馬奕菲

摘要：隨著我國(guó)各行業(yè)企業(yè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，投資決策成為企業(yè)財(cái)務(wù)決策工作中的一項(xiàng)重要決策。從微觀角度分析，投資的有效性是企業(yè)未來(lái)資金流不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和持續(xù)成長(zhǎng)的重要?jiǎng)右?，是提升企業(yè)發(fā)展價(jià)值的有效保障。從宏觀角度分析，投資是推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，有效的投資能夠推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展?；诖?，本文以某省上市公司為樣本，從生命周期視角來(lái)分析內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：基于生命周期視角下；企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量；投資效率；影響分析

企業(yè)發(fā)展都存在著一定的生命周期，其理論表示企業(yè)在形成和發(fā)展中存在著生命體的一部分形態(tài)，不同階段的生命周期企業(yè)所呈現(xiàn)出的組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略目標(biāo)等也有著不同的特點(diǎn)，存在的代理問(wèn)題也有所不同，因而對(duì)企業(yè)所進(jìn)行的投資效益也會(huì)產(chǎn)生極大的影響。以國(guó)內(nèi)上市公司為例，投資效率在不同生命周期內(nèi)也具有明顯的差異。而內(nèi)部控制作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要組成部分，是否也會(huì)在企業(yè)不同生命周期存在著差異，是否影響著企業(yè)的投資效益？

一、研究設(shè)計(jì)

（一）選擇數(shù)據(jù)和樣本

2008年發(fā)生的金融危機(jī)為國(guó)際經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊和重創(chuàng)，面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)政府推出了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的舉措和投資計(jì)劃；財(cái)政部也聯(lián)合五部委分別于2008年6月制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，2010年4月發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，形成規(guī)范的企業(yè)內(nèi)部控制體系，尤其規(guī)定上市公司嚴(yán)格按照規(guī)范內(nèi)容實(shí)行。由此，本文選取2010—2014年某省A股上市公司作為研究樣本，并且進(jìn)行一系列的篩選：首先，將金融類的公司剔除；其次，將數(shù)據(jù)不全的公司剔除；最后，為防止出現(xiàn)極端數(shù)值，需要對(duì)連續(xù)變量在1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的觀測(cè)值采取相關(guān)的異常值處理[1]。在進(jìn)行一系列篩選之后，可以得到4912個(gè)樣本，其中有1937個(gè)樣本存在過(guò)度投資現(xiàn)象。

（二）變量分析

1.過(guò)度投資。Richardson提出投資效率的基本測(cè)度模型，其具有一定的開創(chuàng)性，由此這一模型受到國(guó)內(nèi)外研究的廣泛應(yīng)用和高度重視。其方法主要就是對(duì)企業(yè)投資規(guī)模進(jìn)行方程式回歸，用該模型企業(yè)的殘?jiān)祵?duì)投資效率進(jìn)行度量，若殘?jiān)禐檎硎就顿Y過(guò)度，若殘?jiān)禐樨?fù)則表示投資不足。

2.內(nèi)部控制。我國(guó)上市公司主要會(huì)在企業(yè)年報(bào)的“公司治理”、“內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告”、“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”、“重要事項(xiàng)”等方面體現(xiàn)內(nèi)部控制指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)[2]。將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、控制要素和目標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，構(gòu)建量化模型，能夠清晰的了解到企業(yè)內(nèi)部控制的效果和質(zhì)量。

3.生命周期。Dickinson通過(guò)現(xiàn)金流量指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)所存在的各個(gè)生命周期，這是當(dāng)前對(duì)企業(yè)進(jìn)行生命周期劃分的新方法。結(jié)合本文選取為樣本上市公司的特點(diǎn)，可將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等三個(gè)階段。

4.控制變量。根據(jù)相關(guān)資料分析，公司屬性、管理者激勵(lì)以及公司治理等都會(huì)對(duì)投資效率產(chǎn)生影響，因此，我們可以將企業(yè)特征看作是控制變量。

（三）構(gòu)建模型

首先，可以通過(guò)OLS方法列出回歸方程A，分析內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)過(guò)度投資產(chǎn)生的影響，根據(jù)企業(yè)上述的三個(gè)生命周期階段，使用回歸方程A，分析企業(yè)處于不同生命周期時(shí)內(nèi)部控制對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生的影響，進(jìn)行差異比較分析。其次，列出回歸方程B，并且分析企業(yè)不同發(fā)展階段產(chǎn)生的代理成本以及其對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生的影響，進(jìn)行差異比較，為企業(yè)提供可行性思路，不斷提升投資效率[3]。最后，列出回歸方程C，分析內(nèi)部控制在企業(yè)代理成本產(chǎn)生過(guò)度投資行為中的治理作用。

