□文/馬婧軒 李維剛

（佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 黑龍江·佳木斯）

［提要］ 本文以我國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)的第一家實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司——優(yōu)刻得科技公司為例，就雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理效應(yīng)進(jìn)行研究。闡述優(yōu)刻得公司基本情況，探究?jī)?yōu)刻得公司實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的意義，分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下優(yōu)刻得公司所取得的治理效應(yīng)，旨在為日后理論界和學(xué)術(shù)界對(duì)于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下上市公司的研究提供一定理論參考。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，股票市場(chǎng)作為資金市場(chǎng)的重要內(nèi)容得到了長(zhǎng)足發(fā)展。在資本市場(chǎng)高速發(fā)展的大環(huán)境下，我國(guó)很多公司紛紛選擇上市，希望通過(guò)股票上市來(lái)融得更多地資金，夯實(shí)公司現(xiàn)金流。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，我國(guó)上市公司遵循“同股同權(quán)”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是這種股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于部分公司上市積極性的提升，因?yàn)橹T如阿里、京東等一些科創(chuàng)型公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需要大量的資金流作為支撐，如果選擇“同股同權(quán)”的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行上市，那么在資本市場(chǎng)獲取大量資金的同時(shí)也會(huì)面臨著股權(quán)稀釋的問(wèn)題，如果公司高管在公司中所持有的股份在融資過(guò)程中出現(xiàn)了稀釋情況，后續(xù)就會(huì)出現(xiàn)公司高管控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司治理的穩(wěn)定性。為了確保公司治理的穩(wěn)定性，諸如阿里、京東等科創(chuàng)型公司則選擇了在美國(guó)和中國(guó)香港上市。

2019年6月科創(chuàng)板正式開(kāi)板，在開(kāi)板之前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》明確了科創(chuàng)板上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，終于允許設(shè)置差異化表決權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市這一內(nèi)容意味著“雙重股權(quán)”結(jié)構(gòu)得以在科創(chuàng)板上市的企業(yè)中實(shí)施。在科創(chuàng)板開(kāi)板之后一年內(nèi)，有100多家科創(chuàng)型企業(yè)陸續(xù)選擇在科創(chuàng)板上市，其中第一家實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的科創(chuàng)型公司則為優(yōu)刻得公司。本文以?xún)?yōu)刻得科技公司為切入點(diǎn)對(duì)該公司實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，希望為國(guó)內(nèi)一些科創(chuàng)型公司上市選擇以及理論界和學(xué)術(shù)界的相關(guān)課題研究提供一定參考。

一、優(yōu)刻得基本情況

2012年3月16日優(yōu)刻得科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“優(yōu)刻得”）正式成立，該公司位于上海市楊浦區(qū)，屬軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。該公司雖然創(chuàng)立時(shí)間較短，但是在“互聯(lián)網(wǎng)+”大環(huán)境下發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)范圍呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，現(xiàn)階段該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：網(wǎng)絡(luò)科技、計(jì)算機(jī)技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢(xún)、技術(shù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、新興軟件及服務(wù)、云平臺(tái)服務(wù)、云軟件服務(wù)、云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、工智能公共服務(wù)平臺(tái)、人工智能基礎(chǔ)資源與技術(shù)平臺(tái)計(jì)算機(jī)、軟件及輔助設(shè)備、電子產(chǎn)品的銷(xiāo)售、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成、電信業(yè)務(wù)等。近些年來(lái)，優(yōu)刻得發(fā)展勢(shì)頭良好，是工業(yè)和信息技術(shù)部首批獲得可信賴(lài)的云服務(wù)認(rèn)證的公司之一。該公司的用戶(hù)覆蓋亞太地區(qū)、北美和歐洲等29個(gè)國(guó)家或地區(qū)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)。

