【摘 要】 文章利用2009—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，以《社會保險法》為準自然實驗構(gòu)建雙重差分模型，采用多重高維固定效應(yīng)的泊松偽極大似然估計法評估了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：社會保險繳費征管有效提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立。但該效應(yīng)主要作用于社會責任和公司治理維度，對環(huán)境維度的影響并不顯著，其原因是社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入。此外，機制檢驗發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費征管通過促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、緩解企業(yè)融資約束以及降低委托代理成本進而助力企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。異質(zhì)性檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該效應(yīng)在非國有性質(zhì)、金融發(fā)展水平較高地區(qū)以及市場競爭程度較弱的企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。研究結(jié)論為政府制定相關(guān)政策、改善企業(yè)ESG表現(xiàn)、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了參考。

【關(guān)鍵詞】 社會保險繳費征管； ESG； 社會保險法； 高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號】 F247 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）20-0111-08

一、引言

黨的二十大報告指出，未來要“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”，并特別強調(diào)要“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”，其內(nèi)容都與ESG（Environmental、Social and Governance）密切相關(guān)。2004年聯(lián)合國提出的ESG理念與現(xiàn)階段我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展理念高度契合，該理念既從微觀層面體現(xiàn)了企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要性，也從宏觀層面為實現(xiàn)經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新的方法和依據(jù)，是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效工具。我國ESG發(fā)展尚處于起步階段。根據(jù)華證指數(shù)公布的ESG數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月30日，超過2 110家A股上市公司發(fā)布獨立的2023年度可持續(xù)發(fā)展報告，約占全部A股的40%，獲得A級以上領(lǐng)先評級的公司占全部A股的7%，A股上市公司的整體ESG治理績效進一步改善。這說明，大部分上市公司在ESG表現(xiàn)方面還有很大改善空間，解決企業(yè)在ESG方面所存在的問題，對推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

1993年，黨的十四屆三中全會明確我國經(jīng)濟發(fā)展模式要由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟，其變動也對社會保障提出了新的要求。在接下來的幾十年里，隨著一系列行政法規(guī)的相繼出臺，如《關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險制度的決定》《關(guān)于在全國建立農(nóng)村最低保障制度的通知》以及《失業(yè)保險條例》等，逐步構(gòu)建起了我國社會保障制度的框架。盡管這些法規(guī)的出臺提高了對勞動者的保護，但由于當時的法律制度不健全，缺乏上位法作為法院判定依據(jù)，導(dǎo)致政府對企業(yè)社保繳納的監(jiān)管措施較弱，企業(yè)逃避社保繳費現(xiàn)象普遍嚴重。2011年出臺的《中華人民共和國社會保險法》（以下簡稱《社會保險法》）建立起了多部門協(xié)同監(jiān)管體系，強化了對社保繳費違法行為的處罰，提升了社保繳費征收的法治化程度和執(zhí)行力，結(jié)束了我國社保領(lǐng)域長期缺乏高位階法律依據(jù)的局面。該法確保了勞動者權(quán)益受法律保護，有力壓縮了企業(yè)逃避社保繳費的空間，顯著減少了欠繳、少繳現(xiàn)象，有效抑制了各類社保繳費違規(guī)行為。為此，本文從《社會保險法》的法制建設(shè)視角，著重探討了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其背后的作用機制。

本文研究主要有以下邊際貢獻。首先，研究視角創(chuàng)新：基于利益相關(guān)者理論、組織合法性理論以及經(jīng)濟外部性理論，把社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)納入同一理論框架，以《社會保險法》實施作為準自然實驗，分析了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。其次，從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、融資約束和委托代理成本視角探討了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機制與路徑，加深了對企業(yè)如何利用新機遇和新挑戰(zhàn)來提高ESG作用渠道的理解；此外，鑒于數(shù)據(jù)樣本存在選擇偏誤和異方差的可能性，采用多重高維固定效應(yīng)泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE）進行DID模型估計，豐富了該模型的應(yīng)用場景。最后，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性、地區(qū)金融發(fā)展和市場競爭水平，從宏微觀視角探討社會保險繳費征管賦能企業(yè)ESG提升的異質(zhì)性，其結(jié)論有助于為企業(yè)ESG提升的政策制定提供更詳細的差異化經(jīng)驗證據(jù)。

