［收稿日期］ 20230630

［基金項目］ 湖北省社會科學(xué)基金（23ZD186）

［第一作者］ 李銀香（1969-），女，湖北武漢人，會計學(xué)博士，湖北工業(yè)大學(xué)教授，研究方向為公司并購與治理，審計理論。

［通信作者］ 尚" 晉（1998-），女，河南新鄉(xiāng)人，湖北工業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向為公司并購與治理。

［文章編號］ 1003-4684（2024）03-0013-05

［摘" 要］ 跨國并購是企業(yè)“走出去”的重要方式，在我國企業(yè)戰(zhàn)略成長中發(fā)揮重要作用。獲取資源，實現(xiàn)價值鏈升級等因素是企業(yè)跨國并購的主要原因。企業(yè)在跨國并購后需要關(guān)注價值鏈的內(nèi)部關(guān)鍵節(jié)點和外部價值鏈的整合，以達到價值鏈擴張和延伸的效果，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購雙方企業(yè)的微觀特征、資源差異、文化差異和環(huán)境規(guī)制都會對價值鏈整合產(chǎn)生影響。

［關(guān)鍵詞］ 跨國并購； 并購整合； 價值鏈整合

［中圖分類號］ F426.471" ［文獻標(biāo)識碼］ A

中國企業(yè)在發(fā)展過程中不僅面臨著全球市場的激烈競爭，還受到國內(nèi)制度以及市場等因素的限制。因此，為了獲取戰(zhàn)略性資源，越來越多的企業(yè)選擇跨國并購。美國麥肯錫公司的調(diào)查表明，超半數(shù)中國企業(yè)的跨國并購以失敗告終，而這些企業(yè)失敗的原因大多數(shù)是在跨國并購后的整合過程中由于決策失誤所造成的。從價值鏈角度分析考察跨國并購整合過程，通過對并購雙方價值鏈的辨識、評價，分析現(xiàn)有資源的互補性和共享性，并結(jié)合公司的發(fā)展策略，將價值鏈進行恰當(dāng)?shù)恼?，從而使得并購雙方的價值鏈體系更為高效合理。價值鏈能夠幫助企業(yè)在并購整合過程中識別關(guān)鍵資源和競爭優(yōu)勢，促進關(guān)鍵資源的重組和創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，提高跨國并購后整合的成功率。因此，本文從價值鏈視角出發(fā)，梳理價值鏈整合、整合方式和效果，總結(jié)跨國并購下價值鏈整合的影響因素。

1" 價值鏈整合與跨國并購的動機

1.1" 價值鏈整合

Michael E. Porter認(rèn)為，價值鏈，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、發(fā)送等是所有企業(yè)都需要進行的活動，這些活動都可以用價值鏈來表達。價值鏈管理的一項重要內(nèi)容就是價值鏈整合。關(guān)于價值鏈整合的內(nèi)涵，主要觀點有兩種：一種是重新定位企業(yè)所處行業(yè)價值鏈和內(nèi)部具體環(huán)節(jié)價值鏈，通過整合，將之融入到已有的價值鏈中；另一種觀點認(rèn)為，通過整合企業(yè)價值鏈上的增值環(huán)節(jié)，能夠構(gòu)建新的價值鏈。研發(fā)、設(shè)計和品牌、營銷渠道都是價值鏈整合中的重要增值環(huán)節(jié)［1］。并購雙方企業(yè)間的品牌資源、技術(shù)創(chuàng)新能力、文化差異都是在整合過程中需要關(guān)注的關(guān)鍵因素，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對從原料開始到最后的每個環(huán)節(jié)都進行優(yōu)化，在優(yōu)化的過程中還需要企業(yè)各個部門的積極配合，通過分析內(nèi)部關(guān)鍵節(jié)點，找出問題并進行優(yōu)化處理，對整個價值鏈進行全面的評估［2］。

