唐敏　廖永儀　熊謀林

[內(nèi)容摘要]本文通過對(duì)澳大利亞電力市場(chǎng)化改革方向的梳理，揭示了電力期貨市場(chǎng)的形成和發(fā)展過程。其主要路徑是：（1）從電力壟斷到電力市場(chǎng)化改革，建立電力現(xiàn)貨市場(chǎng)；（2）在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行中暴露出電價(jià)劇烈波動(dòng)的問題，引入電力遠(yuǎn)期合約；（3）電力遠(yuǎn)期舍約出現(xiàn)市場(chǎng)參與不足和流動(dòng)性差的問題，電力期貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。事實(shí)證明，澳大利亞電力現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)并存，但期貨市場(chǎng)在提高市場(chǎng)參與度、流動(dòng)性、安全性以及穩(wěn)定和發(fā)現(xiàn)電價(jià)方面的作用更大。本研究通過展示澳大利亞電力期貨市場(chǎng)建立過程中的風(fēng)險(xiǎn)和問題，為中國(guó)電力市場(chǎng)化改革提供參考。

[關(guān)鍵詞]電力期貨市場(chǎng)；現(xiàn)貨市場(chǎng)；遠(yuǎn)期合約；市場(chǎng)化改革

電力工業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中起基礎(chǔ)性作用，但長(zhǎng)期以來飽受國(guó)家壟斷和公用事業(yè)建設(shè)滯后的批評(píng)。因此，如何使與民生直接相關(guān)的電力市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展，是近20年困擾世界各國(guó)的重大課題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，各國(guó)政府基于電力技術(shù)、經(jīng)濟(jì)特性等因素，對(duì)電力工業(yè)多采用垂直一體化的壟斷經(jīng)營(yíng)模式。但自20世紀(jì)70年代以來，傳統(tǒng)的電力工業(yè)壟斷經(jīng)營(yíng)模式在資源配置、開發(fā)成本和價(jià)格與效率、主體單一化等方面逐漸暴露出問題，由此出現(xiàn)電力工業(yè)向市場(chǎng)化改革方向轉(zhuǎn)變的現(xiàn)象。近期趨勢(shì)顯示，電力期貨市場(chǎng)建設(shè)在全球范圍內(nèi)方興未艾。

中國(guó)在2002年全面啟動(dòng)電力市場(chǎng)化改革，逐步建立電力市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則和政府監(jiān)管體系。截至2014年，以深圳輸配電價(jià)改革為試點(diǎn)，電力市場(chǎng)化改革正在被積極推進(jìn)。然而，與電力市場(chǎng)改革的熱鬧場(chǎng)景相比，我國(guó)學(xué)術(shù)界主要圍繞電力工業(yè)的整體構(gòu)架進(jìn)行討論，對(duì)電力市場(chǎng)化發(fā)展階段和方向的理論研究卻略顯冷清。就本文主題而言，我國(guó)學(xué)者對(duì)電力期貨的研究多集中于期貨市場(chǎng)功能及其可行性、期貨合約設(shè)計(jì)等方面，而少有對(duì)電力期貨市場(chǎng)形成和發(fā)展的基本規(guī)律進(jìn)行宏觀論證。目前，國(guó)外學(xué)者研究焦點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一是總結(jié)國(guó)際上失敗的案例教訓(xùn)，包括美國(guó)加州電力改革失敗及其原因；二是研究發(fā)展較為成功的期貨市場(chǎng)，如介紹歐洲電力期貨市場(chǎng)及其交易所的形成與發(fā)展；三是采用數(shù)理模型研究電力期貨的價(jià)格確定、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。

與先前對(duì)澳大利亞電力市場(chǎng)的研究不同，本文更加專注于澳大利亞電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展過程。澳大利亞從1991年開始進(jìn)行電力改革，在聯(lián)邦政府和各州均支持的背景下僅花10余年時(shí)間就初現(xiàn)成果，其快速和先試點(diǎn)再推廣的模式對(duì)我國(guó)有借鑒意義。基于此，本文系統(tǒng)地梳理了澳大利亞電力市場(chǎng)化改革的過程及各階段出現(xiàn)的問題，以期為我國(guó)正在進(jìn)行中的電力市場(chǎng)化改革提供參考。

