衛(wèi)苗苗

（北京科技大學(xué)天津?qū)W院，天津 301800）

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化發(fā)展，大量國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)進(jìn)行投資。近年來(lái)我國(guó)一直采用浮動(dòng)匯率制，外匯幅度波動(dòng)較大，對(duì)于國(guó)外跨國(guó)公司而言外匯風(fēng)險(xiǎn)也大大增加。自從20 世紀(jì)80年代引入衍生金融工具，衍生金融工具在我國(guó)迅速發(fā)展，套期保值也不斷推廣被眾多企業(yè)所采用。隨著國(guó)外跨國(guó)公司大量進(jìn)入我國(guó)投資發(fā)展，受外匯風(fēng)險(xiǎn)影響，套期保值在國(guó)外跨國(guó)公司中被廣泛應(yīng)用。

2 套期保值的概念和國(guó)外跨國(guó)企業(yè)的應(yīng)用

套期投資保值工具是廣泛指投資企業(yè)為有效規(guī)避發(fā)生外匯變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品期貨價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等的一種衍生套期金融工具，指定一項(xiàng)或多項(xiàng)衍生金融工具為套期工具，使得被套期項(xiàng)目的公允資產(chǎn)價(jià)值或部分現(xiàn)金流量上的變動(dòng)可以有效抵消。套期保值的基本特征是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)，從而建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度[1]。

在最近的十幾年中，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步持續(xù)快速增長(zhǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益增加，匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)出現(xiàn)。從我國(guó)采取自由浮動(dòng)匯率制實(shí)行以來(lái)，我國(guó)與國(guó)際間匯率波動(dòng)浮動(dòng)大幅度增加，國(guó)外跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)劇增，所以對(duì)沖和規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)也成為國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的迫切需求。國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資時(shí)為了規(guī)避外匯等風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)使用套期保值，具體如下：

①期貨合同套期保值，期貨交易合同要約泛指交易買賣雙方按銀行約定期貨價(jià)格在未來(lái)某一期間以銀行設(shè)定的期貨價(jià)格要約完成特定金融資產(chǎn)期貨交易業(yè)務(wù)行為的一種合約方式，它適合規(guī)避較小金額的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在特定時(shí)間以設(shè)定的價(jià)格有權(quán)以特定貨幣買進(jìn)貨幣期貨合同公司一定數(shù)量的貨物。②遠(yuǎn)期期貨合約標(biāo)的，是買賣雙方共同約定未來(lái)交易貨品的價(jià)格，通過被當(dāng)作遠(yuǎn)期合約投機(jī)標(biāo)的獲利方式來(lái)與通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則折算的遠(yuǎn)期損失抵消[2]。③質(zhì)押貨幣資金互換又稱套期質(zhì)押保值，主要用于兩筆質(zhì)押金額相同和期限相同但質(zhì)押貨幣不同的銀行債務(wù)質(zhì)押資金之間的貨幣調(diào)換，同時(shí)也可以進(jìn)行不同到期利息和金額的其他貨幣資金調(diào)換，從而達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)效果。④貨幣期權(quán)套期保值，指遠(yuǎn)期外匯交易合約的貨幣期權(quán)交易購(gòu)買方在向外匯合約期權(quán)出售方開立銀行賬戶并支付一定交易金額內(nèi)的期權(quán)交易費(fèi)后，雙方約定按照商定匯率來(lái)買賣的某種貨幣，其中期權(quán)購(gòu)買方是購(gòu)買了一種權(quán)利，即通過買進(jìn)的期權(quán)用于應(yīng)付賬款的保值，或者通過賣出的期權(quán)用于應(yīng)收債款的保值，從而不必按規(guī)定價(jià)格買進(jìn)或賣出合同規(guī)定的貨幣數(shù)量，有利于購(gòu)買者避免更大的損失，或者套取更大的利潤(rùn)。

3 國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資進(jìn)行套期保值存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)外跨國(guó)企業(yè)在我國(guó)投資運(yùn)用套期保值面臨最主要的風(fēng)險(xiǎn)為外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)采取有管理的浮動(dòng)匯率制，受國(guó)際間匯率浮動(dòng)影響較大，國(guó)外跨國(guó)企業(yè)容易產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。其中的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

