摘"要：采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）作為公布頻次最高的綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)其分析是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)；文章創(chuàng)新地將PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)按照需求、生產(chǎn)、采購、價(jià)格等關(guān)鍵要素進(jìn)行分類，從而進(jìn)行分類分析，使得對(duì)PMI的分析更為直觀和清晰。

關(guān)鍵詞：PMI；分類分析；采購經(jīng)理人指數(shù)

中圖分類號(hào)：F274""""文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A"文章編號(hào)：1005-6432（2025）04-0009-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.04.003

1"引言

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)整體分析來說，GDP是最全面和概括的指標(biāo)，但是GDP發(fā)布頻次為季度發(fā)布，頻次較低，對(duì)于金融市場(chǎng)的投資者來說時(shí)效性不夠。而月末公布的采購經(jīng)理人指數(shù)也是一個(gè)全面衡量經(jīng)濟(jì)溫度的綜合指標(biāo)，且PMI是按照月度公布的，時(shí)效性較高。所以，對(duì)于PMI的分析成為宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)內(nèi)容。

2"PMI概況

采購經(jīng)理人指數(shù)（purchasing"managers"index，PMI）是綜合性指標(biāo)，目前國際主流編制方法，是將PMI五個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)加權(quán)計(jì)算得出。這五個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)按照權(quán)重由高到低分別為新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間和主要原材料庫存。

官方PMI是在本月最后一天（無論是否工作日）9點(diǎn)30分由國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)聯(lián)合發(fā)布，數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是上月26日到當(dāng)月25日的生產(chǎn)經(jīng)營情況，是當(dāng)月最先公布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，具有較強(qiáng)領(lǐng)先性，有助于金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)整體情況以及后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成預(yù)判。

PMI指數(shù)包括制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)PMI指數(shù)，目前制造業(yè)PMI指數(shù)的重要性遠(yuǎn)超非制造業(yè)PMI指數(shù)，文章也主要探討制造業(yè)PMI指數(shù)。

2.1"制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)含義

制造業(yè)PMI指數(shù)是通過發(fā)放調(diào)查問卷形式采集并整理數(shù)據(jù)，理解PMI關(guān)鍵是要弄懂PMI調(diào)查問卷13個(gè)問題的具體含義。

調(diào)查問卷分項(xiàng)問題含義如下：①生產(chǎn)指數(shù)：本月主要產(chǎn)品的產(chǎn)量；②新訂單指數(shù)：來自客戶的訂單情況；③主要原材料庫存指數(shù)：被調(diào)查企業(yè)的原材料庫存狀況；④從業(yè)人員指數(shù)：被調(diào)查企業(yè)從事生產(chǎn)人員的數(shù)量；⑤供應(yīng)商配送時(shí)間：簡(jiǎn)稱配送，主要表明供應(yīng)商配送時(shí)間的快慢，該指數(shù)越大，供應(yīng)商配送時(shí)間越快，經(jīng)濟(jì)越差。這個(gè)邏輯很好理解，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越頻繁，那么需求和供給均較大，在配送環(huán)節(jié)的時(shí)間應(yīng)該會(huì)拉長(zhǎng)。供應(yīng)商配送指數(shù)是逆指數(shù)，要用（100-供應(yīng)商配送指數(shù)）×15%來參與PMI的計(jì)算。在部分特殊時(shí)期，供應(yīng)商配送指數(shù)會(huì)混淆PMI的讀數(shù)。例如在2022年3月，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為37.2，說明供應(yīng)商配送時(shí)間較慢，經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，但是真實(shí)情況并非如此，2022年3月是因?yàn)樯虾Ｒ咔?，?dǎo)致供應(yīng)量受阻，配送時(shí)間變慢，這恰恰說明經(jīng)濟(jì)活力下降，但是由于供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)的問題，使得PMI被高估。例如在2022年6月，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為51.3，從讀數(shù)角度看，說明供應(yīng)商配送時(shí)間較快，經(jīng)濟(jì)活力一般，但如此解讀會(huì)存在偏差，6月配送指數(shù)上升較快，是因?yàn)榍皫自乱咔榈姆饪兀?月疫情影響較小，使得環(huán)比數(shù)據(jù)大幅提升，供應(yīng)商配送時(shí)間較5月大幅縮短，6月PMI被低估。