1.2" 跨國并購的動機

企業(yè)如無法在本國獲取到技術(shù)和競爭優(yōu)勢，會傾向于到國外尋找。企業(yè)進行跨國并購最直接的因素就是滿足自身發(fā)展的需要。中國企業(yè)進行跨國并購的動因主要有取得先進技術(shù)和資源、開拓市場等［3］。技術(shù)是一種無形資源，開拓市場就是要建立一個國際化的營銷渠道，獲取資源實質(zhì)上就是要解決原料的來源，建立一個完整的供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。中國企業(yè)的無形資產(chǎn)相對匱乏，取得能夠提高競爭力的無形資產(chǎn)成為中國企業(yè)海外并購的主要動因［4］。通過高效的跨國并購整合，企業(yè)能夠相對快速地取得被并企業(yè)在其國家的銷售渠道、品牌影響力、先進技術(shù)等資源，占領(lǐng)更多的市場份額［5］。另外，企業(yè)還希望通過跨國并購達到獲取特定資源、降低現(xiàn)有市場的政治風(fēng)險、整合被并購企業(yè)的各種資源、實現(xiàn)價值鏈升級等效果［6］。

2" 不同整合框架下價值鏈整合方式

2.1" 跨國并購整合框架

2.1.1" 傳統(tǒng)并購整合模式" 并購雙方在戰(zhàn)略依賴性和組織獨立性上存在差異，Jemison、Haspeslagh根據(jù)這些差異將并購整合模式分為4種情況：控制型模式，整合對雙方企業(yè)的戰(zhàn)略依賴性和組織獨立性的要求均不高，重點在于整合被并購方的優(yōu)勢資源；吸收型模式，并購雙方在戰(zhàn)略上高度依賴，對被并購企業(yè)的組織獨立性要求較低，并購方普遍進行包括生產(chǎn)經(jīng)營、文化、組織等方面在內(nèi)的全面整合，從而實現(xiàn)資源配置優(yōu)化，增強資源使用效率。共生型模式，并購雙方在保持高度組織獨立性的同時，有著高度戰(zhàn)略依賴性，該模式下主要對非增值業(yè)務(wù)進行整合，注重避免資源浪費；保持型模式，并購雙方的依賴程度較低，但是目標(biāo)企業(yè)對組織獨立性的要求卻很高，整合時會保留被收購企業(yè)的關(guān)鍵增值業(yè)務(wù)，且并購后企業(yè)在經(jīng)營上仍然具有高度的自主性。

2.1.2" 創(chuàng)新并購整合模式" 創(chuàng)新并購整合模式是在傳統(tǒng)并購整合框架的基礎(chǔ)上提出的，有學(xué)者引入文化的因素，提出一種“兩者最佳”的文化整合模式，即重視文化在整合過程中發(fā)揮的作用，提高并購雙方的文化融合效率。如楊勃等提出一種“雙元聯(lián)邦型”模式，即運用身份和權(quán)力等因素維持雙方企業(yè)間的平衡，再對關(guān)鍵環(huán)節(jié)（文化、產(chǎn)品、市場等）進行一定程度的整合［7］。deOliveira，et al分析了中國企業(yè)并購發(fā)達國家企業(yè)后的整合過程，提出一種支持性合作模式。這種模式需要并購雙方保持相互支持、相互信任的合作關(guān)系，但是主并企業(yè)在整合過程中的權(quán)力不受合作關(guān)系的影響，仍然處于主導(dǎo)地位［8］。

2.2" 價值鏈整合方式

企業(yè)具有內(nèi)部價值鏈和外部價值鏈，在跨國并購中，外部價值鏈可以分為橫向并購價值鏈與縱向并購價值鏈。企業(yè)在并購交易后，需要根據(jù)雙方的具體情況以及未來的發(fā)展戰(zhàn)略，對價值鏈進行調(diào)整整合。跨國并購的方式與動因?qū)ζ髽I(yè)價值鏈的作用是不同的，可能會出現(xiàn)價值鏈基本一致、互補或沖突的情況［9］。