一、電力市場(chǎng)化改革：轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)模式

在20世紀(jì)90年代以前，不管是發(fā)電、輸電、配電還是電力供應(yīng)，澳大利亞電力市場(chǎng)都被一個(gè)（或者兩個(gè)）政府所有的公司垂直一體化壟斷經(jīng)營(yíng)，甚至包括成本和利潤(rùn)回報(bào)率在內(nèi)的電價(jià)也由州政府制定。然而，這種壟斷經(jīng)營(yíng)模式并不經(jīng)濟(jì)且代價(jià)高昂。從微觀層面看，雖電力壟斷經(jīng)營(yíng)模式有利于價(jià)格穩(wěn)定、減少消費(fèi)者因價(jià)格不穩(wěn)定所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但是這種價(jià)格穩(wěn)定是以消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不知情、對(duì)價(jià)格變動(dòng)難以做出正確反應(yīng)為代價(jià)。更進(jìn)一步看，如果不能控制各種不利因素，價(jià)格穩(wěn)定還將以犧牲市場(chǎng)效率、價(jià)格過高、企業(yè)冗員為代價(jià)。從宏觀層面看，隨著蘇聯(lián)解體、冷戰(zhàn)結(jié)束以及幾股國(guó)際力量形成，新興自由主義思潮逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，促使政治家們力主電力市場(chǎng)化改革。

1991年5月，澳大利亞工業(yè)委員會(huì)發(fā)布《電量的生產(chǎn)和分配報(bào)告》，由此拉開了澳大利亞電力市場(chǎng)化改革的序幕。這一報(bào)告將垂直一體化的電力工業(yè)縱向拆分和改組為獨(dú)立的發(fā)電、輸電、配電和零售單位，使它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)之中實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)，并減少對(duì)電力工業(yè)的行政干預(yù)：對(duì)發(fā)電和零售供電業(yè)務(wù)全面放開競(jìng)爭(zhēng)，緩解電力季節(jié)性供應(yīng)和電價(jià)波動(dòng)性難題；在輸電、配電業(yè)務(wù)實(shí)行政府管制下的壟斷經(jīng)營(yíng)。這一改革的主要目標(biāo)是提高整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)的效率，并通過在電力供應(yīng)方面引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)以及賦予顧客選擇購(gòu)買權(quán)，形成整個(gè)電力工業(yè)向市場(chǎng)化方向發(fā)展的格局。

（一）改革方案與特點(diǎn)

1.構(gòu)造全國(guó)統(tǒng)一的電力市場(chǎng)。1991年7月，澳大利亞聯(lián)邦和州總理會(huì)議共同決定在澳大利亞南部和東部逐步創(chuàng)建一個(gè)統(tǒng)一、競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)家電力市場(chǎng)，并專門設(shè)立了臨時(shí)性的政府顧問機(jī)構(gòu)——國(guó)家電網(wǎng)管理委員會(huì)（NGMC）。該委員會(huì)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)國(guó)家電力市場(chǎng)的建立、制訂國(guó)家電網(wǎng)規(guī)約、主導(dǎo)電力市場(chǎng)化改革。在政府主導(dǎo)作用下，新南威爾士、維多利亞、昆士蘭、南澳等州先后進(jìn)行電力工業(yè)結(jié)構(gòu)重組。1993年，維多利亞電網(wǎng)對(duì)發(fā)電、輸電、配電三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行分離。1994年，以州為基礎(chǔ)在電力批發(fā)和零售方面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并于同年和1996年在維多利亞和新南威爾士先后進(jìn)行批發(fā)電力市場(chǎng)試點(diǎn)。1996年，為保障國(guó)家電力市場(chǎng)的運(yùn)行，澳大利亞成立了國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司（NEMMCO），這是一家非營(yíng)利性的獨(dú)立的電力市場(chǎng)和系統(tǒng)運(yùn)行商，它主要負(fù)責(zé)國(guó)家電力市場(chǎng)的運(yùn)作、維護(hù)整個(gè)系統(tǒng)安全以及協(xié)調(diào)全國(guó)電力市場(chǎng)的電網(wǎng)規(guī)劃。1997年，維多利亞電力市場(chǎng)和新南威爾士電力市場(chǎng)合并為初期階段的國(guó)家電力市場(chǎng)；1998年12月，澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)開始運(yùn)作，并由國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。

2.塑造多元化的市場(chǎng)主體。通過電力市場(chǎng)化改革重塑電力市場(chǎng)主體，是電力市場(chǎng)得以有效運(yùn)行的前提和基礎(chǔ)。澳大利亞在原有垂直一體化電力公司的基礎(chǔ)上通過重組、拆分電力公司，以及放開準(zhǔn)入限制等方式塑造多元化的市場(chǎng)主體。目前，澳大利亞電力市場(chǎng)的成員主要包括國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司、發(fā)電公司、輸配電網(wǎng)公司、售電公司、用戶等。

3.確立價(jià)格形成的新機(jī)制。澳大利亞電力市場(chǎng)化改革以后，電價(jià)從原來的以政府管制定價(jià)為主逐步過渡到以市場(chǎng)定價(jià)為主。在發(fā)電領(lǐng)域，發(fā)電價(jià)格由發(fā)電商在電力庫(kù)中通過集中競(jìng)價(jià)形成。在輸配領(lǐng)域，輸配電價(jià)采取收入上限管制方式。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)類型、輸配電運(yùn)營(yíng)成本等因素綜合確定輸配電企業(yè)的最大利潤(rùn)，輸配電網(wǎng)企業(yè)在此上限內(nèi)確定最終的輸配電價(jià)格。在零售領(lǐng)域，根據(jù)2006年2月10日政府委員會(huì)（cOAG）宣布的協(xié)議，澳大利亞在競(jìng)爭(zhēng)充分的州逐步取消能源零售價(jià)格的所有管制形式。由此，零售商的零售價(jià)格開始由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決定。

