[摘 要]近幾年我國開放式基金發(fā)展迅速并逐漸成為證券投資基金主流類型，“封轉開”是大勢所趨。然而，基金費用過高、營銷滯后、品牌缺失以及證券市場的欠成熟等瓶頸因素制約了我國開放式基金進一步發(fā)展。

[關鍵詞]開放式基金 瓶頸因素 對策分析 制度層面 市場層面 治理層面管理層面

雖然我國的開放式投資基金起步較晚，但適應國際金融制度創(chuàng)新發(fā)展的大潮流，在近幾年的時間里取得了良好的發(fā)展，基金規(guī)模不斷擴大，品種日益豐富，成為證券市場中舉足輕重的新興機構投資勢力。截至2007年5月中旬，我國共有開放式證券投資基金365只，分別由55家基金管理公司管理，其中股票型開放式基金114只，配置型106只，貨幣型52只，債券型33只，保本型6只。此外，還有上市型開放式基金28只，其中LOF有24只，ETF有4只，截至2007年3月31日，規(guī)模排在前271位的基金規(guī)模合計6630.29億[0]，投資風格已經開始從過去的千人一面轉為多種模式并存。開放式證券投資基金給我國證券市場帶來了結構性變化，對我國的金融業(yè)乃至整個國民經濟的發(fā)展產生著越來越深刻的影響。然而，由于自身的不足，且受制于不成熟的證券市場，開放式基金的發(fā)展面臨著諸多瓶頸因素的制約，這極大地限制了開放式基金對我國證券市場乃至整個國民經濟積極作用的發(fā)揮。因此，探究制約我國開放式基金發(fā)展的瓶頸因素并據此尋找到促進其良性發(fā)展的對策具有迫切的理論和現(xiàn)實意義。

一、制約我國開放式證券投資基金發(fā)展的瓶頸因素

（一）費率結構不合理，費用過高

開放式基金的費用主要包括基金投資者直接負擔的費用和基金運營費用（基金管理費）兩種。其費率構成了投資者的成本，直接關系到投資者的利益，關系到基金是否能成功募集，因此，制定合適的費率是一個非常關鍵的問題。從目前開放式基金的發(fā)行來看，與歐美國家相比，我國申購基金的成本明顯偏高，許多潛在的投資者因此望而卻步。開放式基金與封閉式基金的費用存在較大的差別，開放式基金的買賣費用比封閉式基金約高出基金凈值的1.2%1.3%，明顯偏高。開放式基金認購費率在1%左右，申購費率在1.2%左右，贖回費率在1.5%左右，這樣，基金持有人一買一賣就要花去1.5%以上的費用。然而，不管盈利虧損，基金管理人還要按年費0.25%提取托管費。四項費用算下來，基金持有人一年就需要承擔3%以上的費用[1]。

（二）缺乏“基金品牌”，投資者對“專家理財”質疑

普通投資者所關心的是其投資的基金能否使其資金保值、增值。基金最終要依靠良好的業(yè)績生存，基金的業(yè)績就是使資金增值的能力，用業(yè)績來樹立品牌，這個品牌就是基金經理。在成熟的金融市場上，基金管理人和其管理的基金緊緊聯(lián)系在一起的?；趯鸸芾砣诉@基金品牌的巨大信心，投資者把大量的資金源源不斷地注入基金。我國開放式基金目前仍然處于“跑馬圈地”階段，基金管理人普遍關注的是基金規(guī)模的擴張[2]，而不是努力樹立公司的品牌形象來更加長遠地做大基金。目前，基金業(yè)給投資者的印象更多的是基金公司的諸多誠信問題，“基金黑幕”致使投資者對于投資基金的信任大打折扣，“老鼠倉”事件更進一步加大了投資者對基金管理公司誠信和“專家理財”能力的懷疑。

