潘奕霖

摘要：隨著中國(guó)金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，金融監(jiān)管的重要性日益凸顯。本文以6月“錢(qián)荒”證實(shí)：缺乏足夠金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新擾亂了市場(chǎng)秩序。然后通過(guò)二者的辯證博弈關(guān)系，說(shuō)明金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新辯證統(tǒng)一，應(yīng)當(dāng)在博弈中共同發(fā)展。最后針對(duì)中國(guó)目前金融創(chuàng)新與監(jiān)管的現(xiàn)狀，對(duì)二者的未來(lái)發(fā)展提出建議，使金融監(jiān)管充分適應(yīng)金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新能充分發(fā)揮激活經(jīng)濟(jì)的功能。

關(guān)鍵詞：錢(qián)荒；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的重要推動(dòng)力。2013年6月引起廣泛關(guān)注的商業(yè)銀行“錢(qián)荒”事件告訴我們：在發(fā)展金融創(chuàng)新的同時(shí)，更要兼顧金融監(jiān)管。

金融創(chuàng)新，只有配合以恰到好處的金融監(jiān)管，才能推動(dòng)資金融通，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，使其提供更好的金融服務(wù)，能夠更有效率地將資金投放給具有生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的人手中，同時(shí)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融發(fā)展。

一、金融監(jiān)管滯后

隨著中國(guó)人民銀行發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告2010》提出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場(chǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措”，金融創(chuàng)新如火如荼。但金融監(jiān)管卻發(fā)展滯后，無(wú)法控制金融創(chuàng)新帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，給中國(guó)金融業(yè)帶來(lái)了6月“錢(qián)荒”。

首先，由于缺乏科學(xué)的監(jiān)管，銀行“期限錯(cuò)配”。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年末，全國(guó)銀行業(yè)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額7.6萬(wàn)億。這些復(fù)雜不透明的理財(cái)產(chǎn)品使得“借短貸長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重，降低了資金的流動(dòng)性，增加了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，為“錢(qián)荒”帶來(lái)了巨大隱患。

銀行“資金錯(cuò)配”。大量資金流入房地產(chǎn)行業(yè)和融資平臺(tái)，導(dǎo)致了產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫和地方債務(wù)泡沫和銀行本身的資金流動(dòng)性問(wèn)題。同業(yè)拆借市場(chǎng)的繁榮擠兌了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源。相較于管理不成熟、技術(shù)不先進(jìn)的中小企業(yè)，銀行更愿意把資金貸給同行，由此形成了國(guó)內(nèi)巨額融資總量和經(jīng)濟(jì)不能激活現(xiàn)象并存的怪象。

銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染。隨著shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的充分市場(chǎng)化，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)繁榮。5月中旬，隔夜shibor從3%左右上漲到8%，6月20日攀至13.44%的高位。推高的shibor的同時(shí)推高了市場(chǎng)利率，形成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面同業(yè)拆借市場(chǎng)將銀行緊密連結(jié)，任一銀行的違約都有可能迅速傳染風(fēng)險(xiǎn)，引起多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)銀行業(yè)恐慌和金融體系的崩潰。

“存款”逃脫準(zhǔn)備金限制。復(fù)雜的表外業(yè)務(wù)加大了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和會(huì)計(jì)估值難度，雖然央行幾度加緊監(jiān)管，將一些表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)監(jiān)管，但相較于迅猛發(fā)展的表外業(yè)務(wù)，銀行監(jiān)管顯得捉襟見(jiàn)肘，一直未能形成完善及健全的體系，使得大量表外資金逃脫存款準(zhǔn)備金的約束。今年年初銀監(jiān)會(huì)提出將監(jiān)管工作重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)控制上，要求將表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)，驟然增加的存款準(zhǔn)備金要求是“錢(qián)荒”的直接原因。

可見(jiàn)，金融創(chuàng)新雖然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力，但是缺乏適當(dāng)金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新擾亂市場(chǎng)秩序。