2.2.1" 內(nèi)部價值鏈 "企業(yè)內(nèi)部價值鏈整合的主要方式是識別企業(yè)內(nèi)部價值鏈的關(guān)鍵節(jié)點。文化、品牌以及激勵創(chuàng)新等因素對并購企業(yè)能否成功整合起關(guān)鍵作用［10］。除了對關(guān)鍵因素的整合外，還要找出不增值的價值鏈和提供負(fù)價值的價值活動，通過價值鏈識別后，與被并購企業(yè)的價值鏈聯(lián)系起來，進行剔除和改善，以提高價值鏈效率。在保留價值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)中，重構(gòu)和組合要具有全面的眼光，對所有的流程環(huán)節(jié)都要進行審視和評估，使企業(yè)形成一個高效、高質(zhì)的價值鏈。

中國企業(yè)在跨國并購價值鏈整合時，對戰(zhàn)略方向、組織管理、研究開發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷等方面的融合較為積極，以追求有效整合的協(xié)同效應(yīng)，獲得核心競爭力，實現(xiàn)技術(shù)能力追趕。在跨國并購下價值鏈整合中，更要注重雙方的融合與優(yōu)勢互補；在技術(shù)與人力資源的整合中，都要注重融合與本土化，加強溝通；在市場資源整合中，要注重渠道共享；在采購環(huán)節(jié)，可嘗試建立先進的全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)，有效降低成本［11］。當(dāng)并購雙方的資源存在較大差異，被并購方的技術(shù)水平、管理能力以及品牌價值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國企業(yè)時，應(yīng)該保持被并購方運營的獨立性，防止并購整合的失敗。有學(xué)者基于資源行動視角，詳細(xì)分析了研發(fā)、市場、品牌和管理經(jīng)驗這4個價值鏈的關(guān)鍵節(jié)點，與這4個資源節(jié)點的互補性與可轉(zhuǎn)移性，得出支持性合作模式具有驅(qū)動型和聯(lián)動型兩類。這一模式可以實現(xiàn)跨國并購后的高效整合［12］。

2.2.2" 橫向并購價值鏈" 橫向并購指的是企業(yè)對競爭對手企業(yè)的并購。橫向價值鏈整合需要識別新的競爭對手和橫向價值鏈，確定企業(yè)在其中的位置與作用［9］。企業(yè)在進行橫向并購時，對同類型相似企業(yè)的分析十分重要。競爭對手之間可能有相似的價值鏈，在對類似的價值鏈進行整合的過程中，并購雙方都要對價值鏈的相同點和不同點進行比較，找出自己的優(yōu)勢和不足，從而保持和強化關(guān)鍵的部分，讓融合后的價值鏈更好地滿足公司的戰(zhàn)略需要。價值鏈類似意味著并購雙方可能擁有相似的發(fā)展歷程、生產(chǎn)能力、管理手段等，能夠降低價值鏈整合的難度，提高整合效率［13］，同時也能夠促進企業(yè)員工之間的溝通交流，促進關(guān)鍵知識資源的共享和轉(zhuǎn)移，提升知識轉(zhuǎn)移的速度，提高并購整合效率［14］。在濰柴并購凱傲集團的過程中，并購雙方長期保持著合作關(guān)系，堅持共贏的原則，采用優(yōu)勢互補的措施，由此帶來了并購整合的成功［15］。