為了能夠融得更多的資金加快公司發(fā)展步伐，該公司進(jìn)行了多種形式的融資融資，雖然該公司估值高達(dá)115億元人民幣，但是該公司高管股權(quán)出現(xiàn)了稀釋情況，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的持股比例下降至30%以下，這對(duì)公司治理產(chǎn)生了一定負(fù)面影響?，F(xiàn)階段，優(yōu)刻得前十大股東持股比例分布情況具體為3位創(chuàng)始人、君聯(lián)博珩、元禾優(yōu)云、甲子拾號(hào)、中移資本、嘉興優(yōu)亮、嘉興華亮以及西藏云顯。其中，股東1（創(chuàng)始人）在7輪融資之后持股比例為13.96%，股東2（創(chuàng)始人）以及股東2（創(chuàng)始人）持股比例為6.44%，三人持股比例共計(jì)26.84%，低于整體比例的30%，這也反映出該公司3位創(chuàng)始人控制權(quán)和治理權(quán)已經(jīng)出現(xiàn)一定危機(jī)。該公司之所以選擇在國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板上市，也是考慮到了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理的優(yōu)勢(shì)。鑒于此，2019年9月優(yōu)刻得在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)得到了上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)的批準(zhǔn)，同年12月該公司進(jìn)行了科創(chuàng)板IPO注冊(cè)，成為了我國(guó)A股市場(chǎng)“同股不同權(quán)第一股”。

二、優(yōu)刻得科創(chuàng)板上市實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的意義

（一）有效控制持續(xù)性融資活動(dòng)對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)的稀釋。優(yōu)刻得科技股份有限公司雖然發(fā)展時(shí)間較短，但是發(fā)展速度較快，公司剛成立之初，公司股本僅僅為100萬(wàn)元人民幣，但是經(jīng)過(guò)8年多的發(fā)展，公司融資活動(dòng)獲得了大量的投資資金，融資金額達(dá)到了3.7億元人民幣。優(yōu)刻得在科創(chuàng)板提交IPO之前就已經(jīng)完成了七輪融資，并且融資資金呈現(xiàn)出累計(jì)增加態(tài)勢(shì)，但是這種股權(quán)融資方式對(duì)該公司三大創(chuàng)始人的股權(quán)進(jìn)行了稀釋?zhuān)瑫r(shí)公司創(chuàng)始人的控制權(quán)和治理權(quán)逐漸喪失。相對(duì)于旁人來(lái)說(shuō)，該公司的創(chuàng)始人最為了解公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況以及市場(chǎng)發(fā)展大趨勢(shì)，對(duì)公司定位和發(fā)展有著清晰的規(guī)劃，如果持續(xù)性股權(quán)融資對(duì)其股權(quán)進(jìn)行稀釋?zhuān)敲磳?duì)公司的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展造成一定的不利影響。該公司科創(chuàng)板上市實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上可以有效控制融資活動(dòng)對(duì)公司創(chuàng)始人控制權(quán)的稀釋?zhuān)哂兄匾默F(xiàn)實(shí)意義。

（二）有利于更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境。優(yōu)刻得雖然近些年來(lái)發(fā)展迅速，但是其業(yè)務(wù)體量相對(duì)于阿里和騰訊這些行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)還較小。而當(dāng)前公有云及混合云的云計(jì)算服務(wù)公司層出不窮，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩，導(dǎo)致整個(gè)云計(jì)算的發(fā)展也在放緩，再加上阿里和騰訊等龍頭企業(yè)不斷利用自身規(guī)模效應(yīng)以及品牌優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，更加大了行業(yè)內(nèi)公司發(fā)展壓力。優(yōu)刻得一直致力于構(gòu)建云平臺(tái)和數(shù)據(jù)中心，但是這些項(xiàng)目往往需要大量的現(xiàn)金流來(lái)保證資金鏈的穩(wěn)定性。而科創(chuàng)板上市實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以通過(guò)資本市場(chǎng)獲取更多地資金，而且還能夠利用股權(quán)結(jié)構(gòu)治理特點(diǎn)保證公司大股東的控制權(quán)和治理權(quán)不被稀釋?zhuān)欣诠靖玫貞?yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境，具有一定必要性。

三、優(yōu)刻得實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)分析

優(yōu)刻得實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理起著巨大的作用，這種治理效應(yīng)不僅體現(xiàn)在了治理結(jié)構(gòu)上，而且還體現(xiàn)在了投資有效性以及業(yè)績(jī)等方面。

