鄧世霞

摘要：根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2021年全球二氧化碳排放量創(chuàng)歷史記錄，同比上升6%，該機構(gòu)認為碳排放已經(jīng)影響到了人類發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟一體化推進，國際間金融風(fēng)險牽一發(fā)而動全身，只有控制能源消耗，抑制二氧化碳排放，才能保證社會資源平衡發(fā)展。因此，當前社會發(fā)展的第一要務(wù)是抑制二氧化碳排放。我國作為世界人口大國，碳排放量居高不下，目前國家已經(jīng)明確了綠色低碳經(jīng)濟戰(zhàn)略目標，要求促進碳減排，推動碳金融發(fā)展。碳排放與金融市場相互促進，但弱化了金融風(fēng)險對碳排放影響效應(yīng)。因此，本文側(cè)重分析了金融風(fēng)險對碳排放的影響機制，進一步證實了金融風(fēng)險對碳排放存在抑制作用，地區(qū)發(fā)展可借助金融手段減少碳排放，最后從在助力碳減排、管控金融風(fēng)險、促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級、優(yōu)化政策方面提出了相關(guān)政策建議，旨在為我國實現(xiàn)碳達峰、碳中和提供參考。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險；碳排放；中介效應(yīng)

全球經(jīng)濟一體化持續(xù)發(fā)展，人類肆意開發(fā)自然資源，造成了嚴重的資源浪費，給生態(tài)環(huán)境帶來了嚴重的破壞。隨著近年來我國經(jīng)濟快速發(fā)展，二氧化碳排放問題已成為當前環(huán)境治理亟待解決的問題。碳減排是當前全球議題，世界各國加強交流合作，中國作為世界第一制造大國、世界第二大經(jīng)濟體，應(yīng)同國際社會一道為碳減排做好表率。

一、金融風(fēng)險對碳排放的影響機制分析

（一）金融風(fēng)險對碳排放總體影響分析

學(xué)術(shù)界對金融風(fēng)險及碳排放之間關(guān)系持有不同意見，部分學(xué)者認為碳排放是實體經(jīng)濟發(fā)展過程對生態(tài)環(huán)境帶來的破壞，金融風(fēng)險主要來自行業(yè)市場價格波動，二者之間作用關(guān)系并不明顯。根據(jù)對土耳其金融市場分析，金融市場未對二氧化碳排放產(chǎn)生影響。隨著二者關(guān)聯(lián)性的證據(jù)浮現(xiàn)，領(lǐng)域內(nèi)學(xué)者將金融風(fēng)險與碳排放二者關(guān)聯(lián)度并不強的因素進行分析，Zhang等（2020）對近30年時間111個國家的面板數(shù)據(jù)利用回歸模型進行風(fēng)險分析，結(jié)合二氧化碳排放問題，結(jié)果表明金融風(fēng)險對二氧化碳排放屬于遞增性增長。裴輝儒和張穎（2015）則認為我國當前金融穩(wěn)定是促進二氧化碳排放的重要驅(qū)動力。綜合學(xué)者觀點，金融市場小幅波動會抑制二氧化碳排放量，而且國家碳減排政策頒布也會對金融市場產(chǎn)生一定沖擊。因此，本文提出的第一個假設(shè)是金融風(fēng)險增加，有利于碳減排項目資金獲取。

（二）金融風(fēng)險對碳排放的影響路徑分析

金融風(fēng)險與碳排放之間存在一定的內(nèi)部邏輯關(guān)系，技術(shù)創(chuàng)新可以控制降低二氧化碳排放實現(xiàn)低碳目標，并在控制二氧化碳排放的同時，增加經(jīng)濟產(chǎn)出，提高利潤。技術(shù)創(chuàng)新是引進先進技術(shù)、內(nèi)化技術(shù)并開拓創(chuàng)新的過程，技術(shù)創(chuàng)新模式如果受到金融限制，創(chuàng)新程度也會受到影響。隨著新經(jīng)濟常態(tài)化發(fā)展，自主設(shè)計和研發(fā)低碳技術(shù)需要借助股票和債券方式緩解資金壓力，促進技術(shù)創(chuàng)新開展。隨著市場化程度的加深，金融風(fēng)險隨之增加，技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用實現(xiàn)了投資目標，可以緩解融資約束。因此，本文提出第二個假設(shè)，金融風(fēng)險可以通過技術(shù)創(chuàng)新控制二氧化碳排放。