（二）改革成效

1.改進(jìn)政府福利水平。在電力市場(chǎng)化改革過程中，政府通過出售國(guó)有電力資產(chǎn)有效地降低債務(wù)水平，增加預(yù)算盈余，從而保障政府在教育、衛(wèi)生保健、法律和秩序等方面的支出增加，這在很大程度上是一種公共資源的重新分配。正如Abbou指出，也許澳大利亞電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最大的受益者是政府本身。

2.顯著提升電力工業(yè)的效率。澳大利亞電力市場(chǎng)化改革以后，資本利用率顯著增加、員工人數(shù)大幅減少。在電力工業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，澳大利亞電力工業(yè)從業(yè)人員減少過半。據(jù)澳大利亞生產(chǎn)力委員會(huì)測(cè)算，1993年至今，澳大利亞電力行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高了10.7%。

3.電價(jià)大幅下降。根據(jù)國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司的數(shù)據(jù)，在澳大利亞尚未開始進(jìn)行電力體制市場(chǎng)化改革前，1986年的電價(jià)水平為工業(yè)用電10.4澳分/千瓦時(shí)；商業(yè)用電17.1澳分/千瓦時(shí)；居民用電12.3澳分/千瓦時(shí)。在進(jìn)行電力體制市場(chǎng)化改革后，1998年工業(yè)用電、商業(yè)用電、民用用電水平分別為7.4澳分/千瓦時(shí)、7.8澳分/千瓦時(shí)、11.2澳分/千瓦時(shí)，尤其大宗用戶的電價(jià)下降幅度更大。

4.提升透明度和滿意度。根據(jù)澳大利亞能源供應(yīng)協(xié)會(huì)（ESAA）的發(fā)言，電力體制市場(chǎng)化改革增加了電力市場(chǎng)的透明度。究其原因，《國(guó)家電力法規(guī)》對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則進(jìn)行了統(tǒng)一、明確的規(guī)定，無論對(duì)發(fā)、輸電公司還是對(duì)用戶都是透明的，這改變了過去對(duì)投資者和大多數(shù)電力用戶的“黑箱操作”狀況，電力市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了公平、公正、公開。同時(shí)，澳大利亞制造業(yè)商會(huì)的調(diào)查表明，超過50%的被訪者認(rèn)為電力公司的服務(wù)有所改善。

二、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)：市場(chǎng)化困境

與電力市場(chǎng)化改革相適應(yīng)，澳大利亞形成了兩類電力現(xiàn)貨市場(chǎng)：一是電力批發(fā)市場(chǎng)；二是電力零售市場(chǎng)。盡管電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與壟斷市場(chǎng)相比，市場(chǎng)的透明、參與、競(jìng)爭(zhēng)程度都顯著提高，但電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的致命缺陷是出現(xiàn)趨利避害的電價(jià)波動(dòng)，尤其是在用電高峰和低估期間出現(xiàn)電價(jià)劇烈波動(dòng)。這種波動(dòng)使發(fā)電商、零售商、消費(fèi)者等對(duì)電力市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，從而最終影響電力市場(chǎng)的穩(wěn)定供應(yīng)和有效需求。

（一）結(jié)構(gòu)與運(yùn)行

澳大利亞電力批發(fā)市場(chǎng)主要以電力庫(kù)的方式進(jìn)行運(yùn)作。參與市場(chǎng)交易的發(fā)電商通過電力庫(kù)出售電力，而零售商以及其他市場(chǎng)需求者從電力庫(kù)中買進(jìn)電力。發(fā)電商和購(gòu)電方按照現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)算它們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)出售和采購(gòu)的電力。具體操作方法是：發(fā)電商每隔5分鐘向國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司所屬的交易平臺(tái)報(bào)價(jià)；國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司根據(jù)成本最低并且滿足特定負(fù)荷的原則從全部報(bào)價(jià)中選出最優(yōu)的發(fā)電機(jī)組，依照每5分鐘調(diào)度間隔計(jì)算一次電價(jià)。30分鐘之內(nèi)共6次調(diào)度價(jià)的平均值決定這個(gè)交易時(shí)段的現(xiàn)貨價(jià)格。

