江小舟

摘要：隨著企業(yè)經(jīng)營理念的變遷，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的弊端日漸暴漏，且已無法滿足企業(yè)所追求的“價(jià)值最大化”的經(jīng)營理念。由此可見，構(gòu)建科學(xué)合理的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系已是大勢(shì)所趨。本文首先對(duì)財(cái)務(wù)分析的功能演進(jìn)進(jìn)行了闡述，由此得出新時(shí)代下的財(cái)務(wù)分析中衡量價(jià)值創(chuàng)造功能的重要性。通過對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的缺陷進(jìn)行分析，引出建立以價(jià)值創(chuàng)造為基礎(chǔ)的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系。

關(guān)鍵詞：價(jià)值創(chuàng)造;財(cái)務(wù)分析;體系構(gòu)建

縱觀當(dāng)下的市場經(jīng)濟(jì)，在價(jià)值最大化成為企業(yè)長遠(yuǎn)追求目標(biāo)的前提下，價(jià)值模式引起了社會(huì)學(xué)者的關(guān)注。目前，有諸多學(xué)者提出可以通過建立財(cái)務(wù)分析體系的方式，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面分析，以探求價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)而為企業(yè)價(jià)值提供作出相應(yīng)貢獻(xiàn)。但對(duì)于財(cái)務(wù)分析體系，我們只有一個(gè)簡單的框架和大致的方向，尚不明確此項(xiàng)體系應(yīng)該怎樣建設(shè)，針對(duì)價(jià)值指標(biāo)的選擇以何種方式加以衡量，以及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素到底通過什么來確定?？茖W(xué)合理的財(cái)務(wù)分析體系是管理模式的有力支撐，同時(shí)對(duì)價(jià)值衡量指標(biāo)也有著嚴(yán)格要求，因此，財(cái)務(wù)分析體系將創(chuàng)造價(jià)值作為核心內(nèi)容將帶來深遠(yuǎn)的影響。

一、財(cái)務(wù)分析的功能演進(jìn)

（一）財(cái)務(wù)分析簡述

財(cái)務(wù)分析是一門經(jīng)濟(jì)應(yīng)用學(xué)科，能夠提供企業(yè)精準(zhǔn)信息并有助于相關(guān)工作人員作出正確的企業(yè)決策。財(cái)務(wù)分析以填表資料和會(huì)計(jì)核算及其他資料為依據(jù)，根據(jù)專業(yè)的分析手段，對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行綜合分析和評(píng)價(jià)，包括自企業(yè)成立以來的相關(guān)投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)的盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力狀況等，以便企業(yè)的經(jīng)營者、投資者、債權(quán)者和關(guān)心企業(yè)發(fā)展的人員能夠詳細(xì)了解企業(yè)的過去和現(xiàn)在，給企業(yè)以中肯的評(píng)價(jià)，并作出合理的預(yù)測(cè)。

（二）財(cái)務(wù)分析的來源

在上個(gè)世紀(jì)，發(fā)達(dá)的資本主義國家破產(chǎn)的企業(yè)急劇增多，這是生產(chǎn)過剩導(dǎo)致的，而此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營理財(cái)能力成為企業(yè)能否得以發(fā)展的決定性因素。這種狀況在無意中提高了銀行的地位及作用，銀行及時(shí)對(duì)理財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)進(jìn)行了全方位分析，同時(shí)進(jìn)行了詳細(xì)的方略制定。銀行針對(duì)企業(yè)的資金流向和還債能力的研究，并探尋多種方法加以分析。在前期階段，銀行為了能夠?qū)ζ髽I(yè)的資金能力進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，制定了分析企業(yè)負(fù)債率和資產(chǎn)數(shù)相比的簡單策略，隨后不斷加大研判范圍，逐漸形成了系統(tǒng)的分析法。

