何建東 湯鋼 張其林

摘要：本文選取35只開放式股票基金作為樣本基金，并計算出評價基金績效核心指標凈資產(chǎn)收益率，在此基礎(chǔ)上運用交叉積比率檢驗方法分析了35只績效持續(xù)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)樣在月度樣本期內(nèi)、季度樣本期內(nèi)、半年度樣本期內(nèi)整體都不具備明顯的績效持續(xù)性。

關(guān)鍵詞：開放式股票基金 凈資產(chǎn)收益率 交叉積比率 績效持續(xù)性

0 引言

本文選用了經(jīng)營期滿3年的所有開放式股票基金作為初始研究對象，樣本期間為2005年5月31日到2013年12月31日，這是為使得研究更加合理。根據(jù)已確定的樣本期間，再進行特殊樣本剔除后得到35只開放式股票基金作為最終研究對象。

1 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率的計算方法是Rit=■，其中，Rit代表i基金在t期的凈值收益率；NAVt和Dt分別是基金在期的凈值和現(xiàn)金紅利[1]。

2 基金績效持續(xù)性

基金績效持續(xù)性是指前期績效較好的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較好，而前期績效較差的基金在未來一段時間內(nèi)的績效也會相對較差的現(xiàn)象。假如基金績效有持續(xù)性，則投資者就可利用過去的績效表現(xiàn)來預(yù)測未來的表現(xiàn)，從而讓對未來投資決策提供參考信息和指導。我們用雙向表檢驗法對基金績效的持續(xù)性進行研究。

雙向表檢驗法是指利用績效二分法，它以t時期基金收益表現(xiàn)的中位數(shù)Mdt為基準，將Rit>Mdt的基金i認定為“贏家”，表示為W，Rit

雙向表判斷基準：若基金績效存在持續(xù)性，則雙向表中的WW的概率大于WL的概率；LL概率大于LW的概率；反之，若基金績效不存在持續(xù)性，則雙向表中的這四個概率近乎相等。

3 交叉積比率檢驗方法

利用交叉積比率進行統(tǒng)計檢驗判定是否具有持續(xù)性，交叉積比率（CPR）的計算公式為：CPR=■。CPR∈（0，+∞），CPR越趨近于0，說明績效持續(xù)性越不明顯；CPR越趨近于+∞，說明持續(xù)性越強[2]。

H0：基金績效整體上沒有持續(xù)性，則WW，WL，LW，LL的數(shù)目應(yīng)該各占基金樣本總數(shù)的1/4，此時CPR應(yīng)該等于1，說明前期績效無法預(yù)測后期收益。

H1：CPR大于1，整體上具有績效持續(xù)性。

交叉積比率檢驗方法不需要基金收益正態(tài)性假定，適用性較強，是目前國內(nèi)外持續(xù)性評價中應(yīng)用最廣泛的方法。但該方法并不完美，當WW、WL、LL、LW 中存在0時，則無法構(gòu)造CPR，就無法得出結(jié)論。此時，當WW或 LL 個數(shù)占據(jù)基金總數(shù)絕對優(yōu)勢時，就可以得出基金業(yè)績具有持續(xù)性的結(jié)論；當WL或LW個數(shù)占據(jù)基金總數(shù)絕對優(yōu)勢時，可以得到具有反轉(zhuǎn)性的結(jié)論；當WW（或LL）與WL（或LW）數(shù)量比較接近時，則無法得出準確的結(jié)論。CPR的自然對數(shù)的標準差來構(gòu)造統(tǒng)計量Z進行統(tǒng)計性檢驗Z=■。在5%的顯著水平下，Z值的臨界值為1.96，若Z大于1.96，則拒絕原假設(shè)，認為基金績效整體上具備持續(xù)性；若Z值小于1.96，則接受原假設(shè)，認為基金績效整體上不具備持續(xù)性[3][4]。

4 實證分析

統(tǒng)計結(jié)果見表1、表2、表3。

從表1可以看出，月度樣本期間內(nèi)的Z值均小于臨界值1.96，都未通過統(tǒng)計檢驗，說明基金在短期不具備績效持續(xù)性。

從表2可以看出，季度樣本期內(nèi)，幾乎所有Z值均小于臨界值1.96，未通過統(tǒng)計檢驗，說明基金在中期不具備績效持續(xù)性。

從表3可以看出，半年度樣本期內(nèi)，所有Z值均小于臨界值1.96，未通過統(tǒng)計檢驗，說明基金在長期不具備績效持續(xù)性。

綜上所述，35只樣本基金在所有間隔期間的Z值均小于臨界值1.96。因此，不論從短期、中期還是長期來看，我國開放式股票基金整體都不具備明顯的績效持續(xù)性。

參考文獻：

[1]王新哲.我國證券投資基金績效評價方法研究[D].山東大學，2012年.

[2]Leah Modigliani，F(xiàn)ranco Modigliani.Risk-Adjusted Performance[J].Journal of Portfolio Management，1997，Winter：45-54.

[3]蔣瑛琨.中國證券投資基金業(yè)績評評價研究[D].山東大學，2005年.

[4]鄭彩云.我國開放式股票基金績效評價實證研究[D].北京：北京林業(yè)大學，2009年.

基金項目：浙江省教育廳科研計劃項目（Y201329829）。

作者簡介：何建東（1979-），男，浙江海寧人，高校講師，碩士，研究方向：金融數(shù)學、數(shù)學建模教學。