摘要：國(guó)際項(xiàng)目融資作為一種新型的資本融資方式已經(jīng)在各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中起到顯著的作用。項(xiàng)目公司在融資過(guò)程中遇到的最大問題就是如何有效地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了界定及分類，并從外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因出發(fā)在貨幣保值的角度下以假設(shè)范例的形式對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提出了防范措施。

關(guān)鍵詞：國(guó)際項(xiàng)目融資 外匯風(fēng)險(xiǎn) 衍生金融工具

一、引言

隨著跨國(guó)項(xiàng)目投資的廣泛開展，國(guó)際項(xiàng)目融資方式已逐漸成為廣大學(xué)者的研究熱點(diǎn)?；趪?guó)際項(xiàng)目投資的規(guī)模大、回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，如果采用常規(guī)的融資方式，將無(wú)法滿足項(xiàng)目本身對(duì)資金的需求。在這種背景下國(guó)際項(xiàng)目融資方式應(yīng)運(yùn)而生。國(guó)際項(xiàng)目融資從其本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是跨越國(guó)界在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)，其最終目的是實(shí)現(xiàn)主體的理財(cái)目標(biāo)。本文所界定的國(guó)際項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。在現(xiàn)階段，跨國(guó)投資逐漸成為國(guó)際企業(yè)資本快速增值的一種趨勢(shì)，根據(jù)資金的流動(dòng)性及稀缺性的屬性，資金從較充?；蚪?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家向資金需求旺盛的項(xiàng)目投資所在國(guó)或發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)已經(jīng)成為資源跨國(guó)流動(dòng)的一種顯著特征。一般情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家的項(xiàng)目投資主體依靠本國(guó)貸款機(jī)構(gòu)雄厚的資金支持、規(guī)范的證券市場(chǎng)及完善的信用擔(dān)保機(jī)制傾向于從本國(guó)渠道獲得所需資金，而發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目主體由于不具備上述條件，更加青睞于從境外獲得項(xiàng)目所需資金。在復(fù)雜多變的國(guó)際理財(cái)環(huán)境下，那些發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目融資方要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在籌資中由于匯率的波動(dòng)所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。本文以外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定為切入點(diǎn)，力圖從貨幣保值的角度對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)提出一些規(guī)避措施。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定及分類

對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Exposure）的概念，理論界已經(jīng)有了一個(gè)比較明確的界定：“泛指一個(gè)金融行業(yè)、企業(yè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體、國(guó)家或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、外匯儲(chǔ)備的管理與營(yíng)運(yùn)等活動(dòng)中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動(dòng)而引起的價(jià)值的增加或減少的可能性”。本文所討論的外匯風(fēng)險(xiǎn)專指國(guó)際項(xiàng)目融資過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（operating exposure）是一種潛在的、預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的不確定性，主要是由不可預(yù)料的匯率波動(dòng)引起。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于項(xiàng)目融資及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，是外匯風(fēng)險(xiǎn)防范中難度最大的。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)（transaction exposure）是在以約定外幣計(jì)價(jià)的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣與外幣之間匯率的波動(dòng)，使國(guó)際企業(yè)蒙受交易損失的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三種形式：以外幣即期或延期付款交易方式的商品、勞務(wù)的跨境交易；以外幣結(jié)算的國(guó)際信貸活動(dòng)；尚未履行的遠(yuǎn)期外匯金融資產(chǎn)交易。交易風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式為交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易所需承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際項(xiàng)目融資中經(jīng)常要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（Translation exposure），也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（accounting exposure），國(guó)際企業(yè)在編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，由于時(shí)間的關(guān)系匯率發(fā)生了意外的變化導(dǎo)致國(guó)際企業(yè)的合并會(huì)計(jì)報(bào)表發(fā)生賬面上的損益。雖然轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)不同，它僅僅是一種賬面上的損益，但它卻會(huì)影響到項(xiàng)目主體向外界公布財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)值，可能會(huì)招致股價(jià)和投資利潤(rùn)率的下跌，從而給項(xiàng)目主體帶來(lái)融資方面的障礙。

三、國(guó)際項(xiàng)目融資中外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）浮動(dòng)匯率制