（一）治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)分析?，F(xiàn)階段，優(yōu)刻得董事會(huì)董事數(shù)量共9人，其中3人為獨(dú)立董事。該公司通過(guò)股東大會(huì)選舉方式確定董事會(huì)成員，以3年為一個(gè)任期，實(shí)施連選連任原則，但是獨(dú)立董事的最長(zhǎng)連任時(shí)間為6年。該公司經(jīng)過(guò)多輪融資，獨(dú)立董事的股權(quán)出現(xiàn)了被稀釋情況，3名獨(dú)立董事的股權(quán)占比已經(jīng)下降到了30%以下。該公司在科創(chuàng)板上市之后實(shí)施了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種股權(quán)治理模式在一定程度上提升了3名獨(dú)立董事的表決權(quán)。

優(yōu)刻得公司董事長(zhǎng)股東1持股數(shù)量為5，083，117股，表決權(quán)數(shù)量為254，155，865股，表決權(quán)占比為31.25%；董事、首席技術(shù)官股東2以及董事、首席運(yùn)營(yíng)官股東2持股數(shù)量均為23，428，536股，表決權(quán)數(shù)量均為117，142，680股，表決權(quán)占比均為14.40%。在雙重股權(quán)治理模式下，該公司3名獨(dú)立董事雖然持股比例整體在30%以下，但是這3人所擁有的表決權(quán)卻達(dá)到了60%以上，間接反映出這三人可以具有股東大會(huì)決議事項(xiàng)的絕對(duì)控制權(quán)以及經(jīng)營(yíng)管理權(quán)?？紤]到這3人為公司的創(chuàng)始人，對(duì)公司發(fā)展方向有著明確的規(guī)劃，這種股權(quán)模式可以排除一些公司決策制定干擾因素，對(duì)公司長(zhǎng)足發(fā)展起著一定積極作用。

（二）投資效應(yīng)分析。優(yōu)刻得現(xiàn)階段仍然處于發(fā)展初期，一些項(xiàng)目的順利進(jìn)行離不開(kāi)充足的資金作為支持，該公司在科創(chuàng)板上市可以通過(guò)股權(quán)融資方式獲取大量的資金，相對(duì)于債務(wù)性融資與民間借款更具有可行性。該公司的3名獨(dú)立董事都是技術(shù)型人才出身，其對(duì)各類(lèi)項(xiàng)目是否具備投資價(jià)值都有一個(gè)理性的判斷，作為董事會(huì)中具有“一致行動(dòng)”的企業(yè)決策者，雖然雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司融資會(huì)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行稀釋?zhuān)强刂茩?quán)不受影響則不會(huì)影響其項(xiàng)目投資所取得的效應(yīng)。2016～2020年優(yōu)刻得固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)增長(zhǎng)情況。從固定資產(chǎn)角度出發(fā)，該公司2016年的固定資產(chǎn)余額為38，612萬(wàn)元，之后呈現(xiàn)出快速上升趨勢(shì)，到了2019年該公司固定資產(chǎn)金額為87，643萬(wàn)元，2020年為84，952萬(wàn)元。該公司在2018年之后固定資產(chǎn)增速放緩，這與公司在科創(chuàng)板上市之后，雙重股權(quán)模式下公司項(xiàng)目的增加有著密切的關(guān)系。現(xiàn)階段，該公司正在進(jìn)行云平臺(tái)搭建和數(shù)據(jù)中心構(gòu)建，在建工程居多，投入資金規(guī)模巨大，項(xiàng)目建成之后固定資產(chǎn)余額會(huì)出現(xiàn)大幅度提升，運(yùn)營(yíng)過(guò)程中也會(huì)產(chǎn)生相對(duì)應(yīng)的效應(yīng)，進(jìn)而顯現(xiàn)出投資效應(yīng)。

從無(wú)形資產(chǎn)角度出發(fā)，該公司無(wú)形資產(chǎn)在公司上市之后呈現(xiàn)出大幅度上升，相對(duì)于2016年來(lái)說(shuō)，該公司2019年的無(wú)形資產(chǎn)余額增長(zhǎng)率為2900.20%，2020年公司的無(wú)形資產(chǎn)余額仍然呈現(xiàn)出大幅上升趨勢(shì)，這在一定程度上反映出該公司在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，管理層控制權(quán)得到保障的同時(shí)，創(chuàng)新與科技發(fā)展更有利于公司品牌穩(wěn)定性的形成，進(jìn)而吸引更多的投資者形成一個(gè)良性的循環(huán)，顯現(xiàn)出投資效應(yīng)。

