徐靜 陳香屹 劉楒可

摘要：股權(quán)質(zhì)押作為一種籌集資金的工具，自20世紀(jì)開(kāi)始就廣受上市公司青睞。然而通過(guò)質(zhì)押公司股權(quán)，資金得到融通的同時(shí)，上市公司也會(huì)承擔(dān)股價(jià)下跌、股票平倉(cāng)甚至公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上述后果，上市公司管理層則會(huì)進(jìn)行盈余管理來(lái)提高股價(jià)，主要包括真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理。盈余管理與會(huì)計(jì)造假有所區(qū)別，盈余管理行為是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的領(lǐng)域內(nèi)，通過(guò)選擇合適的會(huì)計(jì)政策，使經(jīng)營(yíng)者自身獲益或企業(yè)取得最大化的市場(chǎng)價(jià)值的行為。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)質(zhì)押后，為了粉飾財(cái)務(wù)信息，會(huì)更傾向于真實(shí)盈余管理，而減少應(yīng)計(jì)盈余管理。文章主要通過(guò)對(duì)股權(quán)質(zhì)押狀況的研究，分析對(duì)盈余管理方式造成的影響，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。由此，促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押方式健康發(fā)展，并將盈余管理狀況置于政府和社會(huì)公眾的監(jiān)督之下，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的問(wèn)題，最終促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;真實(shí)盈余管理;應(yīng)計(jì)盈余管理

一、研究概述

本文的研究方向是股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的影響。研究方法主要為以下三種：1. 采用歸納法：將企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押、盈余管理方式進(jìn)行歸納;2. 靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合：本課題不僅關(guān)注股權(quán)質(zhì)押本身，而且著眼于股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理造成的動(dòng)態(tài)影響;3. 采用比較分析的方法：股權(quán)質(zhì)押這一籌資方式廣受企業(yè)的青睞，在我國(guó)資本市場(chǎng)占據(jù)著重要的地位。前人對(duì)于股權(quán)質(zhì)押也開(kāi)展了許多研究?；谇叭搜芯拷Y(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押最大的風(fēng)險(xiǎn)是平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。質(zhì)押股份比例和平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)。因?yàn)榇朔N風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成股價(jià)持續(xù)大跌。因此上市公司會(huì)通過(guò)一定的盈余管理方式，主觀地干預(yù)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，借此謀取一些私人利益。包括穩(wěn)定股價(jià)，避免公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是股權(quán)質(zhì)押往往能幫助上市公司獲得充足的現(xiàn)金流，甚至給上市公司的股票帶來(lái)超額回報(bào)。本文展開(kāi)股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的研究，目的在于探討股權(quán)質(zhì)押與盈余管理方式之間的關(guān)系、股權(quán)質(zhì)押的利弊、兩種盈余管理方式的差異等。以及通過(guò)股權(quán)質(zhì)押與盈余管理過(guò)程中暴露的問(wèn)題，提出相關(guān)對(duì)策建議，健全我國(guó)政策制度和完善我國(guó)公司信息披露體制的建議。最終是為了通過(guò)研究與發(fā)現(xiàn)，加強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)防控，完善公司治理，致力于維持和諧良好的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)秩序。