13個(gè)分項(xiàng)問題還有：⑥新出口訂單：被調(diào)查企業(yè)用于出口的訂單情況；⑦進(jìn)口：被調(diào)查企業(yè)進(jìn)口數(shù)量；⑧采購量：被調(diào)查企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營所需的采購量；⑨主要原材料采購價(jià)格：被調(diào)查企業(yè)為了生產(chǎn)所需要的材料的購進(jìn)價(jià)格；⑩出廠價(jià)格：被調(diào)查企業(yè)主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品的出廠價(jià)格；B11產(chǎn)成品庫存：被調(diào)查企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品庫存情況；B12在手訂單：被調(diào)查企業(yè)已經(jīng)收到但尚未完成的訂單情況；B13生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期：被調(diào)查企業(yè)對(duì)于本企業(yè)未來3個(gè)月的經(jīng)營的預(yù)計(jì)。

2.2"制造業(yè)PMI計(jì)算過程

以上13個(gè)問題只有三個(gè)選項(xiàng)：增加、基本持平和減少。每個(gè)分類指數(shù)都采用擴(kuò)散指數(shù)方法計(jì)算，即正向回答的企業(yè)個(gè)數(shù)百分比加上回答不變百分比的一半。

分項(xiàng)指數(shù)=增加選項(xiàng)百分比+持平百分比×0.5

這也能夠很好回答，為什么PMI指數(shù)50為榮枯線。

假設(shè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的比例是A%，認(rèn)為收縮的比例是B%，那么認(rèn)為持平的就是（100-A-B）%。

PMI=A%+0.5×（100-A-B）%=50+0.5×（A-B）

當(dāng)A=B的時(shí)候，認(rèn)為擴(kuò)張和認(rèn)為收縮的比例相同，那么此時(shí)PMI=50%。

制造業(yè)PMI=新訂單指數(shù)×30%+生產(chǎn)指數(shù)×25%+從業(yè)人員指數(shù)×20%+（100-供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)）×15%+主要原材料庫存×10%。構(gòu)成PMI的只有5項(xiàng)指標(biāo)，其他8項(xiàng)并不是構(gòu)成PMI的指標(biāo)。

2.3"非制造業(yè)PMI計(jì)算過程

非制造業(yè)PMI同樣通過調(diào)查問卷獲得，共10個(gè)問題，包括商務(wù)活動(dòng)、新訂單、新出口訂單、在手訂單、存貨、投入品價(jià)格、銷售價(jià)格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期。

其中，商務(wù)活動(dòng)是重中之重，非制造業(yè)PMI指數(shù)直接取商務(wù)活動(dòng)指數(shù)，并不是由各個(gè)指數(shù)加權(quán)計(jì)算，這個(gè)是與制造業(yè)PMI指數(shù)的區(qū)別。

同時(shí)非制造業(yè)PMI還包括建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI兩個(gè)子指數(shù)。

建筑業(yè)PMI主要取決于地產(chǎn)和基建；服務(wù)業(yè)PMI主要行業(yè)包括電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)、航空運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)、文化體育娛樂服務(wù)等。

3"分析PMI的方法

對(duì)于PMI分析，首先是看整體讀數(shù)，如果超過50表明經(jīng)濟(jì)處于夸張區(qū)間，如果低于50表明經(jīng)濟(jì)處于收縮區(qū)間。其次是重點(diǎn)分享各分享數(shù)據(jù)，文章將13個(gè)分享數(shù)據(jù)按照類型進(jìn)行劃分，能夠更清晰地體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不同方面。PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)劃分見表1。

3.1"需求項(xiàng)下：新訂單

新訂單是PMI中權(quán)重最大的分項(xiàng)指數(shù)，占比30%。需求是生產(chǎn)、采購、價(jià)格的前提和根本，沒有需求何談生產(chǎn)和采購？所以如果受到類似疫情沖擊等短暫因素，雖然生產(chǎn)、采購、庫存等分項(xiàng)數(shù)據(jù)受到較大沖擊，但需求較好，后續(xù)訂單源源不斷，生產(chǎn)等會(huì)迅速反彈。詳見圖1。

3.2"需求項(xiàng)下：新出口訂單

新出口訂單不是構(gòu)成PMI權(quán)重的分項(xiàng)數(shù)據(jù)，可以從該數(shù)據(jù)大致推斷下月中旬海關(guān)公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，具有領(lǐng)先性。同時(shí)，由于出口占GDP比重仍大，出口需求的好壞對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響較大，新出口分項(xiàng)也是重要的需求指標(biāo)。詳見圖2。