二、文獻綜述與理論分析

（一）文獻綜述

ESG理念的普及已融入企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和管理運營過程中，掀起了學(xué)術(shù)界對ESG的研究熱潮，學(xué)者們對其展開了大量的實證研究，探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素和投資ESG的經(jīng)濟后果?，F(xiàn)有研究主要從企業(yè)組織內(nèi)部和外部環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素進行探究。在企業(yè)組織內(nèi)部角度方面，現(xiàn)有文獻主要探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度、企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)黨組織治理等對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響[1-4]；在企業(yè)外部環(huán)境角度方面，現(xiàn)有研究主要基于社會制度、營商環(huán)境、券商報道、環(huán)境保護性政策以及低碳城市試點政策等外在因素分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素[5-8]。此外，還有部分文獻考察了ESG投資的經(jīng)濟后果，主要集中在企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及企業(yè)績效等方面的影響。如部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG評級表現(xiàn)較好能緩解企業(yè)投融資期限錯配，改善企業(yè)經(jīng)營效率，促進企業(yè)投資效率提升，倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，提升企業(yè)績效，提高企業(yè)價值[9-11]等。盡管已有不少研究討論了企業(yè)ESG表現(xiàn)背后源自“組織內(nèi)部－外部環(huán)境”的各種驅(qū)動因素和作用機理，但遺憾的是，鮮有文獻探究勞動保護性政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。當勞動保護性政策出臺以后會對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生什么樣的影響呢？《社會保險法》的實施為豐富勞動保護性政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究提供了契機。

2011年，《社會保險法》的頒布提高了企業(yè)社保繳費的征收剛性和效率，限制了企業(yè)逃繳、少繳、漏繳等違法行為，提高了勞動者社會保險權(quán)益保障水平，但企業(yè)社保繳費負擔和勞動力成本也明顯增加。那么當企業(yè)面臨成本上升會做出什么樣的運營決策呢？為了回答這個問題，學(xué)者們進行了實證研究，但是其側(cè)重點主要在社會保險繳費征管對企業(yè)單個要素績效的影響。例如：現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)社會保險繳費征管顯著增加了企業(yè)勞動力成本支出，倒逼企業(yè)進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，強化企業(yè)管理數(shù)字化水平，提高企業(yè)研發(fā)投入，進而提升企業(yè)價值[12-14]等。但鮮有文獻研究社會保險繳費征管對企業(yè)綜合績效ESG表現(xiàn)的影響。借此契機，本文把《社會保險法》作為準自然實驗，深入分析了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)所產(chǎn)生的效應(yīng)及其內(nèi)在機理，以期為實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供更多的經(jīng)驗證據(jù)支持。

（二）社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的理論分析

第一，社會保險繳費征管對企業(yè)社會責任的影響。首先，根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)當考慮股東和其他利益相關(guān)者的利益，滿足利益相關(guān)者的利益訴求是企業(yè)的道德責任。社會保險繳費征管強制要求企業(yè)合規(guī)繳納社會保險，可以保障員工的福利權(quán)益。其次，根據(jù)組織合法性理論，組織合法性是指在政策法規(guī)、道德準則、文化等多重框架下，利益相關(guān)者對公司行為是否符合社會預(yù)期的評價。如果一個組織未能在社會公認的價值體系下經(jīng)營，將不利于其發(fā)展和運營，甚至可能對其生存構(gòu)成威脅。社會保險繳費征管有助于企業(yè)遵守相關(guān)法律法規(guī)和道德規(guī)范，積極履行社會責任，保障員工的基本權(quán)益，提升企業(yè)的社會形象。最后，從經(jīng)濟外部性理論角度出發(fā)，社會保險繳費征管可以減少經(jīng)濟外部性的負面影響。社保制度最優(yōu)先的目標是維護公共利益和社會穩(wěn)定，通過為勞動者提供保護和支持，來減輕或分擔他們的一些風險和負擔，以此化解社會矛盾，進而提升社會的穩(wěn)定性。綜上，社會保險繳費征管可以促進企業(yè)的社會責任維度表現(xiàn)。

