朱世昌

［摘要］本文首先評(píng)價(jià)了我國(guó)現(xiàn)存主要財(cái)務(wù)管理目標(biāo),然后闡述了經(jīng)濟(jì)增加值最大化的概念和優(yōu)點(diǎn),在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)企業(yè)應(yīng)用 EVA 進(jìn)行了相關(guān)的思考,期望能拋磚引玉,與同行共同探討進(jìn)步。

［關(guān)鍵詞］經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

［中圖分類(lèi)號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2012）9-0072-02

對(duì)我國(guó)現(xiàn)存主要財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的評(píng)價(jià)

1.1利潤(rùn)最大化

利潤(rùn)最大化認(rèn)為：利潤(rùn)是企業(yè)除去生產(chǎn)成本以及耗損新創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富,其值越多則表示企業(yè)所增加的財(cái)富值越高,同時(shí)也會(huì)越接近企業(yè)的目標(biāo)。然而,尋求最大化的利潤(rùn)也會(huì)存在下面的缺點(diǎn)：

(1)無(wú)法明確利潤(rùn)最大化之中有關(guān)利潤(rùn)的確切意義。利潤(rùn)主要是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是利潤(rùn)的總額,是息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)還是息稅前利潤(rùn)(EBIT),我們很難從這一目標(biāo)中辨別出來(lái)的。這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的管理層有了可進(jìn)行利潤(rùn)操縱的空間,用來(lái)修飾企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)從而達(dá)到經(jīng)營(yíng)者所取得的利益最大化,但卻不是股東的利益最大化。

(2)不符合貨幣時(shí)間價(jià)值的理財(cái)原則。這一目標(biāo)單單只說(shuō)了企業(yè)所取得利潤(rùn)的最后結(jié)果,并沒(méi)有其所對(duì)應(yīng)的取得時(shí)間,并不符合現(xiàn)代中的“時(shí)間就是價(jià)值”這一企業(yè)理財(cái)理念,很容易導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)次優(yōu)化問(wèn)題。

(3)不符合風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬權(quán)衡的理財(cái)原則。在當(dāng)今社會(huì),基本所有的高風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)要求相應(yīng)的高利潤(rùn),同樣,低風(fēng)險(xiǎn)的也就會(huì)與稍低的利潤(rùn)相一致。

1.2股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層通過(guò)在財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng),為股東帶來(lái)更大的財(cái)富,實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。然而,此目標(biāo)也有缺點(diǎn)：

(1)適用范圍具有限制。股東財(cái)富最大化的目標(biāo)是盡最大的可能去提高普通股的市價(jià),這同西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況相一致。通過(guò)對(duì)比,在我國(guó)上市公司僅僅只有1200多家,同時(shí)證券市場(chǎng)也不成熟,受到國(guó)家的財(cái)政控制,股價(jià)的高低并不能真正代表股東的財(cái)富多少。目前,這一目標(biāo)僅僅適合上市公司,所以并不具有普遍的代表性,也不適應(yīng)現(xiàn)階段我國(guó)的國(guó)情。

(2)不符合現(xiàn)代企業(yè)理論?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為,企業(yè)是集合了多種的契約關(guān)系,包括了股東、債權(quán)人以及經(jīng)理層等利益集團(tuán)。股東財(cái)富的最大化單單只強(qiáng)調(diào)了股東的利益,一切以股東的利益為上,容易產(chǎn)生很多內(nèi)部問(wèn)題,造成內(nèi)部人控制、大股東一人的意志為主以及小股東亂投票等不合理的現(xiàn)象,并不利于公司的治理模式,很容易忽視其他利益群體的要求,會(huì)讓企業(yè)的未來(lái)喪失很多發(fā)展的機(jī)會(huì),作為未來(lái)的世界管理十大趨勢(shì)之一,企業(yè)的目標(biāo)永遠(yuǎn)都是讓客戶(hù)滿(mǎn)意、員工滿(mǎn)意、投資者滿(mǎn)意以及社會(huì)滿(mǎn)意。

(3)不符合我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。大多數(shù)的企業(yè)理財(cái)都與證券市場(chǎng)有著直接的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。證券市場(chǎng)不僅是股東籌資、投資的場(chǎng)所,還是債權(quán)人的投資場(chǎng)所,也是經(jīng)理人市場(chǎng)形成的重要因素。它強(qiáng)調(diào)的是股東的資本市場(chǎng)的重要性,其實(shí)并不利于證券市場(chǎng)的綜合發(fā)展。