在現(xiàn)今的國(guó)際金融體系下，浮動(dòng)匯率制占據(jù)主導(dǎo)地位，匯率波動(dòng)幅度加大，匯率變化頻繁，而且關(guān)鍵的國(guó)際貨幣之間的變化浮動(dòng)具有明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)。在項(xiàng)目公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的各個(gè)階段，都要面對(duì)外匯的收付，所以，在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的頻繁波動(dòng)是造成項(xiàng)目公司承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的一大誘因。

（二）時(shí)間跨度大

國(guó)際項(xiàng)目融資一般是為解決那些大型的、基礎(chǔ)性的設(shè)施建設(shè)的資金需求而服務(wù)的，從最初的融資決策分析到最終的用項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益償還貸款需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)周期。匯率在這樣大的時(shí)間跨度中，隨機(jī)波動(dòng)性加劇了項(xiàng)目公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為國(guó)際項(xiàng)目融資具有兩層基本含義，首先，項(xiàng)目公司是為了完成特定的投資項(xiàng)目而成立的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是籌資方同時(shí)也是債務(wù)人。其次，用來(lái)償還債務(wù)的資金主要來(lái)源于特定項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后所得的收入。如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況不佳，出資方只能從項(xiàng)目本身的資產(chǎn)中收回貸款，而不涉及項(xiàng)目以外的任何資產(chǎn)。所以，項(xiàng)目融資是一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的貸款。發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目公司其建設(shè)期中的借款主要是美元、歐元等國(guó)際關(guān)鍵貨幣，而收益則主要為本國(guó)貨幣，這就給項(xiàng)目公司在償還貸款和支付相關(guān)費(fèi)用時(shí)造成了一定程度的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

四、衍生金融工具對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析

衍生金融工具（Derivatives），也稱金融衍生品，是在原始金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的新興金融工具，從性質(zhì)上講與原始金融工具一樣都是交易媒介，金融衍生品本身是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合，又是規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。因此，科學(xué)利用金融衍生品是規(guī)避國(guó)際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在國(guó)際項(xiàng)目融資中常用的金融衍生品主要有遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)等。下面就幾種重要的外匯業(yè)務(wù)方法通過(guò)舉例進(jìn)行闡釋。

（一）利用遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易實(shí)質(zhì)為一種契約交易，是外匯交易雙方以明確約定的日期及事先約定好的匯率買入或賣出一定數(shù)目的外匯，時(shí)間一般不超過(guò)一年。

例1：日本某國(guó)際融資項(xiàng)目獲得美國(guó)某商業(yè)銀行三個(gè)月期、10萬(wàn)美元的貸款，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期收益為日元。假設(shè)即期匯率為USD 1=JPY 137.4，三個(gè)月后的即期匯率為USD 1=JPY 137.5。日方如果進(jìn)行即期交割，只要賣出1 374萬(wàn)日元換取10萬(wàn)美元償還債務(wù)即可，但三個(gè)月后，由于美元升值，日方需要付出1 375萬(wàn)日元來(lái)償還債務(wù)。顯然，由于美元升值，日方需多支付1萬(wàn)日元。如何利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避三個(gè)月后美元升值的外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？日方項(xiàng)目公司在與美方簽訂貸款協(xié)議的同時(shí)，可與本國(guó)外匯銀行簽訂買進(jìn)3個(gè)月期、金額為10萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期外匯合約，并在合約中約定3個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為USD 1=JPY 137.3，到時(shí)，日方只需支付1 373萬(wàn)日元換取10萬(wàn)美元償還債務(wù)即可。可見，遠(yuǎn)期外匯交易并不以盈利為目的，而是要固定成本。以上分析是以外匯升值為假設(shè)前提的，如果出現(xiàn)相反的情況（即外匯匯率下降），項(xiàng)目公司可以進(jìn)行反向操作達(dá)到固定成本的目的。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買賣的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

參考文獻(xiàn)：

1.岳鋒利.BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范策略[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，（11）.

2.李燦燦.PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)與管理，2010，（2）.

3.朱建華.論BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)與法，2010，（01）.

4.崔學(xué)剛.國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

5.袁建英，支曉強(qiáng).國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買賣的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

參考文獻(xiàn)：

1.岳鋒利.BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范策略[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，（11）.

2.李燦燦.PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)與管理，2010，（2）.

3.朱建華.論BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)與法，2010，（01）.

4.崔學(xué)剛.國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

5.袁建英，支曉強(qiáng).國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買賣的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

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作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。