王凱 張志偉

【摘要】ESG是企業(yè)非財(cái)務(wù)信息的披露框架， 是一種關(guān)注非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 ESG評(píng)級(jí)是ESG發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 而當(dāng)前全球ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量繁多、背景迥異， 且評(píng)級(jí)分歧較大， 對(duì)同一主體的評(píng)級(jí)尚難產(chǎn)生共識(shí)。 因此， 在梳理國(guó)內(nèi)外14家著名ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)情況的基礎(chǔ)上， 對(duì)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)價(jià)體系進(jìn)行對(duì)比分析， 研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)有的ESG評(píng)級(jí)系統(tǒng)存在信息披露質(zhì)量差、ESG評(píng)級(jí)結(jié)果不統(tǒng)一、ESG生態(tài)系統(tǒng)不完善等核心問(wèn)題， 并據(jù)此提出我國(guó)未來(lái)ESG發(fā)展的若干建議。

【關(guān)鍵詞】ESG評(píng)級(jí);非財(cái)務(wù)信息;信息披露;可持續(xù)發(fā)展;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】 F272? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）02-0137-7

一、引言

近年來(lái)， 可持續(xù)發(fā)展已成為新世紀(jì)商業(yè)的主題， 其基本概念可追溯到20世紀(jì)80年代國(guó)際自然和自然資源保護(hù)同盟（IUCN）發(fā)布的《世界自然保護(hù)大綱》[1] 。 可持續(xù)發(fā)展不僅是企業(yè)自身長(zhǎng)期存續(xù)的內(nèi)在要求， 更是保障整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)態(tài)前進(jìn)的強(qiáng)大動(dòng)力。 可持續(xù)發(fā)展被廣泛認(rèn)可， 并對(duì)企業(yè)提出了“負(fù)責(zé)任”的要求。 注重長(zhǎng)期價(jià)值與可持續(xù)發(fā)展的ESG， 作為可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)界的具象投影， 使得企業(yè)的努力有跡可循。

ESG是環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）的縮寫(xiě)， 是一種關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、公司治理績(jī)效而非僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效的價(jià)值理念、投資策略和評(píng)價(jià)工具， 是用來(lái)評(píng)估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的金融價(jià)值的重要指標(biāo)[2] 。 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)， ESG是企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資決策的重要考量因子， 是用來(lái)衡量企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)[3，4] 。 其中： E關(guān)注的是企業(yè)所需要的資源、使用的能源、排放的廢物以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資行為對(duì)環(huán)境的影響[5，6] ; S關(guān)注的是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的內(nèi)外部關(guān)系， 以及企業(yè)能否與其利益相關(guān)者之間做到協(xié)調(diào)與平衡; G關(guān)注的是包括企業(yè)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬以及商業(yè)道德等在內(nèi)的內(nèi)部機(jī)制規(guī)范性[7，8] 。

立足“品質(zhì)提升型”新興經(jīng)濟(jì)體定位， 近幾年ESG成為我國(guó)政府關(guān)注的焦點(diǎn)[9，10] 。 “十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要突出強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展理念， 并首次把“碳達(dá)峰”“碳中和”寫(xiě)入政府工作報(bào)告， 把力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局[11-13] 。 ESG是貫徹綠色發(fā)展理念、實(shí)現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)整體布局的有力抓手。 加快ESG建設(shè)， 不僅可助力我國(guó)“雙碳”目標(biāo)平穩(wěn)落地， 還能提升我國(guó)在國(guó)際綠色可持續(xù)發(fā)展議程中的話語(yǔ)權(quán)， 助推我國(guó)在國(guó)際交往中構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局。 2021年7月18日， 國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委委員、秘書(shū)長(zhǎng)彭華崗在“ESG中國(guó)論壇2021夏季峰會(huì)”開(kāi)幕致辭中指出： “國(guó)務(wù)院國(guó)資委明確公布將ESG納入企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重點(diǎn)工作?！?同時(shí)， 中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平在第十一屆公司治理國(guó)際研討會(huì)中指出： “在國(guó)際市場(chǎng)體系中， 上市公司的ESG情況將是投資者考慮的首要因素?！?在“碳達(dá)峰”“碳中和”逐漸成為全球共識(shí)且與我們漸行漸近的今天[14] ， ESG已成為國(guó)際企業(yè)界和金融界的重要管理和投資理念， 是國(guó)際主流的企業(yè)非財(cái)務(wù)信息披露體系， 受到越來(lái)越多的關(guān)注[15，16] 。

