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地方政府干預(yù)與企業(yè)過度投資行為的探討

2014-12-12 22:42郭磊
會(huì)計(jì)之友 2014年34期
關(guān)鍵詞:過度投資政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)后果

郭磊

【摘 要】 近年來,過度投資問題引起我國(guó)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的密切關(guān)注。企業(yè)過度投資行為有多方面原因,如委托代理問題、信息不對(duì)稱以及政府干預(yù),在中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊背景下,政府干預(yù)是導(dǎo)致企業(yè)過度投資的重要因素。文章在對(duì)過度投資界定的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)探討地方政府干預(yù)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)和能力、過度投資的經(jīng)濟(jì)后果,最后提出相關(guān)的治理對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 政府干預(yù); 過度投資; 經(jīng)濟(jì)后果

中圖分類號(hào):F275.1 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A ?文章編號(hào):1004-5937(2014)34-0023-02

傳統(tǒng)的企業(yè)投資理論認(rèn)為,投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值決定了企業(yè)的投資決策,企業(yè)會(huì)選擇凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。這種觀點(diǎn)對(duì)企業(yè)投資行為的認(rèn)識(shí)比較簡(jiǎn)單,實(shí)際上企業(yè)投資行為的影響因素往往比較復(fù)雜。大量事實(shí)表明,企業(yè)投資活動(dòng)會(huì)偏離投資目標(biāo),企業(yè)高管有可能會(huì)利用企業(yè)擁有的自由現(xiàn)金流,投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,造成過度投資問題。對(duì)于這些情況,西方學(xué)術(shù)界主要從委托代理、信息不對(duì)稱和認(rèn)知偏差等角度進(jìn)行理論研究,但是這些源于西方的理論,還無法充分解釋我國(guó)企業(yè)在特定制度背景下產(chǎn)生的過度投資現(xiàn)象。在目前中國(guó)的制度背景下,政府有較強(qiáng)的能力和動(dòng)機(jī)干預(yù)企業(yè)的投資行為,政府的不當(dāng)干預(yù)也會(huì)引起企業(yè)過度投資。因?yàn)槠髽I(yè)的投資活動(dòng)能夠幫助政府實(shí)現(xiàn)一些公共管理目標(biāo),各級(jí)政府為了實(shí)現(xiàn)公共管理目標(biāo),如提高就業(yè)率、增加財(cái)政收入、推動(dòng)GDP增長(zhǎng)等,會(huì)對(duì)其控制的企業(yè)進(jìn)行干預(yù),引導(dǎo)企業(yè)過度投資。

一、過度投資的定義和測(cè)度

Jenson和Meckling在1976年從委托代理的角度分析過度投資。委托代理有兩種類型,即股東和債權(quán)人以及股東和經(jīng)理的代理問題。股東和債權(quán)人之間產(chǎn)生利益沖突是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱,導(dǎo)致他們決策偏好不一致。債權(quán)人只享有固定的利息收益,因此偏好風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定的項(xiàng)目,而股東傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目,期望獲取高額的投資收益,即使投資失敗,只以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。股東和債權(quán)人之間風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱使得股東有過度投資的動(dòng)機(jī),從而導(dǎo)致企業(yè)作出過度投資的決策。股東和經(jīng)理也存在相互沖突,Jenson(1986)發(fā)現(xiàn)管理者為了自身利益,不斷擴(kuò)大自己的權(quán)力和企業(yè)規(guī)模,把自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目。因而,過度投資是指管理者對(duì)有損于企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目實(shí)施投資的行為,這些投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零,不能給企業(yè)帶來價(jià)值增值。

研究過度投資行為首先要識(shí)別和測(cè)度過度投資。關(guān)于過度投資的測(cè)度,主要有兩種模型:(1)現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)交乘項(xiàng)模型。Vogt(1994)在投資模型中加入Tobin Q與自由現(xiàn)金流的交叉項(xiàng)系數(shù)來衡量公司的過度投資問題。當(dāng)企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)比較少時(shí),企業(yè)也將較多的現(xiàn)金流投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,則交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù),表明企業(yè)存在過度投資;反之,當(dāng)企業(yè)有較多投資機(jī)會(huì)時(shí),交叉項(xiàng)系數(shù)為正,表明企業(yè)投資不足。(2)Richardson殘差度量模型。Richardson(2006)將企業(yè)投資總額分為資本保持支出和新項(xiàng)目投資,其中新項(xiàng)目投資分為預(yù)期投資(NPV為正的新項(xiàng)目投資)和低效率投資。利用新項(xiàng)目投資模型,在考慮企業(yè)成長(zhǎng)性、融資約束等因素基礎(chǔ)上,估計(jì)出預(yù)期凈現(xiàn)值(NPV)為正的新項(xiàng)目投資規(guī)模。對(duì)該模型進(jìn)行回歸后,得到的殘差若為正,則表明投資過度,且殘差越大,過度投資程度越大;反之,則表明投資不足。

