孫正華 上海保監(jiān)局

日本壽險業(yè)的發(fā)展已有135年的歷史，是目前世界上壽險業(yè)最發(fā)達的地區(qū)之一。研究其壽險業(yè)的盛衰變遷，對于深化我國壽險業(yè)改革具有重要的參考價值。

一、日本壽險業(yè)發(fā)展歷程

（一）日本壽險黃金時代（19601960—19891989年）：戰(zhàn)后高速增長

1.壽險保費高速增長，凈利潤攀至峰值

日本壽險行業(yè)起始于1881年明治生命保險公司的成立。二戰(zhàn)后，得益于國內(nèi)經(jīng)濟的迅速復蘇、高儲蓄率和人口的高增長，日本壽險業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的擴張與發(fā)展。1960—1989年，日本壽險行業(yè)高速擴張并達到了趨于飽和的程度，壽險保費年同比增長20%以上。1989年日本壽險保費已占世界市場近30%，成為當時全球規(guī)模最大的壽險市場。隨著經(jīng)濟上行周期時的保費規(guī)模與投資收益的持續(xù)增長，日本壽險行業(yè)的凈利潤于1990年增長至3.56萬億日元，達到135年的峰值，隨后開始逐漸減少。

2.預定利率和風險資產(chǎn)雙高，風險持續(xù)積聚

一是行業(yè)競爭導致預定利率升高。20世紀70年代以前，日本壽險產(chǎn)品的預定利率較低，投資環(huán)境良好，壽險公司投資收益率高于預定利率，經(jīng)營情況優(yōu)良。但70年代開始，由于經(jīng)濟增速加快和人們對未來預期樂觀，銀行利率和債券收益率逐年升高，同時壽險市場主體增多，行業(yè)競爭趨于激烈，各家壽險公司紛紛提高預定利率，借此穩(wěn)定存量客戶，保持市場份額。到80年代前期，預定利率已經(jīng)由70年代的4%提高到了6%。1985—1990年，日本進入泡沫經(jīng)濟時代，經(jīng)濟增速放緩，日本央行實行低利率政策，在1985—1986年連續(xù)5次降息，試圖通過降低利率刺激經(jīng)濟增長，導致大量流動性進入房市和股市，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗和風險管理能力，壽險公司為了加強產(chǎn)品競爭力，進一步設定了更高的預定利率，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向終身保險等長期產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，20年期及以上的產(chǎn)品預定利率高達5.5%，甚至發(fā)行了預定利率高達8.8%的年金產(chǎn)品，預定利率遠高于同期存款利率，負債成本不斷攀升。

二是泡沫經(jīng)濟導致高風險資產(chǎn)增多。1985年利率開始降低導致固定收益類資產(chǎn)回報率下降，為了覆蓋負債端高昂的資金成本和滿足客戶投資需求，同時試圖追逐股市牛市收益，日本壽險公司加大了權(quán)益類投資和海外投資。1985—1990年，日本保險業(yè)的股票配置從15%上升到22%，貸款和債券的配置相應減少。海外投資在80年代末迅速上升，從1975年的不到1%上升到1990年的13%以上，海外資產(chǎn)以歐美發(fā)達國家的債券為主，同時配置海外股權(quán)和房地產(chǎn)。

預定利率上升和高風險資產(chǎn)占比增多讓壽險公司更易受到市場利率下降和資產(chǎn)價格下挫的負面沖擊，減弱了壽險公司抵御市場風險的能力，為1990年開始的“危機紀元”埋下隱患。

（二）日本壽險危機期（19901990—20132013年）：利差損與破產(chǎn)潮

1.資產(chǎn)泡沫破滅，利率持續(xù)走低，大量壽險公司破產(chǎn)