（三）基金營銷滯后，市場拓展乏力

開放式基金這種金融商品和任何其他商品一樣，需要運用現(xiàn)代營銷手段向投資者提供基金產品和服務?，F(xiàn)代市場營銷講究整體營銷“4Ps”，即產品，價格，渠道，促銷。盡管近年來開放式基金在我國成為了一種廣受追捧的投資工具，但基金公司的有效傳播卻相當乏力，投資者對其特性還不甚明了。目前基金銷售表面上宣傳密集，全方位出擊，但缺少更深層次體貼到位的服務?；鹌贩N設計單調，缺乏個性，結構不合理，發(fā)行渠道狹窄，方式單一。目前基金的銷售渠道主要是商業(yè)銀行，但作為主要代理機構的商業(yè)銀行僅僅提供了銷售的渠道，在對投資者提供相應的個性化服務方面幾乎處于空白。長期以來，實行銀證分業(yè)經營政策，沒有一支有力的基金銷售經紀人隊伍，基金公司不能將自身獨特的投資理念和優(yōu)勢很好地灌輸給投資人。此外，基金公司“重投資，輕溝通”使得投資者面對風險時信心動搖，加大贖回壓力。

（四）證券市場發(fā)育不成熟，供求波動頻繁

我國證券市場目前是典型的單邊市場，缺乏避險工具。證券市場市場容量限制了開放式基金的發(fā)展，如果不顧客觀條件的限制而過快地推行開放式基金，可能透支市場的接受能力，過多地積累贖回風險和操作壓力，使投資風險增大。

目前以散戶為主的投資者結構造成了市場波動頻繁，市場投機氛圍較濃烈，操縱股價和內幕交易等不規(guī)范現(xiàn)象普遍。雖然我國股票市場已形成一定的規(guī)模，但資本市場開放程度較低，我國的基金生存在一個缺乏一定的廣度和深度的單一市場中，主要是跟著滬深指數走，一旦出現(xiàn)股指暴跌情況，將會面臨巨大的贖回壓力，可能會使基金的發(fā)展受到極大的挫折。

二、促進我國開放式基金健康規(guī)范發(fā)展的政策建議

基于制約開放式基金發(fā)展的主要瓶頸因素，本文主要從制度層面、市場層面、治理層面和管理層面四個角度探討促進我國開放式基金健康規(guī)范發(fā)展的政策建議。

（一）制度層面建議

1.進一步夯實基金法律制度基礎

縱觀美國基金業(yè)發(fā)展史，在發(fā)展基金的過程中，正是完善的法律制度基礎保證了基金作用的發(fā)揮，最大程度地保障投資者的利益，減少投機、欺詐行為。在法律層面，我國已經通過<<證券投資基金法>>、<<信托法>>，現(xiàn)在關鍵是要堅決貫徹“兩法”及其相應細則等來改善法律環(huán)境，以制度規(guī)范基金當事人各方的責權利，建立實時監(jiān)控測評系統(tǒng)，防止基金的市場操縱行為。

2.推進基金的設立由審批制逐步向注冊制轉變［3］

隨著市場的逐步完善和投資者的不斷成熟，基金的設立制度可以逐步采用注冊制，基金發(fā)起人只需向監(jiān)管部門報送法律要求的相關材料，進行登記注冊，而材料的真實性和準確性等實質性內容則由具有超然獨立性的市場中介組織進行審核。注冊制的采用一方面可以簡化基金的設立程序，降低交易費用；另一方面可以規(guī)避政府對市場的過度干預，發(fā)揮市場的基本作用。

3.建立開放式基金的風險準備金制度

開放式基金作為一種可以隨時贖回的制度安排，對其基金管理人管理資產的能力特別是應對流動性風險的能力提出了相當高的要求。由此必須為開放式基金設計一種融資制度，規(guī)定基金向銀行的借款比例，并優(yōu)先用于巨額贖回，從而為基金提供調整資產的余地[4]。

三、市場層面建議

（一）推進金融市場的成熟和完善

開放式基金作為投資基金制度的一種創(chuàng)新，其發(fā)展需要發(fā)達的市場體系相配合。其中金融市場成熟與否顯得尤其重要，體現(xiàn)在市場規(guī)模、單個有價證券的發(fā)行量和交易量、價格形成、市場結構等方面要滿足不同投資基金的發(fā)展需要。

（二）創(chuàng)新金融工具，完善市場機制

我國的證券市場由于缺乏做空機制，基金管理人即使預見到了市場的走跌，也無法有效的規(guī)避市場風險，而只能通過減少證券持有量來減少損失。如果引入做空機制，將有助于基金管理人進行流動性管理，基金管理人通過該機制預先在高價位拋出，從而可成功規(guī)避市場風險，保持基金資產的高流動性。

