朱威虹

（中國(guó)石油大學(xué)（北京）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 102249）

企業(yè)資產(chǎn)證券化概述

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化的含義

企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）是指，企業(yè)將缺乏即期流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該基礎(chǔ)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流，在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)是指產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，主要分為債權(quán)、收益權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)三大類：債權(quán)類主要包括應(yīng)收賬款、融資租賃等債權(quán)類資產(chǎn)；收益權(quán)類包括供水、供熱、高速公路收費(fèi)等未來收益權(quán)類資產(chǎn)；不動(dòng)產(chǎn)類以商業(yè)抵押貸款資產(chǎn)證券化（CMBS）和房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）業(yè)務(wù)為主。本文以債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)為主進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)探討。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

拓展直接融資渠道。受到金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)和市場(chǎng)變化影響，銀行貸款等間接融資渠道受到較多限制，而資產(chǎn)證券化是國(guó)家鼓勵(lì)的創(chuàng)新類直接融資方式，相比股權(quán)融資而言是一種方便快捷、成本較低的直接融資渠道。

加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化可快速變現(xiàn)未來現(xiàn)金流，大大縮短資金回籠時(shí)間，加快項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)，從而加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。

融資資金用途靈活。原則上，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資獲得的資金不限制使用用途，在不違反國(guó)家法律和相關(guān)政策的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以將資金用于任何項(xiàng)目。

結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)成本較低。企業(yè)資產(chǎn)證券化一般采用結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，通過增信措施大幅提高發(fā)行產(chǎn)品的信用等級(jí)，從而降低融資成本。

盤活資產(chǎn)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)資產(chǎn)證券化可以將企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性不足的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以市場(chǎng)化、帶有投資特征的證券，從而提高資產(chǎn)流動(dòng)性，改善財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，如果產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為“出表”模式，還能夠?qū)崿F(xiàn)表外融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

以債項(xiàng)評(píng)級(jí)為主，更具優(yōu)勢(shì)。大多數(shù)債券是以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，而資產(chǎn)證券化主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)進(jìn)行融資，信用方式更具優(yōu)勢(shì)。

（三）企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。企業(yè)在做大做強(qiáng)做優(yōu)過程中對(duì)資金有較大的需求，特別是外部融資需求，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)，取得外部資金支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)及項(xiàng)目發(fā)展，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

降低融資成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)開展資產(chǎn)證券化，是基于優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)而不是企業(yè)資信進(jìn)行融資，融資成本相對(duì)較低，同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)也提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)開展資產(chǎn)證券化能夠減少應(yīng)收賬款等存量資產(chǎn)的資金占用，特別是能夠?qū)崿F(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)出表的模式下，在不增加負(fù)債的情況下取得外部資金，如果償還有息負(fù)債可以降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)狀況。

簡(jiǎn)化融資程序，提升融資效率。以短期銀行借款為主的融資存在頻繁倒貸的情況，不但操作手續(xù)繁瑣還存在著銀行收貸的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化一般期限為中長(zhǎng)期，可以匹配多段短期資金需求或中長(zhǎng)期資金需求，提升融資效率。

提升資本市場(chǎng)知名度與影響力。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在證券交易所掛牌交易，對(duì)接證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等資本市場(chǎng)參與者，有助于增強(qiáng)企業(yè)品牌知名度，有效提升企業(yè)在資本市場(chǎng)的影響力。

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的影響因素

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是證券公司、基金管理公司子公司作為管理人，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是以企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券的活動(dòng)，基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的前提下，企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)示意詳見圖1。

圖1 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)示意圖

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的定性影響因素

債券市場(chǎng)利率水平。受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)環(huán)境影響，債券市場(chǎng)利率水平會(huì)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，而企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本與債券市場(chǎng)利率水平息息相關(guān)，一般來說，債券市場(chǎng)利率水平越低，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)越低。

債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)。債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)即獨(dú)立于發(fā)行主體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自身的信用評(píng)級(jí)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本產(chǎn)生重要影響，一般來說，債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)越高，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)越低。

基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況。專項(xiàng)計(jì)劃向合格投資者支付本金及利息的主要來源是基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本起著重要作用?；A(chǔ)資產(chǎn)的原始債務(wù)人越小額分散，整體違約風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)越低。同時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)越符合國(guó)家政策鼓勵(lì)或支持導(dǎo)向，如“碳中和”、鄉(xiāng)村振興等相關(guān)資產(chǎn)，配套政策阻力越小，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本也會(huì)越低。

存續(xù)期限。與銀行貸款、普通債券等債權(quán)融資類產(chǎn)品類似，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限越長(zhǎng)，不確定性越大，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)越高。