第二，社會保險繳費征管對公司治理的影響。人力資本結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的核心要素之一，高級人力資本不僅對于新知識的消化吸收能力更強，而且使得企業(yè)在創(chuàng)新過程中的要素重新配置阻力變小，其結(jié)構(gòu)變化可以提升企業(yè)的勞動效率，優(yōu)化企業(yè)資源配置效率，改善企業(yè)內(nèi)部管理模式，提高企業(yè)的績效和效率。社會保險繳費征管盡管會增加企業(yè)的勞動力成本支出，但是，企業(yè)勞動力成本內(nèi)部化會倒逼企業(yè)進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促進企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)升級[12]。夏常源等[13]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)為雇員多繳納1%的社會保險，其管理數(shù)字化投入相應(yīng)增加約0.33%，可以促進企業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐，進而提高企業(yè)內(nèi)部的信息傳遞效率和對現(xiàn)有資源的整合利用效率。因此，社會保險繳費征管會提升企業(yè)的公司治理水平和效率。

第三，社會保險繳費征管對企業(yè)環(huán)境的影響。首先，隨著社保繳費由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收后，企業(yè)必須依法足額繳納社會保險費，短期內(nèi)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本上升。然而，長期來看，通過社會保險繳費能夠增強企業(yè)對社會責任的重視，保障員工權(quán)益，提高員工福利水平，間接地激發(fā)員工工作積極性與創(chuàng)新能力，這不僅有利于培養(yǎng)穩(wěn)定且富有創(chuàng)新精神的員工隊伍，還為企業(yè)內(nèi)部推動綠色創(chuàng)新營造了積極的軟環(huán)境。其次，企業(yè)面對成本上升可能會尋求更高效、節(jié)能的生產(chǎn)方式和技術(shù)升級，以降低單位產(chǎn)出的人力成本。例如，更新生產(chǎn)技術(shù)或購進先進設(shè)備，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供“硬件”條件。最后，通過優(yōu)化資源配置，加大對綠色技術(shù)研發(fā)和環(huán)保項目的投資，改善產(chǎn)品和服務(wù)的環(huán)境績效，塑造更好的企業(yè)形象，提高社會聲譽，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

基于以上分析，提出以下假說。

H1：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著的促進作用。

H1a：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的社會責任維度有顯著的促進作用。

H1b：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的公司治理維度有顯著的促進作用。

H1c：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的環(huán)境維度有顯著的促進作用。

（三）《社會保險法》的實施對企業(yè)ESG的影響機制分析

1.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

《社會保險法》的實施促進了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進程，進而提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。雖然《社會保險法》保證了社會保險的足額征繳，促進了社會利益的最大化實現(xiàn)，但也極大地增加了企業(yè)的勞動力成本負擔。根據(jù)粘性工資理論的觀點，由于制度性因素的存在，難以迅速且靈活地對員工薪酬做出適時有效的調(diào)整。劉貫春等[15]認為這意味著企業(yè)難以通過削減員工工資來完全轉(zhuǎn)嫁社會保險費用的負擔，而是需要在成本結(jié)構(gòu)上尋求更深層次的變革。在此背景下，企業(yè)通常傾向于通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來應(yīng)對高昂的社保繳費所帶來的成本挑戰(zhàn)，通過引入新技術(shù)，取代部分從事低技能、重復(fù)性勞動的崗位，這樣雖然短期內(nèi)會帶來一定的轉(zhuǎn)型成本，但長期來看卻能帶來勞動產(chǎn)出邊際利潤的提升。隨著數(shù)字化應(yīng)用的深入，企業(yè)得以優(yōu)化資源配置，改進生產(chǎn)流程，提升工作效率，降低生產(chǎn)成本，通過智能化管理和數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)更加精準的決策制定和風險控制，從而在環(huán)保、社會責任履行以及公司治理等方面取得顯著進步，全面提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.融資約束