3.3"需求項(xiàng)下：在手訂單

在手訂單反映的是企業(yè)正在生產(chǎn)但尚未完工交付的訂單情況。一個(gè)訂單在PMI的生命周期是這樣的：新訂單—生產(chǎn)—在手訂單—產(chǎn)成品庫存。以2022年4月PMI為例，由于4月上海等各地疫情沖擊，生產(chǎn)生活受到短暫影響，如新訂單指數(shù)就由3月的48.8下滑至42.6，但在手訂單只由46.1下滑至46，變化較小。

從需求結(jié)構(gòu)來看，新訂單開始下滑，但在手訂單仍處高位，反映出需求乏力，現(xiàn)在的訂單是靠過去旺盛的需求支撐的，而將來的需求則出現(xiàn)了環(huán)比走弱的跡象。

3.4"生產(chǎn)項(xiàng)下：生產(chǎn)

生產(chǎn)是PMI中第二權(quán)重指數(shù)，占比25%。生產(chǎn)具有很明顯的季節(jié)性，通常在2月為生產(chǎn)低點(diǎn)，在11月為生產(chǎn)高點(diǎn)，詳見圖3。

3.5"采購項(xiàng)下：采購量

如果生產(chǎn)好，那么采購肯定會(huì)強(qiáng)，采購是輔助分析。從2024年1月PMI數(shù)據(jù)可以看出，生產(chǎn)數(shù)據(jù)為51.3，相比于上個(gè)月50.2有所增加，采購量指數(shù)為49.0，相比48.7也有所增加。

3.6"價(jià)格項(xiàng)下：主要原材料購進(jìn)價(jià)格、產(chǎn)成品價(jià)格

好需求和好生產(chǎn)會(huì)反映在價(jià)格上，也就是出廠價(jià)格指數(shù)上。主要原材料購進(jìn)價(jià)格相比于出廠價(jià)格指數(shù)要偏上游一些，后者是產(chǎn)出品價(jià)格。當(dāng)需求旺盛，生產(chǎn)強(qiáng)的時(shí)候，企業(yè)加大原材料購買，大概率就會(huì)推高原材料購進(jìn)價(jià)格；相反，當(dāng)需求下行，生產(chǎn)弱的時(shí)候，企業(yè)會(huì)減少原材料購買，甚至?xí)和Ｙ徺I讓庫存去化，原材料購進(jìn)價(jià)格就會(huì)有下行壓力。

3.7"庫存項(xiàng)下：產(chǎn)成品庫存、原材料庫存

當(dāng)產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存也往下，這意味著企業(yè)不僅減緩了采購的速度（原材料庫存往下），企業(yè)還在降價(jià)處理自己倉庫里的庫存（產(chǎn)成品庫存也在往下），對(duì)應(yīng)主動(dòng)去庫存周期。

當(dāng)產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存也往上，這意味著企業(yè)不僅加快了采購速度（原材料庫存往上），企業(yè)還在不斷地往倉庫里補(bǔ)庫存（產(chǎn)成品庫存也在往上），一般只有在需求好并且企業(yè)預(yù)期未來需求也會(huì)好的時(shí)候企業(yè)才會(huì)這么做，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。

當(dāng)產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存往上，這意味著企業(yè)在加快采購的速度（原材料庫存往上），同時(shí)企業(yè)倉庫里的產(chǎn)成品在不斷售出（產(chǎn)成品庫存往下），這意味著需求不錯(cuò)，企業(yè)也在慢慢地加大原材料購置準(zhǔn)備好生產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是被動(dòng)去庫存。

當(dāng)產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存往下，這意味著企業(yè)已經(jīng)在減緩采購的力度了（原材料庫存往下），同時(shí)企業(yè)因生產(chǎn)的慣性，產(chǎn)成品庫存還在累積（產(chǎn)成品庫存往上）。需求不好的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)出現(xiàn)這種狀況，庫存賣不動(dòng)，只能堆積在倉庫，同時(shí)也減少采購，原材料庫存下降，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是被動(dòng)補(bǔ)庫存。

庫存周期是經(jīng)濟(jì)周期中的重要表現(xiàn)形式，通過PMI分項(xiàng)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行互相印證，可以準(zhǔn)確判斷出目前所處的庫存周期。

3.8"價(jià)格項(xiàng)下：主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格

強(qiáng)勁的需求和生產(chǎn)，也會(huì)反映在價(jià)格上，當(dāng)需求比供給（生產(chǎn)+產(chǎn)成品庫存）要強(qiáng)，那顯然會(huì)推高產(chǎn)出品價(jià)格，也就是出廠價(jià)格指數(shù)。出廠價(jià)格指數(shù)能夠很好地預(yù)測(cè)后續(xù)公布的工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）。詳見圖4。

