張琳諾

摘?要：文章選取2017—2021年滬深上市公司為樣本，從研發(fā)投入中介視角出發(fā)研究董事高管責任保險與企業(yè)創(chuàng)新績效的關系。結(jié)果表明：董事高管責任保險的引入對企業(yè)創(chuàng)新績效存有正向促進作用；研發(fā)投入在董事高管責任保險對創(chuàng)新績效的效應中，發(fā)揮著正向的中介作用。

關鍵詞：董事高管責任保險；創(chuàng)新績效；研發(fā)投入；中介效應

中圖分類號：F272.9?文獻標識碼：A?文章編號：1005-6432（2024）09-0000-00

1?引言

近些年以來，中國取得了巨大的經(jīng)濟增長。但是創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻依舊很低。隨著我國對科技研發(fā)的投入逐步加大，創(chuàng)新能力擁有了保障。國有資產(chǎn)和中央企業(yè)在驅(qū)動創(chuàng)新的發(fā)展方面做出了強化舉措，在目前經(jīng)濟下行的壓力逐漸增大、國家的財政收入相對緊縮的情況下，科技的研發(fā)投入繼續(xù)保持良好的增勢，說明中國在創(chuàng)新發(fā)展方面需求緊迫。董事高管責任保險，也稱董責險，可以作為對沖企業(yè)管理層執(zhí)業(yè)風險、降低決策風險的工具，我國引入董責險的時間較晚，其發(fā)展也一直處于初級階段，因此對于董責險對企業(yè)創(chuàng)新的影響作用的結(jié)論還存在爭議。文章以2017—2021年中國滬深A股上市公司為樣本，實證研究檢驗了董責險對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。

2理論分析與文獻綜述

2.1董責險與創(chuàng)新績效

我國引入董責險的時間較晚，其發(fā)展也一直處于初級階段。因此可能存在滯后性的問題。凌士顯等（2020）[1]研究發(fā)現(xiàn)引入董責險越長時間越有利于企業(yè)創(chuàng)新。公司的特征也會影響兩者之間的關系。周冬華等（2022）[2]研究證實，公司特征差異影響董責險與企業(yè)創(chuàng)新之間的關系，而且發(fā)現(xiàn)行業(yè)差異和市場環(huán)境差異也會對二者之間的關系產(chǎn)生影響?；诓煌?guī)模和股權集中度的影響，肖小虹等（2021）[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)之中的促進效應存在差別，相較于大型企業(yè)，其對中小型企業(yè)的影響更大。高管責任保險可以影響高管戰(zhàn)略制定激進程度。袁蓉麗等（2021）[4]發(fā)現(xiàn)購買董事高管責任保險能夠降低企業(yè)戰(zhàn)略激進度。但是邢斐等（2020）[5]持反對意見，通過研究發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略激進度反而會顯著提高，這是由于董事高管責任保險增加了管理層風險性投資行為?？偟膩碚f高管責任保險可以影響高管管理能力。

高層管理人員是企業(yè)的靈魂人物。企業(yè)的結(jié)構(gòu)會受到內(nèi)部管理者治理觀念的影響，管理者在應對損失時合理的認知和判斷十分重要。由委托代理理論可知，由于企業(yè)中股東與管理者之間利益不一致，企業(yè)高層可能面臨道德風險和逆向選擇。由信號傳遞理論知，內(nèi)部控制好的企業(yè)更易在市場競爭中獲取更多的捐助貸金，形成良性循環(huán)。這時候董責險就發(fā)揮了重要作用。綜上，提出本文研究假設：

H1：企業(yè)購買董責險有助于促進企業(yè)創(chuàng)新。

我國產(chǎn)權性質(zhì)可分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)具有更好的資本實力、人才、硬件設備等優(yōu)勢，為創(chuàng)新投入提供了強大的物質(zhì)支持。綜上，提出本文研究假設：

