黃崇卓 劉超奇 林璐

摘要：文章通過匹配北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國家庭金融調查（CHFS）數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭資產配置效率的影響效應和機制，得出以下主要結論：一是數(shù)字普惠金融能夠顯著提升家庭資產配置效率；二是從異質性分析來看，相對于低資產組家庭，中、高資產組家庭使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產配置效率；相較于低學歷組，高學歷組家庭利用數(shù)字金融提升家庭資產配置效率更少；三是從機制分析來看，數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過提升金融素養(yǎng)和金融關注度來實現(xiàn)家庭資產配置效率的提高。

關鍵詞：數(shù)字金融普惠指數(shù)?夏普比率?中介效應?家庭資產配置效率?CHFS數(shù)據(jù)

中圖分類號：F49;F832??????文獻標識碼：A???文章編號：1005-6432（2024）011-0000-05

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2024.11.003

1?引言

黨的十九屆五中全會指出，要把城鄉(xiāng)居民財產性收入和財產性收入在家庭收入中的比重進一步擴大。其中，家庭資產組合的優(yōu)化程度對于家庭財產性收入的增加的影響非常重要（吳衛(wèi)星，2015），也是文章重點關注的重要問題。然而，雖然我國的金融行業(yè)在近些年來得到迅速發(fā)展，但仍處于較為不成熟的階段，城鄉(xiāng)居民的金融市場參與率與發(fā)達國家差距仍然較大。根據(jù)CHFS數(shù)據(jù)顯示，2019年我國居民持有股票、基金和債券的量占家庭資產比例分別為4.4%，1.3%和0.2%，遠低于同時期美國的15.2%、9.0%和8.6%的股票、基金和債券的持有比例。而家庭資產結構不合理配置和配置效率低下的問題會在總體上降低社會福利，難以達到共同富裕的總體目標。

文章將利用夏普比率的相關理論研究，依托2019年中國家庭金融調查數(shù)據(jù)，借助OLS方法回歸，挖掘數(shù)字普惠金融對家庭資產配置效率影響的證據(jù)，并通過異質性分析討論數(shù)字普惠金融在微觀層面對于不同類型住戶所造成影響的差異，再對數(shù)字普惠金融到家庭資產配置效率提升的作用路徑進行機制分析，最終針對性地提供相應的以數(shù)字金融為手段的政策意見，有利于優(yōu)化資源的合理配置，對于提升社會金融福利、提高資產配置效率就顯得尤為重要。

2?文獻綜述與研究假設

2.1?數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭資產配置效率的影響

關于影響家庭資產配置的因素已有較多的研究，包括投資者知識水平和數(shù)字金融的發(fā)展等等。其中可以分為兩個方面：微觀因素和宏觀因素。

微觀因素體現(xiàn)在主觀上投資者的風險態(tài)度和投資偏好等，還有客觀上家庭所擁有的財富水平、投資者的教育水平和金融知識儲備等。家庭異質性的存在使得家庭根據(jù)自身特征和需求選擇投資組合，如投資者年齡、教育（Bogan，2008；魏先華等，2014）、風險態(tài)度（Guiso等，1996）、金融知識（尹志超等，2014）、財富水平（Flavin和Yamashita，2011）、住房購買（Cocco，2005）等因素均對家庭資產投資組合的構建具有顯著的影響。同時，Pelizzon?和?Weber（2009）在研究中強調住房購買是降低家庭投資組合有效性的重要因素之一。

而另一方面，宏觀因素主要體現(xiàn)在數(shù)字化經濟發(fā)展因素對于家庭投資理財效用的影響。吳雨（2021）認為數(shù)字金融發(fā)展顯著提高了我國金融資產配置效率，可以表現(xiàn)為家庭金融資產中的夏普比率和索提諾比率都由于數(shù)字金融的發(fā)展而顯著提升，而且廖婧琳（2020）發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著提高了家庭金融資產的投資的有效性，且對變量影響發(fā)展深度的效果更加明顯。

因此，文章基于以上文獻提出如下假設：

研究假設1：數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠促進家庭資產配置效率的提升。

2.2?數(shù)字金融對于家庭資產配置效率提高的傳導機制

對于數(shù)字普惠金融對于家庭資產配置效率的提高是通過何種因素實現(xiàn)的，已有較多的文獻進行了論述。

周雨晴和何廣文（2020）說明了數(shù)字普惠金融能夠通過提高個人金融素養(yǎng)以緩解金融排斥，有助于家庭優(yōu)化其投資決策和提高家庭資產配置效率。

史曉（2021）提出市場的摩擦性會由于數(shù)字普惠金融的發(fā)展而降低，從而提高居民購買的便利性和提升居民金融素養(yǎng)，促使家庭去投資種類更多的資產，分散投資風險。