二、股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的影響

（一）股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指股東（即出質(zhì)人）為取得貸款資金而以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物向銀行等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的質(zhì)押，其本質(zhì)是一種債務(wù)融資行為。近年來(lái)，從股權(quán)質(zhì)押的直接規(guī)模來(lái)看，排在前五的行業(yè)包括機(jī)械、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、化工、計(jì)算機(jī)，行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模占比分別為8.8%，8.6%，8.3%，8.1%，7.1%。杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大的包括輕工制造，電氣設(shè)備、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)，占比分別為36.4%，29.2%，25.0%， 23.3%，21.8%;由此可見(jiàn)，輕工制造業(yè)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大，這一行業(yè)依賴股權(quán)質(zhì)押獲取資金流通，也會(huì)帶來(lái)不可避免的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于股權(quán)資產(chǎn)具有特殊性，股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大，風(fēng)險(xiǎn)也較大，而股權(quán)質(zhì)押將股權(quán)的這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從出質(zhì)人手中轉(zhuǎn)移到了質(zhì)權(quán)人手中。因此，質(zhì)權(quán)人必須得采取一定措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。以銀行為例，假如公司股價(jià)持續(xù)上漲，則各方的利益都能得到保障;但是假如公司股價(jià)下跌，那對(duì)銀行而言，就有可能無(wú)法收回本金，這時(shí)候就會(huì)存在較大的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。所以此時(shí)銀行為了保證資金安全，一般都會(huì)提前為個(gè)股設(shè)置預(yù)警線和平倉(cāng)線。當(dāng)股價(jià)下跌超過(guò)預(yù)警線或平倉(cāng)線時(shí)，銀行就會(huì)采取一定的防范措施，比如進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，更多股票被迫拋出，質(zhì)押方為了維護(hù)自身利益很可能會(huì)對(duì)股東做出補(bǔ)倉(cāng)的要求。

相比于小股東，大股東補(bǔ)倉(cāng)需要更多資金，他們同時(shí)也有更大的機(jī)會(huì)進(jìn)行盈余管理。因此，大股東為了維持公司股價(jià)的穩(wěn)定，避免自己被強(qiáng)制補(bǔ)倉(cāng)，很有可能與管理層合謀來(lái)操縱上市公司進(jìn)行盈余管理，從銀行順利獲得貸款融資。另一方面，股權(quán)的價(jià)值是由公司的價(jià)值決定的，由于股權(quán)質(zhì)押使得質(zhì)權(quán)人接手了股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，所以質(zhì)權(quán)人為了保證貸款的安全會(huì)高度關(guān)注股權(quán)的質(zhì)量，對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)評(píng)估。這就使得質(zhì)權(quán)人作為新的一方也加入了公司的外部治理，加強(qiáng)了企業(yè)的外在監(jiān)管，優(yōu)化了企業(yè)的外部治理環(huán)境。

（二）盈余管理

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)為了占據(jù)自己的一席之地，不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淘汰，會(huì)采取一些方法為自己謀利。企業(yè)作為理性經(jīng)濟(jì)人，在委托代理關(guān)系中，股東掌握企業(yè)使用權(quán)，而經(jīng)營(yíng)權(quán)則在經(jīng)理層手中。股東用一定的報(bào)酬委托經(jīng)理層的高級(jí)管理人員為自己治理公司，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。但是股東的目標(biāo)往往和經(jīng)理層的直接利益不直接掛鉤，往往會(huì)產(chǎn)生一些委托代理矛盾。股東可能會(huì)制定某些政策，比如股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，借此敦促經(jīng)理層將公司利益放在首位。經(jīng)理層在行權(quán)前，會(huì)進(jìn)行向上的盈余管理，爭(zhēng)取提高當(dāng)時(shí)的股價(jià)，為自己謀取最大化的利益。例如萬(wàn)達(dá)信息股份有限公司前幾年實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為了提高行權(quán)時(shí)的股價(jià)，管理當(dāng)局對(duì)非正常性損益項(xiàng)目和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目采取了盈余管理，當(dāng)管理者滿足行權(quán)條件后，第二年公司利潤(rùn)就產(chǎn)生了影響，到第三年就導(dǎo)致了無(wú)法收?qǐng)龅暮蠊髽I(yè)虧損嚴(yán)重。實(shí)際上，盈余管理行為的本質(zhì)主要表現(xiàn)為管理層有意圖地、人為地、主觀性很強(qiáng)地改變各個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈余，但是企業(yè)總體上的盈利不變。使得在某些會(huì)計(jì)期間，企業(yè)雖然看上去盈利頗豐，但是后期的報(bào)表利潤(rùn)總歸需要為前期的輝煌成績(jī)買單。因此，選擇不同的會(huì)計(jì)方法，運(yùn)用不同的會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策，提前或延期會(huì)計(jì)交易事項(xiàng)發(fā)生的時(shí)間都是企業(yè)有效進(jìn)行盈余管理的手段。