增信措施。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施有內(nèi)部增信和外部增信兩種。內(nèi)部增信主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分級(jí)進(jìn)行增信，如將產(chǎn)品份額劃分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，一般來說，優(yōu)先級(jí)份額占比越低、劣后級(jí)份額占比越高，優(yōu)先級(jí)份額投資者的本金及利息越有保障，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)發(fā)行成本會(huì)越低；外部增信主要通過股東、實(shí)際控制人等第三方主體提供擔(dān)保、流動(dòng)性支持或差額支付承諾等方式進(jìn)行增信，外部增信人的主體信用評(píng)級(jí)越高、財(cái)務(wù)狀況越好，對(duì)投資者本金及利息的保障能力就越強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)越低。

發(fā)行規(guī)模。一般來說，發(fā)行規(guī)模越大，對(duì)單個(gè)合格投資者的保障能力越強(qiáng)，安全性越高，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)相對(duì)較低。

發(fā)行人（原始權(quán)益人）財(cái)務(wù)狀況。發(fā)行人（原始權(quán)益人）作為持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的主體，其營(yíng)收規(guī)模、盈利水平、償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等財(cái)務(wù)指標(biāo)在某種程度上反映了企業(yè)的行業(yè)地位、影響力和對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的保障能力，發(fā)行人（原始權(quán)益人）財(cái)務(wù)狀況越好，投資者越有信心，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)相對(duì)較低。

企業(yè)性質(zhì)、中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)等其他因素。企業(yè)性質(zhì)、中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)等其他因素可能會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本產(chǎn)生一定的影響，如企業(yè)國(guó)有化程度越高，通常表明企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)相對(duì)較低；中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)越好，服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量越高，投資者越有信心，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本會(huì)相對(duì)較低。

（三）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的定量影響因素

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本主要包括合格投資者利息、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)、證券化產(chǎn)品稅費(fèi)、托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)、證券登記費(fèi)用等，基本都與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模直接相關(guān)，具體如下：

1.合格投資者利息。合格投資者利息是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本中最主要、最重要的成本，是占有與使用合格投資者本金而產(chǎn)生的資金時(shí)間成本，發(fā)行利率反映出成本高低，如果產(chǎn)品進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化分級(jí)，利率又分為優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率和劣后級(jí)預(yù)期收益率。合格投資者利息（年化）計(jì)算公式如下：

合格投資者利息＝發(fā)行規(guī)?！羶?yōu)先級(jí)份額占比×優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率+發(fā)行規(guī)模×劣后級(jí)份額占比×劣后級(jí)預(yù)期收益率

2.中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)。由于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在證券交易所掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要由證券公司及其資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券承銷、設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告，由律師事務(wù)所出具法律意見書，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具現(xiàn)金流預(yù)測(cè)報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告及審計(jì)報(bào)告等。其中，債券承銷及計(jì)劃管理人服務(wù)費(fèi)（以下簡(jiǎn)稱“承銷管理費(fèi)”）一般按發(fā)行規(guī)模的一定比例收取，其他中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)一般按固定金額收取。中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)計(jì)算公式如下：

中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)＝發(fā)行規(guī)?！脸袖N管理費(fèi)比率+評(píng)級(jí)費(fèi)+律師費(fèi)+會(huì)計(jì)師費(fèi)

3.證券化產(chǎn)品稅費(fèi)。根據(jù)財(cái)稅[2016]140號(hào)文件及相關(guān)稅收規(guī)定和目前實(shí)踐操作，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品列入資管產(chǎn)品，屬于增值稅的征稅范圍，資管產(chǎn)品管理人在運(yùn)營(yíng)資管產(chǎn)品過程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，暫適用簡(jiǎn)易計(jì)稅方法，以兌付產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)利息按3%的征收率繳納增值稅，增值稅及附加稅費(fèi)合計(jì)稅率約3.26%。證券化產(chǎn)品稅費(fèi)（年化）計(jì)算公式如下：

證券化產(chǎn)品稅費(fèi)＝發(fā)行規(guī)?！羶?yōu)先級(jí)份額占比×優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率×3.26%

4.托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要由取得相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)進(jìn)行托管，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的資金支付進(jìn)行監(jiān)管，實(shí)踐中一般會(huì)選擇同一家商業(yè)銀行作為托管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)以方便操作與提高效率。托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)（年化）計(jì)算公式如下：

托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)＝發(fā)行規(guī)模×托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)比率

5.證券登記等費(fèi)用。發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還需要向中國(guó)證券登記結(jié)算結(jié)構(gòu)支付登記費(fèi)、兌付兌息手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，另外，外部增信方（差額支付承諾人）可能會(huì)收取增信費(fèi)用。

