［收稿日期］ 20230319

［第一作者］ 錢紅光（1964-），女，湖北武漢人，湖北工業(yè)大學(xué)教授，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

［通信作者］ 鄧" 立（2000-），女，湖北咸寧人，湖北工業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

［文章編號(hào)］ 1003-4684（2024）03-0018-06

［摘" 要］ 混合所有制改革是實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率的重要途徑。利用2013-2022年A股國(guó)有上市公司為研究樣本，實(shí)證研究非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響。研究結(jié)果表明，非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率有正向促進(jìn)作用；機(jī)制檢驗(yàn)表明，非國(guó)有資本參股主要通過緩解政策性負(fù)擔(dān)、提高技術(shù)創(chuàng)新以及促進(jìn)高管薪酬激勵(lì)三條路徑作用于國(guó)企全要素生產(chǎn)率；進(jìn)一步異質(zhì)性分析表明，在低杠桿、完善制度環(huán)境及高管理者能力企業(yè)中，非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率促進(jìn)作用更顯著。

［關(guān)鍵詞］ 非國(guó)有資本參股； 全要素生產(chǎn)率； 政策性負(fù)擔(dān)； 技術(shù)創(chuàng)新； 高管薪酬激勵(lì)

［中圖分類號(hào)］ F276.1" ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革能促進(jìn)國(guó)有企業(yè)職業(yè)制度化和經(jīng)理人契約化，從而為國(guó)有資本選擇最優(yōu)秀“牧羊人”，使國(guó)企改革擺脫“深水區(qū)”，順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制改革目標(biāo)，改進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展短板，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升。研究發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有資本引入有助于提升國(guó)企技術(shù)創(chuàng)新［1］、企業(yè)現(xiàn)金持有水平［2］和企業(yè)效率［3］等?，F(xiàn)有文獻(xiàn)較少研究非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平影響，因此，本文從政策性負(fù)擔(dān)、技術(shù)創(chuàng)新和高管薪酬激勵(lì)視角，并立足于去杠桿、制度環(huán)境完善和管理者能力維度異質(zhì)性分析，厘清非國(guó)有資本持股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)理。

1" 理論分析與研究假設(shè)

1.1" 非國(guó)有資本參股與國(guó)企全要素生產(chǎn)率

我國(guó)“粗放性”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率水平增速緩慢，國(guó)企存在“內(nèi)部人控制”和“所有者缺位”問題，全要素生產(chǎn)率水平有待提高?；旌纤兄聘母锸菄?guó)企改革重點(diǎn)，在完善企業(yè)組織管理效率、提升資源配置效率與實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步方面助力全要素生產(chǎn)率提高［4］，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

首先，混改可以完善企業(yè)組織管理效率。非國(guó)有股東參股不僅可以減輕企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)［5］，緩解政府高度干預(yù)問題，而且在國(guó)有股東制衡和監(jiān)督方面進(jìn)行約束，紓解公司治理難題，促進(jìn)國(guó)企全要素生產(chǎn)率提升。此外，非國(guó)有資本參股可以提升企業(yè)資源配置效率［6］，引入非國(guó)有資本的股東會(huì)吸納更優(yōu)秀人才和更先進(jìn)治理理念，實(shí)現(xiàn)與國(guó)企資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)資源發(fā)揮最大效果。其次，非國(guó)有資本參股可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。非國(guó)有資本具有逐利天性，在制約國(guó)有股東過分保守行為同時(shí)，也會(huì)提供高管薪酬激勵(lì)，提高管理者長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展意愿［1］，從而促進(jìn)國(guó)企全要素生產(chǎn)率提高。

基于上述分析，提出

假設(shè)H1：非國(guó)有資本參股正向促進(jìn)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平提升。

1.2" 非國(guó)有資本參股、政策性負(fù)擔(dān)與國(guó)企全要素生產(chǎn)率

從預(yù)算軟約束方面分析，當(dāng)國(guó)企引入其他性質(zhì)社會(huì)資本后，非國(guó)有股東為維護(hù)自身利益，會(huì)對(duì)非市場(chǎng)行為進(jìn)行約束，從利潤(rùn)最大化角度考慮投資領(lǐng)域和員工數(shù)量，以緩解政策性負(fù)擔(dān)［7］。另一方面，國(guó)企管理透明度和信息公開度提升，可以減輕政府干預(yù)，從而使企業(yè)基于價(jià)值最大化目標(biāo)開展業(yè)務(wù)活動(dòng)［8］，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平。

