【摘要】“在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟(jì)會議上的講話指出了未來中國經(jīng)濟(jì)改革的方向，這一觀點的提出主要是針對我國目前出現(xiàn)的供需不均衡的問題。國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、亟待出清的同時，國人卻爭相在國外爆買，使得購買力嚴(yán)重流出，供給側(cè)改革就是要解決這種“供需錯配問題”。改革需要政策的支持，本文主要分析目前的中國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，指出我國應(yīng)該實行何種貨幣政策以配合供給側(cè)改革，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革 貨幣政策

繼上一輪金融危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)自2010年又進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)下行周期，經(jīng)濟(jì)社會出現(xiàn)新的矛盾，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。中央政府積極立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，并借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，研究指出這時期中國經(jīng)濟(jì)受到高行政成本約束、高融資成本約束、高稅收成本約束三大供給約束，因此提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)管理”是中國經(jīng)濟(jì)新的增長動力。貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)改革中最有效的措施，應(yīng)該綜合運(yùn)用各種工具有效調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，營造良好的國內(nèi)貨幣環(huán)境，提升金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，幫助企業(yè)緩釋成本壓力，釋放企業(yè)潛力，提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，增加有效供給，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

一、供給側(cè)改革的經(jīng)濟(jì)背景

（一）實體經(jīng)濟(jì)面臨的困境

2015年，我國GDP增速破7僅為6.9%，創(chuàng)25年來新低，國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行時期，實體經(jīng)濟(jì)缺乏發(fā)展活力，銀行等金融機(jī)構(gòu)陷入零增長困境。改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠的四大動力，即制度政策的鼓勵、要素成本的低廉、全球化的有利市場、低成本學(xué)習(xí)與模仿的后發(fā)優(yōu)勢，如今其外部優(yōu)勢效果逐漸減弱甚至帶來負(fù)面影響。中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問題可以歸納為兩點：第一，經(jīng)濟(jì)增長動力不足，一方面，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下不愿擴(kuò)大再生產(chǎn)，另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)缺乏信心，不愿輕易給企業(yè)投放信貸，進(jìn)一步抑制了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二，國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，供需嚴(yán)重錯配。一些產(chǎn)業(yè)如醫(yī)療、養(yǎng)老、高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)等供給嚴(yán)重不足，國民日益增長的需求無法得到滿足，便出現(xiàn)海外狂購的現(xiàn)象。而另一些產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥、煤炭卻出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題，大批的“僵尸企業(yè)”亟待被打倒。新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，我國經(jīng)濟(jì)正處在經(jīng)濟(jì)增長階段轉(zhuǎn)換的“三期疊加”關(guān)鍵時期，為了適應(yīng)并引領(lǐng)新常態(tài)，就必須首先解決國家供給約束個供給抑制的問題，供給側(cè)改革主要任務(wù)就是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，改革重心在于解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理問題，通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長動力。

（二）貨幣政策調(diào)控面臨的困境

國際金融危機(jī)之后，國家為了刺激經(jīng)濟(jì)，推行了凱恩斯的需求管理政策，決定由政府主導(dǎo)，增加社會貨幣量以刺激公眾消費需求和企業(yè)投資需求，于是出臺了“4萬億”貨幣政策，有效地使中國經(jīng)濟(jì)很快擺脫金融危機(jī)，也表明該政策的積極性和有效性。但是2013年之后“4萬億”政策的后遺癥便逐步凸顯，中國經(jīng)濟(jì)總量在增長，但是結(jié)構(gòu)不合理，這種結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長自然是不可持續(xù)的。事實上，對比美國應(yīng)對危機(jī)的態(tài)度以及危機(jī)后其經(jīng)濟(jì)增長方式便可知，美國面對危機(jī)的處理方式是由市場主導(dǎo)的，危機(jī)后經(jīng)濟(jì)也是穩(wěn)步復(fù)蘇的，或者說危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來的是短暫的痛而已。反觀中國，面對危機(jī)，政府一馬當(dāng)先，簡單地認(rèn)為政府花錢就能活躍市場，導(dǎo)致了中國經(jīng)濟(jì)的增長是由政府驅(qū)動而不是實體經(jīng)濟(jì)驅(qū)動的，企業(yè)家精神被政府的主導(dǎo)抑制了，實體經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展就是不可持續(xù)的。因此，面對“4萬億”政策帶來的后遺癥，中國當(dāng)下貨幣政策的調(diào)控重點在于調(diào)整不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新貨幣政策工具，以便能更好地配合供給側(cè)改革。