二、地方政府干預(yù)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)和能力

政府干預(yù)是各級(jí)政府為了實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和控制的目的,制定和實(shí)施一系列解決經(jīng)濟(jì)問題的方針、政策和措施。各級(jí)政府為實(shí)現(xiàn)其政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo),往往會(huì)對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行干預(yù),因此,投資活動(dòng)不僅是企業(yè)一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)管理工作,也成為政府干預(yù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

地方政府之所以要干預(yù)企業(yè)投資活動(dòng),其動(dòng)機(jī)分為兩類,首先是實(shí)現(xiàn)公共管理的責(zé)任目標(biāo)。地方政府承擔(dān)著發(fā)展經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)、解決就業(yè)問題、增加財(cái)政收入等責(zé)任,本地區(qū)投資增加能直接帶動(dòng)GDP迅速增長(zhǎng),因此,大多數(shù)政府官員,特別是市場(chǎng)化程度低的地區(qū),其政府官員傾向于利用增加投資來實(shí)現(xiàn)本地區(qū)GDP的增長(zhǎng)以及其他經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)。其次是官員追求個(gè)人利益和政治晉升訴求。我國(guó)地方官員的考核和晉升標(biāo)準(zhǔn)以經(jīng)濟(jì)績(jī)效為主,為了提高自己的政績(jī)位次,同時(shí)降低其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的位次,地方政府官員傾向于干預(yù)所轄企業(yè),促使企業(yè)擴(kuò)大投資。雖然長(zhǎng)期投資的未來回報(bào)可能并不樂觀,但短期內(nèi)能增加本地區(qū)GDP和政府財(cái)政收入,實(shí)現(xiàn)政績(jī)目標(biāo)。甚至更極端的情況,如果本地區(qū)擴(kuò)大投資可以阻止其競(jìng)爭(zhēng)地區(qū)同一行業(yè)的業(yè)績(jī)上升,有時(shí)即使投資虧損也是值得的。據(jù)研究表明,在市場(chǎng)化程度越低的地區(qū)或以GDP為核心的政績(jī)考核壓力越大時(shí),政府干預(yù)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈,該地區(qū)企業(yè)過度投資問題越嚴(yán)重。

地方政府能夠干預(yù)企業(yè)的投資活動(dòng),得益于其有較強(qiáng)的干預(yù)能力。首先,各級(jí)政府以出資人的身份持有國(guó)有企業(yè)股份,國(guó)有企業(yè)高管的人事任免、重大投資等決策權(quán),仍掌握在各級(jí)政府部門的手中。政府不僅以企業(yè)利潤(rùn)績(jī)效、資本保值增值作為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)有企業(yè)高管考核,而且也會(huì)將公共管理的責(zé)任目標(biāo),如促進(jìn)就業(yè)、增加稅收等內(nèi)化于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中。通過企業(yè)投資擴(kuò)張,建設(shè)更多的基礎(chǔ)設(shè)施、提供更多的工作崗位、創(chuàng)造更多的財(cái)政收入等,以實(shí)現(xiàn)地方政府的公共管理目標(biāo)。其次,地方政府掌握著土地的審批權(quán)、對(duì)信貸資金投向的影響力以及重大投資項(xiàng)目審批權(quán),這些為政府干預(yù)企業(yè)投資提供了便利的條件。即使對(duì)于非國(guó)有企業(yè),政府依然有能力干預(yù)企業(yè)的投資活動(dòng)。因?yàn)檎梢岳脤?duì)土地的壟斷權(quán)力為企業(yè)提供低價(jià)土地,利用行政權(quán)力直接為企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免,以及為企業(yè)提供融資便利,所以政府有很強(qiáng)的能力干預(yù)企業(yè)投資活動(dòng)(王立國(guó)、鞠蕾,2012)。

由于過度投資有助于迅速實(shí)現(xiàn)地方政府的公共管理目標(biāo)以及地方政府官員的個(gè)人目標(biāo),因此,地方政府會(huì)利用自身的能力干預(yù)企業(yè)投資活動(dòng),導(dǎo)致企業(yè)過度投資。

三、地方政府干預(yù)下過度投資的經(jīng)濟(jì)后果

短期內(nèi),過度投資有利于促進(jìn)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、帶來GDP的迅速增長(zhǎng)、創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期來看,過度投資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),侵蝕企業(yè)價(jià)值,大量的過度投資會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