實(shí)踐中， ESG表現(xiàn)為披露、評(píng)價(jià)和投資等不同環(huán)節(jié)。 其中， ESG評(píng)價(jià)是ESG建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 是衡量企業(yè)ESG績(jī)效的工具。 通過(guò)開(kāi)展ESG評(píng)價(jià)， 有利于“以評(píng)促改”， 明確企業(yè)在ESG實(shí)務(wù)中需要著重改進(jìn)和加強(qiáng)的薄弱環(huán)節(jié)， 推動(dòng)企業(yè)持續(xù)深化ESG實(shí)踐， 提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力; 有利于將綠色可持續(xù)發(fā)展由單向傳遞升級(jí)為雙向傳導(dǎo)， 促進(jìn)更多的市場(chǎng)主體積極參與ESG建設(shè)， 推動(dòng)ESG理念在我國(guó)良好健康的發(fā)展; 有利于為政府出臺(tái)相關(guān)政策提供支持， 從而充分發(fā)揮其作用; 同時(shí)， 可以幫助相關(guān)投資機(jī)構(gòu)更科學(xué)更理性地對(duì)企業(yè)進(jìn)行ESG投資。 因此， 研究ESG評(píng)價(jià)對(duì)于貫徹落實(shí)新發(fā)展理念、推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要價(jià)值。

鑒于此， 本文先簡(jiǎn)要介紹國(guó)內(nèi)外14家著名的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 并對(duì)其評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在科學(xué)研究與社會(huì)實(shí)踐中的應(yīng)用進(jìn)行系統(tǒng)梳理， 在此基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)內(nèi)外著名的ESG評(píng)價(jià)體系進(jìn)行對(duì)比分析， 旨在通過(guò)ESG評(píng)級(jí)研究現(xiàn)狀分析為我國(guó)ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的發(fā)展提供一定的理論指導(dǎo)， 促進(jìn)ESG在我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展階段的平穩(wěn)落地。

二、ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)介紹

隨著近幾年ESG的快速發(fā)展， 全球范圍內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)都已將ESG作為考量因子納入自身的研究及投資決策體系中， 許多國(guó)家的證券交易所及監(jiān)管機(jī)構(gòu)也相繼制定了相關(guān)政策， 要求上市公司自愿自主或強(qiáng)制性披露ESG相關(guān)信息。 根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)布的《2020年全球可持續(xù)投資回顧》， 截至2020年初， 全球五個(gè)最大市場(chǎng)的可持續(xù)投資總額已高達(dá)35.3萬(wàn)億美元， 歐洲的ESG投資規(guī)模占其資產(chǎn)管理總規(guī)模的45%， 美國(guó)的這一數(shù)字是33%， 而中國(guó)只有不到2%， 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平。 但隨著可持續(xù)發(fā)展理念和ESG理念的覺(jué)醒， 在ESG投資已成為國(guó)際市場(chǎng)主流的大背景下， 我國(guó)的ESG評(píng)價(jià)體系建設(shè)也加快了腳步。 目前， 全球ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量已超過(guò)600家（中國(guó)僅20家左右）。 其中： 國(guó)外著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有KLD研究分析公司（KLD）、摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）、Sustainalytics、湯森路透、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯和Vigeo Eiris等; 國(guó)內(nèi)著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有商道融綠、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟（簡(jiǎn)稱“社投盟”）、嘉實(shí)基金、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院（簡(jiǎn)稱“中財(cái)大綠金院”）、上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“華證”）、潤(rùn)靈環(huán)球（RKS）和中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)等。 表1列示了國(guó)外7家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單介紹及其官方網(wǎng)站網(wǎng)址， 表2列示了國(guó)內(nèi)7家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單介紹及其官方網(wǎng)站網(wǎng)址。 網(wǎng)站上有各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)詳細(xì)的ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系介紹， 本部分不再贅述。