目前，我國證券市場也已經具備了進行股票指數期貨交易的基本條件，選擇適當的時機，盡快開展股指期貨的交易，為開放式基金提供防范與管理流動風險的手段，是確保開放式基金穩(wěn)健發(fā)展的重要條件。另外，在股指期貨發(fā)展的基礎上，應該進一步發(fā)展其他衍生金融工具，為開放式基金流動性管理提供更多更靈活更經濟的選擇。

（三）建立健全基金業(yè)績評估制度

基金績效評估無論是對基金管理人還是對基金投資者甚至是監(jiān)管部門都是非常重要的。必須盡快建立和健全公認權威的基金績效評估制度和基金績效評估機構，加快推進開放式基金運作的市場化進程。

四、基金治理層面建議

（一）培育一批成熟的大型機構投資者

大型成熟機構投資者進入證券市場，將改善基金的資金來源結構和投資結構。保險公司入市資金目前仍受到種種限制，但開放式基金的可贖回機制解決了流動性問題。因此可以逐步提高保險資金的入市比例，擴大保險資金的入市規(guī)模。我國社會保障制度已基本完成由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制轉變，養(yǎng)老基金規(guī)模迅速擴大，有望成為開放式基金的重要來源。因此，加快完善我國社會保障制度對發(fā)展開放式基金有著重大的意義[5]。

（二）完善開放式投資基金治理結構

完善開放式投資基金治理結構包括以下幾個方面：一是通過基金有關當事人各方的制度安排，如獨立董事制度、托管人制度，規(guī)范基金受托人行為，保護基金持有人資產，監(jiān)督基金內部人的行為。［6］二是“手腳并用”形成外部市場對基金經理及其他受托人的壓力。三是合理設計報酬機制。由于基金經理等受托人的努力程度不可以直接觀察，合理的報酬機制是非常必要的。四是發(fā)展基金經理人市場。業(yè)績良好的基金經理人會得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產，而有過不良記錄的基金經理將受到“市場禁入”的限制，事實上實現(xiàn)了基金經理人的資源配置，為職業(yè)基金經理人市場的形成創(chuàng)造了條件。基金經理市場的存在還可以提供競爭者，給在位基金管理人以壓力，促使其盡責。

五、基金管理層面建議

（一）創(chuàng)新基金品種，滿足不同投資者不同偏好

開放式基金創(chuàng)新包括產品設計的創(chuàng)新和客戶服務內容的創(chuàng)新兩個方面?；鸸芾砉緫摼C合考慮投資者的風險承受能力、投資期限和資金實力以及投資者對特定行業(yè)和地域的偏好，確定一個明顯的差異化的投資目標和理念并提供個性化產品，以期吸引投資者的關注。同時，通過對銷售終端的培訓和宣傳，投資者可以根據自己的風險偏好與資金結構強化理性投資理念，淡化“羊群化”傾向。這樣從供需兩個方面形成投資者和基金管理公司互動的基金市場創(chuàng)新機制。

（二）合理設計開放式基金費率結構

從目前開放式基金的發(fā)行來看，與歐美國家相比，我國申購基金的成本明顯偏高，許多潛在的投資者因此望而卻步。基金費率構成了投資者的成本，直接關系到投資者的利益，關系到基金是否能成功募集，因此，制定合適的費率是一個非常關鍵的問題。此外，建議以后我國開放式基金銷售費用采取后端收費制，根據基金持有期的長短來調節(jié)收費，即持有期越長，費率越低，同時盡量降低或不收贖回費，以弱化其成本性。

參考文獻

[1][2][4]貝政新等，機構投資者發(fā)展研究[M].復旦大學出版社.2005，6.第112－113，119頁.

[3]王彥國著，投資基金論[M].北京大學出版社.2002年版.第173頁.

[5]李耀.證券投資基金學（第二版）[M].清華大學出版社.2005，1.第260頁.

[6]李建國，基金治理結構一個分析框架及其對中國問題的解釋[M].中國社會科學出版社2003版，第99－103頁.

作者簡介：傅聯(lián)英，南昌大學經濟與管理學院2006級產業(yè)經濟學碩士研究生，研究方向：投融資研究。