同時，隨著新型數(shù)字金融業(yè)務模式在日常生活中的快速滲透，不僅能發(fā)揮了傳統(tǒng)金融的功能，也伴隨著在網(wǎng)絡上頻繁的信息互動（Bachas等，2018），居民因此通過在線交易和交流提高了社會互動水平，這種頻繁的信息互換交流更加集中了家庭對金融市場的關注，降低了金融市場的參與門檻、提升了家庭資產配置的有效性（侯冠寧等，2022）。

基于以上文獻，文章提出如下假設：

研究假設2：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提升金融素養(yǎng)和提高金融關注度實現(xiàn)家庭資產配置效率的提升。

3?數(shù)據(jù)、變量與模型構建

3.1?數(shù)據(jù)介紹

文章選取了2019年CHFS數(shù)據(jù)，在刪除缺失值和刪除極端異常值之后，最終篩選出12878組數(shù)據(jù)用于分析。文章選取的資產包含房產、股票、基金和債券四大類。詳見表1。

3.2?變量說明

3.2.1?被解釋變量

文章通過2019年的CHFS數(shù)據(jù)計算夏普比率衡量家庭資產配置有效性，公式如下：

文章將四大類資產收益率加權計算出收益率，以一周的Shibor利率作為無風險利率，基于波動率（）從而算出每戶家庭的夏普比率。

3.2.2?核心解釋變量

文章的核心解釋變量為“數(shù)字金融普惠指數(shù)（”。為反映數(shù)字普惠金融發(fā)展對于家庭資產配置效率的影響，我們選取了滯后一期（2018年）的數(shù)字普惠金融指數(shù)。

3.2.3其他變量

同時，文章選取8個與家庭資產配置相關的控制變量，包括婚姻（結婚為1，未婚為0）、年齡、性別（男性取1，女性取0）、健康程度（從極差到極好分為1到5級）、風險偏好程度（從極端厭惡到極端偏好分為1到5級）、是否從事工商業(yè)（是取1、否取0）、學歷（從未上過學到博士分為1到9級）。金融素養(yǎng)（根據(jù)回答的問題，答對一半及以上為1，答對一半以下為0）與金融關注度（0為從不關注，1為較關注，2為經常關注）將會用于后續(xù)中介效應分析。詳見表2。

3.3?模型構建

在模型中，表示家庭資產組合配置的效率，為家庭所在城市滯后一期的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。為可能影響家庭金融資產配置有效性的控制變量，包括家庭特征變量、戶主個體特征變量等。模型構建如下：

數(shù)字普惠金融能通過集中金融關注度和提升金融素養(yǎng)來促進家庭資產組合的多樣化。但不同特征的家庭對數(shù)字普惠金融理解程度不一、接受程度不一，家庭資產配置行為存在差異。那么，數(shù)字普惠金融發(fā)展對于不同特征的家庭資產投資組合有效性的影響是否在家庭資產水平和教育水平方面存在異質性呢？

首先，分析數(shù)字金融發(fā)展對不同物質資本和不同人力影響。根據(jù)家庭資產水平的高低，將樣本家庭劃分為低資產組、中等資產組和高資產組，以低資產組作為對照組，在回歸中加入了數(shù)字金融發(fā)展與中等資產組（和高資產組（的交互項，模型構建如下：

其次，文章將戶主學歷為高中及以上的家庭定義為高教育水平組，以此分析數(shù)字金融發(fā)展對不同人力資本家庭資產組合有效性的差異性影響。模型構建如下

在機制分析中，筆者采用中介效應分析，構建如下模型：

其中，為戶主、家庭以及家庭所在地區(qū)的控制變量，為隨機擾動項。為了減弱反向因果帶來的問題，采取滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)。為中介變量，分別包括：金融關注度和金融素養(yǎng)，以此分析數(shù)字普惠金融能否通過金融關注度和金融素養(yǎng)的路徑對家庭資產配置效率產生影響。

4?實證結果分析

4.1?基準回歸分析

根據(jù)表?3中的基準回歸結果顯示，筆者對數(shù)字普惠金融指數(shù)進行單變量回歸時核心解釋變量在統(tǒng)計意義上顯著，但無法判斷其中的因果關系。因此，我們通過在第2列逐步增加婚姻、年齡、性別和健康程度控制變量，核心解釋變量數(shù)字普惠金融指數(shù)依舊在1%顯著性水平下保持正向顯著，同樣的在第3列加入了風險偏好程度、房產、從事工商業(yè)和學歷控制變量后也保持這種顯著關系。在模型（3）中，控制其他因素不變，數(shù)字普惠金融指數(shù)每提高1個單位，家庭資產配置組合的夏普比率提高0.0047個單位，作為核心解釋變量的數(shù)字普惠金融指數(shù)對于家庭資產配置效率有顯著的正向促進作用。這其中存在因果關系，不僅解釋了數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了金融資產的配置效率，而且能夠提高整個家庭包括非金融資產的配置效率，假設1得到驗證。

