林用

[摘 要]選用PPP項(xiàng)目融資的模式來(lái)發(fā)展地方的基礎(chǔ)設(shè)施受到了全球各地的青睞，這種模式具備十分明顯的優(yōu)點(diǎn)，如運(yùn)營(yíng)效率高，吸引社會(huì)資本來(lái)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施從而緩解政府的財(cái)政壓力等。但是在實(shí)際的操作過(guò)程中，很多的PPP項(xiàng)目都是失敗的。文章在對(duì)案例分析的基礎(chǔ)上，分析一些項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程來(lái)探究決定PPP項(xiàng)目成功與否的決定性因素。結(jié)果顯示，PPP項(xiàng)目所處的環(huán)境體制以及金融體系的完善和政府的契約精神是決定PPP項(xiàng)目運(yùn)作能否成功的關(guān)鍵。參與PPP項(xiàng)目企業(yè)的能力和信用也同樣決定著這個(gè)項(xiàng)目的成敗。文章對(duì)于影響PPP項(xiàng)目成功運(yùn)作的關(guān)鍵因素做出了理性的闡述，在項(xiàng)目實(shí)踐上可以幫助有關(guān)企業(yè)和政府部門(mén)能夠?qū)PP項(xiàng)目進(jìn)行有效的投資融資決策。

[關(guān)鍵詞]PPP項(xiàng)目;決定性因素;投資融資決策

[中圖分類號(hào)]F283

1 引 言

PPP項(xiàng)目融資模式是政府和社會(huì)資本合作的新型融資模式，這種模式的形成極大地解決了政府建設(shè)公共基礎(chǔ)設(shè)施資金不足的問(wèn)題，幫助政府緩解了財(cái)政壓力。這種融資模式不僅可以使原本融資的大缺口得到彌補(bǔ)，還可以使基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)高效進(jìn)行、全球的資本配置更加完善。PPP項(xiàng)目融資模式因?yàn)樵谑澜绺鞯氐木唧w實(shí)踐方式不一樣，因此對(duì)該項(xiàng)目還并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義認(rèn)定。在我國(guó)所推行的政府和社會(huì)資本合作模式屬于一種狹義上的政府與社會(huì)資本合作模式，即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的大部分工作如設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等都需要社會(huì)資本來(lái)完成，投資回報(bào)的獲取則需要通過(guò)消費(fèi)者的“消費(fèi)”以及政府對(duì)某些項(xiàng)目的“付費(fèi)”來(lái)取得;基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的價(jià)格設(shè)定和質(zhì)量監(jiān)督工作需要政府部門(mén)來(lái)負(fù)責(zé)完成，確保能夠獲取最大的公共利益。

要想大力引入社會(huì)資本，使公共基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展好，選擇PPP項(xiàng)目是目前最正確的決定，但是這并不意味著所有的PPP項(xiàng)目都能夠成功的運(yùn)作起來(lái)，目前急需解決的一個(gè)問(wèn)題就是是否采納PPP項(xiàng)目，如何使PPP項(xiàng)目能夠成功運(yùn)作。因此，就有關(guān)企業(yè)和政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，目前最重要的就是搞清楚PPP項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中影響其成功與否的關(guān)鍵因素是什么，再來(lái)結(jié)合自身的實(shí)際情況選擇適合自身發(fā)展的PPP項(xiàng)目?，F(xiàn)階段，針對(duì)PPP項(xiàng)目的研究，國(guó)內(nèi)外研究人員大都是從PPP項(xiàng)目的定義、存在的問(wèn)題以及風(fēng)險(xiǎn)管理這幾方面開(kāi)展研究。

2 污水處理行業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

自從“十二五”以來(lái)，污水處理行業(yè)在我國(guó)得到了飛速的發(fā)展，對(duì)污水的處理能力得到了極大的提升。截至2015年，污水處理能力在城鎮(zhèn)已經(jīng)達(dá)到了2.17億立方米/日，污水處理率在城市已經(jīng)達(dá)到了92%，在縣城達(dá)到了85%。目前，污水處理行業(yè)在我國(guó)發(fā)展的主要特點(diǎn)是投資數(shù)額較大、項(xiàng)目的回收時(shí)間長(zhǎng)、項(xiàng)目市場(chǎng)化發(fā)育不夠完善。政府的有關(guān)部門(mén)為了使污水處理行業(yè)避免面臨資金不足的問(wèn)題積極地向社會(huì)各界吸收資本。目前，為了使污水處理行業(yè)能夠?qū)嵤┦袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)的鼓勵(lì)政策，但是較為完善的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)僅存在于市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)這方面，在收費(fèi)、定價(jià)和管理等方面的市場(chǎng)化制度還不夠完善。