①交易風(fēng)險(xiǎn)，主要交易市場(chǎng)是指在實(shí)際運(yùn)用我國(guó)外幣匯率進(jìn)行交易計(jì)價(jià)或者收付的經(jīng)濟(jì)交易中，經(jīng)濟(jì)交易主體因運(yùn)用外國(guó)境內(nèi)貨幣和其他我國(guó)境內(nèi)貨幣匯率發(fā)生變化可能存在的直接損失獲得利益的風(fēng)險(xiǎn)可能性。②轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，泛指海外國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)主體對(duì)應(yīng)的國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債表在實(shí)際進(jìn)行的國(guó)際會(huì)計(jì)記賬業(yè)務(wù)外匯處理中，功能性的國(guó)際貨幣外匯轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（一般主要是海外境內(nèi)國(guó)際貿(mào)易分公司記賬業(yè)務(wù)貨幣所在國(guó)國(guó)際交易業(yè)務(wù)貨幣）或在外匯轉(zhuǎn)換后轉(zhuǎn)變成為海外國(guó)際貿(mào)易記賬會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理貨幣（一般主要是海外國(guó)際總公司記賬業(yè)務(wù)貨幣所在國(guó)）的會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理過程中，因境內(nèi)國(guó)際貨幣匯率變動(dòng)較大導(dǎo)致實(shí)際呈現(xiàn)較大國(guó)際賬面固定金額經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。③經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指意料之外的匯率變動(dòng)引起跨國(guó)企業(yè)未來(lái)一定期間收益減少的潛在風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)法達(dá)到跨國(guó)企業(yè)預(yù)期的套期保值效果，而受到相應(yīng)的利益損失。

3.2 保證金風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)的期貨市場(chǎng)采用的是每日盯市制度和保證金制度，所以國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值期間，一旦期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的不利因素出現(xiàn)時(shí)，賬戶中可用資金不能維持期貨頭寸所需保證金時(shí)，若跨國(guó)公司拒絕增加額外保證金或者處于資金周轉(zhuǎn)緊張時(shí)期無(wú)法及時(shí)追繳保證金，往往會(huì)被強(qiáng)制斬倉(cāng)，導(dǎo)致套期保值達(dá)不到預(yù)期的效果，甚至還要承受嚴(yán)重的損失。

3.3 交割風(fēng)險(xiǎn)

交割風(fēng)險(xiǎn)是指投資者可以在期貨合約到期前對(duì)沖平倉(cāng)，如果不能及時(shí)完成對(duì)沖操作，就要承擔(dān)交割責(zé)任，就要湊夠足夠的資金或者實(shí)物貨源進(jìn)行交割。當(dāng)跨國(guó)企業(yè)遇到到期沒有籌集足夠的多方資金無(wú)法進(jìn)行及時(shí)平倉(cāng)，就很可能會(huì)直接逼迫國(guó)外跨國(guó)企業(yè)平倉(cāng)或者到期離場(chǎng)，導(dǎo)致套期保值不僅達(dá)不到預(yù)期的效果，甚至還要承受嚴(yán)重的損失。

3.4 基差風(fēng)險(xiǎn)

基差差值是特定時(shí)間或地點(diǎn)被保值對(duì)沖套期資產(chǎn)的特定現(xiàn)貨商品價(jià)格和其他用于保值對(duì)沖的特定商品期貨交易合約的商品價(jià)格之差?；畈钪蛋l(fā)生變化很有可能會(huì)直接嚴(yán)重影響海外貨幣套期對(duì)沖資產(chǎn)基差保值的最終實(shí)際效果。隨著這種海外基差差值大小的變動(dòng)，套期對(duì)沖資產(chǎn)基差保值潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加，面臨著許多不可以確定的海外貨幣基差資產(chǎn)保值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，由于這種海外基差的不可持續(xù)測(cè)量、難預(yù)測(cè)性和其自身的特殊風(fēng)險(xiǎn)管理特點(diǎn)，基差資產(chǎn)保值潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)直接導(dǎo)致國(guó)外或者國(guó)內(nèi)跨國(guó)企業(yè)在再次到期進(jìn)行海外貨幣套期對(duì)沖資產(chǎn)基差保值時(shí)，依然很有可能會(huì)直接嚴(yán)重暴露于海外基差保值風(fēng)險(xiǎn)中。