三、ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的應(yīng)用

隨著ESG的快速發(fā)展， 投資者對(duì)于公司在非財(cái)務(wù)信息方面的判斷越來(lái)越多地依賴于企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果， 研究者也越來(lái)越多地依賴ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行定性分析和實(shí)證分析。 本節(jié)將系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果在科學(xué)研究和社會(huì)實(shí)踐中的應(yīng)用。

（一）ESG評(píng)級(jí)結(jié)果在科學(xué)研究中的應(yīng)用

當(dāng)前學(xué)者們對(duì)ESG的定量研究多數(shù)建立在一些知名第三方ESG報(bào)告和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果的基礎(chǔ)上。 部分學(xué)者采用KLD數(shù)據(jù)庫(kù)作為研究基礎(chǔ)， 探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）表現(xiàn)： Deng等[17] 以KLD評(píng)級(jí)指數(shù)表示CSR， 并將CSR整體表現(xiàn)納入企業(yè)并購(gòu)績(jī)效影響因素研究中， 研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)方CSR對(duì)收購(gòu)方短期并購(gòu)績(jī)效存在較為顯著的正向影響; Davidson等[18] 同樣采用KLD數(shù)據(jù)對(duì)CSR進(jìn)行評(píng)分， 以研究物質(zhì)至上主義的CEO對(duì)CSR的影響; Awaysheh等[19] 以KLD數(shù)據(jù)庫(kù)的企業(yè)社會(huì)評(píng)級(jí)對(duì)CSR進(jìn)行測(cè)量， 檢驗(yàn)CSR與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。

部分學(xué)者采用湯森路透評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作為研究基礎(chǔ)， 探究企業(yè)ESG得分表現(xiàn)： Drempetic等[20] 提出， 現(xiàn)有文獻(xiàn)中忽略了對(duì)ESG成績(jī)的全面調(diào)查， 在利用湯森路透ASSET4 ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上， 探究企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)ESG得分的影響， 并指出目前的ESG得分并不能真實(shí)地衡量一家公司的可持續(xù)性績(jī)效， ESG得分還取決于提供ESG數(shù)據(jù)的可用性和公司規(guī)模; Rajesh[21] 將ESG得分與可持續(xù)性績(jī)效指標(biāo)相關(guān)聯(lián)， 使用湯森路透提供的ESG得分作為企業(yè)ESG的評(píng)價(jià)框架; Lee等[22] 為了研究企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)與財(cái)務(wù)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系， 采用湯森路透ASSET4的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)， 構(gòu)建了多種類型的投資組合， 以確定投資者的一系列風(fēng)險(xiǎn)偏好及其對(duì)企業(yè)面臨的金融機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的總體信心。

部分學(xué)者采用其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果作為研究基礎(chǔ)： 操群和許騫[2] 等參考聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資倡議組織（UNPRI）針對(duì)ESG的考量因素、Vigeo可持續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)等， 從ESG的三個(gè)方面探索性地提出了一些金融ESG的衡量指標(biāo)， 為金融機(jī)構(gòu)、組織設(shè)立和評(píng)判其他企業(yè)ESG方面的表現(xiàn)提供了若干借鑒。 曉芳等[23] 以2015年商道融綠公布的上市公司ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)， 研究了上市公司ESG評(píng)級(jí)對(duì)于審計(jì)收費(fèi)的影響。 Surroca等[24] 基于KLD數(shù)據(jù)庫(kù)， 考慮了員工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)和環(huán)境五個(gè)利益相關(guān)者群體， 并使用Sustainalytics平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)提供的評(píng)分方法按門(mén)類和國(guó)家進(jìn)行平均， 計(jì)算出企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效。 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的直接影響關(guān)系不顯著， 兩者通過(guò)無(wú)形資源的中介作用形成間接影響關(guān)系。 Widyawati[25] 指出， 由于ESG評(píng)級(jí)的質(zhì)量存在缺乏透明度和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化兩個(gè)問(wèn)題， 使得ESG評(píng)級(jí)的測(cè)量質(zhì)量值得懷疑。 該研究收集了各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2009 ～ 2013年期間關(guān)于評(píng)級(jí)方法的公開(kāi)披露信息， 以此構(gòu)建ESG評(píng)級(jí)的維度。 該研究最終指出四個(gè)ESG評(píng)級(jí)可能對(duì)ESG結(jié)構(gòu)有不同的解釋， 并在可持續(xù)性主題方面有不同的關(guān)注點(diǎn)， ESG評(píng)級(jí)的用戶必須選擇與應(yīng)用評(píng)級(jí)特定情境一致的評(píng)級(jí)。

