徐鹿 郭曉依

【摘 要】 近幾年，機構(gòu)同時持股多家企業(yè)的現(xiàn)象在資本市場逐漸增多，學術(shù)界對其影響企業(yè)行為的探討逐漸深入。文章以2012—2021年A股上市公司為研究樣本，分析機構(gòu)共同持股對企業(yè)投資效率的影響和傳導(dǎo)途徑。實證分析發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)共同持股能夠抑制企業(yè)非效率投資，提升企業(yè)投資效率。中介效應(yīng)研究表明，機構(gòu)共同持股可以降低代理成本，進而促進企業(yè)投資效率提升。此外，進一步檢驗發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)共同持股對投資效率的提升作用呈現(xiàn)較顯著的異質(zhì)性特征，在融資約束高、媒體關(guān)注度低、高管不具有海外背景的企業(yè)中提升作用更明顯。研究結(jié)論為企業(yè)提升投資效率提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，同時為政府相關(guān)部門對機構(gòu)共同持股現(xiàn)象的管理提供了理論參考。

【關(guān)鍵詞】 機構(gòu)共同持股； 代理成本； 投資效率

【中圖分類號】 F832.51；F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）07-0098-09

一、引言

投資是我國經(jīng)濟得以高速、高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，連接著供需兩端，對經(jīng)濟增長起著關(guān)鍵性作用。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013—2021年我國平均投資率為43.7%，比2012年回落2.5個百分點。黨的二十大報告繼續(xù)強調(diào)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，并且提出實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化，這就要求我們不僅要有高投資，還要保證高效率投資。此外，報告中指出在當前堅持投融資改革協(xié)同推進下，要提高信息披露質(zhì)量，嚴懲違規(guī)造假、違規(guī)占用資金等行為，推動上市公司提升治理能力，強化企業(yè)長期投資、價值投資。由于機構(gòu)共同持股搭建的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)了行業(yè)內(nèi)各企業(yè)，該組合網(wǎng)絡(luò)在資金流轉(zhuǎn)、信息收集、資源獲取上都更加便利[ 1 ]，也為同行業(yè)的企業(yè)形成利益網(wǎng)絡(luò)提供了路徑，共同機構(gòu)投資者有能力介入企業(yè)的經(jīng)營，影響企業(yè)的決策制定，與企業(yè)的投資息息相關(guān)。

現(xiàn)代企業(yè)中，內(nèi)外部信息存在不對稱，再加上代理問題的影響，嚴重增加了企業(yè)代理成本[ 2 ]。共同機構(gòu)投資者依靠其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，能夠給企業(yè)提供更加全面、更有價值的信息資源[ 3 ]，以改善企業(yè)股東與管理者之間信息不對稱的狀態(tài)，在增強信息透明度的同時使得代理成本進一步降低。對比普通的投資者，共同機構(gòu)投資者更加注重投資組合的收益，基于此，其更有可能對管理層進行監(jiān)督，及時識別并抑制企業(yè)管理層的自利行為，發(fā)揮外部約束和治理作用[ 4-6 ]，督促管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，做出更加科學合理的投資決策，抑制企業(yè)的非效率投資。此外，現(xiàn)有研究認為代理成本越高，企業(yè)投資效率越低，即兩者是負相關(guān)關(guān)系[ 7 ]。根據(jù)委托代理相關(guān)理論，管理層在追求低風險、高報酬和閑暇時間充裕的目標下容易與股東目標背離，導(dǎo)致企業(yè)投資不足或投資過度。共同機構(gòu)投資者憑借投資專業(yè)性、信息獲取、行業(yè)經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢，更容易發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的信息偏差，降低企業(yè)代理成本并引導(dǎo)企業(yè)抓住投資機會[ 8 ]。另外還可以利用股東的“退出威脅”機制，對企業(yè)管理層施加壓力，抑制其自利行為，減小企業(yè)的投資偏差以提高企業(yè)投資回報率[ 4 ]?；诖耍疚倪x取A股上市公司2012—2021年的數(shù)據(jù)，研究機構(gòu)共同持股通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、降低在職消費率對投資效率產(chǎn)生間接的負向作用。此外，在現(xiàn)有研究中，部分學者證明了媒體關(guān)注能夠約束管理者行為[ 9 ]，緩解信息不對稱[ 10 ]；較低融資約束的企業(yè)容易獲得更多外部融資機會，高額資金流轉(zhuǎn)會有更嚴格的外部監(jiān)管，管理層決策會更加謹慎[ 11 ]；海歸高管能引進國際化理念和技術(shù)，為企業(yè)經(jīng)營決策的實施提供良好保障[ 12 ]，從而有助于投資效率提升。在此背景下，本文選擇從融資約束、媒體關(guān)注度、高管是否具有海外背景角度進行機構(gòu)共同持股影響投資效率的異質(zhì)性分析。

