魏子晴

【摘要】雙匯發(fā)展是我國(guó)肉類的領(lǐng)導(dǎo)品牌，該公司是否真有投資價(jià)值？本文從不同視角進(jìn)行分析，旨在多方面了解雙匯發(fā)展的投資的價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】雙匯發(fā)展 財(cái)務(wù)指標(biāo) 投資分析

一、宏觀環(huán)境分析與行業(yè)分析

就行業(yè)而言，2017年中央一號(hào)文件頒布以及一些優(yōu)惠政策都是利好消息。屠宰行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，消費(fèi)者對(duì)食品安全關(guān)注度的提升，規(guī)模化屠宰企業(yè)將迎來(lái)更好的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。就市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)生活品質(zhì)的提升的要求以及互聯(lián)網(wǎng)、物流的迅速發(fā)展都促進(jìn)了食品行業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)大，為日益增長(zhǎng)的人均可支配收入提供了釋放點(diǎn)。

二、公司分析

1、行業(yè)地位

公司是國(guó)內(nèi)最大的肉類加工企業(yè)，其雙匯冷鮮豬肉品牌價(jià)值390億元。在2016中國(guó)內(nèi)地509種肉類食材品牌價(jià)值榜單中居于榜首。2016胡潤(rùn)最具價(jià)值品牌食品飲料行業(yè)排名第3。

2、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

一是高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)量和所占比重均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。加工基地區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。先進(jìn)的技術(shù)工藝和設(shè)備確保生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品。二是行業(yè)進(jìn)入門檻的筑高，將加速落后產(chǎn)能的退出優(yōu)勢(shì)企業(yè)將提升行業(yè)集中度。三是消費(fèi)者對(duì)肉食安全問(wèn)題的認(rèn)識(shí)有了顯著提高，為肉類食品產(chǎn)業(yè)向中高端升級(jí)提供了廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。四是較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈也利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)。

3、盈利模式

盈利模式為全產(chǎn)業(yè)鏈模式，上下游聯(lián)動(dòng)。雙匯屠宰盈利能力遠(yuǎn)超同行業(yè)的主要原因并非雙匯采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格優(yōu)于同行，而是由于屠宰開工率較高和全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利優(yōu)勢(shì)。

4、擴(kuò)張策略

全球擴(kuò)張戰(zhàn)略，揮中美兩個(gè)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)。雙匯發(fā)展靠旺儲(chǔ)淡銷應(yīng)對(duì)生豬價(jià)格的波動(dòng)性，防范風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)史密斯菲爾德緊鄰玉米生產(chǎn)大國(guó)墨西哥，生豬價(jià)格不及國(guó)內(nèi)一半。進(jìn)口豬肉利潤(rùn)豐厚，發(fā)揮了中美兩個(gè)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，把世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力的豬肉生產(chǎn)能力和最具發(fā)展?jié)摿Φ呢i肉消費(fèi)市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合在一起。同時(shí)尋找策略收購(gòu)的機(jī)會(huì)，持續(xù)的高度關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

5、經(jīng)營(yíng)的協(xié)調(diào)性

一是原料、加工、銷售網(wǎng)點(diǎn)的地域協(xié)調(diào)性。廣泛的經(jīng)營(yíng)地域，利于統(tǒng)籌全國(guó)資源，化解區(qū)域單市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置貼近消費(fèi)市場(chǎng)的區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)，為冷鮮肉及肉制品的生產(chǎn)創(chuàng)造良好銷售條件，提高盈利水平。二是營(yíng)業(yè)產(chǎn)品的協(xié)調(diào)性，豬下料的充分利用。三是全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性。上下游的協(xié)調(diào)性。加之2016年新設(shè)財(cái)務(wù)公司來(lái)謀求獲得全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

6、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較低的狀態(tài)，而盡管2011年是所有年份中異常高的資產(chǎn)負(fù)債率，但仍然低于食品業(yè)的平均水平。

（2）償債能力指標(biāo)。雙匯發(fā)展的流動(dòng)比率近十年來(lái)大致在1.5 2的合理范圍為波動(dòng)，2016年為1.14，原因是貨幣資金的減少，短期借款、應(yīng)付股利的增加。應(yīng)付股利2016年期末余額1.19億元，而2015年同期僅為142. 35萬(wàn)元，2014年同期無(wú)應(yīng)付股利；此外短期借款2016年年末為10.55億元，2015年同期為6億元，2014年同期為2.99億元。顯然是由于大量發(fā)放現(xiàn)金股利所致。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是利好消息。近十年來(lái)雙匯發(fā)展的速動(dòng)比率平均值為l，2016年的速動(dòng)比率為0.62，是近十年來(lái)的最低值，原因同上。

