王樹(shù)強(qiáng)+王粲

摘 要：在分析了眾籌市場(chǎng)的種種風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)行監(jiān)管措施的基礎(chǔ)上，通過(guò)完全信息靜態(tài)博弈模型，以博弈論為理論基礎(chǔ)，建立眾籌平臺(tái)與監(jiān)管部門(mén)的博弈模型，對(duì)比分析了監(jiān)管部門(mén)認(rèn)真工作與否時(shí)眾籌平臺(tái)的最優(yōu)選擇，并得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：眾籌平臺(tái)；納什均衡；信息不對(duì)稱(chēng)；監(jiān)管

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.18.040

1 引言

眾籌以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托不斷改變著我國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)的融資模式。由于國(guó)內(nèi)還沒(méi)有出臺(tái)正規(guī)的眾籌行業(yè)監(jiān)管法案，眾籌市場(chǎng)存在大量風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的融資方式相比，眾籌行業(yè)的融資門(mén)檻低，對(duì)融資者的信用信息了解不全面，控制風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的能力欠缺。

眾籌市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)主要是由信息不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)失靈所引起的。眾籌市場(chǎng)中，由于眾籌平臺(tái)均為非上市公司，財(cái)務(wù)年報(bào)不會(huì)對(duì)外公布，用戶(hù)無(wú)法充分了解平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和運(yùn)營(yíng)狀況，而且有時(shí)眾籌平臺(tái)為吸引大量投資者會(huì)模糊或者不充分披露信息。

雖然政府已經(jīng)出臺(tái)了針對(duì)眾籌行業(yè)監(jiān)管的相關(guān)辦法，但終究不是正式法律文件，因此討論對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管問(wèn)題具有重要經(jīng)濟(jì)意義。

2 監(jiān)管眾籌平臺(tái)的博弈分析

眾籌平臺(tái)的收入來(lái)源于投資者和融資者繳納的手續(xù)費(fèi)和其他費(fèi)用。平臺(tái)會(huì)觀(guān)察監(jiān)管部門(mén)的行為，然后做出相應(yīng)的行為決策。相對(duì)的監(jiān)管部門(mén)為了穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，促進(jìn)眾籌市場(chǎng)的健康發(fā)展，則要根據(jù)眾籌平臺(tái)的行為決策不斷調(diào)整自己的策略，最終達(dá)到監(jiān)管目的，兩者的行為決策會(huì)相互影響。

2.1 眾籌市場(chǎng)的監(jiān)管博弈

2.1.1 眾籌監(jiān)管博弈的參與者

目前我國(guó)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管部門(mén)主要為證監(jiān)會(huì)，而作為被監(jiān)管的眾籌平臺(tái)則為獲得證監(jiān)會(huì)審查通過(guò)平臺(tái)。首先監(jiān)管者根據(jù)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)操作以及監(jiān)管目標(biāo)設(shè)計(jì)一定的監(jiān)管措施，然后眾籌平臺(tái)會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門(mén)制定的的監(jiān)管措施做出相應(yīng)的調(diào)整，并實(shí)現(xiàn)利益最大化。當(dāng)監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)上一輪的監(jiān)管措施已不再適用，便會(huì)制定新的有效的監(jiān)管法規(guī)，于是眾籌平臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)之間展開(kāi)新的一輪博弈。博弈雙方會(huì)循環(huán)不斷的調(diào)整自己的決策行為。

2.1.2 眾籌平臺(tái)博弈參與者的行為決策

眾籌平臺(tái)與監(jiān)管部門(mén)的決策目標(biāo)不同，眾籌平臺(tái)為實(shí)現(xiàn)收益最大化，往往會(huì)選擇規(guī)避監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督。而監(jiān)管部門(mén)的決策目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)，維護(hù)投資者的利益，正式眾籌平臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)的決策目標(biāo)的不同，致使其行為決策的不同，但二者都是為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