H2：董責險對創(chuàng)新績效的促進作用在非國有企業(yè)中更顯著。

2.2研發(fā)投入與創(chuàng)新績效

經(jīng)濟政策不確定性會影響創(chuàng)新績效。顧夏銘等（2018）[6]研究表明，經(jīng)濟政策不確定性對上市公司創(chuàng)新績效具有激勵作用，但是也有負向影響，如阻礙企業(yè)的資本投資活動。在經(jīng)濟全球化的背景下，Hong等（2019）[7]建立應用結(jié)構(gòu)方程模型，對12個行業(yè)的國家數(shù)據(jù)調(diào)查進行實證分析，發(fā)現(xiàn)公司協(xié)作研發(fā)網(wǎng)絡對技術創(chuàng)新績效具有積極的重大影響。徐欣等（2019）[8]探討了研發(fā)聯(lián)盟與企業(yè)技術創(chuàng)新之間的影子關系，得出結(jié)論，研發(fā)聯(lián)盟可以促進企業(yè)技術創(chuàng)新，多維度影響企業(yè)技術創(chuàng)新。政府資助研發(fā)是企業(yè)發(fā)展的關鍵，研發(fā)支出是企業(yè)績效提升的重要因素之一，目前的問題是，國家對科學研究的投資回報不高。董志勇（2018）[9]認為，創(chuàng)新人才嚴重配置不當、科研成果浪費是主要問題。

由技術創(chuàng)新理論可得，創(chuàng)新需要變革的機制引進新產(chǎn)品、新技術，研發(fā)投入是支撐以上行為實施的基礎。通過閱讀文獻可知，研發(fā)投入的目的是促進企業(yè)發(fā)展，且其對宏觀經(jīng)濟具有積極作用。技術進步的前提是在合理范圍內(nèi)政府對科學研究長期、穩(wěn)定、大量的投入。內(nèi)部研發(fā)投入可以抵消技術引進降低績效的不利影響。因此結(jié)合本文提出假設：

H3：董責險通過影響研發(fā)投入提高創(chuàng)新績效。

3研究設計

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2017—2021年滬深A股上市公司作為研究樣本，根據(jù)以下原則篩選數(shù)據(jù)：（1）剔除ST、*ST類公司；（2）剔除數(shù)據(jù)存在缺失的公司。研究中的董責險數(shù)據(jù)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫和樣本企業(yè)2017-2021的年報，數(shù)據(jù)處理采用Excel2007和stata15軟件。

3.2變量定義與研究模型

3.2.1變量定義

被解釋變量：創(chuàng)新績效（INNO）。本文采用年度專利申請數(shù)量衡量創(chuàng)新績效。

解釋變量：董責險（DO）。為虛擬變量，本文定義為企業(yè)是否購買董責險，若購買則為1，否則為0。

中介變量：研發(fā)投入（INRD）。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新的動力源泉，本文采用研發(fā)投入金額取自然對數(shù)來衡量變量。

控制變量：

（1）企業(yè)規(guī)模（SIZE）。一般來說，公司規(guī)模大的企業(yè)相對于公司規(guī)模小的企業(yè)，資金力量、市場規(guī)模、人員儲備占優(yōu)勢，這更加有利于企業(yè)加大研發(fā)投入以促進創(chuàng)新績效。

（2）資產(chǎn)負債率（LEV）。它可以表明公司是否有能力將債權人提供的資金用于其商業(yè)活動，資產(chǎn)負債率越高的企業(yè)，研發(fā)投入力度可能減弱，由此影響創(chuàng)新績效。

（3）資產(chǎn)收益率（ROA）。利用凈利潤占總資產(chǎn)比率衡量，該比率越高，表明公司在收入最大化和資源使用效率方面的成功。

（4）產(chǎn)權性質(zhì)（SOE）：我國產(chǎn)權性質(zhì)可分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。本文將企業(yè)性質(zhì)作為虛擬變量，國有企業(yè)取1，非國有企業(yè)取0。