（三）股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的影響

股權(quán)質(zhì)押的首要目的就是通過(guò)質(zhì)押股權(quán)，籌措資金，實(shí)現(xiàn)公司正常運(yùn)營(yíng)管理。股權(quán)質(zhì)押雖然能實(shí)現(xiàn)資金流通，獲得一定的股票回報(bào)率，但是質(zhì)押的同時(shí)，公司也將被迫面臨無(wú)法償債，股票價(jià)格下跌，質(zhì)押人將質(zhì)押股票變現(xiàn)遭受巨大損失，公司控制權(quán)即將易主的風(fēng)險(xiǎn)。然而這一局面的發(fā)生，是質(zhì)押人和質(zhì)權(quán)人都不愿意面臨的。因?yàn)閷?duì)于質(zhì)權(quán)人而言，資金借出的同時(shí)，雖然可以取得質(zhì)押物的處置權(quán)，但是進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司股價(jià)下跌會(huì)使得公司市值瞬間縮水，在這一過(guò)程中不可避免的會(huì)遭受損失，使得借出的資金無(wú)法全額收回。于是，股權(quán)質(zhì)押的同時(shí)會(huì)引發(fā)公司進(jìn)行盈余管理，在必要的時(shí)候可以進(jìn)行向上的盈余管理粉飾財(cái)務(wù)利潤(rùn)，來(lái)穩(wěn)定或者提升股價(jià)。應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理是兩種主要的盈余管理方法。應(yīng)計(jì)盈余管理主要是改變固定資產(chǎn)折舊方法、長(zhǎng)投核算方法、存貨計(jì)價(jià)方法、合并報(bào)表范圍等來(lái)調(diào)整公司盈余，并且在不影響現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，改變各期分布的會(huì)計(jì)盈余而不影響盈余的總數(shù)。真實(shí)盈余管理是公司對(duì)日常真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行盈余操控，做法主要有放寬信用政策來(lái)實(shí)現(xiàn)更多的銷售;減少或推遲管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的確認(rèn);進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易來(lái)粉飾利潤(rùn)或者操控存貨和股票回購(gòu)等。即使這種方法能立馬見(jiàn)效，使得粉飾的財(cái)務(wù)報(bào)表讓銀行等質(zhì)權(quán)人和利益相關(guān)者眼前一亮，愿意接受股權(quán)的質(zhì)押或者投資該公司，然而弊端卻會(huì)在比較長(zhǎng)滯后期顯現(xiàn)。前期的碩果是后期的慘烈代價(jià)換來(lái)的，例如在公司運(yùn)營(yíng)后期，延遲的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用都需要得到確認(rèn)。放寬的信用政策操縱銷售是否會(huì)適得其反，帶來(lái)一些壞賬等縮減公司的利潤(rùn)？上述弊端都會(huì)影響公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展，帶來(lái)打擊。但是真實(shí)盈余管理周期更長(zhǎng)，處理更加復(fù)雜，隱蔽性卻更好。成本雖高于應(yīng)計(jì)盈余管理，但也可通過(guò)公司較高的管理水平來(lái)降低操縱盈余成本。經(jīng)前人研究，發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押后，會(huì)偏向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理，減少應(yīng)計(jì)盈余管理。原因主要在于應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)在公司半年報(bào)、年報(bào)中披露，并且易被社會(huì)公眾察覺(jué)。而完全負(fù)責(zé)的審計(jì)師、獨(dú)立董事也可能會(huì)拒絕這一提案，受限制的因素較多。然而真實(shí)盈余管理主要由控股股東、管理層控制，較難評(píng)價(jià)其合理性。