社會保險繳費征管通過緩解企業(yè)融資約束，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，企業(yè)按照法律規(guī)定足額繳納社會保險費，不僅體現(xiàn)了企業(yè)對員工權(quán)益的尊重和保障，也在宏觀層面上顯示了企業(yè)對國家法律法規(guī)的遵守和對公共利益的支持，增強了企業(yè)與社會其他參與者之間的信任，符合社會交換理論的核心理念。當企業(yè)展現(xiàn)出高度的社會責任感，如高社會保險繳費率，這會被金融市場視為企業(yè)具備穩(wěn)健經(jīng)營和良好治理的證據(jù)，從而可能降低金融機構(gòu)對企業(yè)償債能力和信譽的擔憂，進而放寬對企業(yè)的融資限制，增加信貸投放。換言之，企業(yè)的社會責任行為在金融市場中扮演了信用增級的角色，降低了企業(yè)的融資成本，有利于企業(yè)在金融和實體投資方面獲得更多的發(fā)展機遇。另一方面，高社會保險繳納率也是企業(yè)良好經(jīng)營狀態(tài)的一個側(cè)面反映，這種正面信息能夠有效地向潛在投資者傳播，減少信息不對稱問題，提升企業(yè)的市場認可度和投資吸引力。根據(jù)斯賓塞的信號理論，企業(yè)通過提高信息披露的質(zhì)量，尤其是關(guān)于社會保險繳費這類非財務(wù)信息的披露，能夠釋放積極信號，表明企業(yè)具有良好的治理結(jié)構(gòu)、透明度和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，從而有助于減輕融資約束，吸引更多的外部投資，有助于企業(yè)進一步開展投資綠色技術(shù)、改善工作條件、加強公司治理等一系列ESG相關(guān)舉措的實施，提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

3.委托代理成本

社會保險繳費征管能降低委托代理成本，促進企業(yè)的ESG表現(xiàn)。首先，《社會保險法》強制性的法律約束，盡管客觀上加大了企業(yè)的社保繳費負擔，壓縮了內(nèi)部現(xiàn)金流空間，但通過法律規(guī)制的方式強化了企業(yè)對外部監(jiān)督的依賴。這種強制性法律約束無形中提升了信息披露的透明度，緩解了企業(yè)和外界之間的信息不對稱問題。由于社保繳費的規(guī)范化和嚴格化，企業(yè)規(guī)避法定繳費的成本顯著提高，抑制了企業(yè)管理層為了短期利益而采取的不正當避稅行為，從而減少了潛在的代理成本。其次，社會保險繳費的規(guī)范征管對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了影響，使企業(yè)趨向于采取更多長期債務(wù)融資。長期債務(wù)融資相比股權(quán)融資，債權(quán)人對企業(yè)管理層的監(jiān)控更為直接和具體，尤其是在涉及現(xiàn)金流使用的決策上。由于長期借款需要定期償還本金和利息，企業(yè)不得不過度消耗現(xiàn)金流，這在很大程度上制約了管理者可能的揮霍行為或者過度投資，從而減少了股東與管理層之間的委托代理沖突。長期債務(wù)的存在相當于一種外部約束機制，它促使企業(yè)管理層更加審慎地對待資源分配，力求實現(xiàn)企業(yè)盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，而這正是ESG評價體系中對企業(yè)治理和財務(wù)管理效能的重要考量指標。綜上所述，提出假設(shè)2。

H2：社會保險繳費征管會通過促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、緩解融資約束及降低委托代理成本來促進企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。

社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)的理論分析框架如圖1。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)說明

由于華證ESG數(shù)據(jù)最早于2009年開始披露，因此選擇2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并對研究樣本進行了如下篩選：（1）剔除ST和*ST公司；（2）剔除數(shù)據(jù)異常的樣本；（3）剔除主要變量指標缺失的樣本；（4）對個別缺失數(shù)據(jù)，采用線性插值法補齊；（5）對連續(xù)變量進行前后1%的縮尾處理?？傆嫬@得29 482個有效觀測樣本。財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，華證ESG評級數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，城市金融發(fā)展水平數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》2009—2021年公布的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理和模型估計使用Stata/SE16.0完成。

（二）變量說明

被解釋變量為企業(yè)的ESG評分，基于數(shù)據(jù)的可得性，采用華證指數(shù)ESG評級。借鑒高杰英等[16]的研究對企業(yè)ESG表現(xiàn)的九個等級①進行1—9賦值，分數(shù)越高表示企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

核心解釋變量為《社會保險法》處理變量（Treat）和政策沖擊變量（Post）的交互項did。參考李逸飛等[12]做法，企業(yè)勞動密集程度使用員工薪酬和銷售收入之比的對數(shù)來量化。當企業(yè)i在2008—2010年期間的平均勞動密集度超過樣本中所有企業(yè)勞動密集度的中位數(shù)時，將Treat設(shè)為1，反之取0。政策沖擊變量（Post）為《社會保險法》實施的時間虛擬變量，2011年當年及以后取1，反之取0。