主要原材料購進(jìn)價(jià)格相比于出廠價(jià)格指數(shù)，要偏上游一些，后者是產(chǎn)出品價(jià)格。當(dāng)需求旺盛，生產(chǎn)強(qiáng)的時(shí)候，企業(yè)加大原材料購買，大概率就會(huì)推高原材料購進(jìn)價(jià)格；相反，當(dāng)需求下行，生產(chǎn)弱的時(shí)候，企業(yè)會(huì)減少原材料購買，甚至?xí)和Ｙ徺I讓庫存去化，原材料購進(jìn)價(jià)格就會(huì)有下行壓力。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)能夠很好地預(yù)測(cè)工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）。詳見圖5。

3.9"PMI分析中的關(guān)鍵問題

第一，PMI是環(huán)比變化，不是同比變化。從調(diào)查問卷就可以看出，每一個(gè)問題都是詢問企業(yè)主本月較上月變化而不是去年同期變化。

第二，PMI是擴(kuò)散指數(shù)，不是絕對(duì)變化。PMI讀數(shù)大于50表明該項(xiàng)指標(biāo)處于擴(kuò)張狀態(tài)，不代表絕對(duì)百分比變化。

第三，制造業(yè)PMI指數(shù)構(gòu)成只有5項(xiàng)。官方制造業(yè)PMI由新訂單、從業(yè)人員、生產(chǎn)、供應(yīng)商配售時(shí)間、原材料庫存5項(xiàng)構(gòu)成，其余8項(xiàng)并非制造業(yè)PMI構(gòu)成項(xiàng)目，但仍是分析經(jīng)濟(jì)獲得的重要指標(biāo)，具有很強(qiáng)的時(shí)效性。

第四，PMI反映方向而非幅度。PMI采用擴(kuò)散指數(shù)計(jì)算方法，即正向回答企業(yè)的百分比數(shù)加上回答不變的百分比數(shù)的一半。因此，PMI讀數(shù)越高，僅說明有更多企業(yè)認(rèn)為本月境況好于上月，并不能體現(xiàn)改善幅度。舉例，A樣本中30%的企業(yè)認(rèn)為新訂單增長(zhǎng)了10%，其余不變，那么PMI新訂單指數(shù)為65%；而B樣本中20%的企業(yè)認(rèn)為新訂單增長(zhǎng)了50%，其余不變，那么新訂單指數(shù)為60%。雖然A樣本指數(shù)高于B樣本，但是B樣本增長(zhǎng)幅度明顯大于A樣本。

4"其他非官方PMI數(shù)據(jù)

4.1"財(cái)新PMI數(shù)據(jù)

與官方PMI所對(duì)應(yīng)，財(cái)新PMI是由非官方調(diào)查機(jī)構(gòu)IHS"Markit進(jìn)行調(diào)研編制、財(cái)新傳媒贊助冠名。官方PMI數(shù)據(jù)一般為每月的最后一天公布，覆蓋的期限實(shí)際上是上月25日至本月25日。財(cái)新PMI發(fā)布時(shí)間通常會(huì)晚1～3天（每個(gè)月的月初公布），因此時(shí)效上看官方PMI更有價(jià)值。官方制造業(yè)PMI涉及《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》中制造業(yè)的31個(gè)行業(yè)大類，樣本企業(yè)有3000家。而財(cái)新PMI的樣本數(shù)，按照Markit公司的統(tǒng)計(jì)慣例，只有400家。

財(cái)新PMI側(cè)重點(diǎn)是小企業(yè)、東部沿海出口型企業(yè)，民營企業(yè)占比較高。

4.2"EPMI

2015年3月，由中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院和中采咨詢聯(lián)合發(fā)布了中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，簡(jiǎn)稱EPMI。EPMI的調(diào)查范圍，涉及節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)近300家企業(yè)的經(jīng)營動(dòng)態(tài)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)發(fā)布時(shí)間為每月20日，發(fā)布時(shí)間早于官方PMI和財(cái)新PMI，具有更好的領(lǐng)先性，對(duì)官方PMI起到一定的預(yù)測(cè)作用。詳見圖6。

5"結(jié)語

PMI數(shù)據(jù)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)分析中的時(shí)效性、綜合性和預(yù)測(cè)性最強(qiáng)，是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重中之重。文章創(chuàng)新性地從需求、生產(chǎn)、庫存、價(jià)格、采購等幾個(gè)角度對(duì)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)行拆解分析，使PMI分析更具系統(tǒng)性。

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