厲以寧以“厲股份”在中國(guó)經(jīng)濟(jì)史上留名，在當(dāng)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的大辯論中，他始終堅(jiān)持以所有制改革為主線。

南方周末記者 周小鈴

發(fā)自北京

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的失敗可能會(huì)由于價(jià)格改革的失敗，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的成功必定取決于所有制改革的成功?！?/p>

1986年4月，56歲的北大經(jīng)濟(jì)學(xué)教授厲以寧在北大“五四”研討會(huì)中向眾師生講述自己對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革思路。在這次會(huì)議上，北大經(jīng)濟(jì)管理系青年教師平新喬首次聽(tīng)到厲以寧對(duì)“股份制”改革的思考。

厲以寧以“厲股份”在中國(guó)經(jīng)濟(jì)史上留名，在當(dāng)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的大辯論中，他始終堅(jiān)持以所有制改革為主線。

站在對(duì)面的是與他同齡，又是同鄉(xiāng)的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者吳敬璉。他被稱為“吳市場(chǎng)”，在改革順序上，堅(jiān)持市場(chǎng)化先行，認(rèn)為應(yīng)先推行價(jià)格改革。

此后，經(jīng)歷了“價(jià)格闖關(guān)”、承包制等多種嘗試后，1992年的鄧小平南方談話和十四大報(bào)告，才正式讓股份制改革走上舞臺(tái)。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授聶輝華對(duì)南方周末記者表示，厲以寧推行股份制的貢獻(xiàn)可總結(jié)為解決企業(yè)融資難題、明確企業(yè)有限責(zé)任、完善公司結(jié)構(gòu)治理這三點(diǎn)。

現(xiàn)年89歲的厲以寧仍擔(dān)任北京大學(xué)光華管理學(xué)院名譽(yù)院長(zhǎng)。2013年，他接受媒體采訪時(shí)，公開(kāi)表示：股份制改革及在此基礎(chǔ)上形成的證券市場(chǎng)是改革開(kāi)放以來(lái)最成功的改革（成果）之一。

股份制一波三折

在厲以寧提出所有制改革成功論之前，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)開(kāi)始向外界尋求中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的藥方。

鄧小平兩度邀請(qǐng)世界銀行到中國(guó)開(kāi)展調(diào)研，“世界銀行1984年經(jīng)濟(jì)考察團(tuán)”在1985年定稿并提交中國(guó)政府的報(bào)告中提出，把國(guó)有企業(yè)改造成由董事會(huì)控制的股份公司，并把股份分散給主要關(guān)心這些公司利潤(rùn)水平的多家公共機(jī)構(gòu)。

“實(shí)際上，世界銀行的方案已經(jīng)提到了‘股份制?！北本煼洞髮W(xué)經(jīng)濟(jì)與管理研究院副教授改革史研究者范世濤談道。

世界銀行的報(bào)告雖然從宏觀層面給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展把脈，但并沒(méi)有明確指明具體、清晰的改革路徑。但范世濤認(rèn)為，這份報(bào)告一定程度上突破了意識(shí)形態(tài)的障礙，幫助股份制在中國(guó)落了地。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革方向也存在分歧，一方主張以價(jià)格改革為主線，一方則主張所有制改革為主線。此外，還有一方則是與世界銀行合作的中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所主張的“兩條主線”并重的改革方法。

此后，中央開(kāi)辟了少數(shù)的股份制試點(diǎn)城市，如北京、上海、深圳等。平新喬回憶，他留校任教并擔(dān)任厲以寧的助手時(shí)，常陪著厲教授前往多地調(diào)研，推廣股份制。

調(diào)研回來(lái)后，價(jià)格改革的論斷占據(jù)了上風(fēng)，四川的改革試點(diǎn)停滯。

厲以寧曾公開(kāi)發(fā)表回憶股份制的文章稱，1980年代后期，外界批判“股份制企業(yè)”是“私有化產(chǎn)物”的聲音源源不斷。

在范世濤看來(lái)，1986年的股份制設(shè)計(jì)也存在缺陷。一是僅把股份制作為一種融資方式，沒(méi)有考慮到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題；二是主張公有制主體下由政府大股東控股，忽略對(duì)中小投資者的保護(hù)。