澳大利亞零售市場(chǎng)操作辦法是，售電公司將從國(guó)家電力市場(chǎng)的電力批發(fā)市場(chǎng)上購(gòu)買的電力供給終端消費(fèi)者。自1998年電力零售改革以來，澳大利亞電力市場(chǎng)的管轄區(qū)逐步引入零售競(jìng)爭(zhēng)，起初只是一些大用戶有機(jī)會(huì)選擇供應(yīng)商，后來也對(duì)一些小型用戶開放。目前，澳大利亞有超過50家的電力零售商，其中OriginEnergy、AGL、TRU Energy等大型零售商占有超過50%的市場(chǎng)份額，盡管大型零售商在市場(chǎng)中占有過半的份額，但大量中小型零售商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得大型零售商無法操縱市場(chǎng)。

（二）問題與成因

現(xiàn)有研究表明，電力行業(yè)若發(fā)展成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，則電力價(jià)格會(huì)顯著降低，但電價(jià)波動(dòng)性也會(huì)增加。澳大利亞進(jìn)行電力體制市場(chǎng)化改革以后，批發(fā)電價(jià)和零售電價(jià)均已放開，電力價(jià)格主要通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，由此導(dǎo)致電價(jià)不可避免地隨供需變化而出現(xiàn)波動(dòng)。例如，一日內(nèi)負(fù)荷處于高峰時(shí)的實(shí)時(shí)電價(jià)與負(fù)荷處于低谷時(shí)的實(shí)時(shí)電價(jià)可以相差幾倍甚至數(shù)十倍，有時(shí)甚至低谷電價(jià)可以為零或負(fù)值，而不同天、不同月份的電價(jià)則相差更大。澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)維多利亞州2006年1月-2007年3月的電力現(xiàn)貨價(jià)格從最低的-$100/MWh到最高的$10000/MWh，相差100倍。不僅如此，由于國(guó)家電力市場(chǎng)包括不同的地區(qū)，并且最高的競(jìng)標(biāo)價(jià)要和各地區(qū)規(guī)定的每30分鐘的出清價(jià)相吻合，因此各地區(qū)供需平衡的不同導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格也各有差異。一般來看，電價(jià)波動(dòng)主要由以下兩方面的原因造成：

1.從電力需求看，用戶的電力需求隨著季節(jié)、每天不同時(shí)段的變化而不同。2006年12月-2007年2月的夏季，因?yàn)榭照{(diào)的使用增多，導(dǎo)致價(jià)格尖峰出現(xiàn)的頻率很高。而2006年5月-2006年7月為比較冷的冬季，由于小型取暖器的使用，價(jià)格尖峰時(shí)刻也比較多，在用電高峰時(shí)段價(jià)格會(huì)快速上漲，在低谷時(shí)間段則價(jià)格很低。

2.從電力供應(yīng)看，電力系統(tǒng)運(yùn)行狀況對(duì)電力現(xiàn)貨價(jià)格和電力的實(shí)時(shí)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大影響，如發(fā)電廠商發(fā)電機(jī)組設(shè)備發(fā)生故障、電網(wǎng)等電力供應(yīng)系統(tǒng)出現(xiàn)阻塞等。同時(shí)，由于發(fā)電廠從建設(shè)到投資一般都耗時(shí)幾年以上，一旦用電需求增速超過發(fā)電能力的增速將導(dǎo)致電力供不應(yīng)求。倘若發(fā)生“電荒”的局面，電力需求的剛性將導(dǎo)致電力的價(jià)格保持在高位水平。

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格劇烈波動(dòng)，將使電力市場(chǎng)的參與者面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而電力是一種不可儲(chǔ)存的商品，這意味著在供需方面的價(jià)格波動(dòng)不能通過存貨改變，由此導(dǎo)致電力現(xiàn)貨市場(chǎng)主體缺乏穩(wěn)定的預(yù)期。電力零售商面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，在電力現(xiàn)貨價(jià)格較高時(shí)用戶需求量很大；發(fā)電商面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，當(dāng)預(yù)期或不可預(yù)期斷電時(shí)，他們將無法如約履行供應(yīng)。同時(shí)，電價(jià)的劇烈波動(dòng)，還不利于引導(dǎo)電力投資，因?yàn)殡娏ν顿Y的設(shè)施、設(shè)備具有很強(qiáng)的專用性，一旦投入就很難退出，由此形成較大沉沒成本。此外，電力投資額度一般較大并且建設(shè)、投資回報(bào)周期長(zhǎng)，加之電價(jià)波動(dòng)劇烈，投資者沒有穩(wěn)定的投資預(yù)期，這會(huì)形成電力投資時(shí)熱時(shí)冷的情況，進(jìn)而影響電力的穩(wěn)定生產(chǎn)和供應(yīng)。澳大利亞曾經(jīng)出現(xiàn)的“缺電-上項(xiàng)目-過剩-減少投資-又缺電”的惡性循環(huán)便是例證。由此可以看出，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在固有缺陷，如果不能引入新的競(jìng)爭(zhēng)和管理機(jī)制，電力體制市場(chǎng)化改革可能是喜憂參半。