本文的研究貢獻：第一，豐富了已有關(guān)于提升企業(yè)投資效率的文獻。大部分學者從董事會多樣性[ 13 ]、企業(yè)信息披露[ 14 ]和經(jīng)濟政策不確定性[ 15 ]等方面研究企業(yè)投資效率，而本文關(guān)注到在資本市場中逐漸興起的共同機構(gòu)投資者聯(lián)結(jié)的利益網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)下投融資方面的“行家”作為外部股東，能夠積極有效地參與企業(yè)治理，加強內(nèi)外部信息交流，約束管理者降低代理成本，從而提高企業(yè)的投資效率。第二，擴展了關(guān)于機構(gòu)共同持股的研究視角和經(jīng)濟后果?，F(xiàn)有文獻主要從機構(gòu)共同持股能夠提高會計信息質(zhì)量[ 16 ]、緩解融資約束[ 17 ]等角度討論引起的經(jīng)濟后果，由于管理層是企業(yè)決策的主導(dǎo)者，手握話語權(quán)，從其下手研究機構(gòu)共同持股怎樣影響投資效率，能為上市公司提高內(nèi)外部監(jiān)督治理提供新的路徑。第三，為政府監(jiān)管和政策制定部門提供建議。共同機構(gòu)投資者新興于降低投資風險、提高價值增值、獲取高質(zhì)量交易信息的情況下，其對企業(yè)的創(chuàng)新和投資效率提升占據(jù)優(yōu)勢，政府應(yīng)引導(dǎo)并鼓勵共同機構(gòu)投資者參與企業(yè)治理，推進企業(yè)和國家高質(zhì)量發(fā)展。

二、理論分析與研究假說

投資效率的研究一直是公司財務(wù)領(lǐng)域的一個重要話題，學者對其影響因素有大量討論，包括企業(yè)高管的特質(zhì)性、外部制度環(huán)境等[ 18-19 ]。此外，隨著企業(yè)間的關(guān)系聯(lián)結(jié)在公司財務(wù)領(lǐng)域越來越受到重視，一些學者還從競爭合謀視角證實了連鎖股東對企業(yè)投資效率的重要影響[ 20 ]。和連鎖股東類似，機構(gòu)共同持股網(wǎng)絡(luò)也是企業(yè)間一種新興的所有權(quán)關(guān)聯(lián)模式，區(qū)別在于后者是形成機構(gòu)投資者同時持有同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)股份的特殊聯(lián)結(jié)。

為了改善我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，2000年證監(jiān)會提出“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”。隨后，機構(gòu)投資者的投資規(guī)模不斷上升，投資方向多元化。對比普通的投資者，機構(gòu)投資者更加注重聯(lián)合投資的組合利潤最大化，關(guān)注每個企業(yè)的經(jīng)營與決策。這表明共同機構(gòu)投資者更有動機對企業(yè)管理層施加控制和影響[ 21 ]，監(jiān)督其非效率投資行為。