（二）ESG評(píng)級(jí)結(jié)果在社會(huì)實(shí)踐中的應(yīng)用

1. ESG指數(shù)產(chǎn)品。 隨著ESG投資理念的發(fā)展， 國(guó)內(nèi)外主要的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都推出了ESG指數(shù)及衍生投資產(chǎn)品。 國(guó)外ESG指數(shù)產(chǎn)品包括：多米尼400社會(huì)指數(shù)、富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù)、Dow Jones系列指數(shù)、羅素1000指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)ESG指數(shù)和MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)等。 國(guó)內(nèi)ESG指數(shù)產(chǎn)品包括：融綠—財(cái)新ESG美好50指數(shù)、萬(wàn)得·嘉實(shí)ESG系列指數(shù)、中證華夏銀行ESG指數(shù)、中證ESG 120策略指數(shù)、博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展100指數(shù)、中證嘉實(shí)滬深300 ESG領(lǐng)先指數(shù)和滬深300 ESG指數(shù)系列等。

2. 基金理財(cái)類產(chǎn)品。 主要有興全社會(huì)責(zé)任投資基金（國(guó)內(nèi)首支ESG投資基金）、Ishares MSCI KLD 400 Social ETF（交易型開(kāi)放指數(shù)基金）、Xtrackers MSCI USA ESG Leaders Equity ETF、華夏理財(cái)“ESG固定收益增強(qiáng)型”、興銀理財(cái)“財(cái)智人生ESG1號(hào)”、華夏銀行“龍盈ESG固收”和蘇州農(nóng)商銀行“錦鯉魚(yú)綠水青山ESG主題”等產(chǎn)品。

3. 其他產(chǎn)品。 2016年， Morningstar（晨星）與Sustainalytics合作， 為全球投資者提供可持續(xù)投資組合分析; 2018年， 商道融綠與WIND合作， 社投盟與WIND合作; 2019年， 嘉實(shí)基金與彭博合作， 使用彭博巴克萊指數(shù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品; 2020年， 華證指數(shù)、嘉實(shí)基金與WIND合作。 至此， 商道融綠、社投盟、華證、嘉實(shí)均在WIND金融終端定期公布上市公司的ESG綜合評(píng)級(jí)結(jié)果。 2020年， 新浪財(cái)經(jīng)ESG頻道引入社投盟評(píng)級(jí)數(shù)據(jù); 2021年， 商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)正式登錄彭博終端， 成為首家數(shù)據(jù)登錄彭博終端的中國(guó)本土ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu); 2021年， 證券時(shí)報(bào)創(chuàng)新醫(yī)藥部攜手潤(rùn)靈評(píng)級(jí)發(fā)布《證券時(shí)報(bào)——潤(rùn)靈評(píng)級(jí)醫(yī)藥行業(yè)上市公司ESG評(píng)估報(bào)告》; 2021年， 中證指數(shù)公司成為境內(nèi)首家ESG指數(shù)通過(guò)IOSCO（證券委員會(huì)國(guó)際組織）準(zhǔn)則獨(dú)立鑒證的指數(shù)機(jī)構(gòu)。

總體來(lái)看， 國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的應(yīng)用尚處于初級(jí)階段， 在推廣方面仍需加強(qiáng)。

四、國(guó)內(nèi)外ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)體系的比較

不僅投資者日益依賴ESG評(píng)級(jí)來(lái)獲得對(duì)公司ESG業(yè)績(jī)的第三方評(píng)估結(jié)果， 也有越來(lái)越多的學(xué)術(shù)研究依賴ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行定性分析和實(shí)證分析[26] 。 在ESG評(píng)價(jià)體系的有效性難以得到保證的情況下， ESG評(píng)價(jià)體系之間是否存在一致性便成為一個(gè)值得深入思考的問(wèn)題。 本部分在對(duì)各評(píng)價(jià)體系進(jìn)行深入了解的基礎(chǔ)上， 將國(guó)內(nèi)外主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析， 以期找到現(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)在缺陷， 為我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展提供借鑒。