1.3企業(yè)價(jià)值最大化

(1)企業(yè)價(jià)值計(jì)量方面有兩個(gè)問(wèn)題。首先,企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)最主要的問(wèn)題在于它的計(jì)量方面,它需要把不同的理財(cái)主體自由現(xiàn)金流(FCF)混合折現(xiàn)不具有可比性。企業(yè)的自由現(xiàn)金流包括了股東自由現(xiàn)金流和債權(quán)人自由現(xiàn)金流,它們二者的性質(zhì)以及目的均不相同,所以說(shuō)共同折現(xiàn)的合理性也是需要思考的。其次,很難信服的是把不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流共同折現(xiàn)。對(duì)于不同的階段,自由現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著不同的意義。

(2)容易被管理層所理解與掌握。企業(yè)價(jià)值最大化其實(shí)是指具體的財(cái)務(wù)目標(biāo)的綜合體,包括了股東財(cái)富最大化、債權(quán)人財(cái)富最大化以及其他各種利益財(cái)富最大化。它們的衡量標(biāo)準(zhǔn)都有著不同的評(píng)價(jià)指數(shù),因此會(huì)造成財(cái)務(wù)管理人員的不便。

2我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇：經(jīng)濟(jì)增加值最大化2.1經(jīng)濟(jì)增加值最大化

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added,EVA)是由美國(guó)的思滕思特管理咨詢(xún)公司提出的,也是目前最為流行的方法用來(lái)評(píng)估企業(yè)的贏(yíng)利能力以及管理層的表現(xiàn)。其計(jì)算公式為:EVA=NOPAT-TC·WACC,其中,NOPAT是調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn),TC是企業(yè)的全部資本總額(包括股權(quán)資本和債權(quán)資本),WACC是企業(yè)股權(quán)資本和債權(quán)資本的加權(quán)平均資本成本。經(jīng)濟(jì)增加值最大化是通過(guò)財(cái)務(wù)決策以及財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)的最優(yōu)方案使得經(jīng)濟(jì)的增加值呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì),以達(dá)到最大值,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值都達(dá)到雙贏(yíng)的局面。隨著經(jīng)濟(jì)的附加值不斷增加,經(jīng)濟(jì)增加值最大化不僅是股東財(cái)富增加的基礎(chǔ),也是企業(yè)的相關(guān)利益者的權(quán)益得以實(shí)現(xiàn)的保障。

2.2將經(jīng)濟(jì)增加值最大化作為我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理性2

(1)拓寬了我們進(jìn)行財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的視野。經(jīng)濟(jì)增加值最大化使得利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化改變了對(duì)股權(quán)資本費(fèi)用的方式,并且使資本費(fèi)用擴(kuò)展為債券資本費(fèi)用以及股權(quán)費(fèi)用。這對(duì)于我們來(lái)說(shuō),有了一個(gè)更加完整的認(rèn)識(shí)對(duì)創(chuàng)造價(jià)值和創(chuàng)造財(cái)富來(lái)說(shuō),有利于糾正我國(guó)上市公司對(duì)于股權(quán)融資的不良現(xiàn)象并促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

(2)有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)增加值理論所制定的獎(jiǎng)金制度能夠使管理層有效的平衡企業(yè)對(duì)于當(dāng)前利益和全局利益的把握,讓企業(yè)的決策者放棄短期的利益行為。另外,此項(xiàng)計(jì)劃有利于經(jīng)營(yíng)者作出對(duì)股東權(quán)益有益的決策,經(jīng)濟(jì)增加值可以讓管理者的報(bào)酬與股東財(cái)富這兩者之間有著更好的密切關(guān)系,經(jīng)濟(jì)的增加值越多,股東的財(cái)富也會(huì)相應(yīng)的增加,從而管理人員的報(bào)酬也會(huì)呈現(xiàn)增加。

(3)管理者容易理解。對(duì)于一個(gè)公平的標(biāo)準(zhǔn)而言,經(jīng)濟(jì)增加值最大化不僅適合于上市公司,同樣也適用于非上市公司。對(duì)于傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中,不同的指標(biāo)與不同的目的相一致,會(huì)造成公司的計(jì)劃、決策等的不相適應(yīng)。經(jīng)濟(jì)增加值則會(huì)讓多目標(biāo)更加的統(tǒng)一,讓企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)集中在經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)趨勢(shì)上來(lái),相對(duì)應(yīng)的,財(cái)務(wù)管理人員以及非財(cái)務(wù)管理人員也就容易理解和把握了。

(4)有助于企業(yè)誠(chéng)信問(wèn)題的解決。經(jīng)濟(jì)增加值是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度,對(duì)無(wú)論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績(jī),都可以做出最準(zhǔn)確和最恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。

(5)使我們對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的方法有了基本認(rèn)識(shí)。經(jīng)濟(jì)增加值是扣除資本成本后的剩余收益,使公司管理當(dāng)局只能通過(guò)三種途徑來(lái)創(chuàng)造和增加價(jià)值:一是通過(guò)更有效的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本,提高經(jīng)營(yíng)收入;二是投資所期回報(bào)率超出公司資本成本的項(xiàng)目;三是通過(guò)出售對(duì)別人更有價(jià)值的資產(chǎn)或通過(guò)提高資本運(yùn)用效果,加速資本回流,從而達(dá)到把資本沉淀從現(xiàn)存營(yíng)運(yùn)中解放出來(lái)的目的。