基于上述分析，提出

假設(shè)H2：非國(guó)有資本參股通過緩解政策性負(fù)擔(dān)，促進(jìn)國(guó)企全要素生產(chǎn)率提升。

1.3" 非國(guó)有資本參股、技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)企全要素生產(chǎn)率

從知識(shí)技術(shù)資本方面分析，非國(guó)有股東參與會(huì)使企業(yè)獲得更優(yōu)秀高技術(shù)人才，以及創(chuàng)新性經(jīng)驗(yàn)資源和技術(shù)支持，助推國(guó)企創(chuàng)新研究成果進(jìn)步，改善企業(yè)治理

問題，降低管理成本，進(jìn)而創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新環(huán)境。一方面，混改有利于約束國(guó)企內(nèi)部存在的委托代理問題，完善內(nèi)部控制治理和剩余索取權(quán)方式，提高企業(yè)創(chuàng)新活力，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與創(chuàng)新目標(biāo)趨同；另一方面，非國(guó)有股東參與會(huì)完善企業(yè)組織構(gòu)建問題，健全內(nèi)部創(chuàng)新管理機(jī)制，整改創(chuàng)新發(fā)展形式，降低因管理不善造成的創(chuàng)新?lián)p失［9］。

基于上述分析，提出

假設(shè)H3：非國(guó)有資本參股通過提升技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)國(guó)企全要素生產(chǎn)率提升。

1.4" 非國(guó)有資本參股、高管薪酬激勵(lì)與國(guó)企全要素生產(chǎn)率

從委托代理問題方面分析，當(dāng)非國(guó)有性資本參與國(guó)企中，在紓解所有者缺位和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題后，引入公平市場(chǎng)化激勵(lì)措施，不僅可以提高薪酬水平來激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新效率敏感性［10］，而且能夠管束高管機(jī)會(huì)主義，以確保高管與股東利益一致。一方面，混改有助于形成股權(quán)制衡局面，實(shí)現(xiàn)合理治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司治理效率提高。另一方面，非國(guó)有股東參股國(guó)企能夠改善國(guó)企僵化薪酬系統(tǒng)，促使高管考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，以選擇企業(yè)生產(chǎn)率最優(yōu)戰(zhàn)略方案。

基于上述分析，提出

假設(shè)H4：非國(guó)有資本參股通過提高高管薪酬激勵(lì)，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)企全要素生產(chǎn)率提升。

2" 研究設(shè)計(jì)

2.1" 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2013-2022年全部A股國(guó)有企業(yè)作為初始樣本，剔除金融和保險(xiǎn)行業(yè)上市公司、ST和ST*樣本、缺失主要變量樣本?？紤]樣本得出結(jié)果穩(wěn)定性，對(duì)樣本連續(xù)變量雙邊在1%和99%分位數(shù)上縮尾處理，最終得到7698個(gè)數(shù)據(jù)樣本。數(shù)據(jù)來源于CSMAR，通過手工整理上市公司年報(bào)獲得。

2.2" 變量說明

2.2.1" 被解釋變量：全要素生產(chǎn)率" 半?yún)?shù)法對(duì)改善內(nèi)生性問題更為嚴(yán)謹(jǐn)。因此，借鑒魯曉東等［11］研究，選取LP法作為全要素生產(chǎn)率（TFP）衡量指標(biāo)。

2.2.2" 解釋變量：非國(guó)有資本參股" 將前十大股東中除國(guó)有股東以外資本參股數(shù)作為非國(guó)有資本參股。參考馬連福等［12］研究，以前十大股東中非國(guó)有股東持股比例（Nonstate）度量非國(guó)有資本參股。

2.2.3" 中介變量：政策性負(fù)擔(dān)、技術(shù)創(chuàng)新、高管薪酬激勵(lì)" 參照廖冠民等［5］做法，以公司超額雇員率度量政策性負(fù)擔(dān)（Burden）。借鑒胡艷等［13］做法，用研發(fā)支出與年初總資產(chǎn)比值來衡量技術(shù)創(chuàng)新（RD）。參考陳修德等［14］做法，將前三名高管薪酬總額取對(duì)數(shù)來衡量高管薪酬激勵(lì)（Pay）。

