王俊

摘要：從戰(zhàn)后到現(xiàn)在，日本中小企業(yè)的并購大致經(jīng)過了六個(gè)階段，與日本宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脈絡(luò)形成了契合，反映了日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中產(chǎn)業(yè)生態(tài)眾生相。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 并購 特征

1 戰(zhàn)后改革時(shí)期的敵對(duì)并購

戰(zhàn)后改革期，日本企業(yè)并購是建立在分解舊財(cái)閥壟斷、并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造具有競爭力的產(chǎn)業(yè)組織基礎(chǔ)上進(jìn)行的。1949年物價(jià)穩(wěn)定和并購經(jīng)營決策的自主化，對(duì)于日本企業(yè)經(jīng)營者來說首先直接面臨的是敵意收購的危機(jī)。作為財(cái)閥解體和企業(yè)重建措施的股權(quán)再分配的直接后果，是日本企業(yè)所有者結(jié)構(gòu)高度分散化，即“企業(yè)所有權(quán)構(gòu)成過小資本化”。當(dāng)然，在反對(duì)獨(dú)占法、排除壟斷和銀行對(duì)產(chǎn)業(yè)的支配的戰(zhàn)后改革時(shí)期，即便說是敵對(duì)收購，事業(yè)法人和金融機(jī)構(gòu)收購其他企業(yè)還是有困難的。在這樣的背景下，中小企業(yè)推動(dòng)的是穩(wěn)定的股東策略、政府實(shí)行的是支持企業(yè)安定化政策。

2 經(jīng)濟(jì)高速成長時(shí)期并購的低迷

從20世紀(jì)50年代中期日本的經(jīng)濟(jì)高速成長期到20世紀(jì)80年代區(qū)間，日本中小企業(yè)并購低迷。這個(gè)時(shí)期的并購主要是針對(duì)戰(zhàn)后改革期資本分散化的政策，實(shí)施分割后企業(yè)的再合并。在90年代前半期日本國內(nèi)中小企業(yè)間的并購依舊很稀少。在經(jīng)濟(jì)高速成長時(shí)期并購低迷的原因主要有以下兩個(gè)方面的原因：

2.1 較快的經(jīng)濟(jì)增長缺少并購企業(yè)的供給。在高速成長期，作為并購的動(dòng)機(jī)，直接的供給沖擊比較少。在增長率超過10%的情況下，除了煤炭等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外，生產(chǎn)設(shè)備過剩的問題還是較少出現(xiàn)。1973年石油危機(jī)后，出現(xiàn)了負(fù)的增長率后，日本經(jīng)濟(jì)的增長率大約維持在4-5%。所以并購市場(chǎng)上所帶來的收購對(duì)象企業(yè)供給的經(jīng)濟(jì)沖擊還是很小的。關(guān)于這種潛在購買對(duì)象少，戰(zhàn)后所形成的主辦銀行的經(jīng)營救濟(jì)起了重要的作用。一般情況下，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)容易成為收購對(duì)象，可是日本戰(zhàn)后主辦銀行的重建路線采取“自主重建”。主辦銀行一方面采取廢除債務(wù)、減免利息等經(jīng)營救濟(jì)措施。

2.2 從戰(zhàn)后改革期到經(jīng)濟(jì)高速增長初期所形成的制度要因。一是獨(dú)占禁止法被嚴(yán)格地執(zhí)行，抑制了水平合并。新日鐵的設(shè)立在獨(dú)占禁止法上爭議很大，王子制紙因考慮到禁止法終止再合并計(jì)劃；二是戰(zhàn)后的日本企業(yè)為了促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定成長，實(shí)行長期雇傭經(jīng)營體系，所以兩個(gè)文化體系不同、雇傭習(xí)慣迥異的企業(yè)并購成本是很高的；三是擔(dān)任成長部門的企業(yè)與六大主辦銀行之間具有密切的關(guān)系，形成以銀行為中堅(jiān)力量的企業(yè)集團(tuán)，其結(jié)果是企業(yè)為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，要獲得主辦銀行的同意進(jìn)行合并或收購變得不容易。以銀行為中心形成互相持股的網(wǎng)絡(luò)，使作為投資替代的并購由于制度限制而具有高成本。