平新喬向南方周末記者分析，厲以寧主張價(jià)格改革“小步走”，不是一步放到位。改革應(yīng)先培育一批適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求的企業(yè)主體。

但吳敬璉教授曾公開(kāi)發(fā)文批評(píng)雙軌制下出現(xiàn)倒?fàn)敊M行的“尋租”現(xiàn)象。

對(duì)此，平新喬搖了搖頭，“這種情況下，尋租是難以避免的，取消倒賣的出路是市場(chǎng)化，而市場(chǎng)化也并非一個(gè)晚上就能完成?！?/p>

1988年，“價(jià)格闖關(guān)”的失敗，讓政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)界都不約而同地把目光重新放回所有制改革。建立現(xiàn)代企業(yè)制度成為所有制改革的目標(biāo)。

同年，厲以寧所在的北京大學(xué)課題組負(fù)責(zé)人，在為國(guó)家體改委提交的中期經(jīng)濟(jì)改革規(guī)劃方案中，明確提出改革的時(shí)間表，建議用8年左右的時(shí)間明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。

據(jù)范世濤介紹，當(dāng)時(shí)，吳敬璉、錢穎一已經(jīng)組織課題組研究國(guó)際企業(yè)理論最新進(jìn)展，組織翻譯了哈佛大學(xué)法學(xué)院院長(zhǎng)羅伯特.C.克拉克的《公司法則》不過(guò)這個(gè)譯本因?yàn)榉N種原因并沒(méi)有公開(kāi)出版。

直至1992年，鄧小平發(fā)表南方談話和黨的十四大召開(kāi)之后，股份制改革才得以全面展開(kāi)。

?下轉(zhuǎn)第10版

“存量不動(dòng)， 增量先行”

“存量不動(dòng)，增量先行”，是厲以寧對(duì)于股份制改革的基本思路。

平新喬將其理解為“小步走”的股份制改革，“實(shí)際上，這也是走了雙軌制的思路?！?/p>

1986年，厲以寧在《所有制改革和股份企業(yè)的管理》一文中說(shuō)明了設(shè)置國(guó)有股和企業(yè)法人股的設(shè)想。

范世濤告訴南方周末記者，國(guó)外的國(guó)有股有時(shí)用黃金股制度，就是沒(méi)投票權(quán)。國(guó)有股比重過(guò)大會(huì)導(dǎo)致這些企業(yè)本質(zhì)上還是國(guó)資企業(yè)，現(xiàn)代企業(yè)中股東大會(huì)、董事會(huì)、管理層相互制衡的作用沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)?！斑€是同一幫人說(shuō)了算”。

“要上市必須有國(guó)有股，否則連第一步都走不出去?！逼叫聠谈嬖V南方周末記者，中國(guó)與西方不同在于，考慮國(guó)有資本此前的投資貢獻(xiàn)，設(shè)置國(guó)有股和國(guó)家股權(quán)代表。對(duì)于企業(yè)而言，公有制企業(yè)以企業(yè)留利入股，也需設(shè)置法人股。

其中，國(guó)有股稱為大的非流通股（簡(jiǎn)稱“大非”），法人股（企業(yè)股）稱為小的非流通股（簡(jiǎn)稱“小非”）。這就是那個(gè)年代常見(jiàn)的“大小非”。

1992年，國(guó)家體改委等五部委聯(lián)合下發(fā)了《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》，根據(jù)投資主體的不同，股權(quán)設(shè)置有四種形式：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股。

在保持“增量先行，存量不動(dòng)”的情況下，中國(guó)的股份制企業(yè)逐漸增多。

據(jù)中國(guó)網(wǎng)，1992年，全國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)建立了近四百家股份制試點(diǎn)企業(yè)，使全國(guó)股份制企業(yè)達(dá)到三千七百多家。同時(shí)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)九家企業(yè)改組為股份公司，并到境外上市。

改革存量市場(chǎng)

