宗萍　王燕　羊婷等

摘要：我國(guó)重污染行業(yè)上市公司從2011年起被強(qiáng)制要求披露環(huán)境信息報(bào)告，使上市公司相關(guān)環(huán)境信息更加透明化。為探索強(qiáng)制披露環(huán)境信息報(bào)告產(chǎn)生的影響，文章以滬深兩市單獨(dú)披露環(huán)境信息報(bào)告的重污染行業(yè)上市公司2015年的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，運(yùn)用事件窗口法對(duì)上市公司環(huán)境信息報(bào)告披露前后的股票收益波動(dòng)率進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)單獨(dú)披露的環(huán)境信息報(bào)告能夠有效緩解上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱。

關(guān)鍵詞：重污染行業(yè) 環(huán)境信息報(bào)告 信息不對(duì)稱 股票收益波動(dòng)率

中圖分類號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2017）07-0050-02

一、引言

由于近年來我國(guó)企業(yè)環(huán)境污染事件頻發(fā)，上交所于2008年發(fā)布《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》文件，強(qiáng)制要求滬市重污染上市公司披露其環(huán)境信息，非重污染上市公司的環(huán)境信息則可以采用自愿披露的方式。2010年我國(guó)環(huán)保部發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》，其中規(guī)定重污染行業(yè)上市公司應(yīng)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息進(jìn)行定期披露并發(fā)布年度環(huán)境報(bào)告。期間如果企業(yè)突發(fā)環(huán)境事件或者受到重大環(huán)保處罰，還應(yīng)及時(shí)發(fā)布臨時(shí)環(huán)境報(bào)告。該披露指南對(duì)其他非重污染行業(yè)未作強(qiáng)制性要求，但是鼓勵(lì)其參照該指南進(jìn)行披露，足見我國(guó)對(duì)環(huán)境信息的重視程度及對(duì)環(huán)境治理的決心。既然證券交易所和政府都如此重視環(huán)境信息披露，那么相關(guān)信息的披露到底能否對(duì)市場(chǎng)上的投資者產(chǎn)生一定的影響呢？為更加清晰地體現(xiàn)環(huán)境信息披露的影響，本文主要研究單獨(dú)披露環(huán)境信息報(bào)告的上市公司，對(duì)于只是在其社會(huì)責(zé)任報(bào)告及其他報(bào)告中披露環(huán)境信息的上市公司，本文暫不作相關(guān)研究。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧。倪娟、孔令文（2016）通過研究，發(fā)現(xiàn)相較于未披露環(huán)境信息的上市公司，披露環(huán)境信息的上市公司能夠獲得更多的銀行貸款，并且融資成本也較低?？梢娭匚廴拘袠I(yè)上市公司積極進(jìn)行環(huán)境信息披露可以在一定程度上降低企業(yè)與銀企之間的信息不對(duì)稱，從而幫助企業(yè)獲取更多且成本較低的貸款。Aerts等選取來自比利時(shí)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭、加拿大和美國(guó)等國(guó)上市公司的樣本，通過研究發(fā)現(xiàn)，較好的環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠有效幫助分析師更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)上市公司的未來收益，從而降低股權(quán)融資成本。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過研究也得出了類似結(jié)論，如沈洪濤（2010）等把研究的范圍限定在我國(guó)重污染行業(yè)上市公司，同樣發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高能顯著降低股權(quán)融資成本。

在會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界有大量關(guān)于信息不對(duì)稱的研究，包括企業(yè)各方面行為對(duì)信息不對(duì)稱的影響，以及信息不對(duì)稱反過來對(duì)企業(yè)各方面的影響。張晨（2007）研究了在我國(guó)深交所上市的537家公司的信息披露情況，發(fā)現(xiàn)有較好信息披露質(zhì)量的企業(yè)，可以緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，進(jìn)一步提高企業(yè)股票的流動(dòng)性。陸靜、楊萬里（2010）研究發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，市場(chǎng)上的股票買賣差價(jià)會(huì)降低，顯著改善了股票交易過程中的信息不對(duì)稱，并增加了企業(yè)股票的流動(dòng)性，降低其流動(dòng)成本。

（二）研究假設(shè)。近年來，隨著環(huán)境問題的日益嚴(yán)重，各方投資者更加重視企業(yè)環(huán)境保護(hù)這方面的社會(huì)責(zé)任，尤其是對(duì)重污染企業(yè)。上交所等機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求我國(guó)上市重污染行業(yè)企業(yè)披露其環(huán)境信息報(bào)告。企業(yè)披露環(huán)境信息報(bào)告提高了企業(yè)的信息披露水平，向市場(chǎng)傳遞了更多關(guān)于企業(yè)的信息。根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)向市場(chǎng)披露的信息越多，投資者越能清晰地了解企業(yè)的狀況從而做出更佳的投資決策，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱程度，所以本文提出：

