和夫英王紅亮

人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響研究

和夫英王紅亮

摘要：本研究收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家A股上市公司12個(gè)變量組成的面板數(shù)據(jù)，對(duì)人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行了估計(jì)，發(fā)現(xiàn)人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)影響且具有滯后性。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；人力資本；GMM模型

基金項(xiàng)目：

現(xiàn)有對(duì)人力資本研究更多的是從宏觀經(jīng)濟(jì)方面的，或僅從微觀個(gè)案進(jìn)行研究，對(duì)如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的微觀實(shí)證鮮有研究。本文采用廣義矩估計(jì)（GMM）動(dòng)態(tài)模型，收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家 A股上市公司12個(gè)變量組成的面板數(shù)據(jù)，對(duì)人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行了估計(jì)。

一、研究設(shè)計(jì)

人力資本的計(jì)量按李世聰?shù)娜肆Y本當(dāng)期價(jià)值理

論整理。和夫英運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型（VAR方法）研究了產(chǎn)出、人力資本與財(cái)務(wù)資本在時(shí)序維度的雙向動(dòng)態(tài)作用，從總體上得出人力資本比財(cái)務(wù)資本更重要，認(rèn)為在人力資本計(jì)量中應(yīng)加上剩余分配部分。因此在計(jì)算人力資本指標(biāo)時(shí)，用柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，計(jì)算出各樣本人力資本分配盈余比例。人力資本的從值等于為員工支付的現(xiàn)金與人力資本分配的盈余之和。為避免數(shù)據(jù)計(jì)量的局限性，對(duì)6個(gè)人力資本指標(biāo)進(jìn)行因子分析法，為了增加數(shù)據(jù)間的可比性，人力資本采用相對(duì)指標(biāo)——人力資本占資產(chǎn)比例來計(jì)量，其他指標(biāo)有員工人數(shù)、高管人數(shù)、人均支出、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、工業(yè)增加值率等，以得出的人力資本綜合水平得分來計(jì)人力資本。債務(wù)多會(huì)增加限制條款或干涉公司的經(jīng)營(yíng)，人力資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)也需要一個(gè)轉(zhuǎn)化過程，就是把“知識(shí)”轉(zhuǎn)化為“力量”的過程，人力資本的實(shí)現(xiàn)具有滯后性。因此假設(shè)：人力資本和資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)相關(guān)且有滯后性。

根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)由其影響因素決定（選擇的變量見表1），因交易成本的存在，不會(huì)完全調(diào)整成目標(biāo)結(jié)構(gòu)，因此建立動(dòng)態(tài)模型見式1：

表1　變量表

Dit表示第t期實(shí)際資本結(jié)構(gòu)，α表示交易成本由系數(shù)，用εit表示時(shí)間擾動(dòng)項(xiàng)與公司因素?cái)_動(dòng)項(xiàng)。

二、實(shí)證過程

本研究采用廣義矩估計(jì)（GMM）動(dòng)態(tài)模型，工具變量為模型右邊所有滯后兩期的變量，為了控制時(shí)間特征效應(yīng)，在研究中加入了年度虛擬變量，應(yīng)用STATA軟件中的XTABOND2程序命令，對(duì)十年間的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了系數(shù)估計(jì)，隨后運(yùn)用了5個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行了檢驗(yàn)：第一個(gè)ar(1)單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)一階序列負(fù)相關(guān)；第二個(gè)ar(2)單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不存在二階序列相關(guān)的證據(jù)；第三個(gè)Wald1沃爾德檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)估計(jì)系數(shù)聯(lián)合顯著；第四個(gè)Wald2沃爾德檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)時(shí)間虛擬變量不顯著；第五個(gè)Hansen檢驗(yàn)顯示在廣義矩估計(jì)動(dòng)態(tài)模型中設(shè)置的工具變量是正確的。GMM回歸結(jié)果為：

t值3.05－1.72－1.74－5.07－6.59 1.77 1.78

P值0.01 0.10.10.010.010.10.1

由回歸結(jié)果可知，一，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)存在滯后性，具有動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率L.y系數(shù)為0.779（1-0.221），且顯著，美、英的a值為0.50到0.70，我國(guó)的a值比發(fā)達(dá)國(guó)家的要大，這表明交易成本不高，調(diào)整速度較快，其原因可能是債務(wù)構(gòu)成中，商業(yè)信用和銀行貸款這類的私債占的比重大，公債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，私債的交易成本比公債的要小，因此我國(guó)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整度較美、英國(guó)家要大。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)具有一定的滯后性，原因可能是市場(chǎng)的不完善性、債券發(fā)行成本的高低及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本等因素。二、人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響有一定的滯后性。近二年的人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)影響，原因可能是樣本公司為知識(shí)型企業(yè)，公司產(chǎn)品和勞務(wù)的專用性高，員工工作的獨(dú)特性決定了再找工作的成本要高；增加債務(wù)會(huì)增加相應(yīng)的約束條款，這些高管的控制權(quán)偏好相悖，另外“知識(shí)”轉(zhuǎn)化為“力量”也需要一定時(shí)間。因此人力資本傾向于較低的負(fù)債。

三、啟示

本文對(duì)公司處理人與財(cái)?shù)年P(guān)系有一定啟示，因人力資本與資本結(jié)構(gòu)的負(fù)相關(guān)故知識(shí)型行業(yè)中負(fù)債比例較一般企業(yè)要低；隨著增加債務(wù)的增加，不僅會(huì)使破產(chǎn)危機(jī)成本和代理成本增加，也會(huì)使人力資本機(jī)會(huì)成本增加，在考慮人力資本的影響后，傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論還會(huì)成立嗎？這還需更進(jìn)一步的研究。

本文為河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目（2014-gh-104）。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：河南理工大學(xué)）