（5）經(jīng)營性現(xiàn)金流比率（CFO）：本文以經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比率來衡量該指標。企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流越大，表明企業(yè)的剩余資金越豐富，通過該比率可判別企業(yè)財務狀況是否良好、公司運行是否健康。

（6）年度（YEAR）：在2017—2021年度之間創(chuàng)建虛擬變量。若樣本數(shù)據(jù)為該年度則?。?，否則為０。

3.2.2研究模型

1. 董事高管責任保險對創(chuàng)新績效的影響模型為：

①

1. 研發(fā)投入的中介效應模型為：

②

③

4實證研究與分析

4.1描述性統(tǒng)計

創(chuàng)新績效（INNO）數(shù)值相差大，可以看出企業(yè)之間申請專利方面存在較大差異。董責險（DO）的均值接近0.1，說明購買董責險的公司數(shù)量較少，上司公司購買董事高管責任保險的意識不強。從研發(fā)投入強度（INRD）數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)之間對研發(fā)投入的看重程度相差較大。限于篇幅，未列示。

4.2相關性分析

各變量之間都是有關系的，說明變量的選取符合條件。董責險與創(chuàng)新績效的相關系數(shù)為0.041，且顯著正相關，說明董責險提高了企業(yè)的創(chuàng)新績效。研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權性質(zhì)、經(jīng)營性現(xiàn)金流比率與創(chuàng)新績效的相關系數(shù)分別為0.181、0.071、0.051、0.063、0.032，且均顯著正相關，說明研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權性質(zhì)和經(jīng)營性現(xiàn)金流比率都會影響創(chuàng)新績效。董責險還受資產(chǎn)負債率、研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率的影響，董責險與研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權性質(zhì)的相關系數(shù)分別為0.130、0.215、0.108、-0.015、0.165，其中研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權性質(zhì)與董責險顯著正相關，資產(chǎn)收益率與董責險顯著負相關。資產(chǎn)負債率、創(chuàng)新績效、企業(yè)規(guī)模、董責險、資產(chǎn)收益率五個變量都與研發(fā)投入顯著相關，相關系數(shù)分別為0.187、0.181、0.531、0.130、0.130，且均在１％的水平上顯著正相關。

4.3回歸分析

4.3.1董責險與創(chuàng)新績效關系研究

根據(jù)模型①的檢驗結(jié)果可知董責險對企業(yè)創(chuàng)新績效有影響，且在1%的水平上顯著為正，這表示董責險的認購會促進企業(yè)的專利產(chǎn)出，假設1得證?？赡苡捎诙熾U可以起到風險兜底的作用，使得企業(yè)的風險承擔水平提高，從而提高了企業(yè)的創(chuàng)新意愿。企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新績效顯著正相關，可能因為企業(yè)規(guī)模越大，資源越好，從而更可能進行創(chuàng)新。資產(chǎn)收益率與創(chuàng)新績效顯著正相關，可能因為資產(chǎn)收益率高的企業(yè)盈利能力越強，可以為創(chuàng)新提供更多資金。董責險對創(chuàng)新績效的促進作用在非國有企業(yè)中更顯著，假設2得證。

4.3.2研發(fā)投入對董責險與創(chuàng)新績效的中介效應研究

關于研發(fā)投入對董責險與創(chuàng)新績效關系中的中介作用通過逐步分析檢驗。首先模型②檢驗結(jié)果顯示，董事高管責任保險與研發(fā)投入的系數(shù)為正（0.073）且顯著，這表明董事高管責任保險可以促進公司進行研發(fā)投入。模型③檢驗結(jié)果顯示，研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的系數(shù)為0.206且顯著正相關，加入研發(fā)投入這個中介變量進行回歸后，董責險與創(chuàng)新績效的系數(shù)為0.124且顯著相關，對比模型①，董責險的系數(shù)由0.139變?yōu)榱?.124，說研發(fā)投入在董責險與創(chuàng)新績效的中介作用效果為顯著。也就是說，董責險可以正向影響企業(yè)的研發(fā)投入，為企業(yè)帶來了充足的資源環(huán)境，并且研發(fā)投入可以正向影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。假設3成立。