4.2?異質性分析

將資產組按照總資產排名平均分為低、中、高三組，高資產組將資產水平位于前1/3的個體賦值為1，中資產組將中間1/3賦值為1，其余都賦值為0，同時以低資產組為對照組。通過表格數(shù)據(jù)可知，核心解釋變量依然保持正向顯著，中、高資產組和數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項都顯著為正，說明相對于低資產組家庭，中、高資產組使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產配置效率。這可能是中、高資產組的家庭相對于低資產組家庭而言，有能力購買更高門檻要求的理財產品，從而利用更多的數(shù)字金融渠道進行投資理財提升家庭資產配置效率；也可能是中、高資產組相對于低資產組能憑借較高的理財意識和市場敏感性調整資產配置，因此他們的風險資產配置效率更高。

將學歷組分為三組，其中高學歷組包括博士、碩士和本科，中等學歷包括?？啤⒅袑：透咧?，低學歷組包括初中、小學和未上過學。按相同的方法將學歷組賦值，同時以低學歷組為對照組。據(jù)表8所示，核心解釋變量仍顯著，中等學歷組與數(shù)字普惠金融的交互項為正向顯著，說明中等學歷相對于低學歷能夠更好利用數(shù)字金融提升家庭資產配置效率，這可能是因為中等學歷相對于低學歷的人群對于數(shù)字金融的接受程度較高，通過數(shù)字金融手段理財?shù)囊庾R也更高。而高學歷組與數(shù)字普惠金融的交互項不顯著，相較于低學歷組，高學歷組利用數(shù)字金融提升家庭資產配置效率更少，我們猜測由于低學歷人群的金融知識和理財意識相對較為匱乏，而數(shù)字金融的發(fā)展能促進信息交流傳遞從而普遍提高全民金融知識水平，尤其是金融素養(yǎng)較低的一批人。另外，數(shù)字金融存在普惠性。高學歷人群使用許多非數(shù)字金融手段進行家庭資產配置效率，而數(shù)字金融對于低學歷人群是一個低成本且便利的手段，因此相對于高學歷的人群，低學歷人群利用數(shù)字金融提升家庭資產配置的效率更顯著。

4.3?中介效應分析

文章將進一步探究數(shù)字普惠金融影響家庭資產配置效率的傳導機制。文章引入中介效應模型。其中中介變量包括金融素養(yǎng)和金融關注度。根據(jù)回歸數(shù)據(jù)，當金融關注度和金融素養(yǎng)分別作為因變量時數(shù)字普惠金融指數(shù)為正向顯著，當兩個中介變量分別作為自變量時，核心解釋變量和中介變量均為正向顯著。這證明了數(shù)字普惠金融指數(shù)對于家庭資產配置效率能夠通過金融素養(yǎng)和金融關注度兩個路徑進行傳導，假設2得到驗證。

5?結論與建議

文章通過運用2019年的CHFS數(shù)據(jù)，將家庭的夏普比率作為因變量，將滯后一期的數(shù)字普惠金融作為核心解釋變量，考慮到異質性分析和中介效應等，最終主要得出以下三點結論：一是數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著提升家庭資產配置效率；二是高資產組和低學歷組使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產配置效率；三是數(shù)字普惠金融對于家庭資產配置效率的作用，可以通過金融素養(yǎng)和金融關注度的路徑實現(xiàn)。

基于以上研究結論，文章提出以下政策建議：首先，相關部門應大力發(fā)展數(shù)字普惠金融，提高全體人民的金融福祉；其次，政府和社會要著重關注家庭資產較低的家庭，通過宣傳數(shù)字金融在家庭資產配置方面的重要性，強化理財教育，增強他們合理配置家庭資產的意識，并且也要為他們能夠更容易接觸到數(shù)字普惠金融而努力；最后，社會也要促進全民對于金融知識和金融事件的關注度，高?？梢蚤_放經濟和金融的通識類課堂，以提升人們的金融素養(yǎng)。

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[基金項目]浙江省大學生科技創(chuàng)新活動計劃（新苗人才計劃）項目（項目編號：2022R408A017）；校級大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃支持項目（項目編號：CX202206017）。

[作者簡介]黃崇卓，漢族，浙江溫州人，就讀于浙江工商大學，金融工程專業(yè)；劉超奇，漢族，浙江義烏人，就讀于浙江工商大學，金融學專業(yè)；林璐，漢族，浙江溫州人，就讀于浙江工商大學，金融工程專業(yè)。