2.1.3 監(jiān)管眾籌的合理規(guī)則的制定

所謂無(wú)規(guī)矩不成方圓，任何一個(gè)游戲都有一定的規(guī)則，眾籌監(jiān)管的博弈規(guī)則也即各項(xiàng)政策規(guī)定。對(duì)于眾籌監(jiān)管者而言，監(jiān)管措施就是眾籌平臺(tái)的博弈規(guī)則，也即制度安排，平臺(tái)一旦觸碰了博弈規(guī)則的底線(xiàn)，就有可能會(huì)受到處罰，而監(jiān)管者的目標(biāo)則在于能夠通過(guò)一定的制度約束平臺(tái)，以達(dá)到維護(hù)眾籌市場(chǎng)穩(wěn)定的目的。所以，要想得到穩(wěn)定的博弈均衡結(jié)果，還需監(jiān)管層充分考慮各項(xiàng)制度會(huì)帶來(lái)的后果，才能制定出一套完善的監(jiān)管措施。

2.2 眾籌監(jiān)管的博弈分析

由于眾籌平臺(tái)的決策目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)收益最大化，而眾籌行業(yè)又處于起步階段，競(jìng)爭(zhēng)日益激勵(lì)。如果眾籌平臺(tái)總是循規(guī)守法，就可能會(huì)抵擋不住其他競(jìng)爭(zhēng)者發(fā)難。平臺(tái)為了自身發(fā)展，往往會(huì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)從而牟取額外利潤(rùn)。

為建立模型，做出如下假定：

（1）眾籌市場(chǎng)中無(wú)監(jiān)管部門(mén)。

（2）眾籌市場(chǎng)上只存在a和b兩家眾籌平臺(tái)，其中a和b均是理性的，且a、b都可以選擇合規(guī)經(jīng)營(yíng)或者違規(guī)經(jīng)營(yíng)。

（3）合規(guī)經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)只能獲得正常收益L，而違規(guī)經(jīng)營(yíng)則可以獲取額外利潤(rùn)，即l。

給定平臺(tái)a的決策行為是合法經(jīng)營(yíng)時(shí)，若平臺(tái)b也合法經(jīng)營(yíng)，則兩者都只能獲得正常利潤(rùn)，若b違規(guī)經(jīng)營(yíng)，則可以獲得超額收益R。當(dāng)a違規(guī)經(jīng)營(yíng)時(shí)若平臺(tái)b仍是合法經(jīng)營(yíng)，則b只能正常盈利，若平臺(tái)b違法經(jīng)營(yíng)，則兩平臺(tái)都可以收獲額外利潤(rùn)。故不管a如何選擇，b的最優(yōu)行為決策是違規(guī)經(jīng)營(yíng)。同樣a也如此。最終的納什均衡狀態(tài)是，a、b均選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)。

綜上，只要一家眾籌平臺(tái)能夠通過(guò)違規(guī)經(jīng)營(yíng)獲得額外利潤(rùn)，那么另一個(gè)眾籌平臺(tái)只能選擇違規(guī)，否則就會(huì)處于劣勢(shì)狀態(tài)。因此當(dāng)眾籌市場(chǎng)缺少無(wú)監(jiān)管部門(mén)時(shí)，所有眾籌平臺(tái)都會(huì)為追求額外利潤(rùn)而違規(guī)經(jīng)營(yíng)。長(zhǎng)此下去，小的眾籌平臺(tái)將會(huì)消失，只留下大的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的眾籌平臺(tái)，這些大的眾籌平臺(tái)將會(huì)壟斷眾籌行業(yè)，這會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂眾籌行業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)投資者的合法權(quán)益無(wú)法受到保障，并且引致市場(chǎng)失靈。為了防止這種亂象的發(fā)生，則必須要引入監(jiān)管部門(mén)，制定合理的監(jiān)管法規(guī)，使眾籌平臺(tái)的違規(guī)收益小于法規(guī)懲處造成的經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)上的損失，令納什均衡解為所有眾籌平臺(tái)都選擇合規(guī)經(jīng)營(yíng)，消除壟斷并維護(hù)投資者利益。

2.3 基于演化博弈的眾籌行業(yè)監(jiān)管

2.3.1 模型建立

假設(shè)條件如下：

（1）博弈雙方為眾籌平臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)，兩者都具有代表性。

（2）證監(jiān)會(huì)和眾籌平臺(tái)會(huì)同時(shí)做出決策行為。證監(jiān)會(huì)和眾籌平臺(tái)博弈都是理性的，并且在博弈過(guò)程中會(huì)不斷的學(xué)習(xí)。眾籌平臺(tái)的行為決策是合規(guī)經(jīng)營(yíng)和違規(guī)經(jīng)營(yíng)；證監(jiān)會(huì)的決策行為是嚴(yán)格監(jiān)管和一般監(jiān)管，其監(jiān)管成本分別為T(mén)1和T2（假定T1>T2）。