二、供給側(cè)改革貨幣政策創(chuàng)新的歷史經(jīng)驗

（一）美國定期貸款拍賣

2008年國際金融危機(jī)后，美國為應(yīng)對危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲創(chuàng)新了一系列貨幣政策工具，其中，針對存款機(jī)構(gòu)融資便利創(chuàng)新的政策工具為定期貸款拍賣。TAF的操作實質(zhì)就是符合條件的存款機(jī)構(gòu)通過拍賣的方式獲取儲備銀行資金，通過擴(kuò)展中長期信用支持房地產(chǎn)抵押貸款、信用卡貸款、消費貸款、小企業(yè)貸款等，直接為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資支持，金融機(jī)構(gòu)獲得資金的條件是提供合格的抵押品。TAF是介于再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)又由于兩者的一種創(chuàng)新融資方式，這一貨幣政策工具優(yōu)點在于，首先貸款利率由拍賣確定，這樣的融資成本更加市場化，而且符合金融機(jī)構(gòu)自身要求；其次，金融機(jī)構(gòu)可抵押物的范圍得以擴(kuò)大，既包括以債券、票據(jù)及金融衍生品為代表的有價證券，還包括貸款類的資產(chǎn)。自2007年推出TAF，美聯(lián)儲每月兩次開展此操作，為經(jīng)濟(jì)社會提供大量流動性，有效地緩解金融危機(jī)的蔓延。

（二）英國融資換貸款計劃

2012年，英國在遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)時，除了接受歐元區(qū)的貨幣政策調(diào)控，英格蘭銀行也根據(jù)自己國家實際情況，創(chuàng)新融資還貸款計劃這一貨幣政策工具。FLS工具的實質(zhì)與TLTRO一樣，同樣是降低銀行融資成本，增加向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸投放，以此重振國家經(jīng)濟(jì)。英國央行開展FLS操作時，允許銀行將個人和企業(yè)的低流動性抵押品以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算為高流動性的短期國債，銀行再以高流動性國債在債券市場換取回購貸款，如此一來，銀行融資成本大大降低，進(jìn)而刺激其擴(kuò)大其對實體經(jīng)濟(jì)的信貸規(guī)模。英國央行計劃實施FLS四年，以目前兩年的實施情況來看，總體效果顯著，英國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，GDP穩(wěn)步增長，就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，2014年失業(yè)率創(chuàng)金融危機(jī)以來最低。FLS政策的優(yōu)點還在于，英國央行規(guī)定，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金越多，其獲得的國債量也越多，相關(guān)交易手續(xù)費用越低，這樣一種良性循環(huán)有效且有力地刺激銀行信貸市場的發(fā)展。

（三）歐元區(qū)定向長期再融資操作

金融危機(jī)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直未能完全恢復(fù)，加之2012年以來又遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的重創(chuàng)，更加劇其經(jīng)濟(jì)下行壓力，整個歐元區(qū)面臨實體經(jīng)濟(jì)缺少發(fā)展動力，銀行信貸規(guī)模持續(xù)收縮，社會失業(yè)率居高不下的困境。歐洲中央銀行創(chuàng)新貨幣政策工具，并于2014年6月推出定向長期再融資計劃，旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，定向向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸融資，重振區(qū)域經(jīng)濟(jì)①。TLTRO的目的明確，操作簡單，就是歐央行向滿足條件的金融機(jī)構(gòu)提供資金，金融機(jī)構(gòu)再將資金投向指定的實體經(jīng)濟(jì)，其中金融機(jī)構(gòu)必須要以合格的抵押品作擔(dān)保才能獲得歐央行的再貸款。歐央行分8期開展該融資計劃，總共釋放流動性可達(dá)到1個億，實施該操作以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。這一政策的操作，一方面激勵銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，有效支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面也降低了銀行融資成本，銀行可以降低存款利率，引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)向消費。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的貨幣政策

