摘" "要：選取2020—2022年A股上市公司為研究樣本，通過建立固定效應模型對財務信息披露質(zhì)量和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展進行回歸檢驗。在此基礎上，構(gòu)建財務信息披露質(zhì)量、投資效率、企業(yè)持續(xù)發(fā)展三者之間的分析模型。實證研究結(jié)果表明，高質(zhì)量的財務信息披露能夠有效驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并且投資效率在財務信息披露質(zhì)量和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間起到中介作用。

關(guān)鍵詞：財務信息披露質(zhì)量；企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；投資效率；動力機制

中圖分類號：F276.1" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）11-0095-03

一、研究背景

可持續(xù)發(fā)展理念關(guān)注人與自然的和諧發(fā)展，不僅要實現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟的目的，而且要保護好人類賴以生存的環(huán)境與資源，注重生態(tài)保護、社會責任與公司治理的可持續(xù)性協(xié)調(diào)發(fā)展。這要求企業(yè)積極實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，制定長遠戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化資源配置?？沙掷m(xù)發(fā)展能夠從宏觀和微觀兩個角度進行解讀。經(jīng)濟、社會、綠色發(fā)展三位一體的有機結(jié)合是從宏觀層面理解的可持續(xù)發(fā)展。而微觀角度的解讀是將視角聚焦在企業(yè)。企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，有利于幫助自身克服短視行為，規(guī)避因環(huán)境污染、社會責任缺失所造成的外部風險，追求環(huán)境、社會和治理協(xié)調(diào)發(fā)展和長期回報，從而獲得利益相關(guān)者的認可。在提升核心競爭力、實現(xiàn)盈利目標的同時追求長期的發(fā)展，將社會責任與環(huán)境保護融入自身治理，致力于自身健康持續(xù)發(fā)展。企業(yè)作為微觀經(jīng)濟的重要組成部分，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展不僅是對自身生命周期和所處環(huán)境的思考，同時也是突破發(fā)展瓶頸，克服短板的重中之重。微觀經(jīng)濟主體——企業(yè)實現(xiàn)自身可持續(xù)為宏觀經(jīng)濟、社會與環(huán)境三位一體可持續(xù)提供路徑、奠定基礎、提供保障。

上市公司的財務信息披露質(zhì)量是市場投資者衡量公司績效和決策投資策略的重要參考指標，也是維持資本市場健康運行的基礎。高質(zhì)量的財務信息披露有助于將更多的公司特質(zhì)性信息融入股票價格中，降低公司的經(jīng)營風險和財務風險，提高公司價值。同樣，對投資者而言，企業(yè)披露的信息透明度越高，為企業(yè)自身價值和發(fā)展?jié)摿Φ谋硶芰υ綇?，從而做出更有效的投資決策。

本文以深滬兩市A股上市公司為研究樣本，從理論和實踐兩個層面分析財務信息披露質(zhì)量對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，并探究背后的動力機制與路徑，為財務信息披露質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展管理提供理論與實踐依據(jù)。

二、理論分析與研究假設

（一）財務信息披露質(zhì)量驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

基于信號傳遞理論，在現(xiàn)有市場經(jīng)濟環(huán)境下，為降低信息不對稱帶來的負面影響，企業(yè)會主動提升信息披露的質(zhì)量，通過構(gòu)建良性的溝通橋梁，向信息使用者傳遞正向的信號。從投資者的角度來看，企業(yè)傳遞的信息可以作為進行價值評估的可靠依據(jù)，降低投資風險，增強投資信心。而投資者的投資又促進了企業(yè)資源的合理配置，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

基于委托代理理論，財務信息作為媒介是委托人了解企業(yè)的基礎與前提，其披露質(zhì)量越高，委托人掌握的信息也就越全面，這就導致代理人的自我牟利行為被置于放大鏡下，倒逼代理人約束自身行為。另一方面，代理人會利用“放大鏡效應”展現(xiàn)出專業(yè)能力創(chuàng)造業(yè)績，進而促進企業(yè)良性發(fā)展。與此同時，財務信息作為企業(yè)主要的信息供給，其質(zhì)量的提高會改善信息使用者對企業(yè)的評價，為投資者對企業(yè)進行價值評估提供合理依據(jù)，在擴大融資渠道、提升融資吸引力的基礎上促進企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展。

故基于上述分析，本文提出如下假設：

H1：高質(zhì)量的財務信息披露驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）基于投資效率的動力機制

企業(yè)的投資效率低下意味著自身面臨投資不足或投資過度等風險，而信息差和稅收差異等因素的存在，又使得上述風險不可能被完全規(guī)避，內(nèi)外部信息不對稱在此基礎上產(chǎn)生的資本配給及代理成本問題是影響投資效率較為普遍的因素。而高質(zhì)量財務信息能夠在一定程度上規(guī)避逆向選擇，規(guī)范管理層行為，繼而實現(xiàn)投資效率的提升[1]。