現(xiàn)代企業(yè)中，造成非效率投資的根本原因是代理問題以及信息不對稱問題[ 2 ]。前者源于企業(yè)結(jié)構(gòu)普遍存在的現(xiàn)象——兩權(quán)分離，該結(jié)構(gòu)直接影響代理人在后續(xù)企業(yè)投資決策中更偏愛利己的選擇，并非以企業(yè)為主注重股東權(quán)益最大化，而委托人和代理人二者各有目標，這就形成了代理沖突，增加了企業(yè)代理成本。市場分割導(dǎo)致企業(yè)信息不對稱，企業(yè)所有者對管理層之間出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，管理層獲取私欲更加便利，利用職權(quán)作用在投資項目的審核和篩選上，容易導(dǎo)致企業(yè)資金流轉(zhuǎn)不完全。同時，真實有用的信息資源難以獲取，使得管理者作出的投資決策很可能偏離預(yù)期，企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)率偏低，這就加大了代理成本，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足。由于企業(yè)高管業(yè)績考評的普遍存在，讓管理者更關(guān)注當前財務(wù)業(yè)績?nèi)绾巫畲?，造成企業(yè)投資過度[ 22 ]，或者逃避投資風險，放棄凈現(xiàn)值為正的項目，造成投資不足[ 23 ]。共同機構(gòu)投資者能夠憑借外部股東身份對企業(yè)管理層進行外部監(jiān)督，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對比普通投資者，其更加重視公司的長期發(fā)展能力，更加關(guān)注企業(yè)的長期效益。一方面減輕了管理層短期考核壓力、緩解目標績效的約束，使得管理層在投資項目安排的時間和精力更充足，篩選和實施更細致，擇優(yōu)而定，提高企業(yè)的資金配置效率，緩解過度投資；另一方面使股東和管理層的目標更趨一致，同時有效促進了企業(yè)委托代理問題的緩解[ 22 ]，降低了管理層進行非效率投資的沖動。

共同機構(gòu)投資者能夠在各企業(yè)間充當信息橋梁，加上企業(yè)形成的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，給企業(yè)提供了更加全面、更有價值的資源[ 3 ]，有利于企業(yè)規(guī)避盲目擴張、過度投資，企業(yè)管理層能夠及時有效地調(diào)整投資策略。又因為共同機構(gòu)投資者擁有企業(yè)較高的股份，作為外部股東在企業(yè)經(jīng)營決策的制定中也有更高的話語權(quán)，其更有可能對管理層進行監(jiān)督，發(fā)揮治理作用，影響企業(yè)的投資決策和投資效果。源于企業(yè)內(nèi)部業(yè)績考評、薪酬契約的存在，管理層往往會利用職務(wù)之便操控企業(yè)的投資活動[ 22 ]，獲取私人利益。而共同機構(gòu)投資者偏向長遠利益，更重視企業(yè)的長期發(fā)展，能夠發(fā)揮治理作用，主動監(jiān)督并約束管理層行為，減小股東和管理層的目標偏差，緩解代理問題的同時改善信息不相通現(xiàn)象，進一步提升企業(yè)的投資效率[ 24 ]。機構(gòu)共同持股的企業(yè)擁有更多有價值的市場信息、私人信息以及專業(yè)技術(shù)等，共同機構(gòu)投資者又是投資經(jīng)驗相當豐富的投資者[ 25 ]，當其參與企業(yè)的經(jīng)營決策時，發(fā)揮的監(jiān)督作用在內(nèi)外部更突出，能夠加強信息流通、嚴防代理人投機行為，從而減少管理層的非理性行為，優(yōu)化投資決策，使得委托人與代理人兩者的目標趨于一致，進一步提升企業(yè)投資效率。綜上，提出下列假設(shè)：

假設(shè)1：機構(gòu)共同持股能促進企業(yè)投資效率的提升，兩者之間呈負相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)1a：機構(gòu)共同持股能夠抑制投資過度。

假設(shè)1b：機構(gòu)共同持股能夠緩解投資不足。

三、樣本數(shù)據(jù)、模型構(gòu)建和變量選取

（一）數(shù)據(jù)采集和樣本選擇

本文所做實證研究是從CSMAR數(shù)據(jù)庫中選取A股上市公司2012—2021年數(shù)據(jù)樣本。針對選取的數(shù)據(jù)本文做了以下篩選處理：剔除ST股、*ST股、PT股等異常企業(yè)樣本；剔除缺失相關(guān)數(shù)據(jù)的企業(yè)樣本；剔除金融行業(yè)企業(yè)樣本。本文對連續(xù)型變量進行上下1%的縮尾處理，最終得到23 893個觀測值。

（二）變量選擇

1.投資效率

本文參考Richardson的殘差度量模型來對企業(yè)偏離最優(yōu)投資水平的程度進行測量，控制行業(yè)和年度后具體模型構(gòu)建如下：

對上述模型進行OLS回歸，再將回歸的殘差取絕對值（AbsINV），并用該變量對企業(yè)投資效率程度進行衡量，AbsINV越大，企業(yè)非效率投資程度越高，投資效率越低。殘差<0為投資不足（Under），殘差>0為過度投資（OverInv）。