二、金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系

金融創(chuàng)新有利于提高金融效率，優(yōu)化資源配置。金融監(jiān)管是監(jiān)管當(dāng)局依法對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理，能有效防止金融危機(jī)的發(fā)生，有利于保障中央銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策的順利進(jìn)行。二者之間既存在著“此消彼長(zhǎng)”的博弈關(guān)系，又存在對(duì)立統(tǒng)一的辯證關(guān)系。

1. 金融創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互斗爭(zhēng)，在美國(guó)歷史上按照“創(chuàng)新——放松管制——再創(chuàng)新——再放松管制”的軌跡不斷進(jìn)行“博弈”：1790——1933美國(guó)沒(méi)有任何監(jiān)管，隨之出現(xiàn)1929——1933年的大蕭條。此后《1933年證券法》《1933年銀行法》、《1934年證券交易法》等相繼出臺(tái)，保證了50年的金融相對(duì)安全和美國(guó)金融創(chuàng)新的穩(wěn)步發(fā)展。70年代美國(guó)滯漲危機(jī)，美國(guó)又一次奉行自由主義經(jīng)濟(jì)政策，帶領(lǐng)美國(guó)走出困境。然而此后過(guò)度的金融創(chuàng)新使得金融產(chǎn)品越來(lái)越復(fù)雜和高風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)和全球性的金融危機(jī)。2010年美國(guó)通過(guò)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)苛的金融監(jiān)管法案——《多德-弗蘭克法案》。

這種規(guī)律同樣適用于中國(guó)的金融市場(chǎng)。

每當(dāng)創(chuàng)新到了一定程度，金融創(chuàng)新就削弱了金融監(jiān)管的有效性，加大了金融的不穩(wěn)定性。一方面，信息的不對(duì)稱(chēng)損害投資人利益。以此次“錢(qián)荒”為例，理財(cái)產(chǎn)品“高息攬存”，金融監(jiān)管反應(yīng)不及，促成了銀行對(duì)存款的“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，推高市場(chǎng)利率，且由于收益與風(fēng)險(xiǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)，出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。長(zhǎng)此以往，商業(yè)銀行的金融中介作用被削弱，可能出現(xiàn)金融脫媒的現(xiàn)象，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)萎縮，經(jīng)濟(jì)萎靡不振。另一方面弱化的金融監(jiān)管削弱了中央銀行獲取金融信息和制定并執(zhí)行貨幣政策的能力。監(jiān)管當(dāng)局不得不重新對(duì)金融監(jiān)管加碼，擴(kuò)大監(jiān)管范圍，填補(bǔ)監(jiān)管空白，形成嚴(yán)格的監(jiān)管體系。

然而監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融監(jiān)管的過(guò)度強(qiáng)調(diào)同樣不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。不合時(shí)宜的金融監(jiān)管往往會(huì)造成監(jiān)管成本的提高、金融創(chuàng)新受到抑制、經(jīng)濟(jì)活力被扼殺，而且可能會(huì)促使企業(yè)和個(gè)人另辟蹊徑，越過(guò)金融監(jiān)管，利用“影子銀行”進(jìn)行融資，反而加大了監(jiān)管難度。為了激活經(jīng)濟(jì)和保證監(jiān)管質(zhì)量，監(jiān)管當(dāng)局只好再次放松監(jiān)管。同時(shí)在現(xiàn)有監(jiān)管體系的漏洞中，出現(xiàn)新的金融創(chuàng)新，開(kāi)始又一輪的博弈循環(huán)。

雖然在短期內(nèi)，金融創(chuàng)新與監(jiān)管似乎是不可調(diào)和、此消彼長(zhǎng)的，但根據(jù)羅伯特·奧曼的重復(fù)博弈理論，即使雙方存在短期利益沖突，只要博弈重復(fù)多次進(jìn)行，金融創(chuàng)新和監(jiān)管就能達(dá)到“合作”的均衡解。

2. 金融創(chuàng)新與監(jiān)管的辯證關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間存在對(duì)立性。