在控制變量方面，參考李逸飛等[12]做法，選擇了如下控制變量：資產(chǎn)負債率（Lev），用負債合計與總資產(chǎn)的比值表示；盈利能力（Roa），用資產(chǎn)收益率表示；托賓Q值（TobinQ），用股票市場價值與債務(wù)賬面價值之和與總資產(chǎn)賬面價值的比值表示；兩職合一（Dual），董事長與總經(jīng)理是否為同一人；獨董比例（Indp），獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比值；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover），營業(yè)收入/資產(chǎn)總額期末余額；資本密集度（Capital），總資產(chǎn)/營業(yè)收入；賬面市值比（Bm），總資產(chǎn)/市值。另外，控制了年份（year）與個體（id）虛擬變量。

（三）計量模型

本文將《社會保險法》作為準自然實驗，構(gòu)建如下雙重差分模型：

ESGi，t=β0+β1didi，t+β2Xi，t+μi+γt+εi，t （1）

其中，下標i和t分別表示企業(yè)和年份；ESG為被解釋變量，代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)評分；did表示Treati×Postt，研究焦點在于其系數(shù)β1，代表社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的凈影響；Treat為處理變量，根據(jù)企業(yè)的勞動密集度來劃分；Post為政策時間沖擊虛擬變量；X為企業(yè)層面控制變量；μi和γt分別為個體和時間固定效應(yīng)；εi，t表示隨機擾動項。此外，考慮到樣本數(shù)據(jù)可能存在選擇偏差和潛在的異方差問題，采用多重高維固定效應(yīng)泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE）來估計基準模型方程。該方法與普通的OLS回歸相比，具有更強的穩(wěn)健性，能更有效地處理統(tǒng)計分散和收斂問題，從而最大程度地確保估計結(jié)果的一致性和無偏性，并選擇使用聚類到企業(yè)層面的穩(wěn)健標準誤。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1為研究的主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯銎髽I(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.057，相當于B級水平，表明樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)水平整體不高；中位數(shù)為4，標準差為1.119，說明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)的分布較為分散，存在一定的離散度；最小值為1，最大值為8，表明不同樣本之間差距較大，還具有較大的提升空間。

（二）單變量分析

表2表述了企業(yè)ESG表現(xiàn)在《社會保險法》政策實施前后的變化?？梢钥闯?，在《社會保險法》實施前，處理組企業(yè)和對照組企業(yè)的ESG表現(xiàn)是存在顯著差異的（顯著性水平為1%，對應(yīng)t值=3.891）。具體來看，對照組企業(yè)的ESG均值比處理組的高出0.128，這說明政策實施前，對照組企業(yè)的ESG表現(xiàn)顯著地高于處理組。在政策實施后，控制組企業(yè)的ESG表現(xiàn)與對照組差異不明顯，且處理組企業(yè)與對照組企業(yè)ESG表現(xiàn)均值差距從0.128下降到了0.012。說明《社會保險法》的實施確實縮小了處理組和對照組之間ESG表現(xiàn)方面的差距，但還需利用DID模型進一步檢驗，以確定這種差距在統(tǒng)計上是否具有顯著性。

（三）基準回歸分析

基準回歸結(jié)果如表3所示。采用逐步增加控制變量的估計策略來減少控制變量之間的自相關(guān)對核心解釋變量估計結(jié)果的影響。從表3列（1）—列（3）不難看出，無論采取何種模型設(shè)定形式，did的系數(shù)均顯著為正，說明社會保險繳費征管確實促進了企業(yè)ESG表現(xiàn)。為進一步說明回歸結(jié)果的經(jīng)濟顯著性，以納入控制變量的列（3）為例進行闡述，其did估計系數(shù)為0.077，且通過了5%的顯著性檢驗。這表明相比于對照組企業(yè)，社會保險繳費征管使得處理組企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升了7.7%，一定程度上促進了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。由此，H1得到了驗證。

雖然社會保險繳費征管會促進企業(yè)ESG的整體表現(xiàn)，但是對E、S和G三個維度的影響可能會存在差異。表3列（4）—列（6）分別是E、S和G三個維度進行模型1的回歸分析結(jié)果，可以看出《社會保險法》的實施對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的E維度回歸系數(shù)為負數(shù)但不顯著，而對S以及G兩個維度均顯著為正，可能的原因是《社會保險法》主要涉及企業(yè)的社會責任和福利保障，如繳納社會保險費、提供員工福利等。而環(huán)境維度則主要關(guān)注企業(yè)的環(huán)境保護和資源利用，如減少污染排放、節(jié)約能源等。