三、對(duì)策及建議

（一）限制大股東的股權(quán)質(zhì)押比例

我國(guó)是一個(gè)股權(quán)集中度相對(duì)較高的國(guó)家，公司股份主要掌握在大股東手中，因此大股東會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重要影響。而上述研究表明，在股權(quán)質(zhì)押中大股東為獲得更多的貸款資金，會(huì)大量質(zhì)押其股，通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，大股東所持上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例與其進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性呈正相關(guān)。也就是說(shuō)大股東質(zhì)押的股權(quán)越多，其采取真實(shí)盈余管理的意愿就越強(qiáng)。因此約束大股東的股權(quán)質(zhì)押行為，設(shè)置一個(gè)大股東的股權(quán)質(zhì)押最大比例，對(duì)控制企業(yè)的真實(shí)盈余管理是有效的。

（二）健全信息披露制度

當(dāng)前的外部監(jiān)管環(huán)境越來(lái)越嚴(yán)格，股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的盈余管理方式也更傾向于更為隱蔽的真實(shí)盈余管理，質(zhì)權(quán)人和外部投資者難以識(shí)別和防范這種風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)其利益造成較大損害。所以，本文建議證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)信息披露制度，將分散的規(guī)定予以統(tǒng)一，明確各方的披露責(zé)任和義務(wù)，適當(dāng)增加披露的內(nèi)容，特別重視關(guān)鍵信息的披露，提高信息披露的充分性、及時(shí)性和可靠性。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控

銀行等金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人，對(duì)質(zhì)押的股權(quán)，應(yīng)當(dāng)保持高度的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。在進(jìn)行質(zhì)押之前，對(duì)出質(zhì)人的資格嚴(yán)格核查把關(guān)，提前制定合理的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的股價(jià)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)情況，詳細(xì)了解大股東的資信狀況、償債能力等。嚴(yán)格執(zhí)行設(shè)定的預(yù)警線和平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)防控程序。針對(duì)不同性質(zhì)的質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行專門的分類管理。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)質(zhì)押與盈余管理是兩個(gè)具有因果關(guān)系的名詞。一方面，股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)資金得到融通，維持日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，另外也會(huì)有一把雙刃劍威脅著企業(yè)的控制權(quán)，帶來(lái)許多暗藏的風(fēng)險(xiǎn)。如股價(jià)下跌導(dǎo)致爆倉(cāng)、回購(gòu)股權(quán)的引發(fā)的巨大現(xiàn)金流壓力、信用違約風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于一個(gè)股權(quán)質(zhì)押的上市公司來(lái)說(shuō)，做好盈余管理工作就顯得尤為重要。盈余管理是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，雖然不違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不觸犯法律的高壓線，但是在理論和實(shí)踐中，對(duì)盈余管理和財(cái)務(wù)舞弊進(jìn)行區(qū)分是重中之重。兩者的定義雖然不同，但在財(cái)務(wù)報(bào)表上卻又難以區(qū)分，這就對(duì)關(guān)于盈余管理的實(shí)證研究增加了不少的難度。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定的主觀性判斷，導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表披露時(shí)、在進(jìn)行納稅申報(bào)時(shí)都具有一定的粉飾空間。這種主觀性會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的影響，甚至出現(xiàn)扭虧為盈或由盈轉(zhuǎn)虧的情況。因此，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)盈余管理的影響研究無(wú)論是在理論上還是實(shí)踐上都具有非常重要的意義和價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝德仁，廖珂.控股股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司真實(shí)盈余管理[J].會(huì)計(jì)研究，2018（08）：21-27.

[2]李婧怡.股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)盈余管理的影響研究[D].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)，2016.

[3]張栓興，溫巖澤，楊欣怡.股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理[J].會(huì)計(jì)之友，2019（14）：130-136.

[4]陳共榮，李婧怡，蔡樹(shù)人.大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的影響研究[J].會(huì)計(jì)之友，2016（14）：12-17.

*基金項(xiàng)目：江蘇大學(xué)第十八批大學(xué)生科研立項(xiàng)資助項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：18C079）。

（作者單位：江蘇大學(xué)）