（3）證監(jiān)會(huì)和眾籌平臺(tái)之間存在信息部隊(duì)稱(chēng)但是互相清楚對(duì)方的各種行為決策。若證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)督，就一定可以發(fā)現(xiàn)眾籌平臺(tái)的違規(guī)行為；相反若證監(jiān)會(huì)一般監(jiān)管則不能發(fā)現(xiàn)。

若眾籌平臺(tái)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，而證監(jiān)會(huì)一般監(jiān)管時(shí)，平臺(tái)獲益L，此時(shí)證監(jiān)會(huì)只需付出的監(jiān)管成本T2；當(dāng)證監(jiān)會(huì)實(shí)施一般監(jiān)管時(shí)，眾籌平臺(tái)可以獲得違規(guī)的額外收益l，此時(shí)證監(jiān)會(huì)除了付出成本T2，還會(huì)因監(jiān)管不嚴(yán)而承擔(dān)聲譽(yù)損失O；當(dāng)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)會(huì)檢察到眾籌平臺(tái)違規(guī)，平臺(tái)要繳納罰款D和聲譽(yù)損失V，即D+V，此時(shí)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管成本為T(mén)1；當(dāng)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管，而眾籌平臺(tái)合規(guī)經(jīng)營(yíng)時(shí)，平臺(tái)既不會(huì)獲得非法收益也不用繳納罰款，此時(shí)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管成本為T(mén)1。綜上所述眾籌平臺(tái)與證監(jiān)會(huì)之間的博弈為監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格監(jiān)管，平臺(tái)合規(guī)經(jīng)營(yíng)二者的收益為（- T1，L）、嚴(yán)格監(jiān)管和違規(guī)經(jīng)營(yíng)（D-T1，- D -V）、一般監(jiān)管和合規(guī)經(jīng)營(yíng)（-T2，L）、一般監(jiān)管和違規(guī)經(jīng)營(yíng)（-O-T2，L+l）。

2.3.2 分析并求納什均衡解

（1）分析求解純策略納什均衡

當(dāng)D-T1<-O-T2時(shí)，若證監(jiān)會(huì)對(duì)眾籌平臺(tái)嚴(yán)格監(jiān)管成本大于一般監(jiān)管的成本時(shí)，證監(jiān)會(huì)為了減少監(jiān)管成本，會(huì)傾向于選擇一般監(jiān)管。而眾籌平臺(tái)也會(huì)因禁不住高額暴利回報(bào)的誘惑而違規(guī)，此種均衡狀態(tài)不利于眾籌行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。很明顯，當(dāng)監(jiān)管部門(mén)制定的懲處力度很小時(shí)，不但不能提高證監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)管措施的積極性，還會(huì)造成眾籌平臺(tái)傾向于違規(guī)經(jīng)營(yíng)。

3 結(jié)論

結(jié)論一：當(dāng)監(jiān)管部門(mén)制定的懲罰越嚴(yán)格時(shí)，合規(guī)的眾籌平臺(tái)越多，相應(yīng)的p2越小。故監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)眾籌平臺(tái)的違懲處力度，提高眾籌平臺(tái)的自覺(jué)性，進(jìn)而減小嚴(yán)格監(jiān)管的概率。

結(jié)論二：影響眾籌行業(yè)自律的一個(gè)關(guān)鍵因素是聲譽(yù)，監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)加強(qiáng)媒體披露、公眾舉報(bào)，加大對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)督。

結(jié)論三：監(jiān)管成本是影響監(jiān)管部門(mén)積極性的重要陰虛。眾籌作為新興產(chǎn)業(yè)，擁有大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等優(yōu)勢(shì)技術(shù)，同時(shí)又有很多高科技人才參與，目前的監(jiān)管技術(shù)很難對(duì)眾籌平臺(tái)進(jìn)行有效監(jiān)管，從而增加了平臺(tái)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的概率。因此研究如何減少監(jiān)管成本具有深遠(yuǎn)意義。

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