【摘" 要】論文以2014-2022年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司為樣本，探究了環(huán)境信息披露對(duì)融資約束的影響。研究結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露顯著緩解了重污染企業(yè)的融資約束。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境信息披露與融資約束之間的負(fù)向關(guān)系中，相比于非國(guó)有企業(yè)，環(huán)境信息披露的緩解作用在國(guó)有企業(yè)更加明顯；大型企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)于融資約束的緩釋效應(yīng)優(yōu)于中小型企業(yè)。該研究為我國(guó)重污染企業(yè)解決融資約束問(wèn)題提供了新的思路，為其高質(zhì)量綠色可持續(xù)發(fā)展提供了有益啟示。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露；融資約束；重污染企業(yè)

【中圖分類號(hào)】F832.5；F275；X322" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）09-0052-03

1 引言

隨著可持續(xù)發(fā)展理念的深入人心，越來(lái)越嚴(yán)重的環(huán)境污染問(wèn)題，成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重大障礙。環(huán)境信息披露作為衡量企業(yè)環(huán)境績(jī)效的重要指標(biāo)，不僅面臨來(lái)自法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管，還需應(yīng)對(duì)社會(huì)公眾日益增強(qiáng)的環(huán)境意識(shí)。環(huán)境信息披露不僅有助于提高企業(yè)透明度、增強(qiáng)公眾信任，還能夠?yàn)橥顿Y者提供更為充分的決策依據(jù)。與此同時(shí)，融資約束作為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型時(shí)的制約因素，會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。融資困難可能導(dǎo)致企業(yè)在環(huán)保投入上的不足，進(jìn)而加劇環(huán)境污染問(wèn)題。因此，本文以2014-2022年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，研究融資約束與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系，揭示企業(yè)在環(huán)保責(zé)任和經(jīng)濟(jì)利益之間的權(quán)衡，為相關(guān)政策制定和企業(yè)實(shí)踐提供有益的參考依據(jù)，為重污染企業(yè)環(huán)境治理提供了理論支持。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 環(huán)境信息披露與融資約束

環(huán)境信息披露在企業(yè)融資活動(dòng)中扮演著重要角色，特別是在重污染企業(yè)。企業(yè)的環(huán)境信息披露不僅影響其社會(huì)形象與聲譽(yù)，還與融資能力和融資成本密切相關(guān)。環(huán)境信息披露可以減少信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)透明度，降低外界對(duì)企業(yè)的信息不確定性，增強(qiáng)投資者的信心，從而降低融資成本。良好的環(huán)境信息披露可以提升企業(yè)的信譽(yù)，降低投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本，從而吸引更多的投資。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：環(huán)境信息披露能夠顯著緩解重污染企業(yè)融資約束。

2.2 環(huán)境信息披露的異質(zhì)性

從產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的角度審視，國(guó)有企業(yè)相較于非國(guó)有企業(yè)，與政府關(guān)系更為緊密，其經(jīng)營(yíng)策略與政策落實(shí)常受政府直接指引與監(jiān)督。國(guó)有企業(yè)更容易受到政府政策的導(dǎo)向與制約，促使國(guó)有企業(yè)在環(huán)境信息披露上展現(xiàn)出更高的主動(dòng)性和責(zé)任感，進(jìn)而更容易贏得政府和金融機(jī)構(gòu)的信賴與支持，從而減輕融資壓力。企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)通常擁有更多資源和能力進(jìn)行環(huán)境信息的披露，相反中小企業(yè)由于資源有限，往往在環(huán)境信息披露實(shí)踐中表現(xiàn)得較為保守，從而影響投資者的融資助力。

基于上述分析，提出以下假設(shè)：

H2：較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露的提升對(duì)融資約束的緩解作用更顯著。

H3：較于小型企業(yè)，大型企業(yè)環(huán)境信息披露的提升對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)更顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014-2022年滬深兩地A股上市的重污染企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，為保證數(shù)據(jù)有效性，樣本剔除變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失或未披露的相關(guān)數(shù)據(jù)并對(duì)連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行了縮尾處理，最終得到3 861個(gè)觀測(cè)值，共429家企業(yè)。所使用的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析采用Stata17.0軟件。

3.2 變量定義及說(shuō)明

3.2.1 被解釋變量：融資約束（SA）

重污染業(yè)的特性導(dǎo)致了融資環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，企業(yè)在融資方面遇到了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。本文借鑒郭麗婷[1]的研究方法，用企業(yè)規(guī)模（Size）與上市年限（Age）兩個(gè)變量來(lái)構(gòu)建公司的融資約束SA指數(shù)作為被解釋變量。為了更容易理解結(jié)果，對(duì)SA指數(shù)取絕對(duì)值。當(dāng)SA的絕對(duì)值越大時(shí)，表示企業(yè)受到的融資約束程度越高。具體公式如下：

SA=-0.737×lnSize+0.043×lnSize2-0.040×Age

3.2.2解釋變量：環(huán)境信息披露（Eid）

參考黃紀(jì)晨等[2]的方法，從環(huán)境管理、環(huán)境監(jiān)管與認(rèn)證、環(huán)境業(yè)績(jī)與治理等7個(gè)方面共30項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行打分，并將總得分加一取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露水平。

3.2.3 控制變量

本文參考以往有關(guān)融資約束的文獻(xiàn)研究，將企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、獨(dú)立董事占比（Indep）、現(xiàn)金流比率（Cash）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、二職合一（Dual）、 上市年限（Age）作為本文研究的控制變量。

