田　謐，張瀟方，馬　磊

(西安工程大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710048)

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自由現(xiàn)金流量與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性實(shí)證*

田謐，張瀟方，馬磊

(西安工程大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710048)

摘要：應(yīng)用自由現(xiàn)金流量全面綜合地反映上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以23家高科技上市公司2011—2014年的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，從財(cái)務(wù)視角對(duì)該類公司的自由現(xiàn)金流量與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的相關(guān)性做回歸檢驗(yàn)分析，分析結(jié)果表明：在一定范圍內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著其自由現(xiàn)金流量增多而提升；當(dāng)自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)到某一程度時(shí)，隨著自由現(xiàn)金流量持續(xù)增多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)趨于下滑；自由現(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不是一成不變的，適當(dāng)?shù)淖杂涩F(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是最有利的.

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量;公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效;相關(guān)性;回歸檢驗(yàn)分析

自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow,FCF)理論始于20世紀(jì)80年代，最早由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特(Alrfed Rappaport)、哈佛大學(xué)詹森(Michael Jensen)等學(xué)者提出，現(xiàn)在西方公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)中廣泛應(yīng)用.Freund發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流量與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈反向相關(guān)關(guān)系，企業(yè)購(gòu)買資產(chǎn)行為發(fā)生之后，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和其收益率都會(huì)降低，這反映了投資過(guò)度現(xiàn)象會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降[1].在國(guó)內(nèi)，黃力進(jìn)研究我國(guó)752家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析我國(guó)上市公司的自由現(xiàn)金持有量與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)持有現(xiàn)金量越多的上市公司，其公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高，兩者之間呈正比例[2].馮媛媛從我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流存在著代理問(wèn)題，自由現(xiàn)金流量和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)；董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)能夠顯著降低濫用自由現(xiàn)金流的危害；獨(dú)立董事發(fā)揮了一定作用但并不顯著；監(jiān)事會(huì)規(guī)模沒(méi)能減少這種負(fù)相關(guān)[3].文獻(xiàn)[4]研究了我國(guó)民營(yíng)公司自由現(xiàn)金流約束.田婷從企業(yè)生命周期的角度出發(fā)對(duì)自由現(xiàn)金流和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，得出成長(zhǎng)期企業(yè)績(jī)效和自由現(xiàn)金流正相關(guān)，成熟期企業(yè)績(jī)效隨自由現(xiàn)金流增加而先增后減，衰退期兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論[5].文獻(xiàn)[6]研究了企業(yè)自由現(xiàn)金流量與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系.國(guó)內(nèi)外關(guān)于自由現(xiàn)金流量與公司績(jī)效的關(guān)系研究取得了較豐富的成果，但多數(shù)研究沒(méi)有區(qū)分行業(yè)或者企業(yè)類別.由于不同行業(yè)和不同類別的公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)和形式存在很大差異,自由現(xiàn)金流量與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系各有不同.我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展完善過(guò)程中,文中以自由現(xiàn)金流量的形成及變動(dòng)為基礎(chǔ)，分析高科技上市公司自由現(xiàn)金流量與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系,得出適當(dāng)?shù)淖杂涩F(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最有利的結(jié)論.

1自由現(xiàn)金流量與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系

1.1研究假設(shè)

自由現(xiàn)金流量對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展有著非常關(guān)鍵的作用.當(dāng)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量逐漸增多時(shí)，企業(yè)會(huì)不斷地進(jìn)行再增產(chǎn)，再投資，償還債務(wù)，發(fā)放股利，企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)良好，進(jìn)而企業(yè)的價(jià)值也逐漸升高.然而，企業(yè)擁有過(guò)多的現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)幾乎很難遇到財(cái)務(wù)危機(jī)的問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)管理者對(duì)資產(chǎn)管理效率和經(jīng)營(yíng)效率的追求動(dòng)力減小，企業(yè)不合理支出現(xiàn)象逐漸增多.與此同時(shí)企業(yè)管理者考慮企業(yè)要獲取利益最大，不大愿意將多余現(xiàn)金流量分配給股東.這些行為會(huì)侵害股東的利益，從而使公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降[7].自由現(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的積極影響和代理成本對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的消極影響是同時(shí)存在的，根據(jù)理論分析，文中提出以下假設(shè)：

假設(shè)：在一定范圍內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平隨著自由現(xiàn)金流量的增多而增加；超過(guò)一定范圍，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平隨著自由現(xiàn)金流量的增多而下降；當(dāng)公司擁有適度的現(xiàn)金流量時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平達(dá)到最高.