具體來說，伴隨著會計準則體系的改革和市場化進程的深入，我國資本市場的監(jiān)管機制和參與主體等方面發(fā)生了質(zhì)的飛躍，上市公司自身的發(fā)展和信息使用者的全新需求都在縮小財務信息的失衡度，在會計制度和監(jiān)管制度的雙重作用力下，高質(zhì)量的財務信息在緩解企業(yè)投資效率上的作用不斷顯化。微觀經(jīng)濟層面，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)之一就是企業(yè)自身作為投資主體投資高效[2]。作為企業(yè)的基礎性活動，投資是企業(yè)自身成長和發(fā)展的保障。

綜上所述，企業(yè)披露高質(zhì)量的財務信息能夠降低對企業(yè)估計的不確定性，搭建投資者與企業(yè)之間的良性溝通橋梁，降低逆向選擇以及道德風險，向信息使用者傳遞積極的信號，向投資者以及潛在投資者注入一劑“強心針”，從而提高我國上市公司的投資效率，繼而驅(qū)動自身可持續(xù)發(fā)展[3]。

故基于上述分析，本文提出如下假設：

H2：企業(yè)披露高質(zhì)量的財務信息通過提升投資效率驅(qū)動自身可持續(xù)發(fā)展。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究周期為2020—2022年，研究對象為在滬深兩所的A股上市公司，源于樣本量大且數(shù)據(jù)公開可查，具有連續(xù)性和可比性，覆蓋我國經(jīng)濟各行各業(yè)，具有一定研究意義。選定樣本后，對原始數(shù)據(jù)采取如下處理：（1）剔除金融、保險類公司；（2）剔除ST、*ST樣本；（3）剔除企業(yè)信息披露與可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)不完整的公司。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。經(jīng)過以上處理，本文獲得2 652家公司的7 956個觀測值，使用STATA.15進行計量分析。

（二）變量說明

1.財務信息披露質(zhì)量（FKV）。選取深圳證券交易所官網(wǎng)頁面的監(jiān)管信息公開欄目下“信息披露考評結(jié)果”衡量并將其進行量化，參考魯清仿和楊雪晴[4]的做法將企業(yè)當年考評等級ABCD 分別賦值4321，數(shù)值越大說明企業(yè)的財務信息披露質(zhì)量越高。

2.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展（Sgr）。本文借鑒卜美文[5]的做法，采用Van Horn可持續(xù)發(fā)展模型通過構(gòu)建指標的方式衡量企業(yè)的可持續(xù)性。具體測算公式為：

Sgr=營業(yè)凈利率×收益留存率×（1 + 產(chǎn)權(quán)比率）/[■-營業(yè)凈利率×（1+ 產(chǎn)權(quán)比率）

3.投資效率（Invest）。本文借鑒Richardson[4]的公司期望投資模型，在計算出正常投資水平的基礎上，使用回歸殘差來衡量企業(yè)的非效率投資。該模型的回歸殘差εi，t代表公司非效率投資支出，其中εi，t＞0意味公司投資過度，εi，t＜0意味公司投資不足。具體模型如下：

Investi，t=δ0+δ1Growthi，t-1+δ2Levi，t-1+δ3Cashi，t-1+δ4Agei，t-1

+δ5Sizei，t-1+δ6Reti，t-1+δ7Investi，t-1+∑Industry+∑Year+εi，t（1）

其中，Invest為公司實際新增的投資支出，Growth為公司成長性，Lev為資產(chǎn)負債率，Cash為公司現(xiàn)金資產(chǎn)，Age為公司年齡，Size為公司規(guī)模，Ret為公司股票收益率，εi，t為模型估計的殘差。

4.控制變量。參考現(xiàn)有文獻的常用設定，為消除回歸檢驗的共線性問題，本文選用公司規(guī)模（Size），資產(chǎn)負債率（Lev），總資產(chǎn)凈利潤率（Roa），凈資產(chǎn)收益率（Roe），流動比率（Current），獨立董事占比（Indep），公司成長性（Growth）作為控制變量。

（三）模型設計

為了檢驗高質(zhì)量的財務信息是否能夠驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，首先，根據(jù)假設H1，本文構(gòu)建了回歸方程模型：

