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我國漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素

2021-07-13 21:14徐璐楊倩張英雪慕永通
河北漁業(yè) 2021年6期
關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)漁業(yè)主成分分析

徐璐 楊倩 張英雪 慕永通

摘要:我國現(xiàn)有漁業(yè)上市公司數(shù)量已達(dá)38家,分析漁業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)及其影響因素,有助于準(zhǔn)確把握其償債、融資能力及其面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?;诖耍ㄟ^分析我國漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征; 以CSMAR數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ),利用SPSS軟件分析影響漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素,并進(jìn)行了實(shí)證分析,有針對性地提出政策建議。

關(guān)鍵詞:漁業(yè);上市公司;資本結(jié)構(gòu);主成分分析

中圖分類號:F326.403

2019年,我國全社會(huì)漁業(yè)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值達(dá)到2.64萬億元,在當(dāng)年農(nóng)林牧漁業(yè)總產(chǎn)值12.40萬億元中占比為21.29%[1],盡管如此,“小、散、弱”[2]依然是制約我國漁業(yè)實(shí)現(xiàn)從大到強(qiáng)轉(zhuǎn)變的一大主要制約因素。漁業(yè)上市公司的出現(xiàn)和發(fā)展壯大,為破解這一難題提供了一種解決方案。作為行業(yè)龍頭,一般而言,漁業(yè)上市公司在資金、人才、技術(shù)等方面具有較大優(yōu)勢,其產(chǎn)品的市場占有率往往更高,應(yīng)對國外技術(shù)性貿(mào)易壁壘的能力也更強(qiáng)[3],扶持漁業(yè)龍頭公司發(fā)展壯大因而成為我國的一項(xiàng)基本政策[4]。本研究分析資本結(jié)構(gòu)及其影響因素,從而研究公司償債和融資能力及可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)提出有針對性的解決方案,為實(shí)現(xiàn)我國漁業(yè)上市公司長期生存和發(fā)展壯大的目標(biāo)提供建議。

1我國漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

1.1資本結(jié)構(gòu)

1.1.1資本結(jié)構(gòu)的作用特定公司的資本結(jié)構(gòu)反映了特定公司的債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例關(guān)系,是影響其償債和融資能力的主要因素,因而往往被當(dāng)作衡量公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要依據(jù)[5]。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低公司融資成本,使其獲得更大的財(cái)務(wù)杠桿收益,從而提升市場競爭力[6]。公司資本結(jié)構(gòu)是由多種因素共同決定的,其中特別重要的包括公司規(guī)模、盈利能力、償債能力。

1.1.2上市公司資本結(jié)構(gòu)馬小英[7]認(rèn)為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn):一是偏好股權(quán)資本;二是公司長期負(fù)債比率一直維持在低水平上。高爽[8]也持有大致相同的觀點(diǎn):一是不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異大;二是高負(fù)債的現(xiàn)象顯著,但公司負(fù)債主要依賴流動(dòng)負(fù)債而不是長期負(fù)債。三是資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢,其中農(nóng)林牧漁業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在0.35~0.5,且波動(dòng)平穩(wěn)。綜上可見,我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)有二:一是偏好股權(quán)融資;二是流動(dòng)負(fù)債比例高。

1.1.3農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)楊力和李瑞芬[9]發(fā)現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有內(nèi)源融資不足、債務(wù)融資水平低等特征,且在債務(wù)融資中存在嚴(yán)重的重短期輕長期的問題。張騰月[10]認(rèn)為我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與國內(nèi)全部上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本相同,維持在40%上下波動(dòng),是在合理范圍內(nèi)。短期負(fù)債雖偏高但仍低于全行業(yè)上市公司平均水平。由此可見,我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)有二:一是偏好股權(quán)融資;二是流動(dòng)負(fù)債低于全國平均水平。

1.2漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)