為了探究環(huán)境維度系數(shù)不顯著的緣由，借鑒趙領(lǐng)娣等[17]的做法，用管理費用明細表中與環(huán)境保護相關(guān)的總費用支出與營業(yè)收入的值來衡量企業(yè)的環(huán)保投入（En_invest）?；貧w結(jié)果如表3列（7）所示，回歸系數(shù)顯著為負，表明社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入，進而沒有對企業(yè)ESG表現(xiàn)的環(huán)境維度產(chǎn)生促進作用。主要原因可能是《社會保險法》的實施涉及勞動者的社會保險權(quán)益，而企業(yè)ESG表現(xiàn)中的環(huán)境維度是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對環(huán)境的影響和貢獻，包括資源利用、能源消耗、污染排放等方面。《社會保險法》的實施與環(huán)境維度雖然沒有直接關(guān)聯(lián)，但社會保險繳費征管會直接或間接地增加企業(yè)成本，在企業(yè)資源有限的情況下，可能會擠占企業(yè)在環(huán)保等方面的資金投入，從而對企業(yè)在環(huán)境層面的表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。綜上所述，H1a、H1b成立，而H1c不成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

研究進行了如下的穩(wěn)健性檢驗：（1）平行趨勢檢驗；（2）PSM-DID檢驗；（3）反事實檢驗；（4）隨機抽樣檢驗；（5）OLS回歸檢驗；（6）改變處理組和對照組的定義；（7）劑量效應(yīng)檢驗；（8）調(diào)整回歸樣本；（9）強度DID模型檢驗；（10）排除樣本期間內(nèi)《綠色信貸指引》以及“營改增”政策對于基準回歸結(jié)果的干擾。得出的結(jié)果證實了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性（限于篇幅，文中省略了穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果，如果需要可向作者索取）。

（五）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性

不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)社保繳費能力存在一定程度的差別。國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)具有相對完備且嚴格執(zhí)行的社會保險福利體系，表現(xiàn)出更強的社保繳費能力。繳費能力的不同會進一步影響企業(yè)在面對社保繳費義務(wù)時的應(yīng)對策略與行為，而這些差異性行為反過來又會影響到企業(yè)ESG表現(xiàn)。將樣本企業(yè)根據(jù)股權(quán)性質(zhì)的不同劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，分別進行估計。結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示，結(jié)果表明，在《社會保險法》實施以后，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)顯著提升13.31%，且在5%的水平上顯著，而國有企業(yè)估計系數(shù)不顯著，表明社會保險繳費征管對非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更明顯。

2.企業(yè)所在地區(qū)的金融發(fā)展水平

城市金融發(fā)展水平程度的不同，政府監(jiān)管機構(gòu)、金融投資者以及消費者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)注度也會不一樣。用年末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額與GDP的比值衡量城市的金融發(fā)展水平，并將城市金融發(fā)展水平與企業(yè)注冊地一一匹配，將2009—2021年城市金融發(fā)展水平平均數(shù)大于中位數(shù)的城市定義為金融發(fā)展水平高的城市。估計結(jié)果如表4列（3）和列（4）所示。結(jié)果表明，社會保險繳費征管對位于金融發(fā)展水平高的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著提升8.7%，且在5%的水平上顯著，而對位于金融發(fā)展水平低的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響估計系數(shù)不顯著。表明社會保險繳費征管對位于金融發(fā)展水平高的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更強。

3.市場競爭程度

市場競爭程度異質(zhì)性也會影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)，不同市場競爭程度的企業(yè)在面對社會保險繳費征管方面會面臨不同的壓力和挑戰(zhàn)。借鑒何熙瓊等[18]做法使用單個公司所有者權(quán)益的賬面價值來計算赫芬達爾指數(shù)，以此來評估企業(yè)所在市場中的競爭強度，并按照中位數(shù)劃分為市場競爭強、弱兩組。估計結(jié)果如表4列（5）和列（6）所示。結(jié)果表明，在《社會保險法》實施后，處于市場競爭較弱環(huán)境中的企業(yè)ESG表現(xiàn)提升了12.8%，且在5%的水平上顯著，而處于市場競爭較強環(huán)境中的企業(yè)ESG表現(xiàn)估計系數(shù)并不顯著。這表明社會保險繳費征管對市場競爭弱的企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更為顯著。