（一）定性比較

根據(jù)國(guó)外和國(guó)內(nèi)主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)建的ESG評(píng)價(jià)體系， 表3、表4列示了國(guó)外和國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系的對(duì)比情況。

（二）定量比較

為進(jìn)一步探究ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的差異性和權(quán)威性， 表5提供了國(guó)外主要ESG評(píng)級(jí)的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果， 以2017年為基準(zhǔn)數(shù)據(jù)選取年度， 公司總樣本為924家。

由表5可以看出， 4家ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的平均數(shù)和中位數(shù)都處于較高水平， 但MSCI和KLD這2家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的平均數(shù)和中位數(shù)相對(duì)較低。 這表明當(dāng)前大多數(shù)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)傾向于對(duì)ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)， 而較為通用的MSCI和KLD評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。

近年來(lái)， ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)迅速， 與ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多這一事實(shí)所不符的是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的低相關(guān)性。 表6列示了目前國(guó)外主流的6家ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性。 從中可以看出， 各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的相關(guān)性不高， 相關(guān)系數(shù)總體在0.38 ～ 0.71之間， 平均僅達(dá)到0.54左右。

為進(jìn)一步探究我國(guó)ESG評(píng)級(jí)發(fā)展現(xiàn)狀和相關(guān)性， 本文根據(jù)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)的完整度和權(quán)威性， 選取華證指數(shù)、商道融綠指數(shù)和社投盟指數(shù)3家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指數(shù)進(jìn)行研究， 以2019年為基準(zhǔn)數(shù)據(jù)選取年度， 總樣本公司為441家。 國(guó)內(nèi)主要ESG評(píng)級(jí)的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表7所示。

由表7可以看出， 國(guó)內(nèi)樣本數(shù)據(jù)較少， 還不到國(guó)外樣本數(shù)據(jù)的一半， 且平均值和中位數(shù)普遍較低。 這在一定程度上反映出當(dāng)前我國(guó)上市公司ESG信息披露水平有待提高， 亟需完善上市公司的信息披露并加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的ESG投資和評(píng)價(jià)起步較晚， 三家國(guó)內(nèi)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的平均相關(guān)系數(shù)只有0.26， 總體在0.13 ～ 0.40之間， 總體相關(guān)性較低， 可見(jiàn)ESG評(píng)價(jià)的分歧同樣存在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 國(guó)內(nèi)主要ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果之間的相關(guān)性系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表8。

（三）比較結(jié)果分析

根據(jù)國(guó)內(nèi)外評(píng)價(jià)體系的定性和定量比較分析可以得出ESG評(píng)級(jí)存在以下現(xiàn)象： 第一， 國(guó)外ESG評(píng)價(jià)體系發(fā)展程度較高， 而國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究還處于起步階段， 現(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)研究的社會(huì)認(rèn)知度和市場(chǎng)影響力有限[29] ， 大多數(shù)市場(chǎng)主體缺乏對(duì)ESG的基本認(rèn)知， 企業(yè)在ESG信息披露過(guò)程中缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)， 信息披露質(zhì)量較差[30] ; 第二， 不同評(píng)價(jià)體系的結(jié)果一致性較低， 相關(guān)性不高， 甚至對(duì)于一些公司會(huì)給出截然相反的評(píng)價(jià); 第三， 評(píng)價(jià)體系主要面向部分行業(yè)或領(lǐng)域的A股上市公司， 尚未建立完善統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系， 其中最為突出的就是ESG評(píng)級(jí)結(jié)果存在分歧。 造成這些現(xiàn)象的原因有很多， 比如技術(shù)、社會(huì)背景等。 本文參照Berg等[28] 歸納的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果出現(xiàn)分歧來(lái)源， 并在表9中列示了導(dǎo)致ESG評(píng)級(jí)結(jié)果分歧的原因， 最根本的還是社會(huì)原因。