20世紀90年代初，日本經(jīng)濟泡沫破滅，股價和房地產(chǎn)價格暴跌，日本國內(nèi)利率持續(xù)下滑，進入低利率時代。國內(nèi)投資上，日本壽險公司承受利息收入下降、壞賬激增、股票和不動產(chǎn)價格大跌引起資產(chǎn)減值的沖擊。海外投資上，壽險公司未重視匯率風險，日元匯率爬坡導致海外資產(chǎn)減值嚴重，此外又遭遇美國“第三次房地產(chǎn)危機”時的房價下滑，海外投資虧損嚴重。國內(nèi)投資和海外投資的雙重打擊讓日本壽險的投資收益率迅速降低，且下降速度顯著快于保單預定利率的下調(diào)，泡沫經(jīng)濟時期壽險公司銷售的大量高預定利率保險產(chǎn)品在低利率時代帶來了巨大的利差損，并從1991年一直延續(xù)至2013年，歷時長達22年。

表1 日本壽險公司破產(chǎn)情況

此外，1995年壽險保費收入受經(jīng)濟的影響開始出現(xiàn)負增長態(tài)勢。日本壽險公司一方面無法支撐負債端的高資金成本；另一方面新增保單負增長，存量保單又因無法達到預期收益率而遭遇退保。利差損和現(xiàn)金流難題讓日本壽險公司陷入險境。1997年，日本出現(xiàn)了二戰(zhàn)后破產(chǎn)的首家保險公司——日產(chǎn)生命保險公司。隨后，多家保險公司相繼破產(chǎn)，引起了日本金融界強烈震動。這些壽險公司里有6家在破產(chǎn)前已成立超過了80年，詳見表1。

2.負債端應對策略：下調(diào)預定利率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高運營效率

一是下調(diào)保單預定利率，降低負債成本。為了應對低利率，日本壽險公司相應下調(diào)保單預定利率。日本金融廳規(guī)定，壽險公司按上一年的10年期國債的平均收益率來確定新一年的保單預定利率，這確保了預定利率的長期下調(diào)。高利率保單最終的處理方式分為兩種：一種是銷售保單的保險公司倒閉，保單轉(zhuǎn)移到其他保險公司，其他保險公司可以重新簽訂合同，強制下調(diào)預定利率；另一種是銷售保單的保險公司沒有倒閉，保單繼續(xù)有效，預定利率不變，但是下調(diào)新單的預定利率。

二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加死差益。日本壽險公司采用了一系列調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的措施：1）大力發(fā)展第三領(lǐng)域保險產(chǎn)品（健康保險/醫(yī)療保險）。第三領(lǐng)域保險產(chǎn)品設計時采用更加保守的生命表，死差益較高，價值率一般是死亡保險的2至3倍。此前以死亡保險和儲蓄型保險為主。投資收益率的劇降導致儲蓄型保險的需求大幅減少。同時，隨著老齡化和預期壽命延長帶來的長壽風險的重要性已顯著超越死亡風險，死亡保險的需求相對下降，死亡保險人均保額迅速減少，而醫(yī)療保險的增速大幅提高，利潤率維持高位。2008年以后，健康險、防癌險和長期護理險等第三領(lǐng)域的保險產(chǎn)品成為保費增長的重要動力，業(yè)務占比由1995年的12.3%攀升至2014年的33.6%，終身壽險占比維持在25%左右，定期壽險占比萎縮至14%，兩全險和年金險占比不到10%。2）增加變額年金銷售，將投資風險轉(zhuǎn)移給保單持有人。3）增加外幣保單銷售，由保單持有人承受匯率風險。每五年發(fā)布一次“完全生命表”，每年發(fā)布一次“簡易生命表”，經(jīng)驗數(shù)據(jù)更新及時且累積豐富，從而有效防范了相關(guān)風險。1999年后死差益成為保險公司支柱性的利潤來源，詳見表2。