金融市場發(fā)展階段不同，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會發(fā)生一定的變化，這也是引發(fā)金融風(fēng)險的碳減排效應(yīng)的另一種方式。當產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展成熟，融資渠道拓寬，產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險會隨之降低，預(yù)期收益相對可觀、穩(wěn)定。前沿的技術(shù)可以促進金融市場穩(wěn)健發(fā)展，當技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)伴隨著一定的市場和技術(shù)風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會向高風(fēng)險、高收益方向發(fā)展。我國提出了碳達峰、碳中和戰(zhàn)略目標，各領(lǐng)域致力于碳減排技術(shù)研發(fā)，但研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險大，對創(chuàng)新研發(fā)資金需求較高。金融體系的構(gòu)建可以應(yīng)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，緩解融資約束問題，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。金融風(fēng)險高，有利于產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，實現(xiàn)碳減排目標。因此，本文提出第三個假設(shè)，金融風(fēng)險可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，控制二氧化碳排放。

（三）金融風(fēng)險對碳排放影響的異質(zhì)性分析

我國地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展不均衡，區(qū)域間的金融市場規(guī)模、發(fā)展范圍存在較大區(qū)別，主要是區(qū)域之間的經(jīng)濟發(fā)展水平與金融運行效果存在差異，反作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。金融體系較為成熟的東南部地區(qū)，金融要素集聚，投資者相對客觀、理性，金融風(fēng)險識別能力強，對碳減排促進作用較為明顯。西部與東北部地區(qū)受到資源配置及金融管理制約，金融體系開放程度受到限制，金融風(fēng)險與碳減排關(guān)聯(lián)度不強。因此，本文提出第四個假設(shè)，金融風(fēng)險碳減排效應(yīng)存在區(qū)域異質(zhì)性。

金融風(fēng)險促進碳減排可以發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級方式，金融風(fēng)險的適度性能夠促進碳減排產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及技術(shù)水平升級，但金融市場具有波動性質(zhì)，一旦金融風(fēng)險發(fā)生，將會引發(fā)投資損失，金融風(fēng)險過高，會擾亂市場經(jīng)濟秩序，在碳減排技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級方面，將會受到融資限制。因此，本文提出第五個假設(shè)，適度金融風(fēng)險可以促進二氧化碳減排，但金融風(fēng)險過高，難以通過促進技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級控制碳減排。

二、金融風(fēng)險對碳排放影響的實證分析

（一）面板回歸模型設(shè)定

為了探究金融風(fēng)險對碳排放的影響，借助中介效應(yīng)模型開展實證分析，變量采用自然對數(shù)形式，可以控制變量的量綱，避免數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，有效控制樣本異方差。中介效應(yīng)模型的三個步驟如下：

方程一：檢驗金融風(fēng)險對碳排放的影響，采用回歸系數(shù)檢驗[a1]的顯著性：

[LnCO2it=a0+a1LnFRit+k=25akZkit+εit]

方程二：檢驗中介變量與自變量金融風(fēng)險關(guān)系，采用回歸系數(shù)檢驗[β1]的顯著性：

[LnMit=β0+β1LnFRit+k=24βkZkit+εit]

方程三：金融風(fēng)險及中介變量引入方程一，生成第三個方程，采用回歸系數(shù)檢驗[φ1、φ2]的顯著性：

[LnCO2it=φ0+φ1LnFRit+φ2LnMit+k=36φkZkit+εit]