五、研究結(jié)論和建議

（一）研究結(jié)論

2021年是“十四五”的開(kāi)局之年， 綠色、低碳、創(chuàng)新既是發(fā)展要求， 也是發(fā)展機(jī)遇。 發(fā)展中國(guó)家的ESG發(fā)展遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)水平， 而我國(guó)目前的ESG雖高速發(fā)展， 但仍處于初期， 存在一定的不足。 從評(píng)級(jí)對(duì)象來(lái)看， 目前大部分ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)對(duì)象為上市公司， 缺少對(duì)非上市公司的關(guān)注， 無(wú)法滿足投資者對(duì)全市場(chǎng)覆蓋的需求。 從評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源來(lái)看， 當(dāng)前我國(guó)并未針對(duì)ESG相關(guān)信息披露提出明確要求， 大量企業(yè)也并未進(jìn)行ESG相關(guān)信息的披露， 數(shù)據(jù)可獲得性較低; 已披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告等公開(kāi)報(bào)告也多以描述性披露為主， 對(duì)一些負(fù)面指標(biāo)鮮少涉及， 且不同企業(yè)披露數(shù)據(jù)差別較大。 從評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)設(shè)定來(lái)看， 國(guó)內(nèi)ESG指標(biāo)體系缺少充足的ESG信息披露制度支撐， 也缺乏有組織、有規(guī)模的機(jī)構(gòu)來(lái)主導(dǎo)建立一套標(biāo)準(zhǔn)、成熟、應(yīng)用廣泛的指標(biāo)體系， 因此評(píng)價(jià)過(guò)程不透明、指標(biāo)設(shè)定偏定性、評(píng)價(jià)方法偏主觀; 國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系指標(biāo)照搬國(guó)外， 尚未結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局， 未能體現(xiàn)“碳中和”“碳達(dá)峰”的戰(zhàn)略要求和鄉(xiāng)村振興等新發(fā)展理念。 從評(píng)級(jí)方法來(lái)看， 大部分機(jī)構(gòu)采用指標(biāo)賦權(quán)法， 權(quán)重設(shè)計(jì)主觀性強(qiáng)， 不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一指標(biāo)的賦權(quán)差別較大。 從數(shù)據(jù)庫(kù)的更新頻率來(lái)看， 國(guó)內(nèi)目前由機(jī)構(gòu)構(gòu)建的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)及結(jié)果的更新頻率較低。

（二）建議

自2004年聯(lián)合國(guó)首次提出ESG概念以來(lái)， ESG作為一個(gè)舶來(lái)品已經(jīng)在原出口國(guó)經(jīng)歷了一番唇槍舌戰(zhàn)的洗禮。 雖然我國(guó)當(dāng)前ESG整體規(guī)模和市場(chǎng)滲透率較小， 但海外資金方的要求、政策和行業(yè)協(xié)會(huì)的推動(dòng)、中國(guó)國(guó)際化進(jìn)程的需求這三駕馬車(chē)共同驅(qū)動(dòng)著我國(guó)ESG市場(chǎng)的發(fā)展。 而要想發(fā)展我國(guó)ESG市場(chǎng)， 有效的ESG評(píng)級(jí)不可或缺， 針對(duì)上述國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)的現(xiàn)有問(wèn)題， 本文提出我國(guó)未來(lái)ESG發(fā)展的幾點(diǎn)建議：

1. 提高市場(chǎng)主體的ESG認(rèn)知。 我國(guó)的ESG發(fā)展總體上后發(fā)于歐美經(jīng)濟(jì)體， 但可以利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)加大對(duì)ESG理念的普及宣傳力度， 使更多投資者了解ESG理念的含義和價(jià)值， 充分利用已有全球性成果提高企業(yè)ESG信息的透明度和準(zhǔn)確性; 通過(guò)教育培訓(xùn)， 培育商業(yè)個(gè)體的ESG意識(shí)， 讓企業(yè)認(rèn)識(shí)到ESG投資可以形成正和博弈; 利用國(guó)家強(qiáng)制力保障政策法律和市場(chǎng)環(huán)境朝著企業(yè)積極擁抱ESG理念的方向發(fā)展; 利用政府舉措建設(shè)強(qiáng)有力的權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)， 四位一體， 加強(qiáng)組織之間的協(xié)同性和耦合性， 多維發(fā)力， 系統(tǒng)推進(jìn)。