（六）機制檢驗

上述研究為社會保險繳費征管和企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在關(guān)系提供了實證證據(jù)，但是并未對社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的作用機制展開分析?；诖?，參照馬述忠等[19]的中介效應(yīng)模型進行機制檢驗。具體回歸模型如下：

Mediatori，t=α0+α1didi，t+α2Xi，t+μi+γt+εi，t （2）

ESGi，t=γ0+γ1didi，t×Mediatori，t+γ2didi，t+γ3Xi，t+

μi+γt+εi，t （3）

其中，Mediator指代中介變量（DT、FC、AC），使用企業(yè)年報中出現(xiàn)的人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等關(guān)鍵詞的詞頻加總的對數(shù)來衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）的程度；使用融資約束（FC）指數(shù)來評估樣本企業(yè)的融資約束程度，數(shù)值越大代表該企業(yè)在獲取資金方面的困難度越大；委托代理成本（AC）采用管理費用率衡量總代理成本，該值越大，說明企業(yè)的代理問題越嚴重。

表5展示了中介效應(yīng)檢驗的結(jié)果。列（1）的結(jié)果顯示，社會保險繳費征管的回歸系數(shù)在5%的水平顯著為正，同時列（2）核心解釋變量與DT交互項的系數(shù)也顯著為正，表明社會保險繳費征管通過推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。列（3）回歸系數(shù)顯著為負，表明社會保險繳費征管降低了企業(yè)融資約束。列（4）交互項系數(shù)在1%的水平上顯著為負，表明融資約束增加時，社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用減弱。列（5）did系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明社會保險繳費征管會降低企業(yè)委托代理成本。列（6）的交互項系數(shù)同樣顯著為負，表明社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用隨著代理成本的減少而增加。上述結(jié)果表明社會保險繳費征管會通過促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、緩解融資約束和降低委托代理成本，進而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。驗證了H2。

五、結(jié)論與啟示

本文使用滬深A(yù)股上市公司2009—2022年的面板數(shù)據(jù)，將《社會保險法》的頒布作為一項準自然實驗，運用雙重差分模型，采用多重高維固定效應(yīng)泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE），就社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制進行了評估。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：社會保險繳費征管有效地提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在一系列穩(wěn)健性檢驗后結(jié)論依然成立。但其促進效應(yīng)主要表現(xiàn)在企業(yè)社會責任維度和公司治理維度上，對環(huán)境維度表現(xiàn)影響系數(shù)并不顯著，其原因是社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入。在機制方面，社會保險繳費征管通過促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、緩解企業(yè)的融資約束以及降低委托代理成本助力企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。進一步研究發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費征管對非國有企業(yè)、企業(yè)所在地區(qū)金融發(fā)展水平高、市場競爭程度弱的企業(yè)影響更大，更能提升其ESG表現(xiàn)。

基于研究結(jié)論，提出如下政策建議：首先，要加大企業(yè)社保繳費監(jiān)督力度，強化追溯和核實機制，防止逃避或虛報，增加繳費信息公示和監(jiān)測，提升透明度和監(jiān)管效果，營造公平、公正、透明的市場環(huán)境。其次，鼓勵企業(yè)建立內(nèi)部控制體系和推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，政府應(yīng)制定扶持政策，提供政策和基礎(chǔ)設(shè)施支持，促進管理和運營效率提升。同時，推動金融機構(gòu)增加對社保繳費率高的企業(yè)的信貸支持，緩解融資約束，多樣化融資渠道。再次，通過差異化政策和金融支持，鼓勵非國有企業(yè)加強社保繳費，提供獎勵和支持，降低成本，提高ESG表現(xiàn)。加強金融機構(gòu)ESG評估和風險管理，為企業(yè)提供金融支持。最后，推動市場競爭機制完善，加強反壟斷和反不正當競爭執(zhí)法，保護企業(yè)合法權(quán)益，鼓勵創(chuàng)新和技術(shù)提升，提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，以改善企業(yè)ESG表現(xiàn)，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

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