1.2數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)劃分行業(yè)的準(zhǔn)則，選取2011-2014年高科技行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象.對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①樣本公司為2011-2014年在市的公司；②剔除相關(guān)數(shù)據(jù)不全的公司；③樣本公司在四年內(nèi)沒(méi)有重大的訴訟和財(cái)務(wù)問(wèn)題；④選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于高科技行業(yè)的上市公司.選擇到樣本公司23家.

1.3模型運(yùn)用

依據(jù)Servaes[8]和Meeonnel等人的研究方法，對(duì)自由現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系采用二次曲線進(jìn)行描述，建立回歸模型為

(1)

式中：Y為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；FCF為公司自由現(xiàn)金流量的相對(duì)值；FCF2為FCF的平方；SIZE為公司規(guī)模；DEBT為公司的資產(chǎn)負(fù)債率；ε為誤差項(xiàng)；α為常數(shù)項(xiàng)；β1，β2，β3，β4為變量系數(shù)；下標(biāo)i為樣本中某一個(gè)具體企業(yè).

公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效以自由現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)來(lái)衡量.采用這種衡量方式的原因有：一是公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效受很多因素的影響.如果企業(yè)只用資產(chǎn)負(fù)債率或者凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，難以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平進(jìn)行完整的分析.二是有些公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)以企業(yè)的利潤(rùn)為基礎(chǔ).利潤(rùn)指標(biāo)很容易受到人為因素的影響，而且利潤(rùn)的核算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，它與財(cái)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流量理論不相同，因此不能有效地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效.文中采用現(xiàn)金流量指標(biāo)為主體對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行有效的評(píng)價(jià).因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量不是唯一影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素，分析自由現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，為了保證回歸模型的準(zhǔn)確性，要考慮公司規(guī)模和公司資產(chǎn)負(fù)債率因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響.

1.4變量選擇

1.4.1獨(dú)立變量：公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效總得分F值

采用投資與收益能力,償債能力，經(jīng)營(yíng)能力以及發(fā)展能力等15個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)[9]，利用因子分析方法得出公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效總得分F值.數(shù)學(xué)模型為

F=(W1F1+W2F2+…+WmFm)÷(W1+W2+…+Wm)

(2)

式中：F為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效總得分；F1-Fm為依據(jù)因子分析方法獲得的m個(gè)綜合因子；Wi為旋轉(zhuǎn)前后因子的方差貢獻(xiàn)率.

1.4.2解釋變量：自由現(xiàn)金流量

根據(jù)高技術(shù)行業(yè)的特點(diǎn)及自由現(xiàn)金流量對(duì)公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的作用、自由現(xiàn)金流量的代理成本對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成影響，采用自由現(xiàn)金流量相對(duì)值進(jìn)行評(píng)價(jià).自由現(xiàn)金流量相對(duì)值的計(jì)算公式為

FCF′=FCF/TA=(EBIT+AD-IT-CE-NIWC)/TA

(3)

式中：FCF′為自由現(xiàn)金流量相對(duì)值；FCF為自由現(xiàn)金流量絕對(duì)值；TA為期末總資產(chǎn)；EBIT為息稅前利潤(rùn)；AD為折舊；IT為所得稅；CE為資本性支出；NIWC為營(yíng)運(yùn)資本凈增加.