表2 日本壽險行業(yè)三差構(gòu)成

三是提高運營效率，增加費差益。由于保費增長乏力，日本壽險公司致力于降低費用成本，提高運營效率，從而增加費差益或縮減費差損。首先，降低經(jīng)營成本，包括減員、關(guān)閉營業(yè)場所、從東京遷出辦公人員等。以日本生命為例，其對人力成本和辦公經(jīng)費等經(jīng)營費用進行大幅削減，從1996年的8195億日元降至2014年的5634億日元，降幅高達31.3%。其次，提高投入產(chǎn)出效率，包括增加對績優(yōu)營銷員的激勵，減少對績效落后營銷員的支出，成立合資公司共同處理公司運營事務，將公司非核心信息技術(shù)部分外包等。日本壽險業(yè)通過死差益和費差益彌補利差益帶來的虧損。

四是提升服務質(zhì)量，降低退保率。日本壽險業(yè)經(jīng)受了較高退保率的考驗。保單退保會減少公司長期盈利。為了增加保單留存率，日本壽險公司增加了保單保全人員的數(shù)量。比如第一生命將從事這一工作的人員數(shù)量從2002年的600人增加到2005年的4000至5000人。采取此措施后，日本壽險保單失效率從2001年頂峰時的12%下降到2009年的8%左右。

3.資產(chǎn)端應對策略：穩(wěn)健投資，優(yōu)化海外資產(chǎn)配置

一是資產(chǎn)配置穩(wěn)健乃至保守，以債券為主的有價證券成為主要資產(chǎn)。大量壽險公司的破產(chǎn)對行業(yè)造成深遠影響，壽險資產(chǎn)配置風格傾向于保守。日本壽險公司配置的有價證券占比逐年上升，從1990年的42%上升到2014年的76%。有價證券中，債券占據(jù)很大比例，國債、地方債、公司債、海外債券合計約占65%。二是國內(nèi)經(jīng)濟低迷，海外資產(chǎn)成為提升投資收益率的重要途徑。近25年，日本國內(nèi)GDP低迷，但海外資產(chǎn)持續(xù)擴張，日本GNP維持較快增長。海外資產(chǎn)配置成為對沖本國經(jīng)濟低迷的突破口。日本壽險公司在防范匯率風險的基礎上增加海外固收類資產(chǎn)投資，同時加大配置海外房地產(chǎn)基金。2008年金融危機之后海外資產(chǎn)占比逐年上升，2014年達到24.5%。受經(jīng)濟長期低迷及2013年開啟的量化寬松貨幣政策影響，日本10年期國債收益率逐步下滑，由2006年的1.75%下滑至2014年的0.55%，但通過資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，日本壽險投資收益率相較10年期國債的溢價卻在逐步抬升。

（三）日本壽險新生（20142014年至今）：利差損化解，盈利穩(wěn)定

隨著負債成本的下降和投資收益率的企穩(wěn)，2014年日本壽險行業(yè)整體利差損轉(zhuǎn)為利差益，結(jié)束了長達22年的利差損時期。隨著新增保單預定利率的下降和新增保單占比的上升，日本保險公司的平均負債成本大概已降至2%～2.5%，且逐年快速下降。新增保單的預定利率只有0.5%～1%，2017年繼續(xù)下調(diào)至0.25%～0.5%。得益于匯率等因素，日本保險公司近年投資收益率企穩(wěn)并保持在2.5%～3%，故利差損轉(zhuǎn)為利差益。

二、借鑒和啟示

（一）堅持保險姓保，持續(xù)引導行業(yè)轉(zhuǎn)型

2017年上半年，原中國保監(jiān)會下發(fā)了“1+4”系列文件，堅持“保險業(yè)姓保、保監(jiān)會姓監(jiān)”不動搖，聚焦“防風險、治亂象、補短板、服務實體經(jīng)濟”四大核心任務，深刻剖析當前風險防范工作的極端重要性，把強化監(jiān)管、防控風險放到更加重要的位置。原中國保監(jiān)會還下發(fā)了“134號文”，規(guī)范保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為，切實發(fā)揮人身保險產(chǎn)品的保險保障功能，回歸保障本源，防范經(jīng)營風險。2017年6月，壽險業(yè)務原保險保費收入15209.61億元，同比增長29.32%。其中保戶儲金新增交費為3482.9億元，同比下降57.02%；投連險業(yè)務新增交費164.7億元，同比下降69.79%。建議監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)加強引導行業(yè)聚焦主業(yè)、服務大局，繼續(xù)積極引導行業(yè)健康有序發(fā)展，促進行業(yè)轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮保險業(yè)長期穩(wěn)健風險管理和保障的功能。