政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）在明確了批準(zhǔn)社會(huì)資本經(jīng)過(guò)一些特定的經(jīng)營(yíng)方式參加城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資和運(yùn)營(yíng)之后得到了部委各部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)文件的大力鼓勵(lì)和推廣。PPP模式現(xiàn)在已經(jīng)成為了全國(guó)各地發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的主要方式，政府同企業(yè)建立起了長(zhǎng)期合作的共贏關(guān)系，企業(yè)方面承擔(dān)著項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和管理工作，根據(jù)實(shí)際的發(fā)展情況獲取對(duì)應(yīng)的報(bào)酬。污水處理行業(yè)中PPP模式的應(yīng)用十分寬闊，在引入了社會(huì)資本參與到投資建設(shè)污水處理設(shè)施工程中，幫助政府極大地緩解了財(cái)政壓力，解決了財(cái)政投入不足、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善、服務(wù)水平不高等問(wèn)題。在2017年，財(cái)政部聯(lián)合四部委出臺(tái)了相關(guān)的通知，通知中還對(duì)政府參與的新建污水處理項(xiàng)目以及存量項(xiàng)目提出來(lái)全面實(shí)施和有序推進(jìn)PPP模式的要求。

3 污水處理廠PPP項(xiàng)目運(yùn)行方式

從相關(guān)企業(yè)與政府方面指定的出資代表合資成立污水處理廠PPP項(xiàng)目公司看，在項(xiàng)目的合作過(guò)程中，應(yīng)該由項(xiàng)目公司有償?shù)氖茏尨媪宽?xiàng)目的使用和收益權(quán)，并且確保污水處理廠的正常運(yùn)營(yíng)與維護(hù)的工作。投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)新建項(xiàng)目都由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)，整個(gè)項(xiàng)目在合作期滿之后應(yīng)該無(wú)償?shù)亟挥僧?dāng)?shù)卣付ǖ某薪訖C(jī)構(gòu)。項(xiàng)目的回報(bào)機(jī)制為政府付費(fèi)。政府方面所授權(quán)的出資代表和中標(biāo)企業(yè)合資共同組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司根據(jù)之前的協(xié)議約定向政府方提供污水處理的服務(wù)，住建局應(yīng)該為政府方面授權(quán)監(jiān)管的部門(mén)，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中進(jìn)行監(jiān)督管理，政府方面應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目公司所提供的污水處理量進(jìn)行結(jié)算，通過(guò)市財(cái)政部門(mén)將對(duì)應(yīng)的費(fèi)用撥至住建局，然后再交付給項(xiàng)目公司。

4 污水處理廠PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1 風(fēng)險(xiǎn)因素

4.1.1 風(fēng)險(xiǎn)特性

PPP項(xiàng)目在污水處理廠的應(yīng)用中存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)不單單是只具有多樣性和客觀性，階段性和交叉性在其中起到的作用是不可或缺的。由于污水處理廠具有長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行的特點(diǎn)，所以在其運(yùn)行不同的階段也同時(shí)存在不同的問(wèn)題。在項(xiàng)目處理的早期階段，項(xiàng)目必須經(jīng)歷不同的步驟，包括項(xiàng)目的研究和建立。招標(biāo)工作能夠順利進(jìn)行項(xiàng)目報(bào)告的審批是十分重要的。招標(biāo)工作完成后，有必要對(duì)本項(xiàng)目的合同進(jìn)行討論和談判。

在正式項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)階段，在進(jìn)入下一階段之前，需要設(shè)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目，即建設(shè)和試運(yùn)行階段，在這個(gè)階段中污水處理的成本、費(fèi)用等就會(huì)出現(xiàn)，股權(quán)資本的投資正式啟動(dòng)，與此同時(shí)就需要融資貸款，只有這樣，項(xiàng)目才能承擔(dān)資金的使用成本。在投資階段，存在的風(fēng)險(xiǎn)因素最多，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)壓力最大。污水處理項(xiàng)目進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng)階段后，收入可通過(guò)污水處理來(lái)增加，這部分費(fèi)用就可以用來(lái)償還社會(huì)資本貸款，項(xiàng)目中使用的設(shè)備維護(hù)工作就可以正式進(jìn)行，逐步地為項(xiàng)目帶來(lái)效益。

另外，PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期性和不確定性也會(huì)使項(xiàng)目中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素疊加。本項(xiàng)目的主要組成部分有政府、金融機(jī)構(gòu)、建設(shè)單位等，各主體責(zé)任不同，預(yù)期效益不受重視。盡管存在風(fēng)險(xiǎn)較大和時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，但潛在的經(jīng)濟(jì)效益是巨大的。

4.1.2 因素的辨別

目前，風(fēng)險(xiǎn)因素可分為政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素也可分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層次。宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在項(xiàng)目的外部方面，如政治規(guī)律、市場(chǎng)變化等因素，宏觀風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)存在于整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)行中。中間風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在項(xiàng)目本身，如設(shè)計(jì)階段和施工運(yùn)營(yíng)階段產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)屬于中間風(fēng)險(xiǎn);微觀風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在項(xiàng)目參與者中，如良好的合作關(guān)系以及各自應(yīng)該擔(dān)負(fù)的責(zé)任等。