4 國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資運(yùn)用套期保值的影響

4.1 促進(jìn)我國(guó)衍生金融工具產(chǎn)業(yè)優(yōu)化

我國(guó)于20 世紀(jì)80年代引進(jìn)金融衍生工具，在20 世紀(jì)90年代才真正發(fā)展起來(lái)，所以發(fā)展至今都還處在初級(jí)階段，雖然進(jìn)展較快，可是不完善的問題依然存在，所以今后發(fā)展過程中應(yīng)當(dāng)穩(wěn)中求進(jìn)，在進(jìn)步的同時(shí)，不僅要注重自我發(fā)展，更要學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，與國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，以促使我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)成長(zhǎng)到一個(gè)更高的層次。此外，國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資運(yùn)用套期保值有利于我國(guó)學(xué)習(xí)和引入國(guó)外先進(jìn)金融衍生工具政策與技術(shù)，可以使其在以后為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展助力[3]。

4.2 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)一體化發(fā)展

實(shí)際上，全球范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的快速繁榮發(fā)展正逐步改變著傳統(tǒng)的國(guó)際貿(mào)易模式。全球金融危機(jī)以來(lái)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管高層還是國(guó)內(nèi)期貨企業(yè)，對(duì)如何利用全球期貨市場(chǎng)資源進(jìn)行投資套期期貨保值的認(rèn)識(shí)普及程度都越來(lái)越高，對(duì)套期期貨保值為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的程度要求也隨之不斷提高。但是，由于我國(guó)期貨市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初期階段，套期保值的功能發(fā)揮受到限制，導(dǎo)致企業(yè)在套期保值過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控能力不盡如人意。國(guó)外跨國(guó)公司在國(guó)內(nèi)投資使用套期保值可以使一些企業(yè)與國(guó)外專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司、貿(mào)易商合作，可以更好地滿足跨國(guó)企業(yè)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提高企業(yè)盈利能力，促進(jìn)跨國(guó)公司的引進(jìn)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展。

4.3 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，增值保值

國(guó)外跨國(guó)貿(mào)易公司在國(guó)內(nèi)進(jìn)行商品進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，通過套期投資保值進(jìn)行科學(xué)合理合規(guī)操作，可以有效地通過對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)企業(yè)的持續(xù)增值和長(zhǎng)期保值。在經(jīng)濟(jì)全球化愈演愈烈的今天，如何更好地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)幫助企業(yè)發(fā)展，將是企業(yè)任重道遠(yuǎn)的課題。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境背景下，國(guó)際財(cái)富的基本物質(zhì)價(jià)值形態(tài)日益明顯退化，資產(chǎn)或自身的財(cái)富結(jié)構(gòu)更具國(guó)際流動(dòng)性，并逐步走向資產(chǎn)虛擬化，企業(yè)長(zhǎng)期實(shí)施各種外匯貨幣期貨產(chǎn)品套期投資保值是必要的。外貿(mào)企業(yè)的國(guó)際進(jìn)口成本常常受一些國(guó)際不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素的直接影響。外貿(mào)企業(yè)長(zhǎng)期采取外匯套期投資保值有利于規(guī)避國(guó)際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以免因國(guó)際匯率雙向波動(dòng)而直接造成國(guó)際利潤(rùn)的大幅降低，最終無(wú)法鎖定自身的國(guó)際財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本[4]。

5 國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資進(jìn)行套期保值的建議

由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化性和經(jīng)營(yíng)主體的經(jīng)險(xiǎn)和能力的局限性，跨國(guó)公司不可能完全準(zhǔn)確地預(yù)見客觀事物的變化，因此風(fēng)險(xiǎn)不可避免，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因?？鐕?guó)公司至今沿襲某些本國(guó)企業(yè)陳舊的觀念，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防備的意識(shí)不到位。同時(shí)跨國(guó)公司由于缺乏一定的專業(yè)人才，如法律專業(yè)人才、財(cái)務(wù)專業(yè)人才等，在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)沒有采用具體有效的配套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，跨國(guó)公司缺乏一定的技術(shù)條件，或缺乏專業(yè)風(fēng)控人員和方案，無(wú)法對(duì)突如其來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。因此，及時(shí)做好投資套保前預(yù)防、事中控制、事后處理對(duì)跨國(guó)公司尤其重要。

5.1 構(gòu)建符合自身特點(diǎn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系

國(guó)外企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)模式下要提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平，在借鑒先進(jìn)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)金融衍生品政策制度要求，構(gòu)建一套適合自身跨國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的外匯管理體系。

5.2 切忌投機(jī)

套期保值的最終目的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證利潤(rùn)?？鐕?guó)公司在套期保值中投機(jī)不僅會(huì)大大提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，而且會(huì)提升企業(yè)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 使用多種金融工具