3對(duì)我國(guó)企業(yè)應(yīng)用 EVA 的思考

3.1EVA 沒(méi)有識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力

筆者認(rèn)為,現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度體系中會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法的可選擇性,使企業(yè)利潤(rùn)操縱的現(xiàn)象非常普遍。盡管計(jì)算EVA時(shí)要對(duì)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整,但這些調(diào)整只能防止管理者利用現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度進(jìn)行“合理”調(diào)整而造成的利潤(rùn)虛高。而對(duì)于惡意的作假,如銀廣夏的虛假銷(xiāo)售收入,是任何一種業(yè)績(jī)衡量方法也無(wú)法完全防范的。而且,EVA不能識(shí)別會(huì)計(jì)報(bào)表中隱藏的虛假成分,主要原因還是我國(guó)的資本市場(chǎng)的效率是偏弱的,股價(jià)并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,而且受到市場(chǎng)特性、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素等各方面因素影響,股價(jià)與EVA相關(guān)性很低。所以筆者才認(rèn)為,EVA不適合作為外部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具。但這并不代表EVA作為內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具,對(duì)于我國(guó)企業(yè)就失效了。相反,只有企業(yè)引入EVA管理體系,企業(yè)才會(huì)真正發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的源泉,才會(huì)找到價(jià)值增值的“潘多拉”魔盒?？梢韵胂?如果銀廣夏能引入EVA體制的話(huà),它就很有可能不會(huì)再通過(guò)會(huì)計(jì)造假來(lái)提高股價(jià)了。

3.2EVA 是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo),不利于不同規(guī)模企業(yè)間的橫向比較筆者認(rèn)為EVA不適合作外部評(píng)價(jià)指標(biāo)并不妨礙其作為內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)值指標(biāo)在企業(yè)運(yùn)用。也許,有人會(huì)反對(duì)說(shuō):即使作為內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),EVA也不能像相對(duì)指標(biāo)那樣反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的效率。對(duì)于此觀(guān)點(diǎn),筆者認(rèn)為:作為內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),絕對(duì)值形式要好于相對(duì)值形式。畢竟企業(yè)真正需要的是絕對(duì)值,而不是比率。10%的增值率和20%的增值率比較,哪個(gè)更好？在引入規(guī)模概念和風(fēng)險(xiǎn)概念之前很難得出結(jié)論。而且,采用絕對(duì)值形式還可以避免管理者因?yàn)橄刖S持高比率,而放棄價(jià)值增加項(xiàng)目的行為。

3.3EVA 是單一財(cái)務(wù)指標(biāo),評(píng)價(jià)具有片面性

對(duì)于EVA忽視了企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的預(yù)期和評(píng)價(jià),筆者認(rèn)為雖然EVA模型是根據(jù)過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)反映公司一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)情況,但EVA并不排斥非財(cái)務(wù)指標(biāo)的加入。我國(guó)學(xué)者(顏志剛,2002；林濤,2003)都將EVA與其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法相結(jié)合,提出了“EVA綜合計(jì)分卡”設(shè)想和“EVA與智力資本結(jié)合”的設(shè)想。從這個(gè)方面上說(shuō),EVA沒(méi)有忽視對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的預(yù)期和評(píng)價(jià)。

3.4資本成本計(jì)算的準(zhǔn)確性

筆者認(rèn)為,作為企業(yè)內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),尤其是對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),追求EVA資本成本的精確性只能使管理者糊涂,無(wú)助于改善決策。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),比選擇具體的資金成本計(jì)算方法更加重要的是掌握EVA的精髓,即讓管理人員明確認(rèn)識(shí)到資金是有成本的。只有讓員工都知道資金是有成本的,并以此指導(dǎo)自己的行為,企業(yè)才算真正的實(shí)施了EVA。

3.5會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目的有效性

筆者認(rèn)為,會(huì)計(jì)系統(tǒng)中權(quán)責(zé)發(fā)生制和謹(jǐn)慎性原則,容易使會(huì)計(jì)規(guī)則被歪曲、操縱。而且,隨著科技的進(jìn)步,企業(yè)的發(fā)展越來(lái)越依賴(lài)于無(wú)形資產(chǎn)、人力資源、智力資本。而這些投資很多按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都被擠入企業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用,不能真正客觀(guān)地反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況。所以,EVA會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整以得到接近于真實(shí)的企業(yè)業(yè)績(jī)。從理論上,EVA比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更客觀(guān)的反映企業(yè)真實(shí)情況。