何程

摘 要：通過分析國內(nèi)外股利政策發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外差別依然很大，當(dāng)前我國仍存在很多不足?，F(xiàn)如今，社會(huì)各界的主要焦點(diǎn)都聚焦在企業(yè)分紅的問題上，企業(yè)的利潤分紅是作為股東權(quán)利的真正體現(xiàn)，同樣對于企業(yè)自身來說，分紅既是責(zé)任又是義務(wù)，證券市場是否能夠穩(wěn)定發(fā)展下去在很大程度上受制于上市公司的分紅制度。我國的分紅制度還在不斷地完善，對于存在的問題，我們?nèi)稳辉谔剿鹘鉀Q的策略。借鑒發(fā)達(dá)國家的分紅制度對我國提出一定的改進(jìn)具有重要意義。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；同異性

一、緒論

上市公司理財(cái)必然離不開分紅，在理財(cái)制度當(dāng)中的地位尤為重要。作為投資者，其最主要的目是獲得投資利潤，因此，分紅無疑是投資者獲得經(jīng)濟(jì)收益的最主要方式。此外，分紅還具有分析公司是否具備投資價(jià)值以及盈利能力的作用，充分反應(yīng)了上市公司將來的發(fā)展前景。除此之外，不同的投資者對于股利的偏好也大不相同，針對此特性，投資者將更加傾向于以群落積聚的方式投資適用于自己股利偏好的企業(yè)。所以，已經(jīng)上市的企業(yè)為了獲得更的投資資本，在針對股利分配政策進(jìn)行設(shè)計(jì)以及修改時(shí)往往會(huì)包含大量關(guān)于分紅制度的信息。

二、股利政策的類型

1.剩余股利政策

上市公司通過將稅后利潤進(jìn)行再投資，即將盈余部分用于經(jīng)營性投資項(xiàng)目，剩余利潤進(jìn)行股利發(fā)放，這就是所謂的剩余股利政策。企業(yè)一旦具有獲得更高投資收益的機(jī)會(huì)時(shí)，將會(huì)使得企業(yè)的預(yù)期投資收益率高于留存盈利的資本成本率，此類股利政策將是企業(yè)最為理智的抉擇。

2.穩(wěn)定股利政策

所謂的穩(wěn)定股利政策即：上市公司通過股利政策將每年的股利控制在一定范圍之內(nèi)，當(dāng)企業(yè)將來的盈余可以獲得增長的機(jī)會(huì)，使得公司的股利能夠維持在一個(gè)更高的水平上時(shí)，公司股利發(fā)放額才有可能進(jìn)行提高。這種股利政策具有兩個(gè)特征：一是能夠以“盈利”補(bǔ)“虧損”。公司經(jīng)營業(yè)績即使在某一季度有所下滑，股利發(fā)放仍然保持不變；隨著上市公司的業(yè)績不斷提高，公司的股利水平同樣會(huì)稍有增長。

3.固定股利支付率政策

股利支付率是指股利在上市公司稅后利潤當(dāng)中所占據(jù)的比重。固定股利支付率政策，即首先將一個(gè)股利確定為公司稅后利潤的相應(yīng)比率，隨后，公司將以此比率對公司股東長期支付股利。因此，每一年的股利支付額將會(huì)隨著上市公司的稅后利潤變動(dòng)情況而定。同上述穩(wěn)定股利政策相比，這種固定股利支付率政策更加依賴于公司稅后利潤額。上市公司稅后利潤額的波動(dòng)對于股利支付額的影響相對較大，因此在穩(wěn)定公司股價(jià)方面不如上述兩種政策。通常情況下，公司的稅后利潤如果相對比較穩(wěn)定，而且呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢時(shí)，該股利政策將更加適用于公司的發(fā)展。

三、發(fā)達(dá)國家股利政策與中國股利政策的對比

1.中國股利政策的現(xiàn)狀

（1）低分配，高風(fēng)險(xiǎn)