（3）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。雙匯發(fā)展2007 2015年的營(yíng)業(yè)周期、存貨、流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)都在增加，2016年有所下降。說(shuō)明了雙匯發(fā)展為提高銷售收入，采用了賒銷等方式，同時(shí)也對(duì)其上游延長(zhǎng)了付款期限，這也反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)鏈的整體趨勢(shì)。好在雙匯發(fā)展在豬肉價(jià)格上漲、中小企業(yè)利潤(rùn)率逐步低于資金使用率的激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況下，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額為主。2016年其營(yíng)運(yùn)能力大大增強(qiáng)，周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，彰顯了其在上下游及同行業(yè)間的強(qiáng)勢(shì)地位，同時(shí)其一直保持較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（近十年的平均數(shù)位1.16天。而其重要競(jìng)爭(zhēng)者的近十年均值為20.41天）是很好的印證。

（4）現(xiàn)金流量質(zhì)量分析。雙匯發(fā)展銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比重一直很高，說(shuō)明了主業(yè)清晰且變現(xiàn)收款能力極強(qiáng)。2016年雙匯發(fā)展籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比 l。18 5.38%，其原因主要是2016年度公司進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅金額占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的比率高達(dá)15 7.3%。

順便補(bǔ)充一下雙匯發(fā)展的股利分配，堪稱史上現(xiàn)金分紅最“土豪”的公司。雙匯發(fā)展將2015年凈利潤(rùn)的96.92%用于分紅，瞬間引爆了八股市場(chǎng)。雙匯發(fā)展2015年度每股派息為稅前1.25元，分紅率（以2015年12月31日收盤價(jià)計(jì)算）6.12%。排名第三，僅次于分紅王宇通客車（1.50元，6.67%）和上汽集團(tuán)（1.36元，6.41%），遠(yuǎn)超第四名華能國(guó)際（0.47元，5.38%）。

5、風(fēng)險(xiǎn)分析

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)規(guī)模提升會(huì)面臨挑戰(zhàn)。二是社會(huì)消費(fèi)需求多元化對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提出更高要求。三是大環(huán)境導(dǎo)致的成本上升，生豬價(jià)格快速上漲影響成本；能源成本居高不下、貨車限超令的出臺(tái)等因素都會(huì)增加一定的成本。四是行業(yè)發(fā)生食品安全事件導(dǎo)致的相關(guān)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，保護(hù)環(huán)境、節(jié)約資源、保障安全以及潛在被訴訟賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。五是公司新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

總體而言。筆者十分看好雙匯發(fā)展未來(lái)的盈利能力。原因有：

（1）屠宰行業(yè)盈利現(xiàn)拐點(diǎn)，公司逆勢(shì)擴(kuò)張擴(kuò)大市場(chǎng)份額。傳統(tǒng)行業(yè)面臨升級(jí)改造。利好規(guī)?；髽I(yè)，豬價(jià)周期帶來(lái)的屠宰行業(yè)利潤(rùn)擠壓，加速了小規(guī)模屠宰企業(yè)退出，公司順勢(shì)提升市場(chǎng)份額。

（2）食品安全的關(guān)注提升，品牌效應(yīng)增強(qiáng)。

（3）全球資源優(yōu)化配置發(fā)揮中美協(xié)同效應(yīng)，網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)多區(qū)域，降低地域風(fēng)險(xiǎn)。

（4）發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈模式。規(guī)模化生產(chǎn)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

（5）主業(yè)清晰，盈利水平高。市盈率合理，現(xiàn)金分紅水平高。

（6）前十大股東各個(gè)背景強(qiáng)大。強(qiáng)有力的后臺(tái)一定是看重公司的發(fā)展。

（7）作為肉制品行業(yè)全球龍頭，雙匯享有更好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，更高的行業(yè)地位，全球龍頭前景光明。

但是，風(fēng)險(xiǎn)還是值得關(guān)注的，投資者仍需謹(jǐn)慎。