2.機構(gòu)共同持股

筆者借鑒杜勇等（2021）對共同機構(gòu)投資者的定義，即同時持有同行業(yè)兩家及以上企業(yè)股份且股份超過5%的機構(gòu)投資者。構(gòu)建下列指標：（1）Coz1表示當年是否被共同機構(gòu)投資者持股；（2）Coz2表示當年共被幾家共同機構(gòu)投資者所共同持有；（3）Coz3表示當年被共同機構(gòu)投資者持股的比例總和。

3.代理成本

本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和在職消費率兩個指標來衡量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值表示，該值直接反映管理層是否有效使用企業(yè)資產(chǎn)。管理層出于私心將資產(chǎn)用于非生產(chǎn)性項目，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，代理成本相應(yīng)會變高，此為負向指標。借鑒權(quán)小峰等[ 26 ]提出的高管私有收益模型，在以前學者研究基礎(chǔ)上細化計算管理層的在職消費，扣除明顯不屬于在職消費的項目后構(gòu)建在職消費率這個指標衡量第一類代理成本，由在職消費與營業(yè)收入的比值來表示。在職消費率越高，企業(yè)代理成本越高，此為正向指標。

表1是本文所涉及的各變量表述與衡量。

（三）模型構(gòu)建

綜上，本文以AbsINV為主要被解釋變量，Coz為主要解釋變量，AC為中介變量，在控制行業(yè)和時間的基礎(chǔ)上構(gòu)建下列模型，檢驗機構(gòu)共同持股對企業(yè)投資效率的影響。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

由表2可知，投資效率（AbsINV）的平均值為0.041，最大值和最小值分別為0.929和0，這反映資本市場中不同企業(yè)相對最優(yōu)投資的偏離程度普遍存在，并且差異較大。Cozi的均值分別為0.090、0.066、0.024，說明市場中被共同機構(gòu)投資者持股的企業(yè)將近9%，其中樣本企業(yè)平均被持股2.4%；Coz2的最大值為1.609，中位數(shù)為0，這表明不同企業(yè)共同機構(gòu)所有權(quán)的聯(lián)結(jié)程度差異較大，某企業(yè)最多被2個共同機構(gòu)投資者持股；Coz3的最大值為0.925，表明樣本企業(yè)最高被機構(gòu)投資者共同持股92.5%。

本文按照Coz1=1和Coz1=0分類做差異檢驗，結(jié)果如表3所示。由表3可知Coz1=0時AbsINV的均值和中位數(shù)均大于Coz1=1時的值，說明擁有共同機構(gòu)投資者的企業(yè)投資效率更高。

（二）基準回歸結(jié)果

由表4可知，在總樣本中，機構(gòu)共同持股（Coz1、Coz2、Coz3）的回歸系數(shù)在1%水平顯著且為負，依次是-0.0041、-0.0055、-0.0101，初步證明了機構(gòu)共同持股對企業(yè)投資效率的正向促進作用，并且被共同機構(gòu)投資者持股的數(shù)量及比例越高，正向影響效果越明顯，本文假設(shè)1成立。

列（4）（5）（6）顯示機構(gòu)共同持股與投資過度呈負相關(guān)，且在1%水平顯著，表明機構(gòu)共同持股能夠抑制企業(yè)投資過度，上文假設(shè)1a成立；列（7）（8）（9）中機構(gòu)共同持股與投資不足分別在10%、10%、1%水平顯著且為正，說明能夠緩解企業(yè)投資不足，本文假設(shè)1b成立。

（三）代理成本中介效應(yīng)檢驗

表5是代理成本中介效應(yīng)的回歸結(jié)果。從表5列（1）（3）（5）可以看到Cozi與代理成本（Assetto）正相關(guān)且分別在1%、5%、1%水平顯著，表明機構(gòu)同時持股能夠提高企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低企業(yè)代理成本。從列①③⑤可以看出Cozi與代理成本（per）分別在1%、1%、5%水平顯著負相關(guān)，說明機構(gòu)共同持股網(wǎng)絡(luò)下能夠降低管理層在職消費率，降低企業(yè)代理成本，并且共同機構(gòu)持股的聯(lián)結(jié)程度和比例越高，企業(yè)代理成本越低。