三、電力遠(yuǎn)期合約：解決現(xiàn)貨市場(chǎng)問題

由于電力的不可儲(chǔ)存性與電價(jià)的劇烈波動(dòng)性，使得澳大利亞電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，澳大利亞嘗試在電力交易中引入電力遠(yuǎn)期合約，以克服電力現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)時(shí)電價(jià)的劇烈波動(dòng)。

（一）運(yùn)行原理

澳大利亞的電力遠(yuǎn)期合約通常采用的是電力差價(jià)合同，包括單向與雙向兩種類型。單向的差價(jià)合同具體可分為兩種形式：一種是當(dāng)交貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)議的價(jià)格時(shí)，購(gòu)買方會(huì)以市場(chǎng)價(jià)交易價(jià)為準(zhǔn)，但發(fā)電商必須把差價(jià)支付給買方；如果市場(chǎng)價(jià)低于協(xié)議的價(jià)格，買方以市場(chǎng)價(jià)買入且不需支付差價(jià)。另一種是當(dāng)交貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)時(shí)，發(fā)電商仍以市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，此時(shí)買方需要支付差價(jià)給發(fā)電商，而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)高于協(xié)議價(jià)時(shí)，發(fā)電商以市場(chǎng)價(jià)賣出且不需支付差價(jià)。由此可見，第一種單向差價(jià)使購(gòu)電方實(shí)現(xiàn)套期保值，規(guī)避了漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二種單向差價(jià)使發(fā)電商實(shí)現(xiàn)套期保值，規(guī)避了跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在雙向差價(jià)合同中，同樣可以實(shí)現(xiàn)雙方的套期保值。當(dāng)交貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)時(shí)，買方仍以市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，但發(fā)電商需要支付差價(jià)；當(dāng)交貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)時(shí)，發(fā)電商仍以市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，但此時(shí)購(gòu)電方需要支付差價(jià)。

（二）功能

澳大利亞電力遠(yuǎn)期合約在國(guó)家電力市場(chǎng)的參與者中扮演了一個(gè)重要的角色。引入電力遠(yuǎn)期合約以后，發(fā)電商和零售商的信息交流更充分，這在某種程度上活躍了國(guó)家電力市場(chǎng)。通過遠(yuǎn)期合約，參與者有選擇和提前鎖定價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，這在一定程度上避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，并削弱了發(fā)電商的市場(chǎng)操控力。其原因是，遠(yuǎn)期合約使電力被“虛擬”地儲(chǔ)存，這種通過預(yù)先確定的合同使購(gòu)電方和發(fā)電方在未來供應(yīng)和需求上獲得雙向保障。因此，遠(yuǎn)期合約降低了發(fā)電商在當(dāng)前市場(chǎng)的份額，減弱了他對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)電價(jià)的興趣。

（三）問題分析

遠(yuǎn)期合約是場(chǎng)外交易，如同即期交易一樣，交易雙方都存在風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞采用的遠(yuǎn)期合約雖然形式簡(jiǎn)單、容易理解，但不利于全面考慮各交易方所面臨的不確定性，并直接影響市場(chǎng)參與者的利益。比如，具體的供電時(shí)間和違約時(shí)的懲罰細(xì)則、分?jǐn)偟綄?shí)際供電小時(shí)的原則和方法等。歸納起來，遠(yuǎn)期合約主要有以下問題：

1.合約非標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)致流動(dòng)性弱。澳大利亞遠(yuǎn)期合約多數(shù)是在交易所外由供需雙方直接制訂的，即使在交易所內(nèi)形成，交易所的作用只是提供交易場(chǎng)所和合同格式等。在此情況下，電力商品的品質(zhì)、數(shù)量、交貨日期和價(jià)格均由雙方商定，遠(yuǎn)期合約不具有標(biāo)準(zhǔn)化特征。由于遠(yuǎn)期合約的制訂會(huì)因人、因時(shí)、因地而異，同一商品的各個(gè)合同存在重大差別，難以規(guī)范統(tǒng)一，這使得它的轉(zhuǎn)讓只能經(jīng)過合同當(dāng)事人達(dá)成協(xié)議，實(shí)現(xiàn)修改、補(bǔ)充和廢止，這些都削弱了遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性。