1.4.3控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率水平和公司規(guī)模

影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素有很多，企業(yè)規(guī)模是其中一個(gè)影響因素，文中公司規(guī)模用公司資產(chǎn)總額表示.正常情況下，較大的企業(yè)規(guī)模能夠產(chǎn)生規(guī)模效益，這種規(guī)模效益能夠體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面.并且規(guī)模較大的企業(yè)創(chuàng)新能力比較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平相對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)也高.

企業(yè)負(fù)債水平采用資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量.Stiglitz發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債水平和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈反向相關(guān)[10]，即隨著企業(yè)負(fù)債水平的降低，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平隨之升高.文中采用此觀點(diǎn).

2實(shí)證分析

2.1樣本公司自由現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)分析

樣本公司各年度自由現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1，從表1可以看出樣本公司各年度自由現(xiàn)金流量具有一定偏度，說(shuō)明用均值分析樣本公司的自由現(xiàn)金流量，沒(méi)有較強(qiáng)的代表性.因此，用中值描述樣本公司的自由現(xiàn)金流量狀況如圖1所示.

由圖1可以看出，2011-2012年間，高科技上市公司的自由現(xiàn)金流量FCF的中位數(shù)水平較高，都大于零，說(shuō)明高科技上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生了可支配的自由現(xiàn)金流量.該類公司的自由現(xiàn)金流量在2011-2012年處于穩(wěn)定狀態(tài)，并且相對(duì)于2011年有小幅度的提升.2013-2014年間的自由現(xiàn)金流量下降原因主要與我國(guó)當(dāng)年資本市場(chǎng)不穩(wěn)定，公司大幅度增加資本性支出等方面相關(guān).2013年公司的自由現(xiàn)金流量水平下降幅度最大.從總體趨勢(shì)看，2011-2014年高科技上市公司的自由現(xiàn)金流量獲現(xiàn)能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì).

表1　樣本公司各年度自由現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)

注：N為各樣本公司，F(xiàn)CF為自由現(xiàn)金流量相對(duì)值.

2.2公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值的計(jì)算

釆用因子分析的方法對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值進(jìn)行計(jì)算.用以現(xiàn)金流量為主體的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)F值做因子分析.

2.2.1KMO與Bartlett檢驗(yàn)

此檢驗(yàn)是為了考察樣本公司2014年各變量間的線性關(guān)系，以確定是否可以通過(guò)因子分析的方法析提取因子，檢驗(yàn)情況見(jiàn)表2.

圖1　樣本公司各年FCF值的狀況圖

由表2知：Bartlett球形度檢驗(yàn)的觀測(cè)值為332.210，且KMO值為0.705，以Kaiser的度量標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，KMO值高于0.7就能夠?qū)嵤┮蜃臃治觯磳?duì)績(jī)效綜合總得分值可以采用因子分析法來(lái)計(jì)算體系指標(biāo)與樣本值.

表2　KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

注：df為自由度，Sig.為顯著性水平值.

2.2.2提取因子

提取因子過(guò)程見(jiàn)表3.

根據(jù)因子解的結(jié)果分析，提取的6個(gè)成分因子對(duì)變量的總方差解釋程度為81.093%，包含了原變量的大部分信息，失去的信息比較少，所以采用因子分析方法較為理想，6個(gè)成分因子能夠從整體上對(duì)原指標(biāo)體系進(jìn)行評(píng)價(jià).

2.2.3計(jì)算因子得分

采用回歸法估計(jì)成分因子得分系數(shù)見(jiàn)表4.

表3　因子解的總方差

表4　成分因子得分系數(shù)矩陣

注：X1,X2,X3,X4,X5,X6為投資與收益指標(biāo)；X7,X8,X9為償債能力指標(biāo)；X10,X11,X12為經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)；X13,X14,X15為發(fā)展能力指標(biāo).