1.2.1漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀國內(nèi)有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的現(xiàn)有文獻(xiàn)大多聚焦于金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)等規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè),鮮見有關(guān)漁業(yè)上市公司的研究。周艷[11]把漁業(yè)與林業(yè)合并為一類進(jìn)行分析,其主要目的是考察農(nóng)林牧漁上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。結(jié)果表明,漁業(yè)和林業(yè)中,公司的經(jīng)營績效與資產(chǎn)負(fù)債率和資本化比率依次負(fù)相關(guān),與資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債比、股權(quán)集中度、H5指數(shù)及企業(yè)規(guī)模依次正相關(guān)。此外,她還發(fā)現(xiàn)這兩類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在農(nóng)業(yè)上市公司中是最低的。該文獻(xiàn)雖然闡述了漁業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征,但是沒有指出其影響因素。

1.2.2漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)張騰月[10]分析了農(nóng)業(yè)四個(gè)子行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn),漁業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是最低的,但其在2011至2015年間是緩慢上升的。這是因?yàn)闈O業(yè)處于成長期,對外融資的需求也逐漸增大,所以它的資產(chǎn)負(fù)債率也表現(xiàn)出相應(yīng)的增長。漁業(yè)的流動(dòng)性負(fù)債融資比率是四個(gè)子行業(yè)中最高的,但仍低于全部上市公司的平均水平,且漁業(yè)偏好股權(quán)融資[10]。這是因?yàn)闈O業(yè),特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)受天氣影響大,水產(chǎn)品價(jià)值不容易計(jì)量,且漁業(yè)抵押資產(chǎn)價(jià)值較低,所以獲得債務(wù)融資有難度??梢娢覈鴿O業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征也是重股權(quán)融資、偏愛短期負(fù)債,但是資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債融資比率都低于全部上市公司平均水平。

2漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

2.1數(shù)據(jù)來源

本文選擇的研究樣本是中國大陸境內(nèi)的漁業(yè)上市公司,因?yàn)闈O業(yè)上市公司相較于其他行業(yè)的上市公司來說,數(shù)量較少,為了保證樣本數(shù)量足夠多,具有廣泛性、代表性,且為保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性,本文選取了涵蓋全國性證券交易市場——主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板中的38家漁業(yè)上市公司,分析這些公司2009—2019年連續(xù)10年的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,使用的數(shù)據(jù)處理與分析軟件是Excel 2019和SPSS 25.0。

2.2變量選取

Sikveland和Zhang[12]選擇挪威水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)所有公司2001—2014年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),從長期債務(wù)、短期債務(wù)、總債務(wù)和流動(dòng)性四個(gè)方面來研究公司的資本結(jié)構(gòu)。Adland等[13]從公司特定變量、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、造船特定變量三個(gè)方面選取了12個(gè)指標(biāo)作為解釋變量去分析公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。Misund[14]調(diào)查了水產(chǎn)行業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)水產(chǎn)公司破產(chǎn)概率與流動(dòng)比率和利息保障比率有關(guān)。同時(shí),研究認(rèn)為足夠的流動(dòng)性降低了公司無法履行短期財(cái)務(wù)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。本研究在變量選取上借鑒了上述研究的做法。

2.2.1因變量狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)債券和所有者權(quán)益的價(jià)值以及其所占的比例,而資產(chǎn)負(fù)債率的的公式是:資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%,能較好地衡量本文所研究的資本結(jié)構(gòu)。因此,選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為公司資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。

2.2.2自變量陸正飛等[15]認(rèn)為行業(yè)因素、資本市場、主管信念、公司特征這四個(gè)方面可以對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,其中數(shù)據(jù)最容易獲得的是公司特征,這也是現(xiàn)在許多文獻(xiàn)選擇的研究方向。因此,本文從公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等方面選擇部分代表指標(biāo),具體指標(biāo)如表2所示,筆者試圖從微觀視角研究影響漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。

2.3研究方法

本研究首先通過查閱文獻(xiàn)與結(jié)合漁業(yè)上市公司的特點(diǎn),從公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力五個(gè)方面選擇了16個(gè)指標(biāo)來反映漁業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu);然后,對16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析,提出主成分,再將提取出的主成分作為新的解釋變量與資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行多元回歸分析;最后,研究漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素的顯著性。

主成分公式為:F(i)=WTx(i)??? (1)