2.合同履行狀況差。澳大利亞的電力遠(yuǎn)期合約和其他國(guó)家一樣，也是采取在未來某個(gè)時(shí)期內(nèi)按約定價(jià)格進(jìn)行實(shí)物交割。遠(yuǎn)期合約在簽訂時(shí)的價(jià)值對(duì)雙方而言為零，但隨著現(xiàn)貨價(jià)格和交割價(jià)格的背離，合約價(jià)值逐漸偏向一方，受到損失的一方在合約結(jié)束時(shí)會(huì)發(fā)生違約的可能。同時(shí)，未來發(fā)生的事項(xiàng)具有很大的不確定性，比如購(gòu)電的企業(yè)可能在日常經(jīng)營(yíng)方面會(huì)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)出現(xiàn)難關(guān)，到期可能不會(huì)履行遠(yuǎn)期合約。出現(xiàn)此類問題的根本原因在于，遠(yuǎn)期合約缺乏對(duì)每筆交易負(fù)成交責(zé)任的擔(dān)保人，缺少能夠制約雙方交易行為和維護(hù)參與者權(quán)益的有效機(jī)制。

3.簽訂合約交易成本大。除了交易雙方面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)大以外，簽訂遠(yuǎn)期合約花費(fèi)的交易成本也比較大。與證券交易所內(nèi)交易相比，場(chǎng)外的遠(yuǎn)期合約交易對(duì)信息的獲取不如場(chǎng)內(nèi)交易容易，而且由于合同條款缺乏規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)，雙方也需要花費(fèi)大量時(shí)間談判和調(diào)查各自背景。

四、電力期貨市場(chǎng)：突破遠(yuǎn)期合約

為克服電力遠(yuǎn)期合約存在的問題，澳大利亞引入新的電力金融衍生工具——電力期貨。電力期貨是電力期貨合約的簡(jiǎn)稱，是由期貨交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2002年9月，澳大利亞悉尼期貨交易所（SFE）和新西蘭輸電公司下屬的D-cypha公司開始在悉尼期貨交易所聯(lián)合推出澳大利亞電力期貨。同年10月，澳大利亞證券交易所（ASX）也推出電力期貨。由此形成兩家交易所長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的局面。但SFE在這一品種的交易中明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)，其交易量比ASX活躍很多。2006年，ASX收購(gòu)了悉尼期貨交易所。收購(gòu)后，各自的電力期貨可以同時(shí)在兩個(gè)交易所進(jìn)行交易。

（一）引入原因

澳大利亞引入電力期貨的最初動(dòng)機(jī)是渴望有一個(gè)透明的市場(chǎng)，以此來實(shí)現(xiàn)電力的套期保值，并通過電力期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但其根本原因是電力的不可儲(chǔ)存性，以及由此帶來的電價(jià)的劇烈波動(dòng)性。雖然澳大利亞在初期引入了電力遠(yuǎn)期合約，但隨著其暴露的弊端日益增多，電力期貨設(shè)計(jì)者試圖利用期貨合約的規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)克服遠(yuǎn)期合約的這些缺陷，從而實(shí)現(xiàn)電價(jià)的穩(wěn)定。

（二）市場(chǎng)特點(diǎn)

1.交易量總體呈上升趨勢(shì)。根據(jù)澳大利亞D-cypha Trade公布的電力金融衍生品（主要是電力期貨和期權(quán)）的交易額表明，澳大利亞電力期貨交易數(shù)量總體上呈上升趨勢(shì)。2008-2010年每年的交易額都在增長(zhǎng)，其中2009-2010年的交易額增長(zhǎng)了45%；2010-2013年每年僅有小幅下降。從澳大利亞證券交易所官方提供的數(shù)據(jù)來看，2011-2012年，澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)的交易電量約為1830億千瓦時(shí)，期貨期權(quán)的交易額約為68億澳元。最新資料顯示，目前澳大利亞的期貨市場(chǎng)涵蓋了維多利亞、新南威爾士、昆士蘭和南澳大利亞，交易電量規(guī)模約為現(xiàn)貨市場(chǎng)的兩倍。

2.市場(chǎng)流動(dòng)性良好。期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，是指市場(chǎng)參與者以合理價(jià)格迅速進(jìn)行一定數(shù)量的期貨合約交易的能力。電力期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性最主要體現(xiàn)在限價(jià)訂單簿上，也即等待被執(zhí)行的限價(jià)指令的集合。已有研究表明，限價(jià)訂單簿中不同限價(jià)訂單的價(jià)格和數(shù)量顯示出市場(chǎng)參與者各自掌握的信息有所差別，從而反映出市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱狀況。限價(jià)訂單簿通常由以下三個(gè)指標(biāo)來衡量：一是成交速度，即買方和賣方的指令能否及時(shí)交易及交易達(dá)成的及時(shí)性；二是成交成本，即在達(dá)成成交時(shí)實(shí)現(xiàn)成本最小化；三是成交數(shù)量，即達(dá)成交易的數(shù)量是否形成一定規(guī)模并且能否依合理價(jià)格執(zhí)行。