二戰(zhàn)后，企業(yè)為了在激烈的市場競爭中不被淘汰，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，便開始對(duì)管理的有效性提高了重視，而財(cái)務(wù)分析所提供的相應(yīng)資料是保證管理有效的關(guān)鍵。此時(shí)的財(cái)務(wù)分析已成為決定企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵之一，并開始了由外部分析拓展至內(nèi)部分析。初期階段的內(nèi)部分析尚不成熟。根據(jù)銀行分析的方法，企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況以盈利和償債兩個(gè)方面來加以評(píng)價(jià)，旨在發(fā)現(xiàn)問題、查明原因、了解情況和指導(dǎo)發(fā)展。

企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在股份有限公司的迅猛發(fā)展后也產(chǎn)生了質(zhì)的改變，現(xiàn)代企業(yè)將財(cái)務(wù)分析作為掌握自身運(yùn)營狀況的一大重點(diǎn)加以開展。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中，外部分析占據(jù)了主要地位，但此種方法已不能滿足當(dāng)下企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理的需要。由此，現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析格外看重對(duì)財(cái)務(wù)以外的指標(biāo)進(jìn)行的分析評(píng)價(jià)，將深化和加強(qiáng)內(nèi)部分析作為財(cái)務(wù)分析的重中之重。

二、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的缺陷

（一）所選指標(biāo)的目標(biāo)指向準(zhǔn)確度低

作為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析主要方法之一的沃爾評(píng)分法，無法對(duì)自己選擇的指標(biāo)進(jìn)行合理闡釋，包括其原因和關(guān)系。杜邦財(cái)務(wù)分析體系在這一點(diǎn)上進(jìn)行了改善。杜邦把中心環(huán)節(jié)定位在凈資產(chǎn)報(bào)酬率，通過詳細(xì)分析和分解，逐步完善了此項(xiàng)體系的建設(shè)。杜邦以企業(yè)的運(yùn)營狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合其獲利能力，同時(shí)考慮到企業(yè)的償債能力。雖然如此，衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)多種多樣，凈資產(chǎn)收益率并非唯一因素。受到股利政策和證券市場股價(jià)不穩(wěn)定性的影響，凈資產(chǎn)收益率和投資者實(shí)際獲益并不相符。同時(shí)，該比率作為所有者權(quán)益的比值，并非進(jìn)行了全面衡量，它忽略了會(huì)計(jì)數(shù)字對(duì)固定資產(chǎn)投資的作用，及對(duì)運(yùn)營資本的影響。在沒有結(jié)合資本投資的情況下，會(huì)計(jì)收益和價(jià)值創(chuàng)造就無從談起。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系自身不足

供應(yīng)商、客戶和員工等作為價(jià)值創(chuàng)造的基本驅(qū)動(dòng)因素被納入進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的主要環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)指標(biāo)在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系中，以決策和分析為出發(fā)點(diǎn)，分析者把相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為斷定企業(yè)運(yùn)營能力的核心，這就削減了財(cái)務(wù)指標(biāo)在管理和控制方面的作用。因與實(shí)際內(nèi)容不相符，導(dǎo)致財(cái)務(wù)項(xiàng)目無法順利進(jìn)展，財(cái)務(wù)指標(biāo)無法發(fā)揮作用，同時(shí)這個(gè)體系也不具備完整性。其實(shí)，影響企業(yè)實(shí)際利潤的驅(qū)動(dòng)因素有很多方面，除了當(dāng)期的財(cái)務(wù)業(yè)績，還包括客戶的滿意程度、人力資源的管理情況以及市場份額等等。

（三）財(cái)務(wù)分析并未結(jié)合企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營環(huán)境

企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境對(duì)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析起著重要作用。從會(huì)計(jì)的角度看，銷售凈利率是銷售收入和凈利潤的比較。從經(jīng)濟(jì)角度看，它反映了企業(yè)控制成本的水平及其戰(zhàn)略的科學(xué)性合理性。在競爭策略方面可利用低成本帶動(dòng)大規(guī)模銷售，也可以根據(jù)客戶的不同需要來定制高價(jià)但多樣的產(chǎn)品。由此，戰(zhàn)略因素在一定程度上加大了財(cái)務(wù)分析的難度。