從金融資產(chǎn)角度出發(fā)，該公司2017年金融資產(chǎn)的余額為118萬(wàn)元，到了2019年該公司的金融資產(chǎn)為267萬(wàn)元，2020年則達(dá)到了273萬(wàn)元。該公司的金融資產(chǎn)余額也呈現(xiàn)出快速上升趨勢(shì)，相對(duì)于2017年來(lái)說(shuō)，2020年的金融資產(chǎn)為當(dāng)時(shí)的2倍，說(shuō)明在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司管理層對(duì)金融資產(chǎn)投資行為的積極性提升，有利于金融資產(chǎn)的形成和投資效應(yīng)的顯現(xiàn)。

（三）業(yè)績(jī)分析。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，該公司獨(dú)立董事可以制定和實(shí)施公司的發(fā)展決策，并展現(xiàn)出一定的治理效應(yīng)，該公司近些年來(lái)業(yè)績(jī)一直良好。截至2020年9月30日，該公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到了16.38億元人民幣，2019年則為15.15億元人民幣，而2018年為11.87億元人民幣，而2016年該公司營(yíng)業(yè)收入僅為5.16億元，與截至2020年9月30日的數(shù)據(jù)相比，僅僅為其數(shù)據(jù)的1/3。該公司營(yíng)業(yè)收入之所以能夠高速增長(zhǎng)，與公司大力發(fā)展云計(jì)算服務(wù)有著密切的關(guān)系，該公司獨(dú)立股東能夠根據(jù)公司實(shí)際情況來(lái)分析云計(jì)算服務(wù)發(fā)展的必要性以及對(duì)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下不僅重視加強(qiáng)對(duì)原公有云客戶(hù)良好合作關(guān)系的維持，積極拓寬公有云客戶(hù)群，而且還大力推進(jìn)混合云和私有云產(chǎn)品體系建設(shè)，致力于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及服務(wù)組合多元化?，F(xiàn)階段，公司已經(jīng)將私有云及混合云作為業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)，以2019年為例，當(dāng)期私有云及混合云營(yíng)業(yè)收入分為增長(zhǎng)至24，381萬(wàn)元和7，250萬(wàn)元，相對(duì)于2018年同期相比增長(zhǎng)率分別為109.54%和75.63%。如果股東不能夠深入了解行業(yè)情況以及業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)的話，公司發(fā)展決策制定就不一定能夠適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)大環(huán)境，正因?yàn)楠?dú)立董事在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下?lián)碛凶銐虻目刂茩?quán)和治理權(quán)，才能夠?yàn)楣景l(fā)展做出正確引導(dǎo)，這在一定程度上也體現(xiàn)出了雙重股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)于公司治理的優(yōu)勢(shì)所在。

四、結(jié)論

總而言之，優(yōu)刻得在科創(chuàng)板上市之后基于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)開(kāi)展公司治理，在一定程度上可以使公司發(fā)展更有目的性。正確的決策可以使該公司公有云、混合云以及私有云技術(shù)得以長(zhǎng)足發(fā)展，有利于公司業(yè)績(jī)的提升，進(jìn)而吸引更多的投資者，形成良性循環(huán)。本文在對(duì)優(yōu)刻得科創(chuàng)板上市實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理有效控制持續(xù)性融資活動(dòng)對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)的稀釋?zhuān)约坝欣诟玫貞?yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境等兩點(diǎn)意義分析之后，通過(guò)數(shù)據(jù)分析從治理結(jié)構(gòu)上、投資有效性以及業(yè)績(jī)等方面對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的治理效應(yīng)進(jìn)行分析，希望能夠提取一些可借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為其他企業(yè)股權(quán)融資提供一定經(jīng)驗(yàn)借鑒，為業(yè)務(wù)理論界和學(xué)術(shù)界的相關(guān)課題研究提供一定基礎(chǔ)參考信息。