股份制運(yùn)行一段時(shí)間后，很快就出現(xiàn)了新的問(wèn)題。

1993年，我國(guó)頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中明確規(guī)定，國(guó)有股不能上市流通。次年出臺(tái)的《股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》規(guī)定，國(guó)有股持有者不得以任何方式放棄國(guó)有股收益和縮小股權(quán)比例。

厲以寧注意到，由于非流通股的比重過(guò)大，股東會(huì)常常面臨開(kāi)不起來(lái)的情況。

范世濤也向南方周末記者強(qiáng)調(diào)，由于現(xiàn)代企業(yè)制度要求多方力量形成權(quán)力制衡，當(dāng)時(shí)小股東話語(yǔ)權(quán)不足，加之民營(yíng)企業(yè)效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)，那么民營(yíng)企業(yè)“為什么要把錢投到一個(gè)低效率公司當(dāng)‘吃瓜群眾呢？”

當(dāng)時(shí)，厲以寧正在著手籌備《中華人民共和國(guó)證券法》的設(shè)計(jì)工作。1998年，證券法獲第九屆全國(guó)人大常委會(huì)高票通過(guò)。

平新喬向南方周末記者回憶，當(dāng)時(shí)不參與市場(chǎng)流通的國(guó)有股、法人股存量過(guò)大，嚴(yán)重影響股權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)機(jī)制并未改變。由于流通市場(chǎng)股票的流通量很小，只要買方資產(chǎn)足夠大，股市很容易被“操盤”。

此時(shí)，改革存量已是箭在弦上，不得不發(fā)。就這樣，開(kāi)始了股份制的第二次改革。

平新喬告訴南方周末記者，當(dāng)時(shí)厲以寧提出，改革存量需要解開(kāi)非流通股，讓非流通股也在資產(chǎn)市場(chǎng)流通。

此舉違反了起初上市時(shí)非流通股暫不上市的承諾。鑒于此，非流通股持有者需給流通股持有者一定的補(bǔ)償。補(bǔ)償?shù)臄?shù)額根據(jù)該企業(yè)利益好壞來(lái)決定。通過(guò)補(bǔ)償實(shí)現(xiàn)了非流通股票向流通股轉(zhuǎn)變。

2001年1月，吳敬璉接受央視記者采訪時(shí)公開(kāi)批評(píng)股市像一個(gè)“沒(méi)有規(guī)則的賭場(chǎng)”。他指責(zé)管理層錯(cuò)誤地將股票市場(chǎng)定位成為國(guó)企服務(wù)的融資工具，股票市場(chǎng)成為特權(quán)公司“圈錢”的“巨大尋租場(chǎng)”。

次月，厲以寧、蕭灼基、董輔礽、吳曉求、韓志國(guó)等五位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在北京科技會(huì)展中心召開(kāi)記者懇談會(huì)，與吳敬璉公開(kāi)辯論。

“當(dāng)時(shí)厲老師不同意‘股市是賭場(chǎng)的說(shuō)法。”平新喬坦言，在公有制企業(yè)上市時(shí)，設(shè)計(jì)國(guó)有股和法人股是必要的，但1990年代后期，國(guó)有股和法人股的非流通對(duì)股市發(fā)展產(chǎn)生不利后果。因此，平新喬認(rèn)為，吳敬璉的觀點(diǎn)是有道理的。

非流通股減持的情況，在2005年進(jìn)行的“股權(quán)分置”改革中得以解決?！?008年，大半非流通股都減掉了。”平新喬對(duì)南方周末記者說(shuō)。

但時(shí)至今日，中國(guó)股市仍沿著為國(guó)企融資服務(wù)的慣性運(yùn)行，對(duì)中小投資者的保護(hù)仍付之闕如。

2019年，ST康美（600518.SH）、*ST康得（002450.SZ）等一批上市公司財(cái)務(wù)造假案爆發(fā)，監(jiān)管層對(duì)其“罰酒三杯”式的懲罰力度，再度引起人們對(duì)上市公司造假成本為何如此之低的質(zhì)疑。

（南方周末記者王偉凱對(duì)此文亦有幫助）