3.3 基準(zhǔn)模型設(shè)定

根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示，p值小于0.01，應(yīng)拒絕原假設(shè)，因此本文選用固定效應(yīng)模型，并控制了年份固定效應(yīng)。為研究環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資約束的影響，建立固定效應(yīng)模型如下所示：

SAt=β0+β1Eidt+β2Controlt+Yeart+εt

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中融資約束在不同企業(yè)之間相差較大，均值為3.865，標(biāo)準(zhǔn)差為0.241，最大值4.558，最小值為3.117。環(huán)境信息披露的平均數(shù)為2.831，標(biāo)準(zhǔn)差為0.671，最大值為3.970，最小值為1.099，表明重污染業(yè)總體的環(huán)境信息披露水平較低，不同企業(yè)之間的環(huán)境信息披露質(zhì)量水平差距較大，企業(yè)在環(huán)境信息披露方面仍有很大的提升空間。

4.2 相關(guān)性分析

本文采用Pearson檢驗(yàn)對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。根據(jù)Stata的VIF結(jié)果顯示，各變量的方差膨脹因子均小于10，說(shuō)明變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。企業(yè)融資約束與環(huán)境信息披露的相關(guān)系數(shù)為-0.130，且在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。本文的控制變量相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明變量之間存在多重共線性可能性不大，證明了本文控制變量選取較為合理。

4.3 回歸分析

本文利用Stata17.0軟件得到重污染企業(yè)融資約束和環(huán)境信息披露的回歸結(jié)果如表3所示。

在表3第（1）列中，僅將解釋變量和被解釋變量加入固定效應(yīng)模型中，沒有加入控制變量，回歸結(jié)果為-0.121且在1%的顯著性水平下顯著，調(diào)整R2為0.252，模型擬合度不高。第（2）列在第（1）列的基礎(chǔ)上加入控制變量，將調(diào)整R2提高到0.714，模型擬合效果顯著提升，說(shuō)明了本文對(duì)控制變量選取的合理性。其中環(huán)境信息披露的系數(shù)下降至

-0.025并且在1%的顯著水平下顯著，表明企業(yè)的環(huán)境信息披露對(duì)融資約束有顯著的負(fù)影響，環(huán)境信息披露越高融資約束越小，表明環(huán)境信息披露能顯著緩解融資約束，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

4.4 異質(zhì)性分析

環(huán)境信息披露異質(zhì)性分析結(jié)果如表4所示。

從表4中（1）列和（2）列可以看出，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，環(huán)境信息披露都能夠有效地降低企業(yè)融資約束。其中，國(guó)有企業(yè)的系數(shù)為-0.030 2且在1%水平下顯著，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露對(duì)于企業(yè)融資約束緩釋效應(yīng)要更顯著。其原因可能在于，國(guó)有企業(yè)更容易受到政府政策的直接影響，政府在推動(dòng)環(huán)境信息披露方面有明確的政策導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)為了符合政策要求，更傾向于主動(dòng)披露環(huán)境信息，以展示其合規(guī)性和社會(huì)責(zé)任。此外，國(guó)有企業(yè)通常擁有更多的融資渠道，環(huán)境信息披露可以增強(qiáng)更多的投資方的信心，從而獲得更多融資，驗(yàn)證了H2。

以年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，以中位數(shù)為界限將樣本企業(yè)分為大型、小型企業(yè)進(jìn)行回歸。從表4中（3）列和（4）列可以看出，大型企業(yè)和小型企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)于企業(yè)融資約束的緩釋效應(yīng)差距并不大，但還是可以看出企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)通過(guò)企業(yè)規(guī)模獲得的資源，更加有助于緩解融資約束，驗(yàn)證了H3。

5 結(jié)論與建議

本文以2014-2022年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司為樣本，探究了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資約束的影響。根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析可得：第一，環(huán)境信息披露能夠顯著緩解重污染企業(yè)融資約束；第二，分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)比，相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)融資約束的影響更加顯著；第三，企業(yè)規(guī)模較大企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)融資約束的影響更大。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：第一，政府應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)境信息披露的法規(guī)和政策，明確披露要求和標(biāo)準(zhǔn)，確保企業(yè)環(huán)境信息的真實(shí)性和完整性。加大對(duì)環(huán)境信息披露質(zhì)量高的企業(yè)的政策支持和獎(jiǎng)勵(lì)力度，如提供稅收優(yōu)惠、貸款優(yōu)惠等，以激勵(lì)企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。第二，投資者應(yīng)更加重視企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量，將其作為投資決策的重要依據(jù)之一。在評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外，還應(yīng)關(guān)注其環(huán)保責(zé)任和社會(huì)責(zé)任感，選擇那些環(huán)境信息披露質(zhì)量高、環(huán)保表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)進(jìn)行投資。第三，企業(yè)管理者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資和可持續(xù)發(fā)展的重要性，積極提升環(huán)境信息披露質(zhì)量。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境管理和治理，建立健全環(huán)境信息披露機(jī)制，確保環(huán)境信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。

【參考文獻(xiàn)】

【1】郭麗婷.企業(yè)金融化、融資約束與創(chuàng)新投資——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2018（05）：57-62.

【2】黃紀(jì)晨，朱錦余，李玥螢，等.環(huán)境信息披露能緩解資產(chǎn)誤定價(jià)嗎[J].金融監(jiān)管研究，2023（02）：22-41.