二、結(jié)果證實(shí)和檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過(guò)相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)存在著過(guò)度投資平均值為0.048，其中最大值為0.531，這反映出上市公司的有著明顯的過(guò)度投資行為；最大的內(nèi)部控制質(zhì)量值為6.802，而最小值為6.031，反映上市公司在內(nèi)部控制方面存在明顯差異。從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，很多上市公司樣本都是盈利的；通過(guò)治理變量分析，樣本企業(yè)中兩職合一的平均比例值為0.584，反映出上市公司內(nèi)部的高管權(quán)利相對(duì)較大，其中獨(dú)立董事所占比例值約為0.365，而最小值約為0.240，反映出董事會(huì)治理能夠滿足基本的制度要求；此外，高管持股的平均值為0.029，其中最大值是0.690，最小值是0.000，而且高管最大的薪酬值能達(dá)到16.550，最小是10.290，反映出上市公司在高管激勵(lì)方面存在著明顯的差異[4]。隨著企業(yè)的發(fā)展生命周期也在不斷發(fā)展變化，企業(yè)的過(guò)度投資已經(jīng)呈現(xiàn)出下降的發(fā)展趨勢(shì)，具體為成長(zhǎng)期會(huì)呈現(xiàn)出明顯的投資行為，并且各個(gè)階段存在明顯的差異；成熟期產(chǎn)生的內(nèi)部控制質(zhì)量最高，而衰退期則是相對(duì)較低，其在各個(gè)階段的差異也異常顯著；而企業(yè)在發(fā)展規(guī)模方面，也會(huì)在成熟期呈現(xiàn)出最大，衰退期呈現(xiàn)出最小，由此可知很多企業(yè)在成熟期和成長(zhǎng)期都是能夠盈利的。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)年齡也在不斷增長(zhǎng)，其生命周期也在發(fā)生著巨大的變化。在成熟期階段，企業(yè)以鞏固市場(chǎng)份額、降低成本為主要目標(biāo)，現(xiàn)金流量相對(duì)較為充足，而在成長(zhǎng)期為爭(zhēng)取最大市場(chǎng)份額、衰退期為防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則會(huì)出現(xiàn)相對(duì)較為短缺的現(xiàn)金流量，各個(gè)階段存在的差異較為明顯，產(chǎn)生的投資效率也各不相同。

（二）回歸分析

1.內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響。根據(jù)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制與投資效率二者之間具有一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，如果內(nèi)部控制的質(zhì)量較低，那么就說(shuō)明企業(yè)存在明顯的投資現(xiàn)象[5]。從生命周期角度分析，內(nèi)部控制在成長(zhǎng)期對(duì)投資效率產(chǎn)生的影響不是很明顯，而在衰退期和成熟期的影響效果則是非常顯著。并且從相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制會(huì)在衰退期對(duì)投資行為產(chǎn)生非常明顯的抑制作用，投資效率會(huì)有所下降。首先，在成長(zhǎng)期階段，企業(yè)的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)年齡與過(guò)度投資有著負(fù)相關(guān)關(guān)系，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)年齡相對(duì)較低，說(shuō)明現(xiàn)金流量也會(huì)較為緊缺，從而會(huì)體現(xiàn)出明顯的過(guò)度投資現(xiàn)象，投資效率會(huì)相對(duì)較高；管理者持股會(huì)與投資行為之間有一種正相關(guān)關(guān)系，持股比例較大產(chǎn)生的過(guò)度投資行為越明顯，其激勵(lì)作用沒有真正發(fā)揮出來(lái)。其次，成熟期階段，高管薪酬、現(xiàn)金流和投資行為有著一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，反映出公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理能夠很好的抑制投資行為，比如提升高管薪酬也能夠在一定程度上抑制投資。最后，衰退期階段，企業(yè)規(guī)模狀況和投資有著一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩職合一、現(xiàn)金流量和投資存在一種正相關(guān)關(guān)系，其中兩職合一能夠在這一階段很好的調(diào)動(dòng)投資行為，從而提升投資效率。

結(jié)果表明，企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)應(yīng)生命周期中不同的階段，內(nèi)部控制對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生的抑制作用和效果也各不相同，而且高管激勵(lì)和治理機(jī)制產(chǎn)生的治理作用也不同，這充分反映出了企業(yè)在不同階段大股東與小股東、管理者和股東之間的代理矛盾差異非常明顯。因此，內(nèi)部控制的具體治理作用也存在明顯的階段性差異。

2.不同生命周期的投資動(dòng)因和內(nèi)部控制作用。根據(jù)回歸結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，在成長(zhǎng)期階段，企業(yè)大股東所產(chǎn)生的代理成本是影響投資行為的主要因素，這種通過(guò)大股東代理成本產(chǎn)生的投資行為，內(nèi)部控制是無(wú)法有效控制的[6]。成熟期階段，基本上都是由管理者代理成本所產(chǎn)生的過(guò)度投資，這種行為能夠通過(guò)內(nèi)部控制進(jìn)行有效的抑制，從而保證投資效益。而衰退期階段，主要就是由大股東利益以及管理者代理成本共同產(chǎn)生的投資行為，這時(shí)內(nèi)部控制能夠?qū)芾碚叱杀井a(chǎn)生的過(guò)度投資起著治理作用，卻無(wú)法控制大股東利益所產(chǎn)生的過(guò)度投資行為，因此投資效率會(huì)受到一定的影響。

三、結(jié)論

總而言之，企業(yè)在不同發(fā)展階段，不僅內(nèi)部控制對(duì)投資效率產(chǎn)生的影響存在階段性差異，投資行為的影響動(dòng)因也具有一定的差異，企業(yè)應(yīng)該正確了解和定位自身發(fā)展的階段性特點(diǎn)，了解投資行為的各種影響動(dòng)因，充分發(fā)揮出內(nèi)部控制在各個(gè)階段的治理作用。同時(shí)，企業(yè)也要在投資和內(nèi)部控制方面合理配置資源，結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段性特點(diǎn)，有針對(duì)性的完善和優(yōu)化內(nèi)部控制措施，實(shí)現(xiàn)資本配置的平衡性，從而尋求企業(yè)投資效率的最大化，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：山東寶力生物質(zhì)能源股份有限公司）