)的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，取值為1；否則，取值為0。

3.2?變量選取

3.2.1?被解釋變量

企業(yè)價值：企業(yè)價值可以很好地體現(xiàn)出企業(yè)在目前市場中的競爭力，一般來講，企業(yè)價值就是企業(yè)內各種資產的市場價值，即現(xiàn)行市場下企業(yè)各種資產的價值。一般情況下的企業(yè)價值遠遠大于企業(yè)的賬面價值，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關者回報的能力就越強。文章選取企業(yè)的托賓Q值代表企業(yè)價值。使用托賓Q值代表企業(yè)價值可以將企業(yè)價值與股票市場連接，有利于體現(xiàn)出企業(yè)在市場中的經營狀況。若Q值大于1，說明企業(yè)的市場價值大于重置價值，代表市場看好企業(yè)的潛在價值及發(fā)展；若Q值小于1，說明企業(yè)在市場中不被看好[6]。

3.2.2?解釋變量

是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象：“存貸雙高”現(xiàn)象是指報表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當一個企業(yè)的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，視該企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象，并取值為1；否則，取值為0。

3.2.3?控制變量

基于托賓Q值和品牌信用度的我國房地產企業(yè)價值研究（2021）[7]等研究，本團隊控制變量選取情況如表1所示。

3.3?模型設計

為探究存貸雙高與企業(yè)價值是否存在聯(lián)系，文章設定如下相關關系模型，具體形式如下：

TOBINQ?=?β0＋β1DEPOLOAN＋β2AO＋β3FBC＋β4FA＋β5FB＋β6PRN＋β7LNSIZE＋β8OCFR+ε

式中，TOBINQ為被解釋變量；DEPOLOAN為核心解釋變量，表示是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象；AO為審計意見；FBC為營業(yè)收入增長率；FA為資產負債率；FB為總資產凈利潤率；PRN為產權性質；LNSIZE為公司規(guī)模；OCFR為經營活動產生現(xiàn)金凈流量與總資產之比；β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8為回歸參數(shù)；ε為誤差項。

4?實證分析

觀測數(shù)據(jù)集中各個變量的統(tǒng)計特征，結果如表2所示。根據(jù)描述性統(tǒng)計結果，TOBINQ的均值為2.485，表明樣本企業(yè)的市場價值高于資本的重置成本，企業(yè)價值較高，其離散程度較大，分別為0.847和10.291，表明不同樣本企業(yè)間企業(yè)價值程度差距顯著；解釋變量（DEPOLOAN）的平均值為0.116，表明樣本中有11.6%的企業(yè)存在“存貸雙高”的現(xiàn)象。

為進一步探究“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價值關系，文章對其進行了相關性分析，結果如表3所示。根據(jù)相關性分析結果可以發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價值存在負相關關系，且該關系十分顯著。

為得出更準確的結果，文章進一步開展回歸性分析。如表4所示，Prob.>F?=0，即p值為0，并小于0.0001，置信度達到99.99%以上。存貸雙高DEPOLOAN回歸系數(shù)為-0.146，回歸系數(shù)標準方差為0.035，p值為0說明在1%水平上顯著，因此“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價值存在顯著負相關關系，即存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)，其企業(yè)價值較低。由此可判斷假設“存貸雙高”現(xiàn)象會降低企業(yè)價值成立。

5??“存貸雙高”成因分析

5.1?特征選取

根據(jù)上述分析，企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價值存在顯著性關系，但形成“存貸雙高”的原因尚不明確。為進一步探究企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象的成因，文章將通過數(shù)據(jù)挖掘，計算各個特征對“存貸雙高”現(xiàn)象的信息增益，判斷出對“存貸雙高”影響最為顯著的幾個特征。

5.1.1?被解釋特征

存貸雙高（DEPOLOAN）：“存貸雙高”現(xiàn)象是指報表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當一個企業(yè)的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，視該企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象，并取值為1；否則，取值為0。

5.1.2?解釋特征

參考企業(yè)“存貸雙高”的成因與財務風險分析——以東旭光電債權違約為例（2020）等文獻[8]，本團隊選取如下解釋特征，見表5。

5.2?模型設計

文章將基于Python軟件中的決策樹模型，利用機器學習得出不同特征的信息增益情況，信息增益的具體原理如下：

信息熵：H（X）=－∑ni=1p（xi）logp（xi）

條件熵：H（X|Y）=∑x，yp（x，y）log（p（x|y））

信息增益h（X，Y）是集合X的信息熵H（X）與特征Y在給定條件下D的信息條件熵H（X|Y）之差，即：

信息增益：h（X|Y）=H（X）-H（X|Y）

將數(shù)據(jù)導入至Python軟件中，決策樹模型即可計算各個特征帶來信息增益的具體數(shù)值，通過比較，即可得到對企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響較大的特征。

5.3?實證分析

通過機器擬合，得出的結果如表6所示。

根據(jù)以上擬合結果，得出管理費用占總資產之比（MFT）、剩余質押數(shù)量（NUMAFTERCHG）、行業(yè)代碼（INDCD）是對企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響最大的三個成因，其信息增益分別為：0.218、0.159、0.113。其余特征按其信息增益排列分別為：其他應收款凈額占總資產比例、貨幣供應量、兩權分離度、內部控制是否存在缺陷、產權性質、大股東資金占用是否影響公司利潤。由此可以得出，管理費用、質押數(shù)量與行業(yè)是影響企業(yè)“存貸雙高”的主要因素。

6?研究結論與啟示建議

6.1?研究結論

文章對“存貸雙高”與企業(yè)價值的關系進行了回歸性分析，并探究了影響企業(yè)“存貸雙高”的主要因素。研究發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象對企業(yè)價值具有顯著性影響。根據(jù)回歸分析，發(fā)現(xiàn)存在“存貸雙高”現(xiàn)象企業(yè)的企業(yè)價值整體低于不存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)。而且，管理費用（MFT）、質押數(shù)量（NUMAFTERCHG）、所處行業(yè)（INDCD）對企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響較大。

通過分析現(xiàn)有數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)管理費用較高的企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的情況較少、質押數(shù)量較高的企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的情況也少于剩余質押數(shù)量較低的企業(yè)。另外，金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造等行業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的次數(shù)要略高于其他行業(yè)。

6.2?啟示建議

“存貸雙高”對企業(yè)價值具有不利影響，為避免“存貸雙高”現(xiàn)象，企業(yè)應重視內部管理，強化治理機制，加強財務監(jiān)管，提高財務舞弊現(xiàn)象識別能力[9]。

同時，企業(yè)應多加注意質押股份數(shù)量，時刻關注股價并設置合理的預警價格與強制平倉價格。進行股份質押時充分調查質押機構，明確質押原因與質押目的。在金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造行業(yè)的企業(yè)對上述因素更應加強監(jiān)管。

參考文獻：

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[2]劉琪.企業(yè)“存貸雙高”異象的形成機理與經濟后果研究[D].武漢：中南財經政法大學，2021.

[3]劉莉.上市公司存貸雙高的風險分析與識別[J].商業(yè)會計，2019（16）：72-75.

[4]嚴太華，何芳麗.債務融資、兩權分離度與終極股東掏空及支持行為：基于面板門限模型的實證分析[J].管理工程學報，2018，32（3）：19-26.

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[9]馬藝航.?“存貸雙高”視角下康美藥業(yè)財務舞弊識別與審計對策研究[D].長春：吉林外國語大學，2022.

[基金項目]中國礦業(yè)大學（北京）大學生創(chuàng)新訓練項目資助（項目編號：202205003）。