2.2.4" 控制變量" 控制影響國(guó)企混合所有制改革和全要素生產(chǎn)率方面因素。 企業(yè)特征變量， 如企業(yè)規(guī)模、 資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流比率等； 公司治理層面所面特征變量， 如獨(dú)立董事占比和兩職合一等。 同時(shí)， 本文章還控制了年份和行業(yè)變量影響。 變量定義見表1。

2.3" 模型設(shè)定

為研究非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率影響，以及政策性負(fù)擔(dān)、技術(shù)創(chuàng)新與管理者激勵(lì)機(jī)制檢驗(yàn)，建立回歸模型：

TFPi，t=β0+β1Nonstatei，t+β2Controlit+εi，t （2）

Medi，t=β0+β1Nonstatei，t+β2Controli，t+εi，t（3）

TFPi，t=β0+β1Nonstatei，t+β2Medi，t+β3Controli，t+εi，t （4）

其中：模型（1）為非國(guó)有資本參股影響國(guó)企全要素生產(chǎn)率回歸方程，β1為解釋變量Nonstate系數(shù)，若β1顯著為正，說明非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率具有促進(jìn)作用；模型（2）和（3）為政策性負(fù)擔(dān)（Burden）、技術(shù)創(chuàng)新（RD）與管理者激勵(lì)（Pay）機(jī)制檢驗(yàn)方程。Med分別代表Burden、RD和Pay，下標(biāo)i為企業(yè)，t為年份，Control為控制變量，β0為常數(shù)項(xiàng)，εi，t 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3" 實(shí)證分析

3.1" 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（表2）表明，樣本被解釋變量全要素生產(chǎn)率（TFP）均值為6.990，最小值為3.448，最大值為11.049，標(biāo)準(zhǔn)差為0.911，說明企業(yè)之間全要素生產(chǎn)率存在一定差距。前十大非國(guó)有股東持股比例均值為13.2%，說明在國(guó)有企業(yè)中，非國(guó)有股東持股比例仍較低，仍需進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革。

3.2" 多元回歸分析

按照模型（1）進(jìn)行國(guó)有企業(yè)樣本多元回歸。表1列（1）-（3）表明，adj.R2有所提高，在一定程度上表明模型設(shè)計(jì)合理性。并且，無論是否加入控制變量，非國(guó)有資本參股與國(guó)企全要素生產(chǎn)率都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性。根據(jù)第（3）列結(jié)果，非國(guó)有資本參股（Nonstate）與國(guó)企全要素生產(chǎn)率（TFP）在1%水平上顯著且系數(shù)為0.002，表明非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率具有促進(jìn)作用，證明假設(shè)1成立。

3.3" 基準(zhǔn)回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1" Heckman兩階段法" 部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失會(huì)造成自選擇偏誤問題，故選取股權(quán)混合程度行業(yè)年度平均值作為工具變量，進(jìn)行Heckman兩階段法分析。

表4第（1）列為第一階段回歸結(jié)果， 可以看出Nonstate系數(shù)為0.850， 且在1%水平上顯著。 第（2）列為第二階段回歸結(jié)果， Nonstate系數(shù)為0.004， 且在10%水平上顯著為正， 二階段F統(tǒng)計(jì)量值為196.922， 顯著大于10， 進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)1成立。

3.3.2" 傾向得分匹配法" 為解決樣本偏誤導(dǎo)致基本回歸分析無法回答國(guó)企混改前后全要素生產(chǎn)率差異的問題，以前十大股東中非國(guó)有股東持股比例均值為基準(zhǔn)，選取Size、Growth、ListAge和Dual為協(xié)變量，持股比例大于均值的為實(shí)驗(yàn)組，持股比例小于均值的為對(duì)照組，采用一對(duì)一無放回傾向匹配方式進(jìn)行匹配。最終得到4251個(gè)匹配樣本，同時(shí)進(jìn)行平衡假設(shè)實(shí)驗(yàn)。表4列（3）中表明，樣本匹配回歸后，混改程度在5%水平下顯著促進(jìn)全要素生產(chǎn)率水平提高，且系數(shù)為0.002，與基準(zhǔn)假設(shè)0.002一致。因此，進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)1成立。