4.4穩(wěn)健性檢驗

文章用專利授權數(shù)代替專利申請數(shù)，進行二次回歸分析，檢驗是否和上述研究結(jié)果一致。結(jié)果與上述分析一致。限于篇幅，未列示。

5結(jié)論

通過實證模型進行回歸，結(jié)果表明：①董事高管責任保險的引入對企業(yè)創(chuàng)新績效存在正向促進作用，且促進作用在非國有企業(yè)中更顯著；②研發(fā)投入在董事高管責任保險對創(chuàng)新績效的正向效應中發(fā)揮中介作用。

文章提出以下建議：①政府需要完善董事高管責任保險相關制度。董責險缺乏完善的制度保障，因此導致其在我國發(fā)展相對緩慢。需要政府完善董責險的相關制度與法律法規(guī)，并能夠結(jié)合中國的國情，為其在國內(nèi)的發(fā)展提供動力與保障；②合理地引入董事高管責任保險。企業(yè)需要具有長遠目光，注重創(chuàng)新質(zhì)量從而形成自我的核心競爭力。適時適當?shù)囊攵熾U這種規(guī)避風險的機制，提升管理者的創(chuàng)新意愿，保留優(yōu)秀管理人才，提升企業(yè)的創(chuàng)新活動；③企業(yè)應清楚企業(yè)內(nèi)部條件，合理配置企業(yè)的整體資源，建構(gòu)合理的內(nèi)部管理機制。靈活應對外部環(huán)境的變化，建立良好信息迅速反饋機制，及時評估與反饋來減少信息不對稱。

文章的研究也存在一定的局限：①在研究的時候，沒有考慮到滯后效應和時間因素，而且由于數(shù)據(jù)更新時間的限制，沒有研究到最新一年的數(shù)據(jù)；②樣本不具有很強的針對性，研究結(jié)論沒有集中在具體的行業(yè)上，因此是不是適用還需要后續(xù)進一步的驗證；③由于個人能力的問題，本研究沒有涉及其他更多的影響因素。后續(xù)的研究可以考慮更多的權變因素進行深化研究。

參考文獻：

• 凌士顯，劉澳.董事高管責任保險、管理層激勵與企業(yè)創(chuàng)新——基于A股上市公司的實證研究[J].金融監(jiān)管研究，2020（9）：50-65.
• 周冬華，羅晟哲，趙玉潔.董事高管責任保險與企業(yè)創(chuàng)新[J].科研管理，2022（4）：201-208.
• 肖小虹，潘也.董事高管責任保險與企業(yè)綠色創(chuàng)新：激勵工具還是自利手段？[J].科技進步與對策，2021（7）：1-10.
• 袁蓉麗，王群，夏圣潔.董事高管責任保險與增發(fā)費用[J].中國軟科學，2019（6）：107-117.
• 邢斐，周泰云.董事高管責任保險與企業(yè)戰(zhàn)略[J].保險研究，2020（11）：32-46.
• 顧夏銘，陳勇民，潘士遠.經(jīng)濟政策不確定性與創(chuàng)新——基于我國上市公司的實證分析[J].經(jīng)濟研究，2018（2）：109-123.
• HONG?JIANG，SIPENG?GAO，YANG?SONG，et?al.An?empirical?study?on?the?impact?of?collaborative?R&D?networks?on?enterprise?innovation?performance?based?on?the?mediating?effect?of?technology?standard?setting[J].Sustainability，?2019（11）：7249.
• 徐欣，鄭國堅，張騰濤.研發(fā)聯(lián)盟與中國企業(yè)創(chuàng)新[J].管理科學學報，2019（11）：33-53，81.
• 董志勇.科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系[J].經(jīng)濟科學，2018（6）：11-17.