2. 加強(qiáng)ESG信息披露建設(shè)。 ESG信息披露是ESG評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)， 在充分考慮本國(guó)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)從整體上完善ESG框架， 加快制定統(tǒng)一的ESG信息披露準(zhǔn)則， 在適應(yīng)我國(guó)特色國(guó)情的基礎(chǔ)上主動(dòng)與國(guó)際接軌， 以一定的強(qiáng)制性幫助所有企業(yè)建立起ESG的發(fā)展理念。

3. 構(gòu)建中國(guó)特色ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。 當(dāng)前A股市場(chǎng)業(yè)已存在多個(gè)ESG評(píng)價(jià)體系， 但各個(gè)評(píng)價(jià)體系的標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一， 導(dǎo)致其評(píng)級(jí)結(jié)果之間存在較大差異， 且國(guó)際ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是遠(yuǎn)距離研究中國(guó)企業(yè)， 在對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)時(shí)容易“水土不服”， 很難保證能夠充分反映我國(guó)企業(yè)ESG的真實(shí)狀況。 由于我國(guó)的特殊國(guó)情和我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處的發(fā)展階段， 在推廣ESG理念的同時(shí)， 要注重發(fā)展培育本土ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 提高本土ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量， 建立中國(guó)特色ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系， 制定適合我國(guó)的行業(yè)規(guī)則， 構(gòu)建中國(guó)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)， 并根據(jù)政策變動(dòng)情況定期進(jìn)行調(diào)整， 通過(guò)迭代的方式提高評(píng)估的準(zhǔn)確度。 最后， 在實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和強(qiáng)制披露的前提下， 爭(zhēng)取讓更多的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入 MSCI等國(guó)際一流的ESG評(píng)級(jí)， 讓中國(guó)ESG評(píng)級(jí)與國(guó)外ESG評(píng)級(jí)互認(rèn)， 實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的“ESG開(kāi)放”。

4. 加強(qiáng)ESG生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)。 ESG是一個(gè)系統(tǒng)工程， 企業(yè)是ESG生態(tài)系統(tǒng)中的主體， 而其利益相關(guān)者如投資者、政府監(jiān)管部門(mén)、ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他第三方機(jī)構(gòu)等都是此生態(tài)系統(tǒng)中的重要參與者。 要加強(qiáng)ESG生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)， 必須明確各參與方的主要職責(zé)。 首先， 政府監(jiān)管部門(mén)要發(fā)布企業(yè)ESG信息披露要求并以強(qiáng)制力保障其實(shí)施。 其次， 理想的生態(tài)系統(tǒng)除了需要政府的政策推動(dòng)及強(qiáng)制監(jiān)管， 更重要的是企業(yè)的自覺(jué)行為， 企業(yè)要在ESG理念指導(dǎo)下不斷完善公司治理及風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控體系， 使可持續(xù)發(fā)展議題對(duì)標(biāo)企業(yè)管理制度。 最后， 要建立健全第三方機(jī)構(gòu)， 使其能為ESG生態(tài)系統(tǒng)的各個(gè)環(huán)節(jié)提供相應(yīng)的專業(yè)服務(wù)。

綜上所述， 在綠色可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代， ESG就是企業(yè)在以自身競(jìng)爭(zhēng)力為支點(diǎn)的前提下， 推動(dòng)企業(yè)走向輝煌的杠桿。 ESG作為“雙碳”目標(biāo)達(dá)成的重要戰(zhàn)略支撐， 是完善中國(guó)特色綠色金融體系眾多環(huán)節(jié)中的重要一環(huán)， 也是聯(lián)結(jié)我國(guó)企業(yè)落地“碳中和”舉措的重要路徑支持。 通過(guò)制定合理、統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)， 設(shè)計(jì)立足我國(guó)基本國(guó)情的ESG評(píng)價(jià)體系， 從而發(fā)展中國(guó)特色ESG生態(tài)系統(tǒng)， 推動(dòng)中國(guó)企業(yè)ESG發(fā)展， 助力國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 羅萍? 劉鈺瑩）