3.3.3" 更換關(guān)鍵變量" 以O(shè)P法［15］衡量全要素生產(chǎn)率用tfp表示，作為被解釋變量穩(wěn)健型檢驗(yàn)。參照《公司法》規(guī)定，股東持股比例超過10%才具有話語權(quán)，因此，將前十大股東中非國(guó)有股東持股比例超過10%（Mixnum）作為非國(guó)有資本參股（Nonstate）穩(wěn)定性檢驗(yàn)。分別帶入到主回歸模型中進(jìn)行回歸。表5列（1）為更換被解釋變量，表明1單位非國(guó)有資本參股會(huì)顯著促進(jìn)0.002單位國(guó)企全要素生產(chǎn)率。表5列（2）為更換解釋變量結(jié)果，表明1單位非國(guó)有資本參股會(huì)顯著促進(jìn)0.03單位國(guó)企全要素生產(chǎn)率，結(jié)論保持穩(wěn)健性。

3.3.4" 縮小樣本空間" 選取制造業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5列（4）所示。1單位非國(guó)有資本參股會(huì)顯著促進(jìn)0.028單位國(guó)企全要素生產(chǎn)率，且在1%水平下保持顯著性，進(jìn)一步證明該回歸結(jié)果。

3.4" 機(jī)制檢驗(yàn)

非國(guó)有資本參股一方面可以紓解政策性負(fù)擔(dān)，降低政府約束，另一方面有利于提高技術(shù)創(chuàng)新和完善管理者激勵(lì)。表6第（1）（2）列為政策性負(fù)擔(dān)結(jié)

果：第（1）列Nonstate系數(shù)在10%水平下顯著為負(fù)，說明非國(guó)有資本參股緩解政策性負(fù)擔(dān)；第（2）列將政策性負(fù)擔(dān)與非國(guó)有資本參股同時(shí)納入回歸模型，Nonstate在1%水平下顯著為正，Burden在1%水平下為負(fù)。上述結(jié)論證明，非國(guó)有資本參股紓解政策性負(fù)擔(dān)后，正向促進(jìn)全要素生產(chǎn)率水平提升，從而證明假設(shè)2成立。第（3）（4）列為技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制研究，第（3）列表明非國(guó)有資本參股促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，第（4）列Nonstate系數(shù)在5%水平顯著，RD在1%水平下顯著為正，結(jié)果表明非國(guó)有資本參股通過提升技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提高，從而證明假設(shè)3成立。第（5）（6）列為管理者薪酬激勵(lì)路徑研究，第（5）列表明非國(guó)有資本參股正向提高管理者薪酬激勵(lì)，第（6）列Nonstate和Pay系數(shù)在1%水平下顯著為正。以上結(jié)果表明非國(guó)有資本參股通過促進(jìn)管理者薪酬激勵(lì)，提升全要素生產(chǎn)率水平，從而證明假設(shè)4成立。

4" 異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.1" 財(cái)務(wù)杠桿異質(zhì)性影響

銀行往往傾向于將資金首先供給國(guó)有企業(yè)，因此國(guó)有企業(yè)獲得債務(wù)資本可能性較強(qiáng)，通常會(huì)造成無效占用。非國(guó)有股東加入不僅會(huì)投入人力資本，還會(huì)增加股權(quán)投入，非國(guó)有股東憑借其豐富經(jīng)營(yíng)理念和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，能夠作出更優(yōu)融資決策，從而改善國(guó)有企業(yè)債務(wù)較高情況。選用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量杠桿率指標(biāo)，將高于所有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值作為高杠桿組，反之作為低杠桿組，結(jié)果如表8所示。列（1）為高杠桿組，Nonstate系數(shù)不顯著，而列（2）為低杠杠組。該系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明低杠桿企業(yè)中非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平促進(jìn)作用更顯著。

4.2" 制度環(huán)境異質(zhì)性影響

在制度環(huán)境良好地區(qū)中，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)更充分公平，政府干預(yù)也會(huì)較少。同時(shí)，完善市場(chǎng)制度機(jī)制，會(huì)使企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新環(huán)境優(yōu)異?；旌纤兄聘母飼?huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新意愿，加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)，從而更容易吸引高質(zhì)量非國(guó)有資本進(jìn)入。選用俞紅海等［16］做法，將市場(chǎng)化指數(shù)作為制度環(huán)境指標(biāo)，將高于所有企業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)均值作為高制度環(huán)境組，反之作為低制度環(huán)境組。如表8所示，第（3）列為高制度環(huán)境組，Nonstate系數(shù)在1%水平下顯著為正；第（4）列為低制度環(huán)境組，該系數(shù)不顯著。表明高制度環(huán)境下，非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平促進(jìn)作用更顯著。

