焦俊雅等

摘要：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的歷史至今已有幾百年，而在中國(guó)，跨國(guó)并購(gòu)則始于二十一世紀(jì)初。由于我國(guó)汽車(chē)企業(yè)的技術(shù)水平還遠(yuǎn)落后于世界先進(jìn)水平，因此在跨國(guó)并購(gòu)中，汽車(chē)企業(yè)的表現(xiàn)尤為突出。本文以汽車(chē)行業(yè)為例，著力分析并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理策略，旨在為相關(guān)企業(yè)提供理論依據(jù)，并為我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)提供必要支持。

關(guān)鍵詞：汽車(chē)企業(yè)；跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；管理策略

并購(gòu)意旨兼并和收購(gòu)?？鐕?guó)并購(gòu)實(shí)際上是指境內(nèi)外企業(yè)進(jìn)行合并或者外企收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)10%以上股權(quán)，使得境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移到外企。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)取得被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)是基于多樣化的目的，并能夠在并購(gòu)后對(duì)其實(shí)施部分或完全性的控制?？梢哉f(shuō)，跨國(guó)并購(gòu)是由國(guó)內(nèi)并購(gòu)向國(guó)際化并購(gòu)轉(zhuǎn)化的過(guò)程。

一、中國(guó)汽車(chē)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀

中國(guó)的汽車(chē)企業(yè)在近幾年產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)下，逐步提高了自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)魄力。當(dāng)市場(chǎng)擴(kuò)大、行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、行業(yè)利潤(rùn)激增，許多企業(yè)渴望進(jìn)一步占據(jù)市場(chǎng)份額，以拓展企業(yè)規(guī)模，獲取更多利潤(rùn)。于是，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始將自己的技術(shù)獲取模式加以改進(jìn)，從國(guó)內(nèi)外積極吸取經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)。對(duì)新鮮血液的渴望使得一些大型汽車(chē)生產(chǎn)公司走上了國(guó)際化的并購(gòu)之路。其方式主要有積極在國(guó)外建立工廠、研發(fā)機(jī)構(gòu)，與國(guó)外類(lèi)似行業(yè)建立合作關(guān)系，以及并購(gòu)相關(guān)企業(yè)。

（一）并購(gòu)類(lèi)型逐漸多樣化

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整體水平不斷攀升，但相對(duì)世界整體水平來(lái)說(shuō)，還有一定差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界十大汽車(chē)生產(chǎn)公司中，并沒(méi)有中國(guó)企業(yè)的一席之地。而在各汽車(chē)企業(yè)逐漸發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，越來(lái)越多的方式被采納。公司間的并購(gòu)類(lèi)型按照行業(yè)性質(zhì)劃分主要有：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)和混合并購(gòu)。近幾年，在汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展中，并購(gòu)類(lèi)型逐漸趨于多樣化，相繼出現(xiàn)了不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)所形成的新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)以及控股型并購(gòu)等。

（二）并購(gòu)動(dòng)因趨同化

企業(yè)并購(gòu)從根本上說(shuō)，是資本的一種運(yùn)作模式。綜合來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)作為企業(yè)挺進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)、打造國(guó)際化品牌戰(zhàn)略以及迅速擴(kuò)大規(guī)模的有利途徑，其動(dòng)因呈現(xiàn)出趨同化。例如，2004年上汽集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)公司49%的股權(quán)，是為了降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而2010年吉利收購(gòu)沃爾沃幾乎出于同種目的。不僅是汽車(chē)行業(yè)，其他行業(yè)也幾乎出于類(lèi)似的目的。

（三）并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大化

縱觀近幾年汽車(chē)行業(yè)的海外并購(gòu)，其規(guī)模在一步步擴(kuò)大。雖說(shuō)汽車(chē)業(yè)并購(gòu)案例不多，但特點(diǎn)卻極其顯著。從其生產(chǎn)模式看，一些大型汽車(chē)生產(chǎn)公司的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)邁開(kāi)了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，從“產(chǎn)品出口”過(guò)渡到“出口+合資建廠+跨國(guó)并購(gòu)”，其并購(gòu)的規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大。

二、汽車(chē)業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的技術(shù)獲取模式一般在跨國(guó)并購(gòu)的活動(dòng)中發(fā)生了間接性的改變，在獲取先進(jìn)技術(shù)的過(guò)程中，面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患，諸如信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及政治法律風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于內(nèi)部因素和外部因素。對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，外部因素來(lái)自于政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的大環(huán)境，而內(nèi)部因素則來(lái)自于企業(yè)自身的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等狀況。

對(duì)汽車(chē)業(yè)來(lái)說(shuō)，協(xié)商期間的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查期間對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等均給企業(yè)帶來(lái)了一定威脅。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)整合過(guò)程中的重點(diǎn)隱患，企業(yè)在并購(gòu)之前需要考慮財(cái)務(wù)方面的利得、并購(gòu)后的市場(chǎng)、銷(xiāo)售狀況及文化管理等因素。而諸多未知風(fēng)險(xiǎn)都與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著一定的聯(lián)系。并購(gòu)的融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金，以及因債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難而負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)有著重大影響，由于不確定因素的存在，以及不同的利益沖突與協(xié)調(diào)，并購(gòu)企業(yè)負(fù)債的運(yùn)用應(yīng)當(dāng)適度。必要時(shí)選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，使還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，我國(guó)大多數(shù)車(chē)企單一的現(xiàn)金支付方式，不僅占用了大量的流動(dòng)性資源并且降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

企業(yè)精益管理的核心便是改進(jìn)，而改進(jìn)則旨在改進(jìn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、管理等方面。振興汽車(chē)業(yè)就是振興整個(gè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)。由此來(lái)看，研究汽車(chē)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極其應(yīng)對(duì)策略對(duì)其他行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)具有一定的指導(dǎo)作用。

（一）改善企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)估能力

汽車(chē)工業(yè)是高度技術(shù)密集型的工業(yè)，集中著許多科學(xué)領(lǐng)域里的新材料、新設(shè)備、新工藝和新技術(shù)，被看作一個(gè)國(guó)家工業(yè)實(shí)力和工業(yè)能力的重要標(biāo)志之一，它的發(fā)展好壞決定著一個(gè)國(guó)家武器工業(yè)發(fā)展的程度。因此，汽車(chē)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有計(jì)劃地改善財(cái)務(wù)評(píng)估能力，著力對(duì)財(cái)務(wù)方面的整體估計(jì)能力進(jìn)行分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，使得目標(biāo)企業(yè)信息客觀、充分和準(zhǔn)確。

（二）拓寬融資支付方式

目前，混合支付方式正以它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越受到并購(gòu)企業(yè)的青睞。對(duì)汽車(chē)業(yè)這種融資需求較大的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，融資支付方式是極其重要的一環(huán)。并購(gòu)方可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）增強(qiáng)資金的流動(dòng)性

資金的合理運(yùn)作是汽車(chē)業(yè)乃至所有跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)成功并購(gòu)的關(guān)鍵，采取措施增強(qiáng)資金穩(wěn)定性能預(yù)防陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)也可以主動(dòng)與相關(guān)債權(quán)人達(dá)成償債協(xié)議，在并購(gòu)前與債權(quán)人做好溝通，就債務(wù)清償事宜進(jìn)行協(xié)商，以避免出現(xiàn)在收購(gòu)那些資不抵債或處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)時(shí)因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題陷入流動(dòng)性困境。（作者單位：浙江師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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