式中,F(xiàn)(i)是第i個(gè)主成分因子,W為標(biāo)準(zhǔn)正交基組成的矩陣,T為矩陣轉(zhuǎn)置,x(i)為第i個(gè)n維數(shù)據(jù)。

多元回歸模型為:Y=α+β1F1+β2F2+……+βiFi+ε? (2)

式中:Y表示資產(chǎn)負(fù)債率,α為常數(shù),F(xiàn)1、F2……Fi 為第1個(gè)到第i個(gè)自變量;β1、β2……βi 為回歸系數(shù),ε是隨機(jī)誤差。

3漁業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

3.1主成分分析

3.1.1KMO和Bartlett的檢驗(yàn)KMO和Bartlett的檢驗(yàn)是進(jìn)行主成分分析的前提條件,如果未通過KMO和Bartlett的檢驗(yàn),說明樣本數(shù)據(jù)各變量之間沒有很強(qiáng)的相關(guān)性,也就不適合進(jìn)行主成分分析[16]。如表3所示,樣本數(shù)據(jù)的KMO值為0.691,大于0.5,根據(jù)Kaiser的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)表,說明變量間的相關(guān)性較強(qiáng),較適合做主成分分析。且檢驗(yàn)結(jié)果的Sig=0.000<0.01,表示所選用的樣本數(shù)據(jù)通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn),通常統(tǒng)計(jì)學(xué)認(rèn)為Bartlett檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值越大,顯著性水平小于0.05時(shí),適合采用因子分析法。因此本文中可以使用因子分析法。

3.1.2提取主成分采用最大方差法對因子進(jìn)行了旋轉(zhuǎn),這樣可以更好地對提取的主成分進(jìn)行解釋,結(jié)果如表4所示。

按照特征根大于1的原則,提取了六個(gè)主成分因子,他們的累計(jì)貢獻(xiàn)率為79.163%,非常接近80%,表明選擇的16個(gè)指標(biāo)能在80%的水平上被這六個(gè)因子所代表,也意味著能夠較好地反映漁業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

比較旋轉(zhuǎn)后的因子載荷大小,并篩選載荷值接近1的指標(biāo),例如主成分因子1~6分別在X4、X8、X16、X14、X1、X11上的載荷值最高,所以分別將其命名為盈利因子F1、償債能力因子F2、發(fā)展能力因子F3、營運(yùn)能力因子F4、規(guī)模因子F5、周轉(zhuǎn)因子F6。

3.2描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)漁業(yè)上市公司 2009—2019年的樣本數(shù)據(jù),各變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況如表6所示。

通過表6,發(fā)現(xiàn)漁業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值只有0.428,負(fù)債融資水平整體偏低,說明漁業(yè)上市公司偏好股權(quán)融資。漁業(yè)上市公司的總資產(chǎn)凈利潤率的平均值為0.428,低于全行業(yè)平均值;流動(dòng)比率的平均值為1.891,處于全行業(yè)中游偏下;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值為19.875,處于全行業(yè)較高水平;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值為0.797,處于全行業(yè)良好水平;總資產(chǎn)增長率的平均值為0.226,處于全行業(yè)中游水平。

3.3多元回歸分析

根據(jù)設(shè)定的相關(guān)變量及構(gòu)建的回歸模型,利用軟件SPSS對本文數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表7、表8及表9所示。

學(xué)者通常選擇德賓-沃森(Durbin-Watson)來檢驗(yàn)一階自相關(guān)性。根據(jù)Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量臨界值表,當(dāng)DW值顯著地接近于0或4時(shí),說明誤差項(xiàng)存在自相關(guān)性,而接近于2時(shí),則不存在一階自相關(guān)性。由表7知Durbin- Watson=1.839,非常接近2,說明解釋變量之間不存在多重共線性問題。調(diào)整決定系數(shù)R2的值越大,表示模型的解釋力度越好,本回歸模型的R2為0.426,模型擬合度較高。

由表8知多元回歸模型的sig值為0.000,小于0.01,實(shí)證結(jié)果非常顯著。表明自變量的選擇較合理,能較好地反映被解釋變量的變動(dòng)情況。

由表9知,多元線性回歸方程為:

Y=-0.109F1-0.607F2-0.006F3+0.164F4+0.032F5+0.133F6

4結(jié)論與建議

4.1結(jié)論

漁業(yè)上市公司的盈利和償債能力與其資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān),營運(yùn)和周轉(zhuǎn)能力呈正相關(guān)關(guān)系,而發(fā)展能力和公司規(guī)模的相關(guān)性則不顯著。

4.2建議

4.2.1根據(jù)盈利能力,選擇資本結(jié)構(gòu)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān),這與Psillaki和Daskalakis[17]發(fā)現(xiàn)的結(jié)論一致。他們認(rèn)為杠桿率與盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān),說明內(nèi)部資金比外部資金更受青睞。王新紅等[18]用熵值法發(fā)現(xiàn)漁業(yè)上市公司的盈利能力排在全行業(yè)中游偏后,且不同漁業(yè)上市公司間的盈利能力差距較大,所以不同的漁業(yè)公司應(yīng)根據(jù)自己的特點(diǎn)選擇適合的資本結(jié)構(gòu)。

4.2.2提高償債能力,改善融資類型漁業(yè)上市公司償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān),此外償債能力處于全行業(yè)中游。說明如果漁業(yè)上市公司內(nèi)部資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng),公司會(huì)更傾向選擇內(nèi)源融資,而不是獲取外部借款,所以減少了公司的負(fù)債率,導(dǎo)致漁業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低。此外,漁業(yè)上市公司發(fā)展能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈不顯著負(fù)相關(guān),漁業(yè)上市公司整體發(fā)展能力處在全行業(yè)中游,能盡快地回收資金,在資金周轉(zhuǎn)方面更具有優(yōu)勢,不需要過多的臨時(shí)性借款或短期借款。

4.2.3擴(kuò)大營運(yùn)規(guī)模,取得負(fù)債融資漁業(yè)上市公司營運(yùn)能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。其中,營運(yùn)能力是相較于全行業(yè)的平均水平來說是較強(qiáng)的,本文中運(yùn)營能力因子是由固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來代表,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高意味著公司可以用較少的資產(chǎn)獲得較多的收入,公司經(jīng)營狀況越好,越容易取得負(fù)債融資,所以資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)相對變高。此外,漁業(yè)上市公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率雖然正相關(guān)但不顯著,這說明規(guī)模大的公司更容易取得貸款人的信任,融資更順利,所以規(guī)模大的漁業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)比較高。水產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)需要先前期投入,后期獲得回報(bào)的行業(yè),規(guī)模越大的公司養(yǎng)殖投入成本也越高,也越需要進(jìn)行融資,所以規(guī)模越大的公司,它的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)越高。同時(shí)規(guī)模大的漁業(yè)公司一般對接當(dāng)?shù)貪O民,也容易達(dá)到國際上的漁業(yè)標(biāo)準(zhǔn),這樣更容易獲得政府扶持,獲得銀行等放貸機(jī)構(gòu)的信任,所以資產(chǎn)負(fù)債率高。

4.2.4增加周轉(zhuǎn)能力,提升投資信心漁業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于全行業(yè)平均水平。周轉(zhuǎn)能力代表了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)弱。周梅[19]認(rèn)為,違約率會(huì)影響公司的融資能力,流動(dòng)性強(qiáng)的公司違約率低, 銀行更傾向于將資金借給資金流動(dòng)性強(qiáng)的公司。周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)表明漁業(yè)上市公司的銷售能力不錯(cuò),且能夠較好地控制自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這對投資者來說是樂觀的投資信號,因此,漁業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)變高。

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(收稿日期:2021-05-07)

基金項(xiàng)目:國家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系建設(shè)貝類產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)子項(xiàng)目(CARS-49)資助。

作者簡介:徐璐(1996-),女,在讀碩士研究生,研究方向:漁業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理。E-mail: xluluouc@163.com。

通信作者:慕永通(1969-),男,博士,教授,博士生導(dǎo)師,研究方向:漁業(yè)經(jīng)濟(jì)管理。E-mail:ytmu@ouc.edu.cn。

DOI:10.3969/j.issn.1004-6755.2021.06.007

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