4.2 關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

項(xiàng)目處理工作中的重點(diǎn)內(nèi)容是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，既可以定量進(jìn)行分析，也可以定性進(jìn)行分析。定性分析可以幫助項(xiàng)目處理收集一些專業(yè)的建議，調(diào)查問(wèn)卷是定性分析常用的分析方式，相關(guān)人員可以根據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)來(lái)提出可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及概率，還能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)提出自己的合理化建議;定量分析可以幫助項(xiàng)目準(zhǔn)確地鎖定影響項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，定量分析的常用分析方式是聚類分析，在經(jīng)過(guò)聚類分析后可以總結(jié)出各類風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)，更重要的就是需要對(duì)于關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)更加快速地判定。

4.3 風(fēng)險(xiǎn)的分配及原則

股權(quán)結(jié)構(gòu)在PPP項(xiàng)目中具有決定性的優(yōu)勢(shì)，有利于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分配，有利于平衡項(xiàng)目各方利益。在社會(huì)資本的情況下，可以通過(guò)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控應(yīng)對(duì)機(jī)制，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控進(jìn)行有效地控制與管理，并且使得項(xiàng)目產(chǎn)生的預(yù)期效益也可以達(dá)到預(yù)期效果，有利于投資者的進(jìn)一步積極投資，提高投資者的積極性。此外，還可以合理地制定項(xiàng)目合同的條款，在遵守政府制定政策的前提下，將政府的干涉力度降到最低，進(jìn)而使制定的價(jià)格更加合理，保障預(yù)期的收益。

PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，每一方都應(yīng)該及時(shí)增強(qiáng)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，只有這樣，才能使得項(xiàng)目的實(shí)際收益達(dá)到預(yù)期收益的水平。政府方面也應(yīng)該承擔(dān)一部分的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)資本不是盲目轉(zhuǎn)移一切風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)承受更大的經(jīng)濟(jì)壓力，嚴(yán)重制約激勵(lì)政策的實(shí)施。因此，風(fēng)險(xiǎn)的分配應(yīng)遵循以下基本原則：一是更多的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由風(fēng)險(xiǎn)抵抗力強(qiáng)的一方承擔(dān)。二是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與獲得的利益呈正比。三是要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在一定程度上受到限制。四是如果項(xiàng)目變更能夠朝著一個(gè)更有利的方向進(jìn)行，則對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)可以合理分配。

5 污水處理廠PPP項(xiàng)目的投資決策

5.1 投資的標(biāo)準(zhǔn)

社會(huì)資本對(duì)PPP項(xiàng)目的投入是必不可少的，社會(huì)資本的投入能夠?qū)崿F(xiàn)合理的回報(bào)最重要的就是對(duì)投資回報(bào)率的及時(shí)預(yù)測(cè)，市場(chǎng)的回報(bào)水平是可以進(jìn)行合理監(jiān)控的，因此再將回報(bào)率和市場(chǎng)的基本標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，監(jiān)測(cè)其是否符合標(biāo)準(zhǔn)。選擇動(dòng)態(tài)式的測(cè)算方法對(duì)投資率進(jìn)行測(cè)算，在正常情況下，具體的計(jì)算工作應(yīng)對(duì)項(xiàng)目資金的流動(dòng)情況進(jìn)行分析，內(nèi)部收益率是衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有這樣，投資收益率才是最準(zhǔn)確的。內(nèi)部收益率是對(duì)年度資本流入總值的計(jì)算。當(dāng)資本流入等于資本流出時(shí)，即為凈現(xiàn)值。當(dāng)凈現(xiàn)值為0時(shí)，內(nèi)部折現(xiàn)率等于收益率。

5.2 基準(zhǔn)收益率

在投資決策進(jìn)行的過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)基準(zhǔn)收益率設(shè)定一個(gè)固定值，這樣就可以使項(xiàng)目?jī)?nèi)部的最低收益率得到確定，正常情況下，當(dāng)項(xiàng)目?jī)?nèi)部的收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目才具備投資的意義。項(xiàng)目中的社會(huì)資本主要包含股本產(chǎn)生的資金和債務(wù)產(chǎn)生的資金兩方面。

5.3 建立投資決策的框架

建立有關(guān)的框架是PPP項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)，首先，在現(xiàn)有投資的基礎(chǔ)上，編制與投資相關(guān)的流量表。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間，應(yīng)編制相應(yīng)的現(xiàn)金流量表。然后，根據(jù)開(kāi)發(fā)的流程表，確定項(xiàng)目的投資標(biāo)準(zhǔn)。其次，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在基于污水處理公司的樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行詳細(xì)分析，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出市場(chǎng)收益率，股權(quán)資本和債務(wù)資本與比例相關(guān)，建立加權(quán)平均資本成本模型，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析?；鶞?zhǔn)收益率的有效調(diào)整，根據(jù)基本投資收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)，分析了項(xiàng)目的可行性，最后提出了投資的邊界條件。

6 結(jié) 論

污水處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式已是大勢(shì)所趨，只有做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和合理分擔(dān)工作，才能使PPP項(xiàng)目取得成功。社會(huì)資本投資的污水處理廠PPP項(xiàng)目在尋求合理收益的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，采取積極的控制和預(yù)防措施，提高質(zhì)量和效率，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

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