2.2.3" 縱向并購價值鏈" 縱向并購是指企業(yè)向上下游并購，并購企業(yè)的供應(yīng)商或者銷售商。企業(yè)的價值鏈不是孤立存在的，企業(yè)內(nèi)部、上游與下游價值鏈互相影響，供應(yīng)商的價值鏈和銷售商的價值鏈對企業(yè)競爭力至關(guān)重要。當(dāng)從上下游企業(yè)取得資源的成本占生產(chǎn)成本的比例較大時，企業(yè)就需要采取收購方式以獲得競爭優(yōu)勢。與橫向并購相比，縱向并購更加側(cè)重于提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢，保障企業(yè)價值鏈的穩(wěn)定性，以更好地應(yīng)對外部風(fēng)險和不確定性。在縱向價值鏈并購中，相關(guān)價值鏈的評價指標(biāo)也不相同。對供應(yīng)商的價值鏈進行評價時，其所提供的產(chǎn)品價格與質(zhì)量是重點考慮因素，同時供應(yīng)商的研發(fā)能力對其產(chǎn)品和發(fā)展能力有重要影響，也應(yīng)當(dāng)將之作為考慮因素。在對銷售商進行評價時，其服務(wù)能力是考察的重中之重，其次考察其銷售能力和信息提供能力［16］。上下游價值鏈與企業(yè)內(nèi)部價值鏈之間相互影響，在整合過程中，可以將多個企業(yè)連接到一個完整的價值鏈中，每個企業(yè)都選擇能夠?qū)⒆陨碜畲蟮谋容^優(yōu)勢發(fā)揮出來的部分，一起協(xié)作，共同實現(xiàn)整個價值的增值。

3" 不同方式價值鏈的整合效果

3.1" 價值鏈擴張

在橫向并購時，收購競爭企業(yè)會減少競爭者，壯大公司的規(guī)模，擴展已有的價值鏈，提高市場占有率。另外，由于兩家公司的價值鏈重合度較高，在橫向并購后，市場競爭模式會發(fā)生改變，企業(yè)能夠掌握更多的產(chǎn)業(yè)資源和市場份額，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟。

李嫦等通過對中國47個行業(yè)14年間并購數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，上下游之間的并購活動具有關(guān)聯(lián)性，橫向并購能夠有效整合內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提高行業(yè)競爭力［17］。吉利并購沃爾沃的案例說明，不同的整合措施對知識轉(zhuǎn)移的影響路徑并不一致，文化的融合與交流能夠促進知識轉(zhuǎn)移，深化其價值鏈的廣度和深度［18］。中國企業(yè)跨國并購國際先進企業(yè)時，應(yīng)注重推進技術(shù)的創(chuàng)新和共享、并購帶來的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模經(jīng)濟以及銷售渠道的融合，擴張已有的價值鏈，但是還要保留被并企業(yè)在一定程度上擁有組織管理的獨立性［19］。

3.2" 價值鏈延伸

價值鏈的延伸具有多種情形，包括向增值環(huán)節(jié)的縱向延伸、空間的橫向延伸、向下延伸、下游向上游的逆向延伸等。采用擴張策略的企業(yè)，通常使用并購等手段，通過整合來擴展現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和價值鏈。縱向并購是企業(yè)將業(yè)務(wù)延伸到上下游，收購供應(yīng)商、銷售商或顧客。通過并購供應(yīng)方和購買方，能夠控制生產(chǎn)要素供給和產(chǎn)品銷售渠道，增加價值鏈上能夠控制的關(guān)鍵節(jié)點，獲取稀缺資源，節(jié)約企業(yè)成本，提高企業(yè)的競爭地位，實現(xiàn)價值鏈的延伸［ 12］。跨國并購上下游企業(yè)有利于打破技術(shù)壁壘，限制其他企業(yè)進入。程思佳等通過對高新技術(shù)企業(yè)2007-2020年面板數(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)，縱向并購能夠節(jié)約交易成本，提高企業(yè)生產(chǎn)率，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化價值鏈［20］。通過縱向并購實現(xiàn)的價值鏈延伸使企業(yè)達到了上下游一體化的效果，降低了市場交易成本，激勵了企業(yè)對研發(fā)的投入，從而提升了其自主創(chuàng)新能力。

