劉紅艷

【摘 要】負債經(jīng)營是市場經(jīng)濟條件下現(xiàn)代企業(yè)較為普遍的經(jīng)營方式。負債經(jīng)營可以給企業(yè)帶來諸多好處，合理的負債既能解決企業(yè)資金不足的問題，又可以降低企業(yè)資金成本，給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)。與此同時，不會影響到企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)，且支付的利息費用還可以合理避稅。但是，負債通常是一把雙刃劍，如若沒能控制在合理程度，會給企業(yè)經(jīng)營帶來高風險，影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，嚴重的甚至會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。本文通過X化工企業(yè)負債經(jīng)營的案例，闡述了企業(yè)負債經(jīng)營的風險，并對負債經(jīng)營弊端進行了深入分析。

【關(guān)鍵詞】負債經(jīng)營；經(jīng)營風險；負債弊端

一、引言

資金對于企業(yè)，如同血液對于人體一般重要。離開了充足的資金供應(yīng)，任何一個企業(yè)都不能良好地生存，更談不上穩(wěn)步發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和繁榮，資金短缺問題已經(jīng)成為了制約企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一，負債經(jīng)營成為了市場經(jīng)濟條件下每個企業(yè)的必然選擇。負債經(jīng)營指企業(yè)在擁有一定股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，通過銀行信用或商業(yè)信用的形式，有償利用債權(quán)人或他人資金， 通過財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，從而達到企業(yè)規(guī)模擴張，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，增加企業(yè)經(jīng)營能力和競爭力。負債經(jīng)營這種方式將社會閑置資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營最需要的地方上，最大限度提高資金使用效率，讓其充分發(fā)揮增值功能，實現(xiàn)“借雞生蛋”的目的。然而，企業(yè)負債經(jīng)營也會存在一定的財務(wù)風險?，F(xiàn)實情況下，一些企業(yè)管理者對負債經(jīng)營可能帶來的風險認識不足，致使這些企業(yè)負債額過高，償債壓力過重，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境甚至走向破產(chǎn)倒閉。因此，對企業(yè)負債經(jīng)營進行理性思考和分析，是十分必要的。

二、X化工企業(yè)負債經(jīng)營情況

1.企業(yè)簡介

X化工企業(yè)是國內(nèi)著名的電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，該企業(yè)主要依靠其周邊地區(qū)豐富的錳礦資源，進行二氧化錳、電解金屬錳、電池材料及其它能源新材料的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。X化工企業(yè)于2014年投資約5億元啟動了新基地建設(shè)及整體搬遷項目，目前已全部竣工投產(chǎn)，新基地預(yù)計實現(xiàn)產(chǎn)能3萬噸/年。企業(yè)于2014年2月向X市某國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司發(fā)行2212.5萬股，募集資金1.77億元購買其持有的X市污水處理有限責任公司100%股權(quán)，涉足污水處理行業(yè)。

2.負債經(jīng)營給企業(yè)帶來的潛在風險

X化工企業(yè)負債經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)面臨各種財務(wù)風險，或?qū)乐赜绊懫湮磥淼某掷m(xù)盈利能力。在分析X化工企業(yè)負債經(jīng)營潛在的風險程度時，首先要分析報表中各個項目對公司財務(wù)的影響程度，確定X化工企業(yè)數(shù)據(jù)變動較大的項目和比率。本文分別列舉了X化工企業(yè)近3年資產(chǎn)負債表和利潤表的簡表，對資產(chǎn)負債表和利潤表進行數(shù)據(jù)分析比較。確定了與資產(chǎn)負債表和利潤表中重要數(shù)據(jù)相關(guān)財務(wù)比率，將變化較大的幾個項目列示了出來。

（1）X化工企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤均表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)大幅度減少，資產(chǎn)總額雖有增加，但主要是負債總額大幅增長所致，企業(yè)近三年發(fā)展狀態(tài)呈下降趨勢，獲得的利潤降低，從而減小了企業(yè)的自身利潤率， 甚至造成了虧損（見表2）。企業(yè)總資產(chǎn)報酬率逐年下降且自2013年起遠低于市場資本利率，企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力極低，資產(chǎn)運營效益很差， 負債經(jīng)營并未實現(xiàn)其利用財務(wù)杠桿，獲取更多收益的目的，相反，利息費用需要用企業(yè)的利潤額進行彌補，引起了財務(wù)杠桿的負效用，存在影響企業(yè)正常經(jīng)營的風險（見表1）。

（2）債務(wù)的本金及利息是企業(yè)必須按時償還的法定責任。償還短期債務(wù)主要的資金來源是流動資產(chǎn)，當企業(yè)整體資產(chǎn)的流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風險就較大，如果企業(yè)無法在短期內(nèi)變現(xiàn)償還到期債務(wù)，企業(yè)就只能宣布破產(chǎn)。從表3可知，X化工企業(yè)資產(chǎn)負債率幾年來居高不下，2014年甚至高達79.68%，嚴重超出行業(yè)60%（見圖1）的整體水平，債務(wù)償還壓力大，保護債權(quán)人利益（清算時）的程度較低。與此同時，流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率均呈下降趨勢，企業(yè)的短期變現(xiàn)資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)償債能力變差，財務(wù)風險進一步加大（見表2）。