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的適時提出，旨在調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，提高宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。因此，貨幣政策為配合供給側(cè)改革，應(yīng)重視結(jié)構(gòu)性政策工具，由過去的總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，既不能一下子收縮，也不能過于寬松，應(yīng)該繼續(xù)保持穩(wěn)健，松緊要適度，做好與供給側(cè)改革相適應(yīng)的總需求管理。

（一）進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)量型中介目標(biāo)的有效性

供給側(cè)改革下，貨幣供應(yīng)量仍然是與實體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密的指標(biāo)，因此依然要加強(qiáng)貨幣供應(yīng)量的有效性。首先要調(diào)整央行對貨幣供應(yīng)量的觀測指標(biāo)，由M2擴(kuò)大到M3，M2只是一國的準(zhǔn)貨幣量，而不包括資本市場中的股票、債券，事實上，資本市場的發(fā)展才是一個國家經(jīng)濟(jì)的核心所在，相對于美國這樣的發(fā)達(dá)國家，我國資本市場發(fā)展較為落后，實體經(jīng)濟(jì)間接融資比重過大。因此，央行宏觀調(diào)控時需要重視M3，逐步完善我國的貨幣結(jié)構(gòu)。其次，要繼續(xù)靈活有效地開展公開市場業(yè)務(wù)，確保市場流動性合理充裕。央行要積極采取常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款、短期流動性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新型政策工具，不斷補(bǔ)充完善各種工具組合，增強(qiáng)公開市場操作利率彈性，量價結(jié)合，通過調(diào)節(jié)流動性量的變化引導(dǎo)利率價的變化。

（二）積極構(gòu)建利率走廊，探索價格型政策工具調(diào)控方式

新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，建立價格型為核心的調(diào)控體系是我國貨幣政策的必然選擇，目前我國利率管制已基本放開，名義上實現(xiàn)了利率市場化，同時也意味著我國的貨幣政策也應(yīng)該探索利率這一價格型調(diào)控方式，進(jìn)一步提高貨幣政策執(zhí)行效率。相對于數(shù)量型工具，價格型政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)更為靈活，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢適時調(diào)整，有效提高調(diào)控效力。同時，借鑒國際價格型調(diào)整的利率走廊經(jīng)驗，我國可將常備借貸便利利率和超額存款準(zhǔn)備金利率分別作為利率走廊的上限和下限，將央行常用的公開市場回購利率作為政策利率，引導(dǎo)市場利率走向。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險防控，完善宏觀審慎監(jiān)管框架

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，或者說這時期既是經(jīng)濟(jì)增速的換檔期，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的陣痛期。推動供給側(cè)改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，就不能忽視經(jīng)濟(jì)陣痛帶來金融風(fēng)險，并且新時期的風(fēng)險會更加復(fù)雜。為有效防范并化解風(fēng)險，央行首要的就是構(gòu)建完善的宏觀審慎監(jiān)管框架，借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗并結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)特點，一方面，要加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，另一方面，要積極探索創(chuàng)新宏觀審慎工具，從而達(dá)到風(fēng)險防范目的。

四、結(jié)語

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是針對國家實際發(fā)展情況提出的解決方案，貨幣政策在改革中應(yīng)松緊有度，繼續(xù)保持穩(wěn)健，借鑒其他國家改革經(jīng)驗，創(chuàng)新貨幣政策工具，提高政策實施的有效性和透明度，從微觀層面出發(fā)，助力“五大任務(wù)”的完成。

注釋

①張茉楠.供給視角下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策取向[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2014，06：6-9.

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作者簡介：馬青青（1992-），女，安徽亳州人，碩士，現(xiàn)就讀于安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融專碩，研究方向：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理。