假設(shè)：重污染行業(yè)單獨(dú)披露的環(huán)境信息報(bào)告能夠減少交易者之間的信息不對(duì)稱。

三、樣本與指標(biāo)選取

對(duì)于信息不對(duì)稱的衡量有較多的替代指標(biāo)，現(xiàn)有研究中主要分為兩大類：一類是基于公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的替代變量，另一類主要是較為復(fù)雜的基于微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論提出的衡量信息不對(duì)稱的指標(biāo)。從French、 Rou（1986）實(shí)證檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)投資者獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量與收益率波動(dòng)性之間存在正相關(guān)關(guān)系開始，諸多的實(shí)證研究使用股票收益率的波動(dòng)程度作為信息不對(duì)稱的衡量指標(biāo)。也就是說如果信息披露后企業(yè)股票收益波動(dòng)率變大，說明投資者獲取了有質(zhì)量的信息，即減少了信息不對(duì)稱的程度?；跀?shù)據(jù)的可獲得性和與現(xiàn)有研究的一致性，本文選取上市公司的股票收益波動(dòng)率作為信息不對(duì)稱的替代變量。由于重污染行業(yè)中有多數(shù)上市公司將環(huán)境信息報(bào)告放在年報(bào)中一同披露，可能是年報(bào)中的其他信息導(dǎo)致了信息不對(duì)稱的變化，所以本文選取滬深兩市2015年單獨(dú)披露環(huán)境信息報(bào)告的上市公司為樣本，以報(bào)告披露日為基準(zhǔn)，收集前后各30天的股票收益波動(dòng)率。上市公司股票收益波動(dòng)率數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，環(huán)境信息報(bào)告來源于上交所網(wǎng)站。數(shù)據(jù)處理采用Excel 2007和SPSS 20.0軟件。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

本文在分析上市公司環(huán)境信息報(bào)告披露前后信息不對(duì)稱程度的變化時(shí)，先對(duì)每個(gè)上市公司環(huán)境信息報(bào)告披露前后30天的股票收益波動(dòng)率取均值，然后通過分析同一組股票在報(bào)告日這一時(shí)點(diǎn)前后相等時(shí)間內(nèi)的股票收益波動(dòng)率均值有無顯著差異進(jìn)行檢驗(yàn)。這種情況下由于不再滿足獨(dú)立性條件，所以檢驗(yàn)這樣的成對(duì)樣本總體均值不能使用兩獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)的方法，基于此本文采用兩配對(duì)樣本t檢驗(yàn)來對(duì)樣本公司環(huán)境信息報(bào)告披露前后的股票收益波動(dòng)率進(jìn)行分析。

（一）兩配對(duì)樣本獨(dú)立t檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)上市公司環(huán)境信息報(bào)告是否降低了報(bào)告日前后的上市公司信息不對(duì)稱程度，本文對(duì)每個(gè)上市公司各自報(bào)告日前后30天的兩組樣本的股票收益波動(dòng)率均值進(jìn)行兩配對(duì)樣本獨(dú)立t檢驗(yàn)。進(jìn)行配對(duì)樣本t檢驗(yàn)的前提條件是被比較的兩個(gè)樣本有配對(duì)關(guān)系，本文中樣本為相同上市公司各自報(bào)告日前后30天股票收益波動(dòng)率的均值，符合配對(duì)關(guān)系。另外樣本需要服從正態(tài)分布。經(jīng)檢驗(yàn)，樣本公司前后30天的股票收益波動(dòng)率的均值都服從正態(tài)分布。由此本文設(shè)公告日前的樣本X服從正態(tài)分布N（u1，？滓12），公告日后的樣本Y服從正態(tài)分布N（u2，？滓22），然后引進(jìn)一個(gè)新的變量Z=X-Y對(duì)應(yīng)的一組樣本，這樣X與Y兩個(gè)變量之間的差異就會(huì)反映在Z上。所以，如果兩個(gè)變量之間沒有顯著差異，則存在uz=0。由于X和Y服從正態(tài)分布，可知Z也服從正態(tài)分布，所以我們構(gòu)造一個(gè)新的統(tǒng)計(jì)量，即：T= z/（sz/）～T（n-1）。

設(shè)原假設(shè)H0：兩總體均值無顯著差異，即uz=0；

假設(shè)H1：兩總體方差存在差異，即uz≠0。

（二）實(shí)證結(jié)果與分析。

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表1中可以看出，公告日前樣本股票收益波動(dòng)率均值為0.832003，公告日后股票收益波動(dòng)率均值為0.836708，公告日后股票收益波動(dòng)率大于公告日前，可以初步證明之前的假設(shè)。

為了檢驗(yàn)上市公司環(huán)境信息報(bào)告公告日前后對(duì)比樣本是否存在顯著不同，以下基于兩配對(duì)獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)對(duì)樣本進(jìn)行考察。

2.配對(duì)樣本t檢驗(yàn)結(jié)果。表2和表3為實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，從表中可以看出環(huán)境信息報(bào)告公告日前后股票收益波動(dòng)率的平均差值為-0.0047，如果顯著性水平α為0.05，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為公告日前后股票收益波動(dòng)率平均值存在顯著差異，即重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露公告顯著地增加了投資者接收到的信息的質(zhì)量，降低了上市公司的信息不對(duì)稱。從表3中可以看出上限及下限的差分在95%的置信區(qū)間都為負(fù)，且sig小于0.05，說明環(huán)境信息報(bào)告公告日后的股票收益波動(dòng)率顯著增加，報(bào)告中的環(huán)境信息被投資者接受，降低了投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱程度。

五、研究結(jié)論

本文以深滬兩市重污染行業(yè)A股單獨(dú)披露環(huán)境信息報(bào)告的上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了披露環(huán)境信息報(bào)告對(duì)企業(yè)和投資者之間信息不對(duì)稱的影響。從上文分析中可以看出，重污染行業(yè)披露的環(huán)境信息報(bào)告中的有用信息能夠被投資者所接受，從而減少企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱。隨著社會(huì)公眾環(huán)保意識(shí)的日益加強(qiáng)以及我國(guó)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，企業(yè)的投資者、債權(quán)人、監(jiān)管者及社會(huì)公眾等會(huì)越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)境信息，對(duì)企業(yè)而言環(huán)境信息的披露能夠有效降低其與社會(huì)公眾的信息不對(duì)稱程度，增強(qiáng)企業(yè)的信息透明度。所以應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)重污染行業(yè)環(huán)境信息報(bào)告披露的監(jiān)管，進(jìn)一步完善環(huán)境信息報(bào)告披露制度并很好執(zhí)行。

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