金融機(jī)構(gòu)出于盈利目的不斷開(kāi)發(fā)新的金融衍生產(chǎn)品，推出新的金融管理制度，增加了金融的不穩(wěn)定性，降低了金融監(jiān)管的有效性。目前我國(guó)的銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)有衰落趨勢(shì)，表外業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)，金融控股公司、跨行業(yè)金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)方興未艾，諸如信托、委托貸款、政信合作等方式進(jìn)行的融資活動(dòng)迅速膨脹。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，“截至2012年底，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額達(dá)1.07萬(wàn)億元，比年初增加234億元”。融資風(fēng)險(xiǎn)的迅速增加對(duì)現(xiàn)有的金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。

而金融監(jiān)管會(huì)在一定程度上限制金融創(chuàng)新。監(jiān)管成本增加，金融效率降低，企業(yè)和個(gè)人進(jìn)入金融行業(yè)途徑受限，從而削弱了金融創(chuàng)新的可能，抑制了經(jīng)濟(jì)活力。

但是金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管又是統(tǒng)一的。

金融創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，不斷沖擊現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度，為金融監(jiān)管提出更高的要求，從而推進(jìn)金融監(jiān)管的發(fā)展。為緩解隨蓬勃發(fā)展的金融創(chuàng)新而涌現(xiàn)的金融安全問(wèn)題，中國(guó)政府和監(jiān)管當(dāng)局正在做出相應(yīng)努力來(lái)減少監(jiān)管盲點(diǎn)，完善監(jiān)管體系。2012年4月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，將信用債包銷(xiāo)業(yè)務(wù)納入表內(nèi)監(jiān)管。2013年的年初銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于整治銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的通知》，對(duì)銀行業(yè)系統(tǒng)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行整治。2013年銀監(jiān)會(huì)將監(jiān)管重點(diǎn)放在“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)銀行業(yè)改革轉(zhuǎn)型”上。

金融監(jiān)管則通過(guò)規(guī)范和約束引導(dǎo)創(chuàng)新在其正確發(fā)展軌道上發(fā)展，通過(guò)為金融體系提供安全性保障，給金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。美國(guó)的次貸危機(jī)、中國(guó)的6月“錢(qián)荒”都證實(shí)了缺乏金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新會(huì)擾亂金融市場(chǎng)秩序，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)論，金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債率、借短貸長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)方式，使之成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的集聚中心，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債權(quán)債務(wù)鏈條，同社會(huì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)單位緊密聯(lián)系，某一環(huán)節(jié)出問(wèn)題，會(huì)造成連鎖反應(yīng)，引發(fā)金融危機(jī)；金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而金融機(jī)構(gòu)是金融創(chuàng)新的重要參與者。因此，通過(guò)金融監(jiān)管控制金融體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融創(chuàng)新異常重要。

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管對(duì)立統(tǒng)一、相互影響，不能脫離監(jiān)管談創(chuàng)新，也不能讓監(jiān)管遏制了創(chuàng)新。我們力求，在合理成本的金融監(jiān)管之下，金融創(chuàng)新能在合理風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，充分發(fā)揮其激活經(jīng)濟(jì)的功能；而金融創(chuàng)新又能反過(guò)來(lái)刺激金融監(jiān)管的創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)金融監(jiān)管體制和技術(shù)的革新，進(jìn)一步降低監(jiān)管成本，增強(qiáng)監(jiān)管效果。二者應(yīng)當(dāng)共同發(fā)展，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、中國(guó)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的發(fā)展建議

中國(guó)目前金融創(chuàng)新規(guī)模很大，速度很快，但是存在生搬硬套、盲目跟風(fēng)以及趨向同質(zhì)打價(jià)格戰(zhàn)的問(wèn)題。同時(shí)中國(guó)金融監(jiān)管體制雖然初具規(guī)模，但還存在不少漏洞和盲點(diǎn)，比如具備原則性導(dǎo)向，但欠缺實(shí)際可操作性；“一行三會(huì)”（即中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)）缺乏明確的權(quán)責(zé)界定和溝通協(xié)調(diào)機(jī)制；沒(méi)有形成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；存在與跨行業(yè)金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)相適應(yīng)的法律法規(guī)空白；監(jiān)管技術(shù)和資源匱乏等等。