表5中列（2）（4）（6）和列②④⑥分別加入代理成本（Assetto、per）以后，機構(gòu)共同持股（Coz1、Coz2、Coz3）仍然在1%、1%、5%水平下顯著?；貧w結(jié)果證明：機構(gòu)共同持股能夠影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和在職消費率，降低企業(yè)代理成本，從而促進企業(yè)投資效率的提升。從嚴謹?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，表5最下面一行給出了中介效應(yīng)的SobelZ值，顯示在5%水平顯著。前后驗證結(jié)合可得：代理成本（AC）在機構(gòu)共同持股與企業(yè)投資效率之間發(fā)揮著部分中介作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.更換投資效率指標

本文計算投資效率使用Growth代表公司成長機會，考慮更換為Tobin Q值后重新構(gòu)建模型（5）估計企業(yè)投資效率（AbsINV）。將新獲得的AbsINV代入前文模型（2）進行新的回歸，結(jié)果如表6列（1）（2）（3）所示，機構(gòu)共同持股（Coz1、Coz2、Coz3）的回歸系數(shù)分別在1%、1%、5%水平顯著，與本文主要結(jié)論一致。

2.子樣本回歸

考慮到2020年新冠疫情爆發(fā)對企業(yè)的經(jīng)營波動影響較大，企業(yè)的投資戰(zhàn)略會受影響，為避免對投資效率指標產(chǎn)生系統(tǒng)影響，本文選取2020年及以前的數(shù)據(jù)進行回歸，最大程度減少干擾因素。表6列（4）（5）（6）顯示Cozi的回歸系數(shù)分別在1%、1%、5%水平顯著，與本文主要結(jié)論一致。

3.PSM-OLS

本文使用傾向得分匹配法減輕選擇偏差，具體做法如下：按照企業(yè)是否存在共同機構(gòu)投資者（Coz1）分為對照組和實驗組，對Size、Roa、Cfo、Lev、Dual、Board、Indep、Top1、MI等控制變量進行二次核匹配，PSM的檢驗結(jié)果顯示，投資效率AbsINV的平均處理效應(yīng)（ATT）為-0.004，在1%水平上顯著。ATT數(shù)值說明被共同機構(gòu)投資者所持股的企業(yè)與最優(yōu)投資的偏離更小，這樣的企業(yè)投資效率更好。進一步回歸得到表6列（7）（8）所示結(jié)果，Coz2和Coz3的回歸系數(shù)分別為-0.0055和-0.01，在1%和5%水平顯著，表明重新匹配樣本以后，本文的主要結(jié)論依舊成立。

五、進一步檢驗

（一）融資約束水平的影響

大量研究證明，企業(yè)投資效率受到融資約束的影響。受約束高的企業(yè)融資更難、資金壓力更大，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不通，容易導(dǎo)致投資不足；較低融資約束的企業(yè)容易獲得更多外部融資機會，高額資金流轉(zhuǎn)會有更嚴格的外部監(jiān)管，籌集后的資金使用管理更規(guī)范更透明，管理層決策會更加謹慎，有助于提高投資效率[ 11 ]。因此，本文認為在融資約束水平高的企業(yè)中，機構(gòu)共同持股對投資效率的提升作用更明顯。為驗證該推論進行分組回歸，結(jié)果如表7所示。

（二）媒體關(guān)注度高低的影響

目前，我國正處于嶄新的網(wǎng)絡(luò)化時代，媒體扮演著外部監(jiān)管和信息交流的重要角色，能夠推動資本市場的健康發(fā)展。新媒體擁有信息傳播面廣、傳播速度快、受眾廣泛等優(yōu)勢，尤其各網(wǎng)絡(luò)媒體熱衷于調(diào)查性新聞報道，易于操縱轉(zhuǎn)變輿論方向，不排除競爭者惡意挑撥。為了避免被報道出負面新聞，企業(yè)高管更傾向于約束自己的行為，企業(yè)的信息透明度也相對較高[ 27 ]，治理結(jié)構(gòu)也比較完善，媒體的高關(guān)注意味著更嚴格的外部監(jiān)管，能夠抑制企業(yè)的非效率投資。本文認為，媒體關(guān)注度低的企業(yè)中外部監(jiān)管薄弱，機構(gòu)共同持股對投資效率的促進作用更加突出。表7顯示了媒體關(guān)注度高低的回歸結(jié)果。