4.3" 管理者能力異質(zhì)性影響

在混改進(jìn)程中，具備高度管理能力的非國(guó)有股東，憑借其敏銳的風(fēng)險(xiǎn)洞察力、資源整合能力和市場(chǎng)機(jī)遇捕捉能力，能夠做出高效且精準(zhǔn)的決策，進(jìn)而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更加貼近市場(chǎng)需求，有效降低運(yùn)營(yíng)的低效風(fēng)險(xiǎn)。參照Demerjianetal等［17］研究，采用DEA分階段計(jì)算管理者能力，將高于所有企業(yè)管理者能力均值作為高管理者能力組，反之作為低管理者能力組。如表7所示：第（5）列為高管理者能力組，Nonstate系數(shù)為0.003且在1%水平下顯著為正；第（6）列為低管理者能力組，該系數(shù)為0.002且在5%水平下顯著。表明管理者能力越強(qiáng)，非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平促進(jìn)作用更顯著。

5" 結(jié)論與建議

5.1" 結(jié)論

基于高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略背景和市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體制變革，通過引入非國(guó)有資本至國(guó)有企業(yè)，使不同性質(zhì)股東相互促進(jìn)、相互制衡發(fā)展，進(jìn)而提升國(guó)企全要素生產(chǎn)率提高。研究結(jié)論表明：非國(guó)有資本參股主要通過緩解政策性負(fù)擔(dān)問題、提高技術(shù)創(chuàng)新以及管理者薪酬激勵(lì)路徑保持國(guó)企全要素生產(chǎn)率水平提升，并且在低杠桿、高制度環(huán)境和管理者能力較強(qiáng)時(shí)，非國(guó)有資本參股對(duì)國(guó)企全要素生產(chǎn)率正向促進(jìn)更為顯著。

5.2" 建議

1）不斷加強(qiáng)建設(shè)國(guó)企混改，將其作為實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率提升重要舉措。引入優(yōu)秀戰(zhàn)略管理能力非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)各種股本相互制衡，提高治理效能，激發(fā)各種資本活力，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)核心創(chuàng)新技術(shù)能力提升，進(jìn)而帶動(dòng)全要素生產(chǎn)率提高。

2）完善高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，充分利用高管團(tuán)隊(duì)能力，調(diào)動(dòng)高管作出更加長(zhǎng)遠(yuǎn)決策的意愿，提高高管改善要素配置積極性。

3）完善制度環(huán)境優(yōu)化、公平交易市場(chǎng)環(huán)境和嚴(yán)格產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制，有效保障非國(guó)有資本監(jiān)督機(jī)制實(shí)施，同時(shí)信息透明度增強(qiáng)，緩解政府干預(yù)，從而進(jìn)一步提高企業(yè)管理效率。

［" 參" 考" 文" 獻(xiàn)" ］

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Non-State Capital Participation and Total FactorProductivity of State-Owned Enterprises

QIAN Hongguang，DENG Li

（School of Economics and Management， Hubei Univ. of Tech.， Wuhan 430068， China）

Abstract： Mixed ownership reform is an important way to achieve the total factor productivity of state-owned enterprises. This paper empirically studies the impact of non-state-owned capital participation on the total factor productivity of state-owned enterprises by using Shanghai-Shenzhen A-share listed companies from 2013 to 2022 as research samples. The results show that the participation of non-state capital has a positive effect on the total factor productivity of state-owned enterprises， and the result is more significant when the participation of non-state capital exceeds 10%. The mechanism test shows that non-state-owned capital participation mainly affects the total factor productivity of state-owned enterprises through three ways： easing policy burden， improving technological innovation and promoting executive compensation incentives. Further heterogeneity analysis shows that in enterprises with low leverage， perfect institutional environment and high management ability， non-state-owned capital participation has a more significant promoting effect on the total factor productivity of state-owned enterprises.

Keywords： participation of non-state-owned capital; total factor productivity; policy burden; technological innovation; executive compensation incentive

［責(zé)任編校： 張" 眾］