3.3" 協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動可以通過價值鏈直觀地展示出來。在橫向并購時，選取同類型企業(yè)的優(yōu)勢部分，構(gòu)建全新的高效率價值鏈，發(fā)揮整合后各個關(guān)鍵節(jié)點的協(xié)同效應(yīng)，達到高效率、低成本的效果，提高企業(yè)在整個行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢［21］。通過跨國并購，企業(yè)對價值鏈進行了重新審視，通過對其成本和附加值的分析，識別出對價值鏈增值有影響的關(guān)鍵節(jié)點，對其進行分解與整合，優(yōu)化各個步驟，重構(gòu)價值鏈，剔除不增值的活動，降低成本，實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的最大化。林發(fā)勤等通過對上市公司2004-2018年的微觀層面面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購后對知識、研發(fā)和業(yè)務(wù)的整合能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，并購雙方之間的技術(shù)互補性有助于實現(xiàn)創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)［22］。跨國并購后的價值鏈整合能夠加速技術(shù)、信息、知識等資源的傳遞與共享，在合作共贏中獲得規(guī)模效益與優(yōu)勢互補，發(fā)揮“1+1gt;2”的協(xié)同效應(yīng)。

4" 跨國并購模式下價值鏈整合的影響因素

4.1" 環(huán)境規(guī)制

在企業(yè)跨國并購價值鏈整合中，影響較為顯著的是來自并購雙方國家的制度和市場環(huán)境。這兩種因素屬于外部宏觀環(huán)境因素，企業(yè)是無法控制的。因此，為了實現(xiàn)跨國并購目標(biāo)，中國企業(yè)必須采取有效措施，積極應(yīng)對外部環(huán)境的影響［23］。跨國并購雙方的空間距離在影響中國企業(yè)并購率的同時，對企業(yè)的并購經(jīng)驗與成功率之間的關(guān)系也會產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)的影響。與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的并購成功率受空間距離的影響更大，民營企業(yè)更受并購經(jīng)驗的影響［24］。中國企業(yè)受空間距離的影響還體現(xiàn)在文化、政治制度、國家形象與綜合國力等方面［25］。

4.2" 文化差異

文化差異可能會阻礙價值鏈關(guān)鍵節(jié)點（知識獲取、共享）的整合，導(dǎo)致并購整合過程中的文化整合受到價值觀沖突的影響?？鐕①彽母鱾€主體處于不同的文化背景之下，文化間的距離會降低并購成功的可能性［26］?？鐕①彽氖。科涓词瞧湮茨茉谛吕掀髽I(yè)之間進行跨文化的融合。友嘉集團的并購案例說明，接納和尊重不同的文化有利于實現(xiàn)跨文化整合，提高海外并購成功率［27］。

4.3" 競爭資源差異

一般來說，并購大多發(fā)生在競爭資源較弱的企業(yè)想要通過并購獲得更具有競爭力的資源，例如處于價值鏈低端位置的企業(yè)想要吞并處于價值鏈高端位置的企業(yè)。企業(yè)自身的競爭力與資源對企業(yè)的經(jīng)營活動來說至關(guān)重要，在跨國并購整合過程中更為重要。在跨國并購的案例中，目標(biāo)公司往往是某一行業(yè)的龍頭企業(yè)，主并企業(yè)通過吸納被并企業(yè)價值鏈中研發(fā)、技術(shù)、管理等方面的資源，來提高其在市場中的核心競爭能力。技術(shù)在企業(yè)價值鏈中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，對于大多數(shù)中國企業(yè)來說，技術(shù)劣勢是價值鏈的短板。國內(nèi)企業(yè)可以通過連續(xù)性的跨國并購獲得專利技術(shù)、管理經(jīng)驗等資源，彌補劣勢，為更好地參與競爭打下基礎(chǔ)［28］。