通過觀察ASX提供的有關(guān)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)額的數(shù)據(jù)，以及有關(guān)限價(jià)指令平臺(tái)公布的信息，筆者發(fā)現(xiàn)，在引入電力期貨后國(guó)家電力市場(chǎng)的流動(dòng)性比以前更優(yōu)。圖1是2003-2013年ASX統(tǒng)計(jì)的電力期貨合約年度流轉(zhuǎn)額，2006-2007年的流轉(zhuǎn)額和參與度增長(zhǎng)較快，2010-2011年甚至超過之前的3倍。其中，很大原因在于電力期貨合約可以在州與州、國(guó)與國(guó)之間交易，包括銀行和貿(mào)易公司，而不僅僅是區(qū)域間的交易。

3.交易模式以金融交割以主、實(shí)物交割為輔。圖2是澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)電力期貨交割方式的占比，純粹的實(shí)物交割期貨合約只占3%，其余的都是金融交易合約或者兩者混合的合約。自此，電力期貨在一定程度上彌合了單一電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足，形成了電力期貨市場(chǎng)與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)相互配合，共同推動(dòng)電力交易有效、有序開展的格局。這也預(yù)示著未來的電力市場(chǎng)化方向?qū)⒊噪娏ζ谪浭袌?chǎng)交易為主、現(xiàn)貨市場(chǎng)交易為輔的新興運(yùn)營(yíng)模式推進(jìn)。

（三）成效分析

1.削弱了現(xiàn)貨市場(chǎng)主體的市場(chǎng)操縱力。在電力庫(kù)模式下，現(xiàn)貨市場(chǎng)中的發(fā)電商對(duì)整個(gè)電力市場(chǎng)的交易有較大的控制力，甚至能夠操縱電價(jià)。在采用電力期貨交易模式后市場(chǎng)參與者更加多元和分散，電力市場(chǎng)參與者可以自由買賣合約，系統(tǒng)調(diào)度中心只在到期才實(shí)現(xiàn)交易。按照買賣雙方在期貨合約中約定的交割方式進(jìn)行到期交易，發(fā)電商的市場(chǎng)操縱力得到有效抑制。此外，電力期貨引入后，也在一定程度上限制了國(guó)家電力市場(chǎng)中澳大利亞能源市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（AEMO）和國(guó)家電力市場(chǎng)管理公司（NEMMCO）的市場(chǎng)操縱力。在電力庫(kù)模式下，這兩個(gè)主體需要在考慮整個(gè)電力運(yùn)行系統(tǒng)條件的基礎(chǔ)上進(jìn)行電力交易計(jì)劃的統(tǒng)籌。而在電力期貨交易中，他們不能直接干預(yù)期貨交易，只是在當(dāng)前期貨與現(xiàn)貨配合的市場(chǎng)安排實(shí)物交割方案，由此降低了這兩個(gè)主體操縱市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

2.市場(chǎng)信息更透明，交易流動(dòng)性更好。澳大利亞的電力期貨合約成效必須有一個(gè)前提，即國(guó)家電力市場(chǎng)是一個(gè)具有充足流動(dòng)性的金融市場(chǎng)。在這個(gè)條件下，所有參與者根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則，通過公開、公平、公正、集中競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行期貨合約的買賣，這有助于形成一個(gè)真實(shí)而權(quán)威的價(jià)格，使得市場(chǎng)信息充分、透明度提高，為套期保值者提供了規(guī)避、轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。澳大利亞電力期貨市場(chǎng)的透明度表現(xiàn)如下：一是受監(jiān)督的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商可以通過電力市場(chǎng)真實(shí)的投標(biāo)價(jià)和招標(biāo)價(jià)的一致性，進(jìn)行獨(dú)立的每日期貨合約價(jià)格重估；二是通過T.Reuters、Bloomberg等實(shí)現(xiàn)電力現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的實(shí)時(shí)透明，這類數(shù)據(jù)庫(kù)可以公告證券市場(chǎng)的即時(shí)信息，從而滿足交易雙方的信息需求；三是通過ASX期貨清算公司實(shí)現(xiàn)第三方的確認(rèn)。

3.電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)被抑制。如圖3所示，引入電力期貨后，澳大利亞電價(jià)逐步趨于平穩(wěn)，主體更加多元，交易信息更加充分、公開和透明，流動(dòng)l生更強(qiáng)，為市場(chǎng)參與者提供更多的選擇機(jī)會(huì)。更為重要的是，引入電力期貨以后，電力市場(chǎng)參與者可以按自己滿意的價(jià)格自主選擇購(gòu)買期貨合約，還可以根據(jù)國(guó)家電力市場(chǎng)系統(tǒng)中的期貨合約交易量對(duì)未來的電力負(fù)荷狀況有相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)期，他們會(huì)做出相對(duì)理性的選擇，由此減少了電價(jià)的波動(dòng)性。

4.交易控制加強(qiáng)，減少違約。在電力期貨市場(chǎng)中，電力期貨的流通與其交易方式密切關(guān)聯(lián)。電力期貨交易由委托經(jīng)紀(jì)人（交易所的清算機(jī)構(gòu)）在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行結(jié)算。通過在澳大利亞證券交易所期貨結(jié)算中心，任何一個(gè)買者或賣者的相對(duì)方對(duì)每筆交易負(fù)成交之責(zé)。期貨交易所還采用保證金制度，違約者承擔(dān)責(zé)任的方式就是損失保證金和信用。由此可見，保證金制度是實(shí)行每日結(jié)算的基礎(chǔ)，交易所根據(jù)賬戶內(nèi)持倉(cāng)合約數(shù)量及期貨合約的結(jié)算價(jià)計(jì)算該會(huì)員應(yīng)繳納的保證金，從而有效地防止交易者的違約行為。

五、結(jié)論與啟示

澳大利亞從打破電力國(guó)家壟斷到市場(chǎng)開放開始，經(jīng)歷了以批發(fā)和零售市場(chǎng)為主要內(nèi)容的現(xiàn)貨市場(chǎng)，再到遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)，最終發(fā)展到廣泛參與、高度透明、具有套期保值功能的期貨市場(chǎng)。這一市場(chǎng)化進(jìn)程揭示出電力市場(chǎng)化改革并非一蹴而就，也非單一的政策可以實(shí)現(xiàn)，需要從參與主體、運(yùn)營(yíng)模式、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和相關(guān)監(jiān)管、合同制度多角度相互保障。從中國(guó)當(dāng)前來看，中國(guó)的電力市場(chǎng)化改革若真正開展，首先需突破三個(gè)障礙：一是從壟斷經(jīng)營(yíng)到市場(chǎng)開放；二是電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是否建設(shè)以及如何建設(shè)；三是電力期貨市場(chǎng)如何開展等一系列問題。然而，中國(guó)目前的電力市場(chǎng)化程度還不高，電力期貨市場(chǎng)的最終形成需要一定的時(shí)間。令人可喜的是，目前的發(fā)電市場(chǎng)的參與程度較高，售電市場(chǎng)開放也被提上日程。

從全球來看，美國(guó)、澳大利亞、日本及歐洲的主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)已將電力市場(chǎng)化和期貨市場(chǎng)作為未來的發(fā)展目標(biāo)。筆者相信，在未來一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的電力期貨市場(chǎng)也將如火如荼。因此，本文的研究在電力市場(chǎng)化改革的框架理念，以及在認(rèn)識(shí)電力市場(chǎng)化改革的短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期收益上，均可以作為中國(guó)電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程的參考。具體表現(xiàn)為：

1.電力市場(chǎng)化改革有助于改進(jìn)和提升電力工業(yè)績(jī)效。長(zhǎng)期以來，電力工業(yè)實(shí)行壟斷經(jīng)營(yíng)模式，這種模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期適合電力工業(yè)的發(fā)展，但隨著技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)需求的多樣化，這種模式已經(jīng)制約了電力工業(yè)的發(fā)展，更不利于消費(fèi)者福祉的改善?；诖耍拇罄麃喌葒?guó)家進(jìn)行電力市場(chǎng)化改革，通過競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用發(fā)揮電力各方參與者的積極性，最大限度地提高電力工業(yè)的效率，增進(jìn)社會(huì)福祉。目前我國(guó)正處于電力市場(chǎng)化改革的十字路口，有必要堅(jiān)定電力市場(chǎng)化改革的信心，學(xué)習(xí)澳大利亞的成功經(jīng)驗(yàn)，積極推進(jìn)市場(chǎng)化改革。

2.高度關(guān)注電力現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的問題。從澳大利亞電力市場(chǎng)化改革的情況來看，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與電力市場(chǎng)化改革相伴隨，但由于電力的不可存儲(chǔ)性等，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致電價(jià)的劇烈波動(dòng)，使市場(chǎng)參與者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。若類似問題不能得到有效解決，將直接影響電力交易的正常進(jìn)行，最終減弱電力市場(chǎng)化改革的成效。由此，我國(guó)在進(jìn)行電力市場(chǎng)化改革過程中應(yīng)充分分析和預(yù)測(cè)在電力市場(chǎng)化改革過程中和現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的問題。

3.構(gòu)建和發(fā)揮電力期貨市場(chǎng)的作用。澳大利亞電力市場(chǎng)建設(shè)實(shí)踐表明，電力市場(chǎng)化改革、現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期合約、期貨市場(chǎng)四者之間存在著層層遞進(jìn)的邏輯演繹關(guān)系。電力市場(chǎng)化改革催生電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)問題通過遠(yuǎn)期合約解決，遠(yuǎn)期合約問題通過期貨市場(chǎng)解決。因此，我國(guó)在電力市場(chǎng)化改革初期可以提前籌劃期貨市場(chǎng)建設(shè)，統(tǒng)籌推進(jìn)電力市場(chǎng)化改革、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建設(shè)方案，實(shí)現(xiàn)電力市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。