為解決這些問(wèn)題，建議金融創(chuàng)新結(jié)合中國(guó)國(guó)情和金融混業(yè)大背景，穩(wěn)步前進(jìn)。

首先要繼續(xù)推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。不能盲目跟風(fēng)，對(duì)國(guó)外的金融衍生品生搬硬套，尤其是類(lèi)似對(duì)沖基金、次級(jí)債券等高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。同時(shí)各商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)自己創(chuàng)新產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)保護(hù)，以提高創(chuàng)新收益，營(yíng)造通過(guò)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)而不是打價(jià)格戰(zhàn)的良好氛圍。

其次要大力改善金融市場(chǎng)環(huán)境。利用簡(jiǎn)單金融衍生產(chǎn)品完善股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等。這對(duì)金融市場(chǎng)的信息披露提出了更高的要求。

三要注重人員管理。一方面要限制金融集團(tuán)高管及內(nèi)部交易員對(duì)金融衍生產(chǎn)品的投資。另一方面要多培養(yǎng)具有組合投資管理或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的專(zhuān)業(yè)人才。

四是要進(jìn)行金融創(chuàng)新的試點(diǎn)。政府應(yīng)當(dāng)對(duì)金融創(chuàng)新予以政策上和技術(shù)上的支持，并且針對(duì)金融創(chuàng)新存在的風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，先行試點(diǎn)再予推廣。

金融監(jiān)管則要適應(yīng)金融創(chuàng)新發(fā)展。

一要建立健全法律法規(guī)體系，尤其是要完善交叉性金融創(chuàng)新、信貸市場(chǎng)等方面的法律規(guī)范。我國(guó)目前已初具金融法制框架，但在某些領(lǐng)域存在空白。比如法律并沒(méi)有賦予監(jiān)管當(dāng)局對(duì)交叉性金融控股公司和金融工具的監(jiān)督檢查權(quán)利。建議制定涵蓋所有金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督檢查的法律法規(guī)體系。

二要加大宏觀監(jiān)管力度，建立宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、控制體系和存款保險(xiǎn)制度。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)透明度，以信息技術(shù)為依托，設(shè)置更為科學(xué)的金融指標(biāo)，并利用指標(biāo)判斷當(dāng)下金融健康狀況，在金融危機(jī)之前提前采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制措施。同時(shí)加緊建立符合中國(guó)國(guó)情的存款保險(xiǎn)制度，形成政府安全網(wǎng)，一定程度上保障儲(chǔ)戶(hù)的存款安全，提高公眾對(duì)銀行體系的信心。

三是要提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求。在金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行內(nèi)部，要求建立一套風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性預(yù)警、控制和救援的機(jī)制。此外，應(yīng)要求將更多表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)監(jiān)管。為督促商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自我監(jiān)管，需要建立有效的激勵(lì)機(jī)制。

四是要與國(guó)際接軌，學(xué)習(xí)國(guó)際金融創(chuàng)新的同時(shí)借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。隨著金融全球化趨勢(shì)日益明顯，中國(guó)引入大量國(guó)外的金融創(chuàng)新成果。另外，中國(guó)由于金融業(yè)起步較晚，金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較寬。中國(guó)應(yīng)盡早提高金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，早日和國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，爭(zhēng)取在國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到良好的生存和發(fā)展空間。

結(jié)論

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著十分重要的作用。要促進(jìn)金融繁榮，就必須繼續(xù)大力推進(jìn)金融創(chuàng)新進(jìn)程；而要最大程度地發(fā)揮金融創(chuàng)新的作用，監(jiān)管當(dāng)局就必須通過(guò)合理的金融監(jiān)管將金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)降到最低；各金融機(jī)構(gòu)必須積極吸取本次“錢(qián)荒”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，配合監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管工作，提高自我監(jiān)管的能力及意識(shí)。

總之，只有各個(gè)金融主體都正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的辯證和博弈關(guān)系，我國(guó)的金融市場(chǎng)才能朝向一個(gè)更為高效、更為平穩(wěn)的方向發(fā)展。

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