Sgri，t=β0+β1FKVi，t+β2Sizei，t+β3Levi，t+β4Roai，t+β5Roei，t+

β6Currenti，t+β7Indepi，t+β8Growthi，t+∑Year+∑Industry+εi，t（2）

采用“逐步檢驗法”驗證H2，投資效率對財務信息披露質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展關(guān)系的中介作用。具體而言，在模型（2）的基礎上，構(gòu)建模型（3）和模型（4）。其中，模型（3）用以檢驗FKV對Invest的影響，模型（4）在模型（2）的基礎上加上Invest的中介變量，用以檢驗Invest對FKV與Sgr關(guān)系的中介作用。若模型（3）中的α1顯著為負，則說明信息披露質(zhì)量能夠顯著抑制企業(yè)非效率投資水平，增強企業(yè)投資效率，同時模型（4）中的β1和β2顯著，則說明投資效率是財務信息披露質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的中介變量，即企業(yè)披露高質(zhì)量的財務信息通過抑制非效率投資驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

under/overInvesti，t=α0+α1FKVi，t+α2Sizei，t+α3Levi，t+

α4Roai，t+α5Roei，t+α6Currenti，t+α7Indepi，t+α8Growthi，t+∑Year

+∑Industry+εi，t（3）

Sgri，t=β0+β1FKVi，t+β2under/overInvesti，t+β3Sizei，t+

β4Levi，t+β5Roai，t+β6Roei，t+β7Currenti，t+β8Indepi，t+β9Growthi，t+∑Year+∑Industry+εi，t（4）

四、實證分析結(jié)果

（一）財務信息披露質(zhì)量對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的檢驗

財務信息披露質(zhì)量（FKV）對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的檢驗結(jié)果見下頁表1?？傮w來看，控制其他變量后，F(xiàn)KV的回歸系數(shù)為0.263，在1%的水平上顯著。該結(jié)果表明，相較于財務信息披露質(zhì)量較低的上市公司，高質(zhì)量披露財務信息的上市公司更有利于促進自身可持續(xù)發(fā)展，假設1得到了支持。

表1" 財務信息披露質(zhì)量驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的檢驗

（二）基于投資效率的動力機制檢驗

表2報告了投資效率作為中介變量的中介效應檢驗結(jié)果。列（1）和列（3）為財務信息披露質(zhì)量作為解釋變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，F(xiàn)KV的回歸系數(shù)分別為-0.129和-0.128，并且在1%的水平上顯著，說明FKV能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資。列（2）和列（4）是模型（4）的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，與回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明Invest正向影響Sgr。FKV與Sgr的回歸系數(shù)在1%水平上顯著。結(jié)果說明，企業(yè)披露高質(zhì)量的財務信息能夠提升投資效率，進而驅(qū)動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，假設2得到了支持。

五、穩(wěn)健性檢驗

可持續(xù)發(fā)展水平較高的企業(yè)有可能本身就很注重自身的財務信息披露質(zhì)量，這使得樣本企業(yè)財務信息披露質(zhì)量的高低并不是隨機的，可能存在自選擇問題。因此，本文采用傾向得分匹配法（PSM）來緩解這一內(nèi)生性問題。在通過Logistic回歸計算出傾向值的基礎上，依照“最近匹配原則”將控制組中（財務信息披露質(zhì)量較低的樣本）最接近干預組（財務信息披露質(zhì)量較高的樣本）得分的對象進行配對后，財務信息披露質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展性仍顯著正相關(guān)。

六、結(jié)束語

基于2013—2021年在滬深兩所A股上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務信息披露的質(zhì)量越高，企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性越強，即財務信息披露質(zhì)量與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展顯著正相關(guān)。本文研究了財務信息披露質(zhì)量驅(qū)動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力機制與路徑，研究結(jié)果顯示，企業(yè)披露高質(zhì)量的財務信息能夠提升投資效率，進而驅(qū)動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本文的研究結(jié)論：一方面，提升企業(yè)自愿披露高質(zhì)量財務信息的積極性。面臨激烈的市場競爭，企業(yè)應當認識到所披露信息的透明度對自身發(fā)展的重要影響，自身的穩(wěn)步、良性發(fā)展離不開企業(yè)聲譽和利益相關(guān)者的忠誠度。另一方面，風險防范意識和風險應對能力是每個企業(yè)的必修課。以全球貿(mào)易摩擦與突如其來疫情為代表的突發(fā)事件毫無預兆的出現(xiàn)，使得宏觀經(jīng)濟形勢更加變幻莫測，必然會波及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平。因此，企業(yè)有必要借助成熟的策略提升自身的風險應對能力。

參考文獻：

[1]" "李青原.會計信息質(zhì)量、審計監(jiān)督與公司投資效率：來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].審計研究，2009（4）.

[2]" "林煜恩，劉雪芳，朱健齊.反腐敗對投資效率的影響：基于可持續(xù)發(fā)展視角[J].華東經(jīng)濟管理，2019，33（8）.

[3]" "毛志宏，李麗.黨組織嵌入、代理成本與非效率投資：基于國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].當代經(jīng)濟管理，2022，44（10）.

[4]" "魯清仿，楊雪晴.管理層能力對信息披露質(zhì)量的影響研究[J].科研管理，2020，41（7）.

[5]" "卜美文.企業(yè)家精神賦能可持續(xù)發(fā)展的影響機制研究[J].財經(jīng)科學，2022（9）：75-90.

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