(一)過度投資增大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),侵蝕企業(yè)價(jià)值

一方面,企業(yè)過度投資增加了長(zhǎng)期資產(chǎn)規(guī)模,增大了企業(yè)未來期間的固定性支出,因而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加;另一方面,當(dāng)企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流不足時(shí),政府為推動(dòng)投資項(xiàng)目的進(jìn)展,可能會(huì)為企業(yè)提供額外資金,如財(cái)政補(bǔ)貼、投資引導(dǎo)基金、稅收優(yōu)惠、利息減免等,但政府的補(bǔ)貼資金畢竟有限,企業(yè)外源融資大部分還是依賴于上市融資和銀行信貸。由于上市融資要求的條件較高,依靠信貸支撐企業(yè)擴(kuò)張成為普遍的模式,過度投資的項(xiàng)目恰恰又是利潤(rùn)極少甚至是凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,當(dāng)企業(yè)資金回籠困難時(shí),企業(yè)的資金運(yùn)行鏈存在斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)地方政府不當(dāng)干預(yù)會(huì)引發(fā)企業(yè)過度投資,進(jìn)而造成產(chǎn)能過剩問題

地方政府官員的政治晉升博弈促使其關(guān)注政治上的相對(duì)位次,而非投資的經(jīng)濟(jì)收益(王立國(guó),鞠蕾,2012)。為了提高自己的政績(jī)位次,同時(shí)降低其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的位次,地方政府引導(dǎo)企業(yè)大規(guī)模投資于相同的建設(shè)項(xiàng)目,例如各個(gè)地方企業(yè)競(jìng)相投資鋼鐵、水泥、汽車等同一行業(yè)或一擁而上從事一個(gè)國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目,結(jié)果造成行業(yè)性的產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩造成行業(yè)利潤(rùn)水平過低,加劇行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng),最終淘汰或者壓縮產(chǎn)能,導(dǎo)致資源嚴(yán)重浪費(fèi)。

四、政府干預(yù)下企業(yè)過度投資的治理對(duì)策

(一)規(guī)范政企關(guān)系,實(shí)現(xiàn)政府職能轉(zhuǎn)變

政府應(yīng)由生產(chǎn)建設(shè)型轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)服務(wù)型政府,充分尊重市場(chǎng)的力量,通過市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行合理投資。在法律法規(guī)的范圍內(nèi)履行好產(chǎn)權(quán)保護(hù)、宏觀調(diào)控、嚴(yán)格執(zhí)法、社會(huì)服務(wù)、公共管理等職責(zé),為企業(yè)營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,構(gòu)建和諧規(guī)范的新型政企關(guān)系。

(二)完善干部考核制度

20世紀(jì)80年代以來,我國(guó)地方政府官員的政績(jī)考核以經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)為重,尤其是GDP增長(zhǎng)率,為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用,但是“唯GDP論”造成地方政府存在著(引進(jìn))投資的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),從而引發(fā)企業(yè)投資沖動(dòng),帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量下降,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)發(fā)展脫節(jié)等問題。應(yīng)弱化對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的評(píng)價(jià)考核,強(qiáng)化對(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、民生改善、資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、基本公共服務(wù)和社會(huì)管理等的綜合評(píng)價(jià)考核,作為各級(jí)政府官員選拔任用、獎(jiǎng)勵(lì)懲戒的重要依據(jù),從而弱化政府不適當(dāng)?shù)母深A(yù)動(dòng)機(jī)。

(三)推進(jìn)市場(chǎng)化建設(shè),建立良好的公司外部治理環(huán)境

理論和經(jīng)驗(yàn)研究表明,加快市場(chǎng)化建設(shè)進(jìn)程,能夠降低政府對(duì)企業(yè)投資的干預(yù)程度。一方面,要完善人力、資源、技術(shù)等要素市場(chǎng)的建設(shè),利用比較完善的資本市場(chǎng)、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)企業(yè)和管理者進(jìn)行公正、有效的評(píng)價(jià)及監(jiān)督,促使資源在公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中得到充分有效利用,從而抑制企業(yè)過度投資;另一方面,要針對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)行為進(jìn)行相關(guān)法治建設(shè),以規(guī)范資本市場(chǎng)投資者和上市企業(yè)的行為。良好的市場(chǎng)化進(jìn)程和法治環(huán)境,對(duì)抑制政府干預(yù)、保障企業(yè)高效運(yùn)行和減少企業(yè)過度投資行為有著重要意義?!?/p>

【主要參考文獻(xiàn)】

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