不管是國內(nèi)還是國外，上市公司少分配股利甚至是不分配股利的現(xiàn)象一直存在，某些上市公司的股利支付率長期以往仍處于偏低的狀態(tài)。股票作為一類具有較高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，上市公司為投資者提供更高的收益率是投資者承擔(dān)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)必須得到的應(yīng)有補(bǔ)償，這同時(shí)也是公司的主要責(zé)任和義務(wù)。然而，縱觀中國證券市場，絕大多數(shù)的上市公司仍嚴(yán)重缺乏此類責(zé)任感，回報(bào)觀念不強(qiáng)。

（2）偏愛股票股利

偏愛股票股利即所謂的派送紅股，在股利分配形式上的所占比率相對較高，然而在國外的一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，上市公司為了確保本公司能有足夠的控制權(quán)、確保每股收益能夠穩(wěn)定增長，大多采用現(xiàn)金股利的分配形式，股票股利的在國外上市公司當(dāng)中的使用率相對較少。但是縱觀國內(nèi)上市公司，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通常表現(xiàn)為一股獨(dú)大的形式，公司控制權(quán)往往在核心股東的管轄之內(nèi)，因此，股本的擴(kuò)大受到了社會(huì)各界的高度關(guān)注，擴(kuò)大股本將有利于公司的再籌資創(chuàng)造良好條件，送紅股的分配方式成為國內(nèi)企業(yè)的首選。

（3）現(xiàn)金支付水平低

調(diào)查顯示，那些采取現(xiàn)金分配方案的上市公司，很明顯存在現(xiàn)金支付水平較低的狀況，不同上市公司之間股利支付水平的差距依然較大，越來越多的上市公司出現(xiàn)分文不分的現(xiàn)象。劉星和李常青分別于1997年和2000年通過測算指出國內(nèi)上市公司股利均支付率分別為34.51%和30%。然而，在我國的上市公司中，卻經(jīng)常出現(xiàn)通過增發(fā)新股以及配股等多種方式圈錢的現(xiàn)象。

（4）股利分配隨意性大

我國上市公司不管采取股利分配何種方式：股票股利或現(xiàn)金股利，股利政策波動(dòng)依然較大、股利支付率出現(xiàn)時(shí)高時(shí)低的情況。同時(shí)也沒有做到很好的連貫性，主要表現(xiàn)為股利的分配形式容易出現(xiàn)波動(dòng)，造成投資者對上市公司股利政策失去信心。派現(xiàn)作為我國上市公司起初遵循的基本股利分配形式，隨著時(shí)代的發(fā)展，送股形式逐漸流行起來，然而，實(shí)際情況并非如此，只有少數(shù)上市公司能夠在五年或五年以上持續(xù)發(fā)放股利。

2.發(fā)達(dá)國家股利政策與中國的對比

（1）盈利能力差異

同發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司存在盈利能力不足的情況，業(yè)績水平普遍較低。相關(guān)研究指出，1992年至2004年的這段時(shí)期，我國上市公司的盈利能力和業(yè)績水平出現(xiàn)明顯下滑的趨勢。不足的現(xiàn)金流量在我國公司作為一個(gè)普遍的問題存在，我國上市公司間斷派現(xiàn)或者不派現(xiàn)主要是因?yàn)橛芰同F(xiàn)金流量存在問題。即使有的公司盈利但任然不分紅，因?yàn)橛糠指揪筒粔蛴脕矸峙涔衫?/p>

（2）融資渠道差異

美國的籌資方式多種多樣，并且比較靈活，辦理手續(xù)比較容易，政府干預(yù)得比較少。股權(quán)融資作為國內(nèi)上市公司的首選，其最主要的原因在于該融資形式成本相對較低，同銀行貸款以及債務(wù)融資的高成本率相比，股權(quán)融資能夠有效的減輕公司財(cái)務(wù)壓力。經(jīng)營情況不好的公司常用借債的方式維持公司的正常運(yùn)營，辦理審批手續(xù)很麻煩，還要受到政府的嚴(yán)格管制，所以為了交易費(fèi)用和成本的節(jié)約，公司就偏向于不分配利潤。