3 20世紀(jì)80年代到泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的海外收購的浪潮

1985年日本海外并購為100件，1990年達(dá)到最高峰超過500件，主要產(chǎn)業(yè)集中在纖維、食品、化學(xué)、藥品、電器機(jī)械、零售業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)等方面，大型系列并購主要集中在1989年和1990年。海外收購增多與日元升值有一定的關(guān)系，由于日元升值使企業(yè)收購實(shí)際價(jià)格降低，日本企業(yè)作為企業(yè)成長戰(zhàn)略而開始利用并購手段。但作為重要的原因是日本企業(yè)融資制約的緩解和企業(yè)資金的豐裕。在最初的日元升值時(shí)期，日本中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是高度依賴負(fù)債，而且由于1980年以前的外匯管理體制，收購海外企業(yè)是比較困難的。由于日本經(jīng)濟(jì)的高速增長，企業(yè)的內(nèi)部資金豐厚，隨著股價(jià)快速攀升，通過股權(quán)關(guān)聯(lián)債的發(fā)行，比較容易融資。

4 經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期并購的急速增加

從并購件數(shù)看， 1990年到2006年，日本企業(yè)并購由年平均量由500件上升到2725件，十年間增加了5倍多，在歐美各國中，日本企業(yè)并購表現(xiàn)得非?；钴S。近年來并購的增加，與過去主要是日本企業(yè)收購?fù)鈬髽I(yè)為中心不同，國內(nèi)同業(yè)合并占了大半。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，日本企業(yè)并購表現(xiàn)的活躍化與戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速成長期的低迷，形成了鮮明的對(duì)比。這主要是因?yàn)槿毡緡鴥?nèi)中小企業(yè)之間為了解決經(jīng)營問題來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效的提高而相互之間進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以共同應(yīng)付經(jīng)濟(jì)的不景氣，有抱團(tuán)取暖的意思。

5 金融危機(jī)后日本企業(yè)并購規(guī)模擴(kuò)大

金融危機(jī)后，整個(gè)世界并購市場(chǎng)規(guī)模在減少，日本也受其影響。2008年并購發(fā)生2399件，比2006年減少了11%。趁著全球信貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，手頭資金寬裕的日本公司又開始擴(kuò)大其海外收購，規(guī)模不斷擴(kuò)大。2009年第三季度末，日本企業(yè)完成的海外收購，金額達(dá)到486億美元，比2008年全年的254億美元高出91%。這一海外收購額在全球前十大經(jīng)濟(jì)體中是最高的。

6 東日本大地震后海外并購重點(diǎn)轉(zhuǎn)向亞洲

日本中小企業(yè)界認(rèn)為，和歐美成熟市場(chǎng)相比，亞洲正處于上升階段，增長潛力很大，是并購的極好機(jī)會(huì)。日本中小企業(yè)主要在馬來西亞、越南、印尼、印度等國實(shí)施了大量并購行動(dòng)，涉及對(duì)象主要是制造業(yè)企業(yè)。尤其是東日本大地震后，日本中小企業(yè)海外并購的重點(diǎn)更是轉(zhuǎn)向了亞洲。因?yàn)闁|日本大地震讓全球的汽車和電子零配件等產(chǎn)業(yè)鏈等發(fā)生了斷裂?；诋a(chǎn)業(yè)安全和擴(kuò)張的需求，日本中小企業(yè)尤其是一些高科技相關(guān)的電子零配件行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和海外并購的趨勢(shì)。當(dāng)然，日本中小企業(yè)的國際化并購模式都是依托于大企業(yè)。作為與大企業(yè)的依存業(yè)務(wù)關(guān)系和零部件供應(yīng)商來實(shí)現(xiàn)自己的國際化并購戰(zhàn)略。

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