由表4計(jì)算出以下因子得分函數(shù)：

F1=0.091X1+0.247X20.041X3+0.243X4+

0.248X5+0.166X6+0.03X7+0.003X8+0.153X9+0.01X10+0.047X11+0.015X12+0.035X13-0.038X14+0.009X15

F2=-0.094X1+0.044X2+0.073X3+0.063X4+0.095X5-0.079X6+0.43X7+0.41X8-0.016X9-0.149X10-0.011X11-0.177X12-0.155X13+0.106X14-0.049X15

F3=0.174X1-0.051X2+0.481X3-0.042X4-0.151X5+0.037X6-0.009X7+0.137X8+0.05X9- 0.116X10+0.023X11+0.216X12+0.068X13-0.061X14-0.545X15

F4=0.05X1-0.049X2+0.212X3-0.004X4+0.001X5-0.102X6+0.111X7+0.035X8+0.001X9+0.215X10-0.061X11+0.198X12+0.136X13+0.684X14+0.314X15

F5=-0.238X1+0.213X2-0.041X3+0.136X4+0.142X5-0.141X6+0.044X7-0.039X8-0.203X9-0.088X10+0.671X11+0.254X12-0.154X13-0.038X14-0.068X15

F6=0.133X1-0.192X2-0.176X3-0.034X4-0.195X5+0.187X6+0.071X7+0.063X8+0.109X9+0.317X10+0.099X11+0.152X12-0.696X13-0.12X14-0.022X15

2.2.4計(jì)算經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值

由6個(gè)因子各自的方差貢獻(xiàn)率除以累計(jì)貢獻(xiàn)率得出各自權(quán)重，W1，W2，W3，W4，W5，W6分別為

37.45%，18.53%，13.37%，11.21%，10.82%，8.62%.綜合各因子的得分，根據(jù)公式(2)計(jì)算出樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值.

2.3自由現(xiàn)金流量與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的回歸檢驗(yàn)分析

將公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值作為因變量，自變量為自由現(xiàn)金流量相對(duì)值，并將負(fù)債水平與資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量，以樣本公司2014年數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)其以二次方程的形式進(jìn)行回歸分析.

2.3.1顯著性檢驗(yàn)

在表5中，顯著性水平值為0.000小于0.05，即可得到因變量與自變量的關(guān)系為顯著的結(jié)論，說(shuō)明自變量與因變量之間的關(guān)系是顯著相關(guān)的.

表5　顯著性檢驗(yàn)表

注：F為組間差異；df為自由度，Sig.為顯著性水平值.

2.3.2回歸分析

回歸分析的回歸系數(shù)見(jiàn)表6.

根據(jù)回歸分析和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析得到回歸方程式為

F=2.186+0.135FCF-1.769FCF2+

0.016SIZE-2.976DEBT+εi

(4)

式中：F為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效總得分；FCF為公司自由現(xiàn)金流量的相對(duì)值；FCF2為FCF的平方；SIZE為公司規(guī)模；DEBT為公司的資產(chǎn)負(fù)債率；ε為誤差項(xiàng)；下標(biāo)i為樣本中某一個(gè)具體企業(yè).

表6　回歸系數(shù)

注：a為常量；B為回歸系數(shù)，t為回歸系數(shù)檢驗(yàn)值， Sig.為顯著性水平值.

從回歸結(jié)果看，自變量FCF與FCF平方的顯著性水平值Sig.為0.016和0.028低于0.05，表明其顯著程度比較高；且FCF與FCF平方的系數(shù)分別是0.135，-1.769，驗(yàn)證了公司自由現(xiàn)金流量的變動(dòng)和其經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合總得分F值的變動(dòng)之間存在拋物線型的關(guān)系.即隨公司自由現(xiàn)金流量的增加，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平首先會(huì)隨之提高，表明自由現(xiàn)金流量確實(shí)能夠通過(guò)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)來(lái)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平；當(dāng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平提高到一定程度時(shí)，就會(huì)隨著自由現(xiàn)金流水平的繼續(xù)提升而下滑.還表明由于過(guò)高的自由現(xiàn)金流量引起了管理者過(guò)度消費(fèi)及過(guò)度投資等行為，從而導(dǎo)致代理成本問(wèn)題發(fā)生，使其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平產(chǎn)生負(fù)面影響.作為控制變量的公司規(guī)模SIZE和負(fù)債水平DEBT的系數(shù)分別為0.016，-2.976，兩者的顯著性水平值均小于0.05.說(shuō)明公司的規(guī)模擴(kuò)張會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)并提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平；隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平會(huì)下降，二者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系.