套期保值在匯率波動(dòng)較大時(shí)期作為金融衍生工具自身也存在風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)公司可以借助銀行的保理業(yè)務(wù)、發(fā)票貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等財(cái)務(wù)手段來(lái)分擔(dān)套保風(fēng)險(xiǎn)。

①采用貨幣保值措施。買賣雙方在交易談判時(shí)，經(jīng)協(xié)商，在交易合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，貨幣保值措施主要有黃金保值條款、硬貨幣保值條款和一籃子貨幣保值條款。②選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。選擇計(jì)價(jià)貨幣應(yīng)遵從以下原則：第一，在實(shí)行單一貨幣計(jì)價(jià)的情況下，付款使用軟貨幣，收款使用硬貨幣。軟貨幣就是趨于貶值或貶值壓力較大的貨幣。硬貨幣就是趨于升值或幣值穩(wěn)定的貨幣。第二，在進(jìn)出口貿(mào)易中，以多種貨幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，使各種貨幣的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)互相抵消。第三，在貿(mào)易實(shí)務(wù)中，通過協(xié)商、談判等方式盡可能地用本幣進(jìn)行支付，即出口商獲得本幣資金，進(jìn)口商用本幣支付貨款。③提前或延期結(jié)匯。在國(guó)際收支中，跨國(guó)企業(yè)可以通過預(yù)測(cè)支付貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，提前或延遲收付外匯款項(xiàng)，來(lái)達(dá)到抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。④進(jìn)、出口貿(mào)易相結(jié)合。一是對(duì)銷貿(mào)易法，將進(jìn)口貿(mào)易與出口貿(mào)易聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行貨物交換；二是自動(dòng)拋補(bǔ)法，在某進(jìn)出口商進(jìn)行出口貿(mào)易的同時(shí)，又進(jìn)行進(jìn)口貿(mào)易，并盡量用同種貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，設(shè)法調(diào)整收、付匯的時(shí)間，使進(jìn)口外匯頭寸軋抵出口外匯的頭寸，以實(shí)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的自動(dòng)拋補(bǔ)。

5.4 建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

跨國(guó)企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)應(yīng)制定相應(yīng)應(yīng)急方案，當(dāng)走勢(shì)和預(yù)期不一致時(shí)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移，最好的方法就是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，并對(duì)監(jiān)管信息進(jìn)行實(shí)時(shí)傳輸、處理和預(yù)警的系統(tǒng)。它是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的一個(gè)附屬系統(tǒng)，主要由管理系統(tǒng)、信息系統(tǒng)和非常規(guī)系統(tǒng)組成。管理系統(tǒng)負(fù)責(zé)整體系統(tǒng)的運(yùn)行，并對(duì)系統(tǒng)提供支持與服務(wù)；信息系統(tǒng)是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的核心，其包含了信息收集、處理分析、儲(chǔ)存、決策和預(yù)警等不同系統(tǒng)；非常規(guī)系統(tǒng)主要針對(duì)重大的風(fēng)險(xiǎn)事件和意外。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的層次性、系統(tǒng)性和應(yīng)激反應(yīng)性為跨國(guó)企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警和補(bǔ)救措施的信息支持。

5.5 總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷發(fā)展

我國(guó)金融衍生品發(fā)展起步較晚，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下全球性投資規(guī)范政策不斷形成，我國(guó)在引進(jìn)國(guó)外投資時(shí)可以借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，取其精華去其糟粕，結(jié)合中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)背景來(lái)不斷完善我國(guó)金融衍生品存在的不足。同樣跨國(guó)企業(yè)有雄厚的資金和技術(shù)實(shí)力，在外資的大量引入下有利于我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)一步完善發(fā)展，為完善世界貿(mào)易一體化發(fā)展提供基礎(chǔ)設(shè)施。

6 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的衍生金融工具發(fā)展處于初期階段，有許多未完善的事項(xiàng)。隨著全球范圍金融管制進(jìn)一步開放，外貿(mào)和外資引進(jìn)對(duì)我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊，給我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，使我國(guó)金融衍生品不斷地升級(jí)完善，進(jìn)而與全球金融市場(chǎng)接軌。同時(shí)，金融市場(chǎng)波動(dòng)增加了金融性投資不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，了解和把握金融市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，在認(rèn)真分析外界環(huán)境的基礎(chǔ)上，選擇靈活方便的套期保值方式化解風(fēng)險(xiǎn)，合理進(jìn)行投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)外跨國(guó)公司在我國(guó)投資的重要課題之一。