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的敏感性分析

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的定量影響因素可以量化分析，因此以下僅分析企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本對(duì)定量影響因素的敏感性程度。

（一）案例信息

為便于分析，以某商業(yè)保理公司（以下稱A公司）在上海證券交易所發(fā)行的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，具體信息如下：

A公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，在上海證券交易所發(fā)行3年期應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品15億元，其中優(yōu)先級(jí)份額14.25億元、劣后級(jí)份額0.75億元，優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率4.5%、劣后級(jí)預(yù)期收益率10%。承銷管理費(fèi)比率為發(fā)行規(guī)模的0.1%，評(píng)級(jí)費(fèi)35萬元，律師費(fèi)35萬元，會(huì)計(jì)師費(fèi)30萬元，專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品增值稅及附加稅費(fèi)為優(yōu)先級(jí)利息的3.26%，商業(yè)銀行托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)比率為發(fā)行規(guī)模的0.01%，證券登記等費(fèi)用為發(fā)行規(guī)模的0.007%，差額支付承諾人不收增信費(fèi)用。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的敏感性分析

根據(jù)以上案例信息，A公司企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本＝合格投資者利息+中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)+證券化產(chǎn)品稅費(fèi)+托管費(fèi)及監(jiān)管費(fèi)+證券登記等費(fèi)用＝142500×4.5%+7500×10%+150000×0.1%+35+35+30+142500×4.5%×3.26%+150000×0.01%+150000×0.007%＝7647（萬元）

綜上，合格投資者利息和中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)占產(chǎn)品發(fā)行成本的97%左右，因此主要對(duì)合格投資者利息和中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)進(jìn)行敏感性分析，分析變量為優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率、劣后級(jí)預(yù)期收益率和中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)。

當(dāng)優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率上浮（或下?。?0%時(shí)，產(chǎn)品發(fā)行成本增加（或減少）641萬元，變動(dòng)率8.39%；當(dāng)劣后級(jí)預(yù)期收益率上浮（或下?。?0%時(shí)，產(chǎn)品發(fā)行成本增加（或減少）75萬元，變動(dòng)率0.98%；當(dāng)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)上浮（或下?。?0%時(shí)，產(chǎn)品發(fā)行成本增加（或減少）25萬元，變動(dòng)率0.33%。具體結(jié)果詳見表1。

表1 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本敏感性分析表

為更清晰直觀地反映優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率、劣后級(jí)預(yù)期收益率和中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的敏感性影響，采用敏感性分析圖進(jìn)行分析，具體詳見圖2。圖中某個(gè)變量的斜率越大（與縱坐標(biāo)軸的夾角越?。?，表明其變動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行成本的變動(dòng)越大，則產(chǎn)品發(fā)行成本對(duì)該變量越敏感。

圖2 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本敏感性分析圖

（三）分析結(jié)論

根據(jù)以上分析，得出以下結(jié)論：在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本中，合格投資者利息和中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)占絕大部分比例，合格投資者利息又進(jìn)一步細(xì)化為優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率和劣后級(jí)預(yù)期收益率兩個(gè)變量。在三個(gè)變量中，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本對(duì)優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率最為敏感，對(duì)劣后級(jí)預(yù)期收益率敏感性次之，對(duì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)最不敏感。

總結(jié)及建議

企業(yè)資產(chǎn)證券化在企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)過程中滿足了企業(yè)大量資金需求，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和意義。本文基于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的交易結(jié)構(gòu)，分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本的定性影響因素和定量影響因素，并采用敏感性分析法闡述企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本對(duì)定量影響因素的敏感性程度，分析得出：在三個(gè)主要變量中，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本對(duì)優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率最為敏感，對(duì)劣后級(jí)預(yù)期收益率敏感性次之，對(duì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)最不敏感。

結(jié)合以上分析，對(duì)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提出相關(guān)建議如下：一是發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前，密切跟蹤債券市場(chǎng)利率波動(dòng)情況，選擇合適利率窗口期發(fā)行以降低發(fā)行成本；二是發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前，與證券公司等中介機(jī)構(gòu)充分對(duì)接投資人，加強(qiáng)宣傳推介，特別是提高優(yōu)先級(jí)份額投資人的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)以壓低發(fā)行成本；三是發(fā)行人（原始權(quán)益人）提高對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的認(rèn)識(shí)，嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)合規(guī)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，提高債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)，從源頭降低發(fā)行成本；四是加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施保障，特別是選擇主體信用評(píng)級(jí)高、財(cái)務(wù)狀況好的外部增信人，有助于提高信譽(yù)度和債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)，降低發(fā)行成本；五是發(fā)行人（原始權(quán)益人）不斷改善自身財(cái)務(wù)狀況，選擇聲譽(yù)較好的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的效率和效果。