（三）高管是否具有海外背景的影響

上文已證實，機構(gòu)共同持股會促進企業(yè)投資效率的提升，但高管海外背景可能對這一效應(yīng)產(chǎn)生影響。高管是企業(yè)投資融資決策的制定者，海外背景高管能夠結(jié)合國際前沿技術(shù)及國際化理念，在國際社交網(wǎng)絡(luò)及時獲取信息，更準確地把握行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)定位[ 12 ]，控制項目風險等級進行合理決策來提高資金配置效率，進而提升企業(yè)投資效率[ 22 ]。對此，本文認為高管不具有海外背景的企業(yè)中，共同機構(gòu)投資者的信息流通和技術(shù)分享對投資效率的提升作用更突出。該推論證明結(jié)果如表8所示。

六、結(jié)論與建議

本文選取A股上市公司2012—2021年的數(shù)據(jù)，研究以代理成本為中介的機構(gòu)共同持股與企業(yè)投資效率的關(guān)系及影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)共同持股能夠緩解投資不足、抑制投資過度，提升企業(yè)投資效率。中介效應(yīng)檢驗得出機構(gòu)共同持股能夠通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、降低在職消費率影響降低代理成本，最終提升企業(yè)的投資效率；若企業(yè)股東中共同機構(gòu)投資者越多且其持股比例越大，越能促進企業(yè)投資效率的提升。本文的主要結(jié)論在穩(wěn)健性檢驗后仍成立。進一步分析還發(fā)現(xiàn)在融資約束高、媒體關(guān)注度低、高管不具有海外背景的企業(yè)中，機構(gòu)共同持股與企業(yè)投資效率的負相關(guān)關(guān)系更明顯。

本文從代理成本角度，研究機構(gòu)共同持股提升企業(yè)投資效率的具體路徑，拓展了機構(gòu)共同持股的經(jīng)濟后果，同時對企業(yè)投資效率的提升給出合理建議，也為共同機構(gòu)投資者如何影響企業(yè)行為提供了新的實證分析。對此，筆者提出相關(guān)建議：（1）企業(yè)要考慮自身內(nèi)外部的環(huán)境影響，抓住資本市場完善過程中“非正式制度”這個機遇，合理利用共同機構(gòu)投資者帶來的行業(yè)經(jīng)驗、私有信息、技術(shù)共享等資源優(yōu)勢，進而降低信息不對稱、緩解企業(yè)代理成本，為企業(yè)創(chuàng)造更好的投資環(huán)境，提高企業(yè)競爭力。（2）基于投資組合的低風險、高收益目標，機構(gòu)投資者更應(yīng)積極參與企業(yè)治理，利用組合多樣化分散風險，減少損失。通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)加強市場信息流通，發(fā)揮其信息搜集和分析能力，提高企業(yè)信息透明度，獲取更多有價值的信息，緩解信息不對稱問題，為企業(yè)構(gòu)建更好的決策環(huán)境，進一步實現(xiàn)機構(gòu)投資者的投資組合效益最大化目標。（3）政府監(jiān)管和政策制定部門應(yīng)當進一步完善與機構(gòu)共同持股相關(guān)的法律制度，促進共同機構(gòu)投資者的進一步發(fā)展和成熟，引導(dǎo)并鼓勵共同機構(gòu)投資者參與企業(yè)治理，推進企業(yè)和國家高質(zhì)量發(fā)展。此外，還要密切關(guān)注這種所有權(quán)關(guān)聯(lián)模式引發(fā)的信息壟斷等不良后果的發(fā)生，出臺相關(guān)法規(guī)來規(guī)范和監(jiān)督企業(yè)間的戰(zhàn)略合作及共同機構(gòu)投資者的行為。

在機構(gòu)共同持股企業(yè)中，后續(xù)應(yīng)注意融資約束、媒體關(guān)注、海歸高管等因素對企業(yè)投資效率提升的影響。

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