上述三個方程中，Z表示控制變量，[a0]為常數(shù)，[a1]為風(fēng)險前待估計系數(shù)， [Zk]為第[k]個控制變量，[t]表示時期， [ε]表示隨機擾動項。[LnCO2]表示為二氧化碳排放， 表示金融風(fēng)險對數(shù)值。[LnFR]表示為被解釋變量（碳排放），[LnMit]是中介變量（技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級）的對數(shù)值。下標[i]表示為第[i]個地區(qū)。第二個方程主要是檢驗[β1]顯著性，估計系數(shù)可表示金融風(fēng)險對中介變量的影響。當方程二中的[β1]及方程三的[φ2]值均顯著時，則證實金融風(fēng)險對二氧化碳盤方存在中介效應(yīng)，可通過技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抑制二氧化碳排放。

（二）指標選取與數(shù)據(jù)來源

指標選取技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟發(fā)展水平、能源強度、人口規(guī)模。數(shù)據(jù)來源選擇中國碳排放核算數(shù)據(jù)庫，中介變量數(shù)據(jù)來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒》，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展水平數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，能源消費、人口數(shù)據(jù)分別來源《中國能源統(tǒng)計年鑒》《中國人口統(tǒng)計年鑒》。

（三）實證分析

第一，平穩(wěn)性檢驗和獨立性檢驗。為了確保檢驗結(jié)果的客觀性，避免單一檢驗方法出現(xiàn)誤差，考察變量的橫截面獨立性，在進行回歸檢驗時，應(yīng)考慮到截面的相關(guān)性。通過LLC方法檢驗面板單位根檢驗問題，LLC檢驗拒絕原假設(shè)，表明選擇的變量在樣本期間較為穩(wěn)定。第二，基準回歸結(jié)果分析。通過GMM方法進行估計金融風(fēng)險對碳排放水平的間接和直接影響，嚴格控制內(nèi)生變量問題。結(jié)果表明，金融風(fēng)險對碳排放產(chǎn)生直接影響，其中，能源強度、工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以控制二氧化碳排放，經(jīng)濟發(fā)展、人口規(guī)模對碳排放存在有限的促進作用。第三，影響機制結(jié)果分析。金融風(fēng)險對碳排放存在負向影響，金融風(fēng)險對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響，促進國家技術(shù)創(chuàng)新，但不利于經(jīng)濟穩(wěn)定，會導(dǎo)致企業(yè)投資金額縮減，出現(xiàn)失業(yè)問題，為了應(yīng)對金融風(fēng)險沖擊，企業(yè)應(yīng)控制成本，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展，適度提升金融風(fēng)險，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)，有助于低碳產(chǎn)業(yè)高效發(fā)展。

（四）異質(zhì)性檢驗

低風(fēng)險前提下，金融風(fēng)險對碳排放具有制約作用，其中，低風(fēng)險抑制作用優(yōu)于高風(fēng)險作用，投資者更愿意追逐低風(fēng)險前提下的碳減排項目。高風(fēng)險前提下，金融風(fēng)險指數(shù)對碳排放估計系數(shù)未通過顯著性檢驗，表明金融風(fēng)險高會導(dǎo)致經(jīng)濟體系運作失靈，投資者會減少資金投入，影響產(chǎn)業(yè)鏈正常運行。因此，雖然金融風(fēng)險有助于碳減排，但金融風(fēng)險過高，會影響正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，制約低碳產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。國家要想發(fā)揮金融工具控制碳減排的作用，倒逼企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，應(yīng)適度增加金融風(fēng)險。同時，國家還應(yīng)制定行業(yè)標準及規(guī)范，尤其對二氧化碳排放標準，助力產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，控制碳排放量，推動低碳產(chǎn)業(yè)擴大規(guī)模。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

第一，我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均衡，其中，東南部發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟開放程度較高，技術(shù)較為先進，金融風(fēng)險處于較高水平，二氧化碳排放也較高；東北、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟發(fā)展落后，金融風(fēng)險相對較少，二氧化碳排放相對東南部發(fā)達地區(qū)較低。第二，2010至2021年期間，我國金融風(fēng)險整體呈現(xiàn)上升趨勢。因此，國家應(yīng)通過加強金融風(fēng)險防控，尤其是便利資金融通，推動金融市場更加完善。第三，金融風(fēng)險對碳排放具有負向影響作用，表明金融風(fēng)險可以控制二氧化碳排放，符合理論預(yù)期。我國地區(qū)金融風(fēng)險與國家整體碳排放受到金融風(fēng)險影響，抑制情況具有同向性，其中，東部地區(qū)碳排放抑制作用更加明顯。第四，在分析金融風(fēng)險過程中，將技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當做中介變量具有顯著的正向作用，表明技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級可以控制二氧化碳排放，驗證了前文假設(shè)。第四，金融風(fēng)險過高，將會導(dǎo)致資金供給鏈斷裂，不能控制碳減排，而適度的金融風(fēng)險可有效抑制碳排放。