4.4" 企業(yè)微觀特征

在產(chǎn)權(quán)屬性、經(jīng)營活動以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的一些特性，會對企業(yè)的跨國并購決策和績效產(chǎn)生一定影響［29］。擁有外國獨立董事的企業(yè)，其并購績效會更好［30］；企業(yè)高管的海外任職或?qū)W習(xí)經(jīng)歷影響其日常管理行為和跨國并購決策，提高其所在企業(yè)進行跨國并購的意愿，其自身的知識結(jié)構(gòu)和認(rèn)知也有助于企業(yè)進行高效的價值鏈整合［31］。發(fā)展戰(zhàn)略對于企業(yè)價值鏈整合也具有影響。企業(yè)采取拓展型戰(zhàn)略時，會選擇并購?fù)愋推髽I(yè)進行一體化或者多元化的整合，以達到對現(xiàn)有價值鏈的延伸與拓展。

5" 結(jié)論

1）跨國并購的動因主要是企業(yè)自身發(fā)展的戰(zhàn)略需求；

2）跨國并購后，企業(yè)價值鏈整合能夠達到價值鏈延伸、擴張與產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的效果；

3）環(huán)境規(guī)制、文化差異、競爭資源差異和企業(yè)微觀特征都會影響跨國并購后價值鏈整合。

［" 參" 考" 文" 獻" ］

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［23］ 潘思諭，熊梅娟.中國企業(yè)跨國并購的成本優(yōu)化：基于價值鏈的視角［J］.會計之友，2012（13）：33-36.

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［25］ 楊德彬.跨國并購提高了中國企業(yè)生產(chǎn)率嗎：基于工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析［J］．國際貿(mào)易問題，2016（04）：166-176．

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［28］ 余鵬翼， 曾楚宏. 全球價值鏈重構(gòu)與中國制造業(yè)海外連續(xù)并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型研究［J］. 南京社會科學(xué)， 2016（05）： 16-21.

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［31］ 張繼德， 張家軒. 高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國并購： 基于動因視角的研究［J］. 審計與經(jīng)濟研究， 2022， 37（05）： 75-83.

Cross Border Mergers and Acquisitions Integration from the Perspectiveof Value Chain： Motivation， Model， and Influencing Factors

LI Yinxiang， SHANG Jin

（School of Economics and Management， Hubei Univ. of Tech.， Wuhan 430068，China）

Abstract： Cross-border M amp; A is an important way for enterprises to“Go out” and plays an important role in the strategic growth of our enterprises. Acquiring resources and upgrading the value chain are the main reasons for enterprises to carry out cross-border M amp; A. After cross-border M amp; A， enterprises need to pay attention to the integration of internal key nodes and external value chain， in order to achieve the expansion and extension of the value chain， to play a synergistic effect. The micro-features， resource differences， cultural differences and environmental regulations of the enterprises of both sides will affect the value chain integration.

Keywords： cross border Mamp;A; merger and acquisition integration; value chain integration

［責(zé)任編校： 張" 眾］

（上接第12頁）

Digital Financial Inclusion， Energy Efficiency and Economic Growth

-PVAR Analysis based on Provincial Panel Data

YANG Xia1，Wang Zhen2 ，ZHU Zihan1

（1 School of Economics and Management， Hubei Univ. of Tech.， Wuhan 430068，China; 2 School of International Education， Hubei Univ. of Tech.， Wuhan 430068，China）

Abstract： Based on the Panel data of 30 provinces （cities and autonomous regions） in China from 2011 to 2019， this paper studies the dynamic relationship among digital Financial inclusion， energy efficiency and economic growth by building a PVAR model. The empirical results show that there is a certain interaction relationship between digital inclusive finance， energy efficiency， and economic growth， and their interaction relationship will change over time. There is a long-term promoting relationship between digital inclusive finance and economic growth that has a decreasing effect over time; There is a dynamic impact relationship between digital inclusive finance and energy efficiency， which promotes short-term and suppresses long-term effects; There is a dynamic impact relationship between energy efficiency and digital inclusive finance， which is short-term inhibition but long-term promotion.

Keywords： digital financial inclusion; energy efficiency; economic growth; PVAR model

［責(zé)任編校： 張" 眾］