綜上，各自變量與因變量存在適合的擬合度，而且有著較高的顯著性水平，說(shuō)明自由現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間有密切的聯(lián)系.從回歸方程(4)可以得出，F(xiàn)CF平方的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明自由現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系為開(kāi)口向下的拋物線型，隨著自由現(xiàn)金流量增多時(shí)，公司的績(jī)效水平會(huì)逐漸上升.當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流量增加到一定量時(shí)，公司的績(jī)效水平不會(huì)逐漸上升，反而是下降了.因此，當(dāng)企業(yè)擁有適度的現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平達(dá)到最高值.公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司規(guī)模之間的關(guān)系呈現(xiàn)正相關(guān)，規(guī)模較小的公司不太容易獲得大量的資金，規(guī)模大的公司更容易獲得大量資金.規(guī)模較大的公司較高的生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)大于代理成本所帶來(lái)的劣勢(shì).公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率存在反向相關(guān)關(guān)系，如果公司擁有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，可以認(rèn)為該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳或經(jīng)營(yíng)不好.

3結(jié) 語(yǔ)

通過(guò)實(shí)證分析我國(guó)高科技上市公司自由現(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，得出結(jié)論如下：

1) 自由現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間有密切的聯(lián)系.隨著自由現(xiàn)金流量增多時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平會(huì)逐漸上升.當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流量增加到一定量時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平不會(huì)逐漸上升，反而是下降了.因此，當(dāng)企業(yè)擁有適度的現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平達(dá)到最高值.

2) 公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司規(guī)模之間的關(guān)系呈現(xiàn)正向相關(guān).規(guī)模較小的公司不太容易獲得大量的資金，規(guī)模較大的公司更容易獲得大量資金.規(guī)模較大的公司較高的生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)大于代理成本所帶來(lái)的劣勢(shì).

3) 公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率存在反向相關(guān)關(guān)系.如果公司擁有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，可以認(rèn)為該企業(yè)的業(yè)績(jī)不佳或經(jīng)營(yíng)不好.

總之，自由現(xiàn)金流量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不是一成不變的，企業(yè)必須嚴(yán)格管控自由現(xiàn)金流量，擁有適度的自由現(xiàn)金流量，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效保持在較高水平.

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(責(zé)任編輯、校對(duì)白婕靜)

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Empirical Research on the Correlation between Free Cash Flow and Operating Performance

TIAN Mi,ZHANG Xiaofang,MA Lei

(School of Management,Xi’an Polytechnic University,Xi’an 710048,China)

Abstract:Free cash flow is applied to reflect the operating performance of listing corporations.In this paper.Based on the financial statements data of 23 high-tech listed companies from 2011 to 2014,a regression analysis is made of the correlations between their free cash flow and their operating performance.The empirical test shows that,with the increase of free cash flow,the operating performance will go up accordingly.However,when the free cash flow increase a certain point the operating performance will go down with the free cash flow continually increasing;The impact of free’ cash flow on the operating performance is not static,and the appropriate free cash flow is the most beneficial to the operating performance.

Key words:free cash flow;operating performance;correlation;regression analysis

DOI:10.16185/j.jxatu.edu.cn.2016.05.010

收稿日期：2016-03-22

基金資助：陜西省科技廳資源主導(dǎo)型企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新研究基金(2014KM37-01)

作者簡(jiǎn)介：田謐(1982-)，女，西安工程大學(xué)講師，主要研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)、審計(jì).E-mail:tm-108@163.com.

文獻(xiàn)標(biāo)志碼:中圖號(hào)：F830.9A

文章編號(hào)：1673-9965(2016)05-0401-07