（二）建議

1.在助力碳減排方面

國家應(yīng)鼓勵出臺有關(guān)碳減排的監(jiān)管法律。通過對碳排放影響效應(yīng)證實分析，目前，國家缺乏立法層面的管控，國家針對溫室氣體排放監(jiān)管較為薄弱，應(yīng)加強對碳減排相關(guān)法律的頒布與落實。我國區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展不均衡，在法律制定上，應(yīng)結(jié)合區(qū)域現(xiàn)狀，根據(jù)環(huán)境規(guī)劃和整治情況，創(chuàng)設(shè)環(huán)保稅等，從多個維度解決當前碳排放量大的問題。針對監(jiān)管過程中存在的二氧化碳違規(guī)排放問題，應(yīng)嚴格參照法律法規(guī)要求執(zhí)行。另外，國家應(yīng)加強各省份之間的政策聯(lián)動，考慮到空氣污染物在空間分布在上存在一定關(guān)聯(lián)性，應(yīng)構(gòu)建碳減排政策省際聯(lián)動機制，探索省際間聚力、協(xié)作、共贏的可持續(xù)發(fā)展路徑。

2.在金融風(fēng)險管控方面

針對金融風(fēng)險區(qū)域性研究，應(yīng)深入優(yōu)化金融風(fēng)險測度，考察不同金融風(fēng)險水平對碳排放量的影響。構(gòu)建完備的區(qū)域金融風(fēng)險測度，完善金融市場，深化金融體制改革，從時間、空間兩個維度構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制，全面掌握相關(guān)數(shù)據(jù)，對市場風(fēng)險因素進行合理評估，掌握風(fēng)險演化規(guī)律，既要考慮到微觀監(jiān)控區(qū)金融體系，還應(yīng)從宏觀角度對地區(qū)整體市場經(jīng)濟布局，構(gòu)建完善的評價體系，嚴格控制金融風(fēng)險發(fā)生。

3.在促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級方面

應(yīng)加快減排企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新，目前我國中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一定的改善空間。應(yīng)加大結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，重點對高碳排放產(chǎn)業(yè)監(jiān)管，通過技術(shù)創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加大高碳排放企業(yè)的宣傳和激勵扶持力度，提高區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。同時，要鼓勵節(jié)能環(huán)保企業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，嚴格控制高耗能企業(yè)，提高資源精細化加工，提高投入產(chǎn)出比，控制污染排放，延長產(chǎn)業(yè)鏈條，加速產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展，從社會責(zé)任、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級等多個維度，促進綠色低碳經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

4.在優(yōu)化政策方面

應(yīng)強化區(qū)域間政策的異質(zhì)性。針對我國金融風(fēng)險地域不均衡，碳減排效應(yīng)在各省份的作用程度也有所區(qū)別，在政策優(yōu)化方面要根據(jù)地域發(fā)展情況因地制宜。一方面，要考慮地域間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口、資源、經(jīng)濟發(fā)展等存在的差異性，還應(yīng)考慮到地域間的共性問題，提出環(huán)保減排的政策要求，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新升級，促進社會低碳循環(huán)經(jīng)濟良性發(fā)展；另一方面，還要根據(jù)國家整體及不同地域間的發(fā)展關(guān)系，有針對性地開展金融風(fēng)險防控政策，確保政策頒布與地區(qū)發(fā)展相匹配，確保政策公平公正，協(xié)調(diào)地域間的差異，實現(xiàn)統(tǒng)籌兼顧、調(diào)控大局的目的。

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