三、價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系的構(gòu)建

（一）相關(guān)結(jié)構(gòu)

文章將從核心指標(biāo)EVA出發(fā)來探討基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系。首先為明確EVA的價(jià)值創(chuàng)造方式和得到驅(qū)動(dòng)價(jià)值的主要原因，需對(duì)EVA進(jìn)行分解，進(jìn)而對(duì)價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素主干分析指標(biāo)來加以綜合研判進(jìn)行系統(tǒng)化構(gòu)建;利用杜邦財(cái)務(wù)分體系的基本模式，進(jìn)行縱向分解，以財(cái)務(wù)比率和上一層級(jí)的指標(biāo)相結(jié)合的方式創(chuàng)建價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素次級(jí)的分析指標(biāo)。因此，以主干分析指標(biāo)為中心，以次級(jí)分析指標(biāo)為基礎(chǔ)，對(duì)此項(xiàng)體系加以深入研究，達(dá)到基層分析指標(biāo)的構(gòu)建目的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析體系的科學(xué)性建立和長遠(yuǎn)性發(fā)展。

（二）逐步分解

針對(duì)企業(yè)存在的弊端同時(shí)探求驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵點(diǎn)，企業(yè)往往運(yùn)用綜合財(cái)務(wù)分析以對(duì)當(dāng)下的價(jià)值創(chuàng)造能力加以判斷，并以價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系為遵循，對(duì)企業(yè)未來的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行方向指引。EVA是反映股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度的有效手段，并能在一定程度上指引人們作出正確行為。所以，對(duì)EVA的分解可以達(dá)到以下兩個(gè)目的：一是為引用杜邦分析體系構(gòu)建財(cái)務(wù)分析體系作出良好鋪墊;二是對(duì)EVA的直接驅(qū)動(dòng)因素及如何開展價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了直觀展示。

（三）企業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的科學(xué)途徑

對(duì)于EVA的增加，企業(yè)可以在資產(chǎn)使用效率上下功夫，同時(shí)可以通過資產(chǎn)回報(bào)水平的提高或資產(chǎn)成本率的降低來實(shí)現(xiàn)。運(yùn)用資本成本率低于投資回報(bào)率的方式，通過擴(kuò)大創(chuàng)造價(jià)值高的業(yè)務(wù)規(guī)?；?qū)ν鈱で笮马?xiàng)目以帶動(dòng)總資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造力的提升。另外，從虧損的項(xiàng)目中抽回剩余資本也能再度創(chuàng)造價(jià)值。此項(xiàng)工作實(shí)質(zhì)上是合理對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，減少不良資產(chǎn)在資本中的占比。價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)并非是市場價(jià)值最大化，而是尋求附加值最大。加快市場價(jià)值的速度以超越投資資本的速度，或者加快降低資本投入的速度以超越市場價(jià)值減少的速度，都將為股東帶來價(jià)值的創(chuàng)造。除此之外，我們需要掌握的是，若要保證價(jià)值的產(chǎn)生，應(yīng)確保投資預(yù)期帶來的收益不低于WACC，如果已知RONA的減少是由于不合理的增長戰(zhàn)略，我們只要?jiǎng)?chuàng)造WACC的增量小于RONA，產(chǎn)生相應(yīng)的價(jià)值也并非不可能。

四、結(jié)束語：

可以看到，讓市場價(jià)值的增速快于資本增速是價(jià)值創(chuàng)造的核心所在。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系未能對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的基本驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行有效反映是由于其關(guān)注點(diǎn)僅在于財(cái)務(wù)層面。而本文結(jié)合所建立的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素主干分析指標(biāo)及次級(jí)分析指標(biāo)，同時(shí)建立了基層分析指標(biāo)以體現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的具體因素，因此所構(gòu)建的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系是完備又合理的。

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