（二）理性健康發(fā)展，降低對利差的過度依賴

日本監(jiān)管機構(gòu)在負債和資產(chǎn)兩端雙向調(diào)節(jié)，引導行業(yè)整體應對利率環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，降低保險產(chǎn)品對投資的過度依賴，減輕在低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置的壓力。行業(yè)整體盈利模式發(fā)生了根本性的變化，擺脫了對利差的依賴，長期來看是壽險公司應對復雜利率環(huán)境的根本途徑。日本經(jīng)驗表明，長期低利率環(huán)境下，高預定利率難以持續(xù)，破產(chǎn)的壓力會驅(qū)動定價利率下行。但是，負債端強大的競爭壓力迫使定價利率下行較為緩慢，需要全行業(yè)長期堅定的堅持。另一方面，杜絕激進投資，謹防投資端風險。行業(yè)可以考慮適當增加境外中長期投資的力度，在服務“一帶一路”國家戰(zhàn)略的同時，提升收益率，分散風險。

（三）通過稅收優(yōu)惠等政策，引導發(fā)展保障型產(chǎn)品

日本積極發(fā)展第三領(lǐng)域保險的經(jīng)驗說明，在低利率的背景下，需要大力發(fā)展保障型保險產(chǎn)品，回歸到保障功能的本質(zhì)上來。2017年國務院發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》，明確提出國家支持現(xiàn)代保險服務業(yè)和養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，將進一步引導壽險業(yè)在長期儲蓄養(yǎng)老和長期健康保障等方面發(fā)揮更大作用，是化解復雜利率環(huán)境帶來挑戰(zhàn)的有效手段。全行業(yè)要改變過去對短期儲蓄理財型產(chǎn)品的盲目追捧，堅持穩(wěn)健審慎為主的定價策略，加速回歸長期儲蓄和長期保障本源。針對當前盈利模式單一、經(jīng)營管理粗放、風險承受能力不足等現(xiàn)狀，加速轉(zhuǎn)型優(yōu)化的進程，正視費差損的現(xiàn)實，將經(jīng)營模式由粗放式逐漸向集約式過渡。

（四）靠前介入監(jiān)管，做好應對危機的準備

日產(chǎn)生命保險等公司的倒閉，也暴露了日本金融體制和大藏省在行政管理上的弊端。1996年以前，保險監(jiān)管工作集中在大藏省，沒有專門的監(jiān)管機構(gòu)。當利率不斷下調(diào)，而各保險公司依舊發(fā)行較高預定利率的保險產(chǎn)品以搶占市場吸引顧客，這樣的惡性競爭下，監(jiān)管機構(gòu)并未發(fā)現(xiàn)潛在風險并采取任何規(guī)范措施，沒有對可能引發(fā)集中破產(chǎn)的情況作出有效的防范和救助。建議監(jiān)管機構(gòu)進一步加強信息披露和償付能力監(jiān)管，注意潛在風險。在償二代全面實行的背景下，部分投資端較為激進的保險公司核心償付能力和綜合償付能力出現(xiàn)下滑趨勢時，提早介入監(jiān)管，采取相關(guān)監(jiān)管措施，督促其回歸正常經(jīng)營。日本保險公司市場退出程序主要由《日本保險業(yè)法》《日本民事再生法》和《日本公司更生法》指導，前者主要為挽救和清算，后兩部主要為重建程序，并通過保單持有人保護機構(gòu)來協(xié)助完成保險公司的破產(chǎn)后處理。建議監(jiān)管機構(gòu)做好危機預案準備，進一步完善退出機制，建立破產(chǎn)后的營救程序，確保保險保障基金有效銜接。