（3）如表2所示，X化工企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率過高，資金結(jié)構(gòu)不合理，在當前經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境下，高負債額為企業(yè)帶來沉重的利息負擔和財務(wù)風險，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)非常不穩(wěn)定。

（4）負債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同期限的結(jié)構(gòu)比例，企業(yè)長短期借款應(yīng)處于一個科學(xué)合理的比例之中，不合理的負債結(jié)構(gòu)會給企業(yè)的財務(wù)帶來風險。通常認為，短期借款風險要比長期借款的風險大。短期借款一年內(nèi)需要償還，長期借款一年以上的時間需要償還。但從長遠來看，所有的長期負債隨著年份的減少都會慢慢轉(zhuǎn)化為短期負債，所以如果企業(yè)原本就有當期的短期負債需要償還，再加上在當期需轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)的長期負債，這無形中就給企業(yè)增加了大量需要償還的債務(wù)額。而針對于那些償債能力本來就相對較弱的企業(yè)來說，因此而引發(fā)的財務(wù)風險也是必然的。X化工企業(yè)的資產(chǎn)負債中幾年來所占比例最重的就是短期負債，與此同時，2014年長期負債出現(xiàn)巨額增長，負債總額的大幅度增長對于X化工企業(yè)來說，很可能引發(fā)企業(yè)的財務(wù)風險。X化工企業(yè)負債結(jié)構(gòu)見表3。

（5）2014年為籌集新基地建設(shè)和搬遷所需資金，X化工企業(yè)接受控股股東X市電化集團有限公司（以下簡稱“電化集團”）拆借總額不超過4億元。同時，公司及控股子公司接受控股股東電化集團有限公司拆借資金不超過2億元用于補充流動資金。大股東如此大手筆“輸血”，確實給上市公司帶來了充沛的資金流，但大股東的支撐行為往往與隧道行為并行，支撐行為的目的在于提高上市公司的業(yè)績指標，而隧道行為的目的是實際資源向大股東轉(zhuǎn)移，雖不影響當期業(yè)績，但對公司價值和小股東利益將造成長期損害。圖2為該企業(yè)與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的框架圖。endprint

X化工企業(yè)因企業(yè)改制不徹底，導(dǎo)致長期負債經(jīng)營，對主要股東的依賴性太強，獨立性不夠，從而與大股東之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競爭等一系列問題。對其他公司的過度依賴，讓企業(yè)自身陷入極大的被動地位，企業(yè)的持續(xù)盈利能力遭受到極大的質(zhì)疑。公司與控股公司及其相關(guān)公司的關(guān)聯(lián)交易見表4。

三、企業(yè)負債經(jīng)營的弊端

1.負債經(jīng)營可能會使企業(yè)面臨無力償付債務(wù)的風險

對于負債經(jīng)營，企業(yè)負有到期償還本金和利息的法律責任。償還短期債務(wù)主要的資金來源是流動資產(chǎn)，當企業(yè)整體資產(chǎn)的流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風險就較大。若企業(yè)利用負債籌集到的資金進行的投資項目未能獲得預(yù)期的收益率，或企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素不僅會造成企業(yè)利潤額大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，被迫低價拍賣或抵押資產(chǎn)。

2.經(jīng)營失敗引起財務(wù)杠桿的負效用

當經(jīng)營失敗時，企業(yè)的利潤率低于利息率，利息費用需要用企業(yè)的利潤額進行彌補。此時，企業(yè)獲得的利潤降低，最終減小企業(yè)的自身利潤率，降低盈利能力，甚至造成虧損，影響企業(yè)的正常發(fā)展。

3.負債經(jīng)營使企業(yè)現(xiàn)金流出量增大

企業(yè)需要大量的資金來源以滿足固定的利息支付和到期償還本金的要求，使企業(yè)的現(xiàn)金流出量加大，因此加大了財務(wù)負擔。

4.再籌資風險

由于負債經(jīng)營使企業(yè)的負債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

5.負債經(jīng)營會減少股東的財富

股東的紅利主要來自于企業(yè)的利潤。當企業(yè)的負債越來越多，所需支付的固定利息也相應(yīng)增加，這就減少了企業(yè)的利潤，從而減少股東財富。并且債權(quán)人放貸時會考慮企業(yè)已有負債規(guī)模的大小，并要求對可能的破產(chǎn)風險進行補償，這也會減少股東的回報。

四、結(jié)論

目前，我國國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率居高不下，部分甚至超過了70%的警戒線，這與我國國有企業(yè)的發(fā)展環(huán)境和歷史遺留因素有很大的關(guān)系，然而，現(xiàn)實中許多企業(yè)并不是根據(jù)自身的經(jīng)營情況確定合理的資本結(jié)構(gòu)，而是盲目地利用負債資金擴大企業(yè)規(guī)模。因此，能否充分發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢并且消化高負債所帶來的額外風險，是我國企業(yè)面臨的嚴峻課題。適度的負債經(jīng)營有利于企業(yè)財富最大化目標的實現(xiàn)，是一種積極而進取的經(jīng)營風格。然而，具體的負債經(jīng)營比例的確定，或者說最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，則沒有通用的模式。企業(yè)需要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略、所處行業(yè)環(huán)境以及自身條件，從宏觀和